业绩简评
　　2026年4月23日公司发布一季度报告，实现营收3.41亿元，同比-8.0%，环比+2.5%；归母净利润0.66亿元，同比-17.1%，环比增加70.3%。
　　经营分析
　　短期收入承压，26Q2起MPO有望逐季放量：公司1Q收入同比下降、环比微增，略不及市场此前预期。我们认为主要系下游大客户自身积极扩产，外溢需求减少的缘故。但随着800G/1.6T光模块大规模交付，我们持续看好今年MPO作为后周期品种需求的释放。公司在产品质量与交付端保持竞争优势，我们认为年内海外客户群体有望进一步拓宽，带动MPO业务重回增长通道。公司越南基地已投产并爬坡，国内产能同步扩张，有效应对关税不确定性与客户交货需求，交付能力与成本控制持续增强。
　　费用管理初见成效，利润端环比改善显著：1Q26实现毛利率37.8%，环比持平，在原材料价格波动背景下展现出较强的成本传导能力；净利率19.8%，环比+6.8%，主要受益于公司降本增效的持续推进，销售/管理/研发费用率环比下降0.8/3.9/1.5pct，推动盈利质量稳步提升。另外，公司1Q财务费用0.13亿，主要系汇兑损益，若剔除该非经常性因素，实际净利润同比持平。
　　新技术卡位CPO核心增量，打开远期空间。公司前瞻布局CPO交换机内部核心互联环节，光纤路由柔性板及ShuffleBox产品已完成头部客户验证，保偏MPO等配套价值持续提升。公司超高密度光背板关键技术研发已完成，在OFC2026明确CPO/NPO规模化部署需配套光背板的背景下，Shuffle光柔性板有望成为下一阶段重要增长极。同时，自产MT插芯规模化替代、MMC/MDC等下一代超小型连接器量产加速，产品矩阵正由无源向有源配套延伸，单机价值量有望持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为30.03/48.76/59.82亿元，归母净利润为6.17/10.45/12.18亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为40/23/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

　　高密度连接器件需求增长，盈利水平改善明显
　　全球算力网络建设持续推进，AI算力需求稳步释放，光通信行业保持稳健发展态势，数据中心迭代升级、“东数西算”工程深化等因素，持续拉动高密度连接器件等产品需求，公司深耕光通信器件领域，聚焦中高端市场，2025年营业收入和净利润均实现同比增长，毛利率提升至38.00%，同比增长2.38个百分点，盈利水平改善明显。
　　海内外生产基地产能释放，新型连接器推进试产认证
　　公司立足产能提升与交付保障，稳步推进国内生产基地扩产建设、有序推进越南生产基地产能释放，优化产能布局，进一步提升规模化生产能力。针对市场需求变化，高效推进MMC/MDC新型产品试产、客户认证及量产工作，缩短产品上市周期，确保各类产品按时、按质交付，有效满足国内外客户的规模化订单需求，保障供应链稳定。
　　围绕CPO展开研发布局，多种产品可应用于布线
　　近年公司围绕CPO展开研发布局，目前已在CPO相关无源产品研发方面取得突破。公司参与了国外多家厂商的CPO方案研发与试制工作，光柔性板、超小型连接器、保偏连接器等产品可以应用于CPO布线领域，涵盖Scale-up/Scale-out架构相关场景。在光柔性板领域，公司保持原有领先地位，不断优化技术、提升优势。对于FAU，公司就高芯数、高标准的客户需求，开展研发。保偏MPO/FAU的技术与产品开发也在持续改善。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为27.88、42.12、51.57亿元，EPS分别为2.65、4.32、5.22元，当前股价对应PE分别为52、32、26倍，AI的发展对光互连产品提出更高的要求，同时持续产生新的需求，有望为公司发展带来良好机遇，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

　　业绩简评
　　2026年3月30日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收15.47亿元，同比增长12.26%；归母净利润2.99亿元，同比+14.43%。对应4Q25营收3.32元，同比-28.03%，环比-13.82%；归母净利润0.39亿元，同比-66.54%，环比-55.59%。
　　经营分析
　　收入季度环比承压，毛利率稳健：公司4Q25收入同环比均有下滑，我们认为主要系两大原因：1）从康宁披露的业绩看，康宁4Q25的Enterprisenetwork业务收入同比/环比分别+30%/+7%，增速高于公司单季度情况，我们认为可能是大客户自身MPO扩产，带来公司给大客户代工的份额略有下降。2）公司积极拓展的新型高密度连接产品（如MMC、MDC等），产品迭代升级需要一定周期。从盈利能力看，公司4Q25单季度毛利率37.81%，同比-1.44pct，环比+1.66pct，盈利能力稳健。
　　推进新品研发，向FAU、AWG等方向拓展：公司前瞻布局多项产品和技术，打开成长空间：1）研发高速光模块，包括800G、1.6T、AOC等研发，目前产品已实现批量产销，在有源光器件产品的竞争力提升；2）针对光模块，布局了FAU产品的开发；3）AWG：目前正在进行小批量试产；4）CPO：公司通过康宁率先进入英伟达CPO供应链，并且在MPO之外，还新增配套了保偏MPO、Shufflebox等产品，可配套价值量不断提升。展望未来，我们认为伴随公司产品矩阵的不断拓展、TAM的提升公司仍具备较高的配置价值。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为26.30/44.83/55.41亿元，归母净利润为5.35/10.29/12.65亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为45.7/23.8/19.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

According to T&S Communications' 1Q26 results, revenue was RMB341mn (-8.04% YoY, +2.49% QoQ), while attributable NP was RMB66mn (-17.12% YoY, +70.28% QoQ). We attribute the short-term earnings volatility in 1Q26 mainly to the pace of order deliveries and higher FX losses. Looking ahead, we remain positive on the company’s MPO business development and the broad prospects for CPO applications. Maintain OVERWEIGHT.
Overall GPM stabilized QoQ; expense ratio optimized
In 1Q26, the company's GPM was 37.80% (-0.01pp QoQ, -4.29pp YoY). Cost control yielded concrete results, with 1Q26 sales/administrative/R&D expense ratios at 1.08/5.33/3.48% (-0.55/-2.60/-0.99pp YoY). The company's financial expenses reached RMB12.98mn in 1Q26, up RMB6.26mn QoQ and RMB17.64mn YoY, which we mainly attribute to increased FX losses due to USD exchange rate fluctuations.
2026: MPO business to recover; CPO unlocking future potential
Considering strong growth in global demand for 800G and 1.6T optical modules, MPO, as a downstream component, should, in our view, see demand pick up in 2026. This, coupled with the company’s advantages in product quality, delivery capability, and cost-effectiveness, see its overseas customer base expand further in 2026. In the long term, we remain optimistic about the company’s growth opportunities in the CPO era. Per its annual report, the company continues to drive innovation, advancing R&D in core technologies and products, with significant progress in MT ferrules, fiber routing flexible printed circuits, and high-density connectivity products. These technological achievements play a key supporting role in customer service and technical support, facilitating the execution of related businesses.
Maintain OVERWEIGHT
We maintain our revenue and earnings forecasts for 2026-2028, expecting attributable NP of RMB503/726/973mn for 2026/2027/2028. Given the company’s leading position in the MPO industry and its growth prospects riding the CPO tide, we assign a target PE of 70x for 2026 (previous: 57x, mainly due to higher peer valuations), above its peers’ average of 68x on Wind consensus, for our target price of RMB154.96 (previous: RMB126.27). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: AI industry development trailing our expectations, intensified competition in the MPO industry.

　　根据公司2026年一季报，公司1Q26营业收入为3.41亿元，同比下降8.04%，环比增长2.49%；归母净利润0.66亿元，同比下降17.12%，环比增长70.28%。公司Q1业绩短期波动，我们判断主因部分订单交付节奏影响，以及汇兑损失增加的影响。展望未来，我们继续看好公司MPO业务发展机会，以及在CPO领域的广阔发展前景，维持“增持”评级。
　　综合毛利率环比平稳，期间费用率优化
　　1Q26公司综合毛利率为37.80%，环比下滑0.01pct，同比下降4.29pct。费用管控方面成效显著，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为1.08%、5.33%、3.48%，分别同比-0.55、-2.60、-0.99pct。1Q26公司财务费用为1298万元，较4Q25环比增加626万元，较1Q25同比增加1764万元，我们判断主因美元汇率波动，带来汇兑损失的提升。
　　2026年MPO业务有望回暖；CPO打开未来成长天花板
　　我们认为随着全球800G、1.6T光模块需求的高增，2026年MPO作为后周期品种有望开启需求释放，叠加公司基于产品质量、交付能力、性价比等方面优势，2026年有望进一步拓宽海外客户群体；长期来看，我们依旧看好公司在CPO时代发展机遇，根据公司2025年年报，公司坚持创新驱动，持续推进核心技术与产品研发，MT插芯、光纤路由柔性板及高密度连接产品等实现重要拓展，相关技术成果在客户服务、技术支持环节发挥关键支撑作用，助力相关业务顺利落地。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2026~2028年收入与业绩预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为5.03/7.26/9.73亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为68x，考虑到公司在MPO行业的领先地位，以及未来在CPO趋势中的发展前景，给予公司2026年70xPE（前值：57x，主要因可比公司估值的提升），对应目标价154.96元（前值：126.27元），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；MPO行业竞争加剧。

According to T&S Communications’2025 annual report,its 2025 revenue reached RMB1,547mn,increasing by 12.26%YoY,while the attributable NP was RMB299mn,rising by 14.43%YoY,missing our expectation of RMB362mn,mainly owing to short-term fluctuations in MPO order delivery schedules.For 4Q25,revenue was RMB332mn,down by 28.03%YoY,and the attributable NP was RMB39mn,dropping by 66.54%YoY,with the soft earnings primarily attributable to order delivery timing,as well as provisions for certain expenses and impairments,in our view.Looking ahead,we remain positive on the company’s MPO business development and broad prospects for CPO applications.Maintain OVERWEIGHT.
Optical device revenue grew stably
By product,the company’s 2025 optical device revenue reached RMB1,515mn,up by 14.74%YoY,which we attribute mainly to the contribution from its MPO business.By region,overseas revenue was RMB1,196mn(+10.80%YoY),accounting for 77.33%of total revenue,while domestic revenue was RMB351mn(+17.57%YoY).
Overall GPM rose steadily,with robust cost control
For 2025,the company’s GPM was 38.00%(+2.39pp YoY),with the 4Q25 GPM at 37.81%(+1.66pp QoQ),which we attribute mainly to the optimization of its revenue mix.Expense control remained stable,with the 2025 sales/administrative/R&D expense ratios at 1.90/7.34/4.95%(+0.20/+0.46/-0.17pp YoY).
MPO business recovery in 2026;CPO breaking above growth ceiling
Looking ahead,considering the strong growth in global demand for 800G and 1.6T optical modules,MPO,as adownstream component,should in our view see demand pick up in 2026.This,coupled with the company’s advantages in product quality,delivery capability,and cost-effectiveness,may further expand its overseas customer base in 2026.In the long term,we remain optimistic about the company’s growth opportunities in the CPO era.According to its annual report,the company continues to drive innovation,advancing R&D in core technologies and products,with significant progress in MT ferrules,fiber routing flexible printed circuits,and high-density connectivity products.These technological achievements play akey supporting role in customer service and technical support,facilitating the execution of related businesses.
Maintain OVERWEIGHT
Considering the impact of the company’s order delivery schedule,we lower our revenue and earnings forecasts for 2026-2027 and introduce our 2028 estimates.We now expect attributable NP of RMB503/726/973mn for 2026/2027/2028(revised down by 17/9/-%).Given the company’s leading position in the MPO industry and its growth potential from the CPO trend,we assign atarget PE of 57x for 2026(previous:49x for 2026,mainly due to higher peer valuations),above its peers’average of 55x on Wind consensus,for our target price of RMB126.27(previous:RMB130.79).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:AI industry development trailing our expectations;intensified competition in the MPO industry.

　　根据公司2025年年报，2025年公司营收为15.47亿元，同比增长12.26%；归母净利润为2.99亿元，同比增长14.43%，不及我们的预期（3.62亿元），主因公司MPO订单交付节奏的短期波动；其中4Q25单季公司营收为3.32亿元，同比下降28.03%，归母净利润为0.39亿元，同比下降66.54%，Q4业绩承压，我们判断主因公司订单交付节奏影响，以及计提部分费用、减值所致。展望未来，我们继续看好公司MPO业务发展机会，以及在CPO领域的广阔发展前景，维持“增持”评级。
　　光器件业务稳步增长，海内外市场协同发力
　　分产品来看，2025年公司光器件产品营收为15.15亿元，同比增长14.74%，我们判断主要因MPO业务的带动；分地区来看，公司境外业务实现营收11.96亿元，同比增长10.80%，营收占比达到77.33%；境内业务实现收入3.51亿元，同比增长17.57%。
　　综合毛利率稳步提升，费用管控平稳
　　2025年公司综合毛利率为38.00%，同比增加2.39pct；其中4Q25毛利率为37.81%，环比提升1.66pct，我们判断主要因公司收入结构的优化。费用管控平稳，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为1.90%/7.34%/4.95%，分别同比+0.20/+0.46/-0.17pct。
　　2026年MPO业务有望回暖；CPO打开未来成长天花板
　　我们认为随着全球800G、1.6T光模块需求的高增，2026年MPO作为后周期品种有望开启需求释放，叠加公司基于产品质量、交付能力、性价比等方面优势，2026年有望进一步拓宽海外客户群体；长期来看，我们依旧看好公司在CPO时代发展机遇，根据公司年报，公司坚持创新驱动，持续推进核心技术与产品研发，MT插芯、光纤路由柔性板及高密度连接产品等实现重要拓展，相关技术成果在客户服务、技术支持环节发挥关键支撑作用，助力相关业务顺利落地。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司订单交付节奏影响，我们下调公司2026~2027年收入与业绩预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为5.03/7.26/9.73亿元（下调幅度分别为：17%/9%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为55x，考虑到公司在MPO行业的领先地位，以及未来在CPO趋势中的发展前景，给予公司2026年57xPE（前值：2026年49x，主要因可比公司估值的提升），对应目标价126.27元（前值：130.79元），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；MPO行业竞争加剧。