公司发布2023年年报。全年公司实现收入14.7亿元，同比+17.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比+13.4%，实现扣非归母净利润2.4亿元，同比+15.6%。单季度来看，2023Q4公司实现收入3.6亿元，同比+47.7%，实现归母净利润5771万元，同比+552.3%。实现扣非归母净利润6305万元，同比+9126.5%。
　　利润率基本维稳，滴眼液业务增速较快。2023年公司毛利率和净利率分别为77.37%、16.36%，相比去年同期分别-1.37pct、-0.58pct，基本维持稳定。分产品看，凝胶剂/眼膏剂实现收入3.7亿元（+18.4%），占比25.5%（+0.2pct）；滴眼剂实现收入6.6亿元（+47.9%），我们分析环孢素快速放量有效拉动增长，占比45.2%（+9.3pcts）；溶液剂实现收入0.5亿元（-8.9%），占比3.5%（-1pct）；医疗服务实现收入3.5亿元（-13.5%），占比23.9%（-8.6pcts），正式获批后，阿托品相关业务有望迎来快速增长。
　　现金分红持续回报投资者，分红率超过100%。公司自上市以来连续实施现金分红，累计派发现金红利10次，金额达到3.58亿元，让广大投资者切实享受到公司的发展成果和持续回报。2023年度公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股，分红率达到155.71%。
　　产品体系丰富，大单品顺利获批。截至2023年12月31日，公司共拥有眼科药物批准文号57个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录。2024年3月11日，公司硫酸阿托品滴眼液正式获批，适用于延缓儿童近视进展。该产品为国内上市的首款近视相关适应症低阿产品，且已在国内拥有良好的产品认知度，上市首年渗透率有望快速提升，我们持续看好明星单品放量后公司的长期业绩成长性。
　　投资逻辑再梳理：1）公司是眼科药物龙头公司，旗下环孢素滴眼液逐步放量，凝胶剂板块销售回暖，具备良好发展基础。2）大单品阿托品滴眼液是近视领域重点药物，原有互联网销售基础良好，当前已经获批将为公司带来较大业绩弹性。
　　盈利预测：基于阿托品快速放量预期，我们上调2024-2025年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.87亿元、7.55亿元、10.26亿元，增速分别为102.7%、55.2%、35.9%，对应PE分别为54x、35x、26x。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。

　　事件：公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，主要措施为：（1）坚守初心，聚焦主业；（2）坚持研发创新，巩固竞争优势；（3）完善公司治理、提高规范运作水平；（4）坚持以投资者为本，与投资者共享发展成果；（5）践行ESG理念，实现高质量可持续发展。
　　点评：公司基本面优质，成长爆发性强。青少年近视防控成为新蓝海，低浓度硫酸阿托品获批上市，1-2年内预计没有其他竞品上市，公司业绩或将迎来新增长，随着渗透率逐渐提升，未来增长潜力巨大。
　　国内眼科药物龙头，低阿获批业绩或迎爆发。公司专注眼科药物研发生产，产品覆盖眼用抗菌、干眼治疗药等十余个眼科药物细分类别。公司营收增长稳健，近三年（2020年-2022年）营业收入复合增长率为34.72%，归母净利润的复合增长率为55.12%。公司长期坚持研发创新，近三年研发投入占比营业收入均超过10%，22年达到15.22%，已拥有常规眼用制剂、眼用凝胶等七个工艺技术平台。公司产品硫酸阿托品滴眼液在24年3月获批注册上市，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市。临床研究结果表明低浓度阿托品在控制及延缓近视方面具备明显优势。作为大单品，低浓度阿托品的上市有望带动业绩爆发式增长，2024年收入有望达到约15亿，预计峰值超过60亿。公司干眼症环孢素类治疗药物润兹具有疗效好、安全性高的优势，有效填补了国内环孢素类治疗药物的市场空白，在21年底进入医保目录，渗透率不断提高。
　　现金分红回报投资者，不断完善公司治理结构。公司自上市以来连续实施现金分红，累计派发现金红利10次，金额达到3.58亿元，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，维护了中小股东的权益，让广大投资者切实享受到公司的发展成果和持续回报。公司严格按照法律法规及监管要求，建立内控管理和信息披露制度，从多元化角度拓展披露渠道、增强披露内容的详实程度等方面提升上市公司整体治理水平。
　　投资逻辑再梳理：1）公司是眼科药物龙头公司，旗下环孢素滴眼液逐步放量，凝胶剂板块销售回暖，具备良好发展基础。2）大单品低浓度阿托品滴眼液是近视领域重点药物，目前国内尚无近视适应症同类竞品上市，原有互联网销售基础良好，当前已经获批将为公司带来较大业绩弹性。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.61亿元、3.98亿元、6.15亿元，增速分别为23.3%，52.4%，54.5%，对应PE分别为108x、71x、46x。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。

　　公司重磅品种低浓度阿托品正式获批。3月11日，公司公告收到国家药品监督管理局核准签发的硫酸阿托品滴眼液《药品注册证书》。
　　药品通用名称：硫酸阿托品滴眼液；剂型：眼用制剂；规格：0.01%（0.4ml:0.04mg）；注册分类：本品按照化学药品3类路径申报；药品注册标准编号：YBH01632024；药品批准文号：国药准字H20240320。
　　获批临床适应症为：本品用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展。
　　审批结论：根据《中华人民共和国药品管理法》及有关规定，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品注册证书。
　　低浓度硫酸阿托品滴眼液预防近视优势明显，具有广阔的市场前景。上世纪70年代起，多项临床研究结果表明1%的阿托品能够有效延缓近视发展，但可能会出现瞳孔散大、畏光、视近模糊、过敏性结膜炎、过敏性睑缘炎等明显的不良不应。随着科学研究的推进，临床上已经证明0.01%的低浓度阿托品同样能有效防控青少年近视，且副作用较小，是目前已知防控青少年近视效果最佳手段。目前除了兴齐眼药外，国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，国外已有同类硫酸阿托品滴眼液产品上市，包括澳大利亚Aspen公司、印度Entod公司等0.01%硫酸阿托品滴眼液。
　　基于中国广阔的近视人群，产品获批后有望快速放量，并拉动公司业绩快速增长。根据我们前期的报告《医药新需求大单品梳理之五：低浓度阿托品》，我们假设该产品上市首年渗透率快速提升，预计兴齐眼药低浓度硫酸阿托品滴眼液2024年收入有望达到约15亿，在渗透率逐步提升的情况下，在2030年收入有望达到约68亿元。
　　投资逻辑再梳理：1）公司是眼科药物龙头公司，旗下环孢素滴眼液逐步放量，凝胶剂板块销售回暖，具备良好发展基础。2）大单品阿托品滴眼液是近视领域重点药物，原有互联网销售基础良好，当前已经获批将为公司带来较大业绩弹性。
　　盈利预测：基于大单品的获批和对业绩的拉动，我们上调2024-2025年公司盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.61亿元、3.97亿元、6.14亿元，增速分别为23.1%，52.3%，54.6%，对应PE分别为89x、58x、38x。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入11.05亿元，同比增长10%；归母净利润1.82亿元，同比下滑10.1%。Q3营业收入4.19亿元，同比增长3.9%；归母净利润9458万，同比增长15.1%，收入与利润均实现逐季环比增长。
　　23Q3经营超预期，环孢素持续加速放量。公司23年前三季营收11.05亿（同比+10%），归母净利润1.82亿（同比-10.1%）；其中，Q3收入4.19亿（环比+5%），归母净利润9458万（环比+38.3%），收入与利润均超预期。根据2023H1经营情况，我们预计Q3公司核心产品环孢素滴眼液持续加速放量。干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，22年预计销售收入2-3亿元，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23年将进一步快速放量。2022年7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策影响了22Q3至今的医疗服务业务。2023Q1-3期间费用率情况：1）销售费用率为37.2%，同比增加3pct；2）管理费用率为10.2%，下降1.9pct，稳中有降；3）研发费用率达到11%，增长2pct，或是由于低浓度阿托品临床研发投入加大。
　　低浓度阿托品已完成首轮审评，补充资料已提交。9月19日，根据国家药监局药审中心（CDE）官网信息显示，阿托品首轮技术审评已经完成，并于27日正式提交补充资料。按照正常流程，预计2024Q1正式获批。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。按照正常24Q1获批预期，公司有望于2024年即迎来收入与业绩爆发式增长阶段。
　　投资建议：暂不考虑阿托品于2024Q1获批情况下，预计2023-2025年公司将实现营收15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。