公司发布年报及一季报
　　24Q1公司收入9亿同增23%，归母0.7亿，同增103%，扣非后0.8亿，同增121%；23A收入31亿，同增13%，归母1.2亿，同增146%，扣非后1.4亿，同增587%；其中23Q4收入8亿同增41%，归母-0.06亿，扣非后0.01亿。
　　2023年公司代工客户面对全球经济及消费压力，处于消化库存阶段，对于供应商采购放缓。公司依托全球化优势和先进制造能力，在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工，加速推进新老客户份额提升，在困境中逆势取得行业中亮眼增长表现。
　　公司品牌经营业务聚焦“小米”及“90分”品牌，聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品，受益于国内市场终端出行需求的快速释放，积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵，经营业绩显著提升。
　　23年业绩增长一方面代工制造端海外布局优势放大，巩固与优质客户合作，优化客户结构及订单结构，毛利率水平及供应链端生产效率有效增长；另一方面，品牌大幅扭亏为盈，抓住国内出行消费回暖，基于用户消费趋势洞察、新品上新、渠道精细化运营，强化品牌定位，注重运营成效。
　　23年代工收入24亿，同增11%，毛利率24%，同增2pct；其中箱包代工20亿，同增2.59%；服装代工4.7亿，同增71%。
　　公司代工制造业务坚持深耕优质品牌客户战略，持续推进精益管理和数字信息化建设。一方面持续巩固在箱包制造领域的竞争优势，订单规模、市场地位逆势增长，在Nike、迪卡侬、VF集团、戴尔、惠普、华硕等老客户中份额稳步提升，并拓展成为优衣库、JR286、YETI等新客户的包袋类供应商。另一方面深化Adidas、Puma、Muji等服装客户合作关系，不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量公司依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，不断提升产品设计研发及生产制造能力，加大自动化、数字化投入，SAP等系统在海外工厂启动上线，打造高标准的订单交付水平和交付品质。
　　23年品牌经营收入6.3亿，同增22%；毛利率27%，同增6pct；其中线上2.1亿，同增-6%，毛利率34%，同增12pct；分销4亿，同增44%，毛利率23%，同增2pct。
　　线上收入减少系公司聚焦核心品类，优化渠道布局，缩减去年同期部分线上销售的运动及出行配件类产品所致；线上毛利率增长系聚焦核心品类及新品销售毛利率较高所致；
　　分销收入增长系国内出行旅游市场恢复，以出行箱包品类为主的分销渠道销售收入增长所致。分销毛利率增长系新品毛利率较高及终端销售渠道推行科学有效的价格机制所致。
　　公司品牌经营抓住国内出行消费市场回暖的发展机会和各地文旅发展的蓬勃态势，聚焦出行拉杆箱及背包品类，重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。
　　公司充分结合各销售渠道的用户画像和属性特点，形成差异化产品矩阵和渠道精细化运营模式，重点抓运营成效。通过产品力、品牌力、渠道力等核心发展要素的能力打造和持续强化，提升组织效能和发展质量。
　　制造业务供需在外，铆钉大客户
　　公司制造端需求与供应均主要来自全球，不受单一国家区域限制，聚焦箱包及服装品类，锚定“大客户”战略，与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF集团、彪马、优衣库等全球知名运动休闲品牌保持良好合作，依托印尼、中国、印度的差异化全球产能布局不断提升新老客户订单份额。同时，通过数字化提升及精益管理，加强供应链成本竞争优势，持续巩固并提升行业竞争优势。
　　2024自有品牌加大露出及出海
　　自有品牌端将继续巩固提升拉杆箱核心战场的竞争优势，在新功能、新材料等方面深化创新，并加大包袋市场投入，推出多场景打通的品类爆款，提升双肩包销售额贡献。通过品牌联名、内容营销等多元推广方式塑造高识别度、强记忆性、强化消费者心智占领的品牌认知。
　　同时，公司将探索自有品牌出海，将触角延伸至广阔海外市场，随着品牌自身不断的发展壮大，公司将持续着力于推动技术创新和产业链协同联动，真正助力中国箱包品牌和箱包产业迈向更高台阶、站上世界舞台。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司2005年以IT包袋代工制造起家，产品逐步延展至运动和休闲包袋领域，2015年进入小米生态链开拓B2C业务，2019年收购Nike核心供应商切入Nike供应链体系，将生产基地延伸至印尼并积极扩建产能，五年时间印尼产值增长8倍，构建并巩固了进入全球头部运动客户的核心竞争力。
　　基于长期战略部署的关键行动落地，助力公司实现弯道超车，以行业后来者的身份快速成长为箱包行业的龙头。公司24Q1业绩超预期，净利创历史新高，净利率显著增长约3.4pct。公司依托全球化布局优势和先进生产制造能力，在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工业务，加速推进新老客户份额提升，在困境中逆势取得行业中亮眼的增长表现。
　　品牌经营业务聚焦“小米”及“90分”品牌，聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品，受益于国内市场终端出行需求的快速释放，公司积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵，经营业绩显著提升，因此我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.9/3.6/4.6亿元（24-25年前值分别为2.32/2.85亿元），EPS分别为1.22/1.52/1.90元/股，对应PE分别为19/15/12X。
　　风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动与劳动力成本上升风险；经营规模扩张带来的管控风险；汇率波动的风险等。

　　2023年代工韧性凸显90分扭亏，2024Q1扣非净利率亮眼，维持“买入”评级
　　2023年收入31.05亿元（同比+13.3%，下同），归母净利润1.16亿元（+146.7%），扣非净利润1.39亿元（+589%），归母与扣非同比增速差异主要系远期外汇套保损失/政府补助同比减少1688/4420万元。2024Q1收入9.1亿元（+22.9%），归母净利润0.7亿元（+103%），扣非净利润0.78亿元（+121.4%）。2024Q1扣非净利润超预期，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元（原为2.1/2.7亿元），对应EPS为1.2/1.7/2.2元，当前股价对应PE15.9/11.5/9.2倍，全年代工继续巩固差异化产能布局及数字化优势稳老拓新，预计收入20%+增长；品牌端受益于出行景气度提升，在精细化运营下90分加大包品类及跨境布局、小米生态链改革新机遇，规模及盈利预计双回暖，维持“买入”评级。
　　代工：2023年箱包代工体现韧性，服装代工创造收入新增量
　　2023年B2B业务收入24.4亿元（+11.2%），占比78.7%（-1.5pct），分业务看：箱包代工收入19.7亿元（+2.6%），增速放缓主要系运动休闲客户去库存、IT类客户因全球PC出货量下滑减少包配采购的影响，但凭借印尼差异化产能布局新增优衣库、JR286、YETI等优质新客户，服装代工持续高增，收入4.7亿元（+71%）主要系新客户阿迪达斯、Puma、Muji贡献。上海嘉乐收入12.85亿元（+26.9%），净利润为-0.75亿元，主要系老厂搬迁涉及的费用支出以及SAP系统导致存货计提等一次性费用影响，预计随着产品结构调整，服装业务毛利率逐渐改善。2023年代工毛利率23.9%（+1.9pct），主要受益于客户及产品结构优化调整、供应链端效率提升。
　　品牌：2023年自有品牌扭亏为盈，毛利率显著提升
　　2023年实现收入6.3亿元（+22%），收入占比20.2%，主要系国内出行复苏，聚焦出行拉杆箱及背包品类，重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，同时结合各销售渠道的用户画像和属性特点，形成差异化产品矩阵和渠道精细化运营模式，其中公司自有品牌扭亏为盈。2023年品牌毛利率26.6%（+5.7pct），主要系聚焦核心品类及高毛利率新品收入占比提升，预计2024年小米品牌在供应链改革下规模及盈利能力持续提升，自有品牌在品牌势能提升下新渠道及新品类贡献增长动力。
　　2024Q1扣非净利率大幅改善，存货周转提效，在手现金充沛
　　（1）2023年毛利率为24.4%（+2.7pct），期间费用率为16%（-1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.5/-0.8/+0.1/+0.1pct，净利率为3.7%（+2pct），扣非净利率4.5%（+3.7pct）。（2）2024Q1毛利率为24.2%（+2.4pct），期间费用率13%（-3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/-0.9/+0.3/-0.8pct，研发费用率提升系增加研发人员，财务费用下降系汇兑收益及利息收入增加，远期套保及计提存货跌价损失导致公允价值变动/资产减值损失占收入比-0.8/-0.6pct，归母净利率7.8%（+3.1pct），扣非净利率8.6%（+3.8pct）。截至2024Q1末，存货为4.25亿元（-13.8%），存货周转天数60天（-24），经营性现金流净额为0.037亿元（-96.7%），主要系备货同比增加。
　　风险提示：出行需求复苏不及预期、下游去库不及预期。

　　事件概述
　　公司2023年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为31.05/1.16/1.39/4.40亿元、同比增长13.28%/146.49%/587.29%/312.49%，非经主要来自金融资产公允价值亏损0.29亿元（22年为0.12亿元，主要为远期外汇交易损失）；剔除其他收益（22/23年为0.5/0.09亿元）、投资亏损（22/23年为0.4/0.9亿元）、公允价值变动损益（22/23年为-0.1/0.12亿元）及资产减值损失（22/23年为0.28/0.13亿元）一次性影响后归母净利为1.94亿元，同比增长145.3%。经营性现金流高于归母净利主要由于存货减少及经营性应付项目的增加。23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.21/-0.06/0.008亿元、同比增长41.35%/76.01%/103.01%，Q4毛利率大幅提升，但投资亏损、信用减值损失及所得税增加导致归母净利为负，非经主要为汇兑亏损。
　　2023年公司每10股拟派发现金红利0.94元，分红率19.4%，股息率为0.5%。2024Q1收入/净利/扣非净利分别为9.10/0.71/0.78亿元，同比增长22.92%/102.95%/121.43%，非经主要为远期外汇交易损失，收入符合市场预期，净利及扣非净利超市场预期，表观来自费用率下降贡献，我们分析主要来自2B及小米业务盈利能力的改善。
　　分析判断:
　　23年2B箱包业务受下游去库存影响，服装业务增长超70%。2023年公司2B收入为24.79亿元、同比增长11.27%：1）分上下半年看，下半年2B业务增速放缓（上/下半年2B收入分别为12.69/12.10亿元、同比增长17.41%/5.50%）；2）从产能来看，2023年公司总产能3769.56万件、同比降低5.11%，产能利用率同比下降1.98PCT至86.10%（国内/海外产能占比分别为34.87%/65.13%，产能利用率分别为97.73%/79.87%）；3）分产品来看，箱包/服装代工收入分别为19.7/4.71亿元，同比增长2.59%/70.97%，服装代工收入高增主要由于公司深化Adidas、Puma、Muji等服装客户合作关系，不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量。
　　23年2C业务增长主要来自小米高增，90分下半年增速转正。2C业务收入为6.26亿元、同比增长21.97%；其中线上（90分品牌）/分销（小米渠道）收入分别为2.14/4.12亿元、同比增长-5.94%/44.18%，分上下半年看，小米渠道全年维持高增长，上/下半年收入分别为2.20/1.92亿元、同比增长45.11%/43.14%；90分下半年收入转为正增长，上/下半年收入分别为0.67/1.46亿元、同比增长-20.98%/3.32%。
　　投资建议
　　我们分析：（1）根据我们测算，24年2B业务有望实现高双位数增长，核心优势来自印尼布局，因为越南和柬埔寨人工成本、关税和税率成本优势下降。我们估计老客户NIKE、迪卡侬、VF高单增长，叠加新客户优衣库和PUMA贡献。（2）根据我们测算，24年2C业务有望实现30%高增长，驱动来自小米对供应链利润放宽+90分拓展线下KA渠道。（3）下调24/25年收入预测38.84/45.80亿元至37.07/43.39亿元，新增26年收入预测49.64亿元；考虑到2B及小米业务盈利能力的逐步提升，上调24/25年归母净利预测2.44/3.27亿元至3.03/3.46亿元，新增26年净利预测4.61亿元；对应调整24/25年EPS1.02/1.36元至1.26/1.44元，新增26年EPS1.92元。2024年4月28日收盘价19.89元对应24/25/26年PE为16/14/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期；系统性风险。

　　23Q4公司收入7.2-9.2亿同增23.4%-57.8%
　　23Q4归母净利-0.15到0.38亿（22Q4归母净利-0.23亿元）；扣非归母-0.18到0.42亿（22Q4扣非归母-0.28亿）。
　　2023年收入30-32亿同增9.5%-16.8%；归母净利1.06-1.59亿同增126%-239%；扣非归母1.2-1.8亿同增495.3%-793%。非经常性损益对归母净利影响约-0.25至-0.2亿元，主要系以套期保值为目的的远期外汇交易所产生影响，22年非经常性损益对归母净利影响0.27亿。
　　2023年公司代工制造端，巩固与优质客户合作，优化客户结构及订单结构，提升毛利率水平及供应链端生产效率；品牌经营端，抓住国内出行消费市场回暖发展机会，大幅扭亏为盈，通过渠道精细化运营及产品推陈出新，强化品牌定位，共同助力公司经营业绩和盈利能力稳步提升。
　　拟回购5000万元-1亿元用于股权激励或员工持股计划
　　公司公告，拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司普通股用于股权激励或员工持股计划；回购总额不低于5000万元且不超过1亿元；回购价格不超过20.85元/股，按照回购金额下限测算，预计可回购239.8万股，约占公司总股本的1.0%；按回购金额上限测算，可回购479.6万股，约占公司总股本的2.00%。
　　品牌+制造业务陆续发力，期待2024表现
　　2023年公司品牌经营端聚焦出行拉杆箱及背包品类，快速推出新品、对老品进行产品功能迭代，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。同时，在销售运营端，依托淘系、京东、抖音、拼多多等渠道，形成差异化产品矩阵和有针对性的各渠道运营模式，针对不同渠道特点匹配合适策略打法，抓运营成效。2024年公司将延续上述经验及优势，并将90分打造为全球品牌，依托优秀强悍的2C海外团队，积极开拓海外线上及线下分销渠道，保证品牌端高质量运营。
　　公司制造端需求与供应均主要来自全球，不受单一国家区域限制，聚焦箱包及服装品类，锚定“大客户”战略，与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF、彪马、优衣库等全球知名运动休闲品牌保持良好合作，依托印尼、中国、印度的差异化全球产能布局不断提升新老客户订单份额。同时，通过数字化提升及精益管理，加强供应链成本竞争优势，持续巩固并提升行业竞争优势。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司密切关注国内外消费市场趋势变化，持续与箱包及服装品类优质客户密切合作，依托产品竞争优势，把握国内市场出行品类阶段性恢复机遇及国内外客户结构性份额提升机会，销售收入同比实现增长。考虑到公司品牌经营通过渠道精细化运营及产品推陈出新，强化品牌定位，助力公司经营业绩和盈利能力稳步提升，同时考虑到公司盈利预告，我们预计公司23-25年归母净利分别为1.40/2.32/2.85亿元（前值分别为1.55/2.20/2.60亿元），EPS分别为0.58/0.97/1.19元/股，对应PE分别为19/11/9X。
　　风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动与劳动力成本上升风险；经营规模扩张带来的管控风险；汇率波动的风险；回购股份造成公司流动性变差的风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

　　事件概述
　　公司公告23年业绩预告，预计23年收入/归母净利/扣非净利分别为30-32/1.06-1.59/1.2-1.8亿元,同比增长9.45%-16.75%/126.16%-239.25%/495.30%-792.95%，扣非增速高于归母净利增速主要由于远期外汇交易损益同比大幅下降，业绩符合市场一致预期。其中23Q4收入/归母净利/扣非净利分别为7.17-9.17/-0.15到0.38/-0.18到0.42亿元，同比增长23.41%-57.83%/34.78%-265.22%/35.71%-250.00%，2024年1月31日发布回购预案，拟用于股权激励活动员工持股计划，本次回购金额0.5-1亿元，回购价格不超过20.85元/股，拟回购240-480万股，约占公司总股本的1%-2%。2月1日已以11.64-11.49元/股回购30万股，占总股本0.1251%，回购金额347.16万元。
　　分析判断:
　　23年2B业务受益于箱包品类去库存节奏快于其他品类。我们分析，23年在海外品牌去库存背景下，公司2B业务增长仍好于同业，主要由于箱包品类去库存快于鞋服、叠加公司新客户拓展。
　　2C端公司抓住国内出行消费市场疫后复苏机会，通过渠道精细化运营及产品推陈出新。嘉乐业务方面，22年老股东退出、23年为开润主导运营的元年。
　　投资建议
　　我们分析：（1）根据我们测算，24年2B业务有望实现高双位数增长，核心优势来自印尼布局，因为越南和柬埔寨人工成本、关税和税率成本优势下降。我们估计老客户NIKE、迪卡侬、VF高单增长，叠加新客户优衣库和PUMA贡献；（2）根据我们测算，24年2C业务有望实现50%高增长，驱动来自90分渠道优化，以及公司拓展海外电商渠道，通过亚马逊、eBay及海外其他电商平台逐步发展;（3）嘉乐22年老股东退出，23年开润正式主导运营。预计24年盈利改善。考虑公司汇兑损益影响，维持23/24/25年收入预测31.90/38.84/45.80亿元，下调23/24/25年归母净利预测1.60/2.44/3.27亿元至1.52/2.44/3.27亿元，对应调整23/24/25年EPS0.67/1.02/1.36元至0.64/1.02/1.36元，2024年2月1日收盘价11.60元对应23/24/25年PE为18/11/9X，目前估值处于底部区间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期；系统性风险。