高密度连接器件需求增长，盈利水平改善明显
　　全球算力网络建设持续推进，AI算力需求稳步释放，光通信行业保持稳健发展态势，数据中心迭代升级、“东数西算”工程深化等因素，持续拉动高密度连接器件等产品需求，公司深耕光通信器件领域，聚焦中高端市场，2025年营业收入和净利润均实现同比增长，毛利率提升至38.00%，同比增长2.38个百分点，盈利水平改善明显。
　　海内外生产基地产能释放，新型连接器推进试产认证
　　公司立足产能提升与交付保障，稳步推进国内生产基地扩产建设、有序推进越南生产基地产能释放，优化产能布局，进一步提升规模化生产能力。针对市场需求变化，高效推进MMC/MDC新型产品试产、客户认证及量产工作，缩短产品上市周期，确保各类产品按时、按质交付，有效满足国内外客户的规模化订单需求，保障供应链稳定。
　　围绕CPO展开研发布局，多种产品可应用于布线
　　近年公司围绕CPO展开研发布局，目前已在CPO相关无源产品研发方面取得突破。公司参与了国外多家厂商的CPO方案研发与试制工作，光柔性板、超小型连接器、保偏连接器等产品可以应用于CPO布线领域，涵盖Scale-up/Scale-out架构相关场景。在光柔性板领域，公司保持原有领先地位，不断优化技术、提升优势。对于FAU，公司就高芯数、高标准的客户需求，开展研发。保偏MPO/FAU的技术与产品开发也在持续改善。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为27.88、42.12、51.57亿元，EPS分别为2.65、4.32、5.22元，当前股价对应PE分别为52、32、26倍，AI的发展对光互连产品提出更高的要求，同时持续产生新的需求，有望为公司发展带来良好机遇，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

　　业绩简评
　　2026年3月30日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收15.47亿元，同比增长12.26%；归母净利润2.99亿元，同比+14.43%。对应4Q25营收3.32元，同比-28.03%，环比-13.82%；归母净利润0.39亿元，同比-66.54%，环比-55.59%。
　　经营分析
　　收入季度环比承压，毛利率稳健：公司4Q25收入同环比均有下滑，我们认为主要系两大原因：1）从康宁披露的业绩看，康宁4Q25的Enterprisenetwork业务收入同比/环比分别+30%/+7%，增速高于公司单季度情况，我们认为可能是大客户自身MPO扩产，带来公司给大客户代工的份额略有下降。2）公司积极拓展的新型高密度连接产品（如MMC、MDC等），产品迭代升级需要一定周期。从盈利能力看，公司4Q25单季度毛利率37.81%，同比-1.44pct，环比+1.66pct，盈利能力稳健。
　　推进新品研发，向FAU、AWG等方向拓展：公司前瞻布局多项产品和技术，打开成长空间：1）研发高速光模块，包括800G、1.6T、AOC等研发，目前产品已实现批量产销，在有源光器件产品的竞争力提升；2）针对光模块，布局了FAU产品的开发；3）AWG：目前正在进行小批量试产；4）CPO：公司通过康宁率先进入英伟达CPO供应链，并且在MPO之外，还新增配套了保偏MPO、Shufflebox等产品，可配套价值量不断提升。展望未来，我们认为伴随公司产品矩阵的不断拓展、TAM的提升公司仍具备较高的配置价值。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为26.30/44.83/55.41亿元，归母净利润为5.35/10.29/12.65亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为45.7/23.8/19.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

　　事件：公司发布2025年前三季度报告。
　　营收及毛利率短期回调，净利率持续增长：前三季度公司实现营收12.14亿元，同增32.58%，实现归母净利润2.60亿元，同增78.55%；3Q25公司实现营收3.86亿元，同降4.98%，环降15.75%，实现归母净利润0.87亿元，同增31.20%，环降7.46%。利润率方面，前三季度公司实现毛利率38.05%，同增4.27pcts，实现净利率16.27%，同增0.15pct，3Q25实现毛利率36.15%，同降0.08pct，环降0.24pct，实现净利率22.83%，同增6.36pcts，环增2.12pcts，公司单季度营收及毛利率略有回调，净利率再创新高。
　　人工智能高景气驱动，产能扩充有望提升公司业绩表现：人工智能发展速度逐步提升，AI硬件迭代周期逐步缩短，市场需求高增态势下对于公司产品的需求反映于公司营收同比高速增长中，我们认为公司3Q25单季的营收及毛利率的环比回调主因为公司内销增长，以及国际环境的变化，同时由于公司产能原因，对于订单的承接也有所承压。3Q25公司使用权资产及租赁负债大幅提升，新增租赁厂房，以及越南工厂的装修费用摊销反映于报表中，或代表公司在越南的8000㎡工厂已进入产能释放阶段，预计4Q25将迎来业绩的提升。
　　投资建议：AI需求的确定性增长带来光通信行业的景气度逐步提升，海外数据中心率先升级，推动硅光、CPO等新技术快速商用，显著刺激了高密度、小型化光无源连接器件的需求。国内政策强力支持算力基建，重点工程持续放量，进一步拉动了密集连接器件在数据中心等核心场景的应用。我们预测公司2025/2026/2027年将实现归母净利润分别为4.50/6.38/9.37亿元，同增72.29%/41.81%/46.87%，对应2025/2026/2027年PE分别为50.60/35.68/24.30倍，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

　　事件：2025年10月28日，太辰光发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入约12.14亿元，同比增长32.58%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.60亿元，同比增长78.55%。
　　2025Q3营收略微承压，毛利率同环比保持稳定。2025Q3单季度公司实现营业收入3.86亿元，同比下降4.98%，环比下降15.75%；2025Q3单季度实现归母净利润0.87亿元，同比增长31.20%，环比下降7.46%；实现销售毛利率36.15%，较2024Q3的36.23%和2025Q2的36.39%同环比维持在一个相对稳定的水平。
　　公司在无源光器件领域行业领先，受益AI浪潮。随着全球AI算力需求大幅提升，高密度连接成为高速率传输的核心支撑，MTP/MPO等集成化无源器件因适配多通道光口演进，需求同比增长显著。公司采用自研MT插芯制造的MPO连接器、MT短跳线等产品实现规模化产销，有力支撑了数据中心和高速光模块的高密度布线需求；在基于光纤Shuffle的光柔性板方面，公司为多个客户定制化研发光柔性板产品，拓宽了该产品在数据中心、AI算力方面的应用场景；同时，公司聚焦光波导产品的升级工作，以有效适配高速光模块的需求。公司25年在国内新租厂房以及越南生产基地投入使用，大规模扩充产能，未来也将结合业务进展及市场需求动态扩产，有力支撑核心客户的批量订单需求。
　　看好公司在CPO时代持续放量。CPO技术商用深化带动光电协同需求，无源密集连接器件作为信号传输关键节点，在降低插损、提升密度上的作用凸显。针对CPO技术方向，公司与国内外多个厂商合作开发基于光柔性板的无源布纤方案，具有领先地位。
　　投资建议：考虑到行业需求持续高企，以及部分关键器件实现自主研发替代&销售结构变化带来的毛利率提升，同时公司在CPO方向的光器件领域具备领先优势，我们预计公司25~27年归母净利润分别为4.10/6.32/8.77亿元，10月30日收盘价对应PE倍数为57/37/27x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，连接类产品竞争优势显著，同时近年来持续完善各类新产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长，成长动力十足。维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，CPO等新技术发展不及预期，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告，2025年第1-3季度公司实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长78.55%。对应3Q25营业收入3.86亿元，同比下降4.98%，环比下降15.75%；实现归母净利润0.87亿元，同比增加31.20%，环比下降7.46%。
　　经营分析
　　收入同环比下滑，我们认为主要受公司海外工厂产能爬坡节奏影响：公司3Q25收入同环比均有下滑。从3Q25海关数据看，公司所处的广东省MPO出口数据同比+61%，环比-11%，相较湖北（同比+71%、环比+21%）、上海（同比+232%、环比+16%）、河南（同比+3461%、环比+15%）等地的MPO出口增速较弱。考虑到其他省份的MPO海关出口数据同环比的高增速，我们依旧看好MPO行业景气度。我们认为公司MPO放量不及预期可能与越南工厂的产能爬坡节奏有关，越南基地于1Q25正式投产，4Q产能问题或有望得到缓解。
　　毛利率同环比微降，费用管控能力较好：从单季度毛利率看，3Q25公司毛利率36.15%，同比/环比分别下降0.08pct/0.24pct，我们认为可能与产能爬坡初期规模效益不明显有关。伴随高芯数MPO产品的放量、产能的爬坡，盈利水平有望修复。公司3Q25净利润同比+31%，主要系非经常性收益增加所致，如利息收入的增加、资产减值损失的减少等。公司3Q25销售/管理/研发费用率分别为1.7%/6.5%/4.6%，整体处于良性水平。
　　持续看好公司在CPO时代放量：公司通过康宁率先进入英伟达CPO供应链，并且在MPO之外，还新增配套了保偏MPO、Shufflebox等产品，可配套价值量不断提升。展望未来，2025年底与2026年英伟达Spectrum系列的CPO交换机发布仍将成为产业链重要催化，公司作为CPO产业的Beta型标的，具备较高的配置价值。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025/2026/2027年公司营收分别为20.11/28.11/38.50亿元，归母净利润为4.30/6.23/8.51亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为59/41/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　单一大客户依赖风险、中美关税摩擦风险、CPO交换机渗透率不及预期、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、大股东减持风险。

According to T&S Communications’2025 annual report,its 2025 revenue reached RMB1,547mn,increasing by 12.26%YoY,while the attributable NP was RMB299mn,rising by 14.43%YoY,missing our expectation of RMB362mn,mainly owing to short-term fluctuations in MPO order delivery schedules.For 4Q25,revenue was RMB332mn,down by 28.03%YoY,and the attributable NP was RMB39mn,dropping by 66.54%YoY,with the soft earnings primarily attributable to order delivery timing,as well as provisions for certain expenses and impairments,in our view.Looking ahead,we remain positive on the company’s MPO business development and broad prospects for CPO applications.Maintain OVERWEIGHT.
Optical device revenue grew stably
By product,the company’s 2025 optical device revenue reached RMB1,515mn,up by 14.74%YoY,which we attribute mainly to the contribution from its MPO business.By region,overseas revenue was RMB1,196mn(+10.80%YoY),accounting for 77.33%of total revenue,while domestic revenue was RMB351mn(+17.57%YoY).
Overall GPM rose steadily,with robust cost control
For 2025,the company’s GPM was 38.00%(+2.39pp YoY),with the 4Q25 GPM at 37.81%(+1.66pp QoQ),which we attribute mainly to the optimization of its revenue mix.Expense control remained stable,with the 2025 sales/administrative/R&D expense ratios at 1.90/7.34/4.95%(+0.20/+0.46/-0.17pp YoY).
MPO business recovery in 2026;CPO breaking above growth ceiling
Looking ahead,considering the strong growth in global demand for 800G and 1.6T optical modules,MPO,as adownstream component,should in our view see demand pick up in 2026.This,coupled with the company’s advantages in product quality,delivery capability,and cost-effectiveness,may further expand its overseas customer base in 2026.In the long term,we remain optimistic about the company’s growth opportunities in the CPO era.According to its annual report,the company continues to drive innovation,advancing R&D in core technologies and products,with significant progress in MT ferrules,fiber routing flexible printed circuits,and high-density connectivity products.These technological achievements play akey supporting role in customer service and technical support,facilitating the execution of related businesses.
Maintain OVERWEIGHT
Considering the impact of the company’s order delivery schedule,we lower our revenue and earnings forecasts for 2026-2027 and introduce our 2028 estimates.We now expect attributable NP of RMB503/726/973mn for 2026/2027/2028(revised down by 17/9/-%).Given the company’s leading position in the MPO industry and its growth potential from the CPO trend,we assign atarget PE of 57x for 2026(previous:49x for 2026,mainly due to higher peer valuations),above its peers’average of 55x on Wind consensus,for our target price of RMB126.27(previous:RMB130.79).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:AI industry development trailing our expectations;intensified competition in the MPO industry.

　　根据公司2025年年报，2025年公司营收为15.47亿元，同比增长12.26%；归母净利润为2.99亿元，同比增长14.43%，不及我们的预期（3.62亿元），主因公司MPO订单交付节奏的短期波动；其中4Q25单季公司营收为3.32亿元，同比下降28.03%，归母净利润为0.39亿元，同比下降66.54%，Q4业绩承压，我们判断主因公司订单交付节奏影响，以及计提部分费用、减值所致。展望未来，我们继续看好公司MPO业务发展机会，以及在CPO领域的广阔发展前景，维持“增持”评级。
　　光器件业务稳步增长，海内外市场协同发力
　　分产品来看，2025年公司光器件产品营收为15.15亿元，同比增长14.74%，我们判断主要因MPO业务的带动；分地区来看，公司境外业务实现营收11.96亿元，同比增长10.80%，营收占比达到77.33%；境内业务实现收入3.51亿元，同比增长17.57%。
　　综合毛利率稳步提升，费用管控平稳
　　2025年公司综合毛利率为38.00%，同比增加2.39pct；其中4Q25毛利率为37.81%，环比提升1.66pct，我们判断主要因公司收入结构的优化。费用管控平稳，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为1.90%/7.34%/4.95%，分别同比+0.20/+0.46/-0.17pct。
　　2026年MPO业务有望回暖；CPO打开未来成长天花板
　　我们认为随着全球800G、1.6T光模块需求的高增，2026年MPO作为后周期品种有望开启需求释放，叠加公司基于产品质量、交付能力、性价比等方面优势，2026年有望进一步拓宽海外客户群体；长期来看，我们依旧看好公司在CPO时代发展机遇，根据公司年报，公司坚持创新驱动，持续推进核心技术与产品研发，MT插芯、光纤路由柔性板及高密度连接产品等实现重要拓展，相关技术成果在客户服务、技术支持环节发挥关键支撑作用，助力相关业务顺利落地。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司订单交付节奏影响，我们下调公司2026~2027年收入与业绩预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为5.03/7.26/9.73亿元（下调幅度分别为：17%/9%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为55x，考虑到公司在MPO行业的领先地位，以及未来在CPO趋势中的发展前景，给予公司2026年57xPE（前值：2026年49x，主要因可比公司估值的提升），对应目标价126.27元（前值：130.79元），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；MPO行业竞争加剧。

　　事件：
　　2025年10月27日晚间，太辰光发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长78.55%。2025年Q3，公司实现营业收入3.86亿元，同比降低4.98%，环比降低15.75%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长31.2%，环比降低7.46%。
　　点评：
　　产品矩阵丰富，CPO相关器件市场地位领先
　　收入端，作为领先的光器件供应商，太辰光产品布局广泛，除了自有的MT插芯，其基于CPO架构的柔性板、ShuffleBox、FAU等新结构亦处于领先地位，未来将同步受益于光通信上游器件的需求扩张及CPO新架构的渗透及占比提升。
　　盈利端，2025年前三季度，公司综合毛利率约为38.05%，同比提升4.27pct。单2025年Q3来看，公司毛利率为36.15%，同环比基本持平。
　　费用端，受到绩效薪酬和股份支付费用增加影响，2025年前三季度公司期间费用率同比提升1.46pct，但单Q3来看，期间费用率已降至7.54%。
　　海外工厂产能扩张，客户资源稳固
　　公司产品的下游覆盖传统高速率模块、CPO等多个前沿领域，其MT插芯产品产能持续扩充，由于具备稀缺的线切割设备和先进的检测工艺，所产单模低损MT插芯在质量上具备较强竞争力。CPO架构中，光柔性板、超小型连接器、保偏连接器、FAU等产品，公司基于原有领先地位，不断优化技术、巩固优势。其中，FAU产品亦可用于传统高速率产品。此外，太辰光的子公司瑞芯源有制造AWG芯片的平台。今年以来，公司通过在国内新租厂房，越南生产基地投入使用，产能得以大规模扩充，为未来业绩增长创造了坚实基础。
　　投资建议与盈利预测
　　作为行业领先的光器件供应商，公司产品矩阵丰富、客户稳固，将受益于算力需求扩张及相关硬件新结构的渗透。我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为20.02、26.91、40.64亿元，归母净利润分别为4.37、6.18、9.24亿元，对应PE估值分别为53、38、25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦加剧、单一客户依赖度高、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为12.14亿元，同比增长32.58%；归母净利润为2.60亿元，同比增长78.55%。其中3Q25单季公司营收为3.86亿元，同比减少4.98%；归母净利润为0.87亿元，同比增长31.20%，我们判断公司收入的短期波动主要系MPO行业提货节奏影响，Q3利润端延续良好增长主因公司资产减值损失、财务费用等同比减少所致。展望未来，我们继续看好公司MPO业务发展机会，以及在CPO领域的广阔发展前景，维持“增持”评级。
　　Q3毛利率同比基本持平，费用管控平稳
　　2025年前三季度公司综合毛利率为38.05%，同比提升4.27pct；3Q25单季综合毛利率为36.15%，同比基本持平。费用方面管控平稳，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为1.91%/6.82%/4.94%，分别同比+0.25/+1.35/-1.67pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为1.74%/6.51%/4.61%，分别同比+0.27/+1.71/-1.22pct。
　　MPO需求有望企稳回暖；CPO打开未来成长天花板
　　展望未来，我们认为随着全球800G、1.6T光模块需求的高增，MPO作为后周期品种有望开启需求释放，驱动公司收入端企稳回暖，且产品结构进一步向MMC倾斜；长期来看，我们依旧看好公司在CPO时代发展机遇，根据公司2025年中报，针对CPO技术方向，公司与国内外多个厂商合作开发基于光柔性板的无源布纤方案；在基于光纤Shuffle的光柔性板方面，公司为多个客户定制化研发光柔性板产品，拓宽了该产品在数据中心、AI算力方面的应用场景。
　　维持“增持”评级
　　考虑到MPO行业提货节奏影响，我们下调公司收入与业绩预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.62/6.06/8.01亿元（下调幅度分别为：20%/6%/6%），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为47x，考虑到公司在MPO行业的领先地位，以及未来在CPO趋势中的发展前景，给予公司2026年49xPE（前值：2025年82x），对应目标价130.79元（前值：162.38元），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；MPO行业竞争加剧。