公司发布三季报
　　26Q3公司营收13亿，同减3%，归母净利1亿，同增12%，扣非后归母净利0.9亿，同增19%。
　　26Q1-3营收38亿，同增2%，归母净利3.1亿，同增13%，扣非后3亿，同增17%。
　　公司始终坚持以经营质量和盈利能力为导向，持续深化数字化、精益化管理，优化资源配置，提升经营效率和成本费用管控能力。2026年前三季度，公司管理费用、销售费用和财务费用等同比均有所下降。
　　公司优势体现在品牌客户资源、精益数字化管理、全球化产能布局及客户服务能力等方面
　　一是优质品牌客户资源优势，公司已通过耐克、adidas、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA等国际知名品牌认证，并建立长期稳定的合作关系，形成较高的客户资源壁垒。
　　二是精益数字化管理优势，公司通过引入SAP系统及精益管理模式，持续提升生产运营效率、产品品质及成本管控能力。
　　三是全球化产能布局优势，公司在印尼、中国、印度等地区布局生产基地，可根据市场需求及贸易政策灵活调配产能，有效降低生产及贸易成本，增强供应链韧性。
　　四是全球客户服务能力优势，公司拥有丰富的国际品牌服务经验，具备快速研发打样、柔性生产及全球业务协同能力，能够高效响应客户多样化需求。上述优势共同构成公司的核心竞争力，为业务持续拓展提供有力支撑。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　2026年5月公司实施2025年度现金分红，派发现金红利约6215.17万；2026年9月公司实施2026年半年度现金分红，派发现金红利约6334.69万，两次现金分红合计约1.25亿。
　　基于26Q1-3，我们维持盈利预测，我们预计2026-2028年营收分别为53/59/67亿，归母净利分别为3.8/4.3/5.0亿，EPS分别为1.6/1.8/2.1元，对应PE分别为12/11/9x。
　　风险提示：行业竞争加剧；订单不及预期；产能投放不及预期；交易流动性不足；股价波动较大；价格较易受到资金集中交易影响。

　　2026年前三季度利润双位数增长，费用管控驱动盈利提质，维持“买入”评级
　　2026年前三季度公司实现营收38.0亿元，同比增长2.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长12.7%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长17.0%，扣非盈利增速显著快于收入端。盈利能力方面，前三季度毛利率23.8%，同比回落0.5个百分点；归母净利率8.2%，同比提升0.8个百分点，利润增长主要由费用管控优化、汇兑损失收窄驱动。单季度来看，2026Q3实现营收12.5亿元，同比下降3.1%；单季毛利率23.9%，同比微升0.1个百分点；归母净利率8.1%，同比提升1.1个百分点。公司管理、财务费用率同比下行，单季度汇兑损失同比大幅收窄，汇率管控成效显现；归母与扣非利润差异主要来自股权投资项目公允价值变动收益。整体来看，受ToC品牌业务拖累整体收入增速有限，但代工制造板块拉动盈利实现双位数增长，全球化产能壁垒持续兑现。我们维持20262028年归母净利润至3.93/4.60/5.23亿元，当前股价对应PE为10.4/8.9/7.8倍，维持“买入”评级。
　　ToB代工业务箱包代工稳步增长，服装代工高基数下短期承压
　　ToB代工业务为公司核心业绩基本盘，两大板块分化运行。2026Q3箱包收入6.7亿元，实现中低单位数增长，增量来自VF、Yeti及阿迪达斯等新老客户；受会计确认节奏扰动拉杆箱表观增速偏低，剔除基数后实际增速较高，当前产能利用率超90%，我们预计2026下半年箱包代工增速较上半年抬升，全年拉杆箱增速优于软包。2026Q3服装收入同比持平，受去年世界杯高基数压制；休闲客户表现优于运动客户，产能利用率与净利率稳步提升，全年有望实现不低于双位数增长，2026Q4收入与2026Q3大体相当。展望2027年，箱包核心大客户订单回暖、户外客户高增，服装Alo新客户放量、面料研发逐步落地，依托印尼稀缺产能两大业务增速有望抬升。
　　ToC品牌业务占比持续收缩，90分恢复正增长，海外渠道打开成长空间
　　ToC品牌业务整体收入占公司总营收约10%，对集团整体影响有限。Q3品牌板块收入承压主要来自小米业务流量与渠道博弈带来的出货下滑；自有品牌90分单季度已经恢复正增长，预计Q4增速将进一步环比提升，ToC板块整体保持盈利。渠道端公司加速海外布局，小米海外渠道已经打通；90分深耕东南亚市场基础上，通过欧洲展会切入德国等欧洲市场，以当地分销商线下拓展为主，暂不做大规模线上投流。展望后续，国内渠道注重打磨产品、优化渠道效益，海外分销模式稳步推进，尽管行业仍存不确定性，但公司判断2027年ToC业务经营表现有望优于2026年。
　　风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。

　　事件概述
　　26Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.51/1.02/0.90亿元、同比增长-3.13%/11.90%/18.83%，收入下滑主要受2C业务影响，非经主要为金融资产公允价值变动产生收益，净利端好于收入端表现主要由于去年12月公司完成嘉乐全部股权收购的业绩增厚贡献。
　　分析判断:
　　Q3净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降、资产减值转回及公允价值变动收益增加。26Q3公司毛利率/净利率为23.94%/8.14%、同比提升0.14/1.09PCT；26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.01%/6.20%/2.36%/1.43%、同比增加0.03/-0.35/0.19/-0.60PCT，财务费用率下降主要由于利息支出减少及汇兑损失减少；公允价值变动收益/收入同比上升0.98PCT；投资收益/收入同比下降1.14PCT；资产及信用减值损失/收入同比冲回增加0.87PCT；资产处置损益/收入同比下降0.47PCT；所得税/收入同比上升1.18PCT。
　　存货周转天数下降。26Q3公司存货为8.65亿元，同比下降1.12%；存货周转天数82天，同比减少2天；应收账款为9.51亿元，同比下降8.30%，应收账款周转天数为70天，同比减少6天；应付账款为5.50亿元，同比增加3.18%、应付账款周转天数为50天，同比减少6天。
　　投资建议
　　我们分析，看好公司中长期成长趋势：（1）箱包代工中老客户有望迎来改善，叠加新客户拓展、阿迪贡献增量，拉杆箱有望快于整体增长，预计箱包增长低单位数；（2）嘉乐保持双位数收入增长，但下半年面临高基数影响，未来净利率仍有望进一步提升，远期展望双位数净利率水平；（3）2C收入承压，但毛利率有望改善。下调盈利预测，下调26-28年收入预测53.04/57.33/61.79亿元至50.38/55.71/60.60亿元；下调26-28年归母净利预测4.21/5.15/6.23亿元至3.80/4.23/5.09亿元；对应下调26-28年EPS1.76/2.15/2.60元至1.59/1.77/2.12元，2026年10月29日收盘价17元对应26/27/28年PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求放缓风险；订单交期质量风险；系统性风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年第三季度报告
　　公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入38亿元，同比增长2.19%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长12.68%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入12.51亿元，同比下降3.13%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长11.9%。
　　费用率控制得当，归母净利率提升
　　2026年前三季度公司毛利率为23.82%，同比-0.54pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.62%/5.68%/2.24%/1.26%，同比-0.26/-0.36/+0.06/
　　-0.64pct；归母净利率为8.23%，同比+0.77pct。2026年第三季度公司毛利率为23.94%，同比+0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率为4.01%/6.2%/2.36%/1.43%，同比+0.03/-0.35/+0.19/-0.6pct；归母净利率为8.14%，同比+1.09pct。公司财务费用率下降主要系存款利息收入增加、利息支出减少及汇兑损失减少所致。公司始终坚持以经营质量和盈利能力为导向，持续深化数字化、精益化管理，优化资源配置，提升经营效率和成本费用管控能力，2026年前三季度，公司管理费用、销售费用和财务费用等同比均有所下降。未来公司将继续深化数智化转型和精益运营，进一步夯实高质量发展的基础。
　　优质品牌客户资源和全球化产能布局下，核心竞争力显著
　　公司目前业务发展的主要优势体现在品牌客户资源、精益数字化管理、全球化产能布局及客户服务能力等方面。一是优质品牌客户资源优势，公司已通过耐克、adidas、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA等国际知名品牌认证，并建立长期稳定的合作关系，形成较高的客户资源壁垒。二是精益数字化管理优势，公司通过引入SAP系统及精益管理模式，持续提升生产运营效率、产品品质及成本管控能力。三是全球化产能布局优势，公司在印尼、中国、印度等地区布局生产基地，可根据市场需求及贸易政策灵活调配产能，有效降低生产及贸易成本，增强供应链韧性。四是全球客户服务能力优势，公司拥有丰富的国际品牌服务经验，具备快速研发打样、柔性生产及全球业务协同能力，能够高效响应客户多样化需求。上述优势共同构成公司的核心竞争力，为业务持续拓展提供有力支撑。
　　投资建议
　　一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为54.17/58.9/62.71亿元，分别同比增长10.7%/8.7%/6.5%；归母净利润分别为3.72/4.07/4.37亿元，分别同比增长12.4%/9.3%/7.5%；EPS分别为1.55/1.7/1.82元，对应PE分别为10.96/10.02/9.32倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

　　2026Q1~Q3公司收入同比+2%/归母净利润同比+13%。1）2026Q1~Q3公司收入为38亿元，同比+2%；归母净利润为3.1亿元，同比+13%；扣非归母净利润为3亿元，同比+17%。2）盈利质量方面，2026Q1~Q3公司毛利率同比-0.5pct至23.8%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3pct/同比-0.4pct/同比-0.6pct至3.6%/5.7%/1.3%，归母净利率同比+0.8pct至8.2%。
　　2026Q3公司收入同比-3%/归母净利润同比+12%。1）2026Q3公司收入为12.5亿元，同比-3%；归母净利润为1.0亿元，同比+12%；扣非归母净利润为0.9亿元，同比+19%。2）盈利质量方面，2026Q3公司毛利率同比+0.1pct至23.9%，销售/管理/财务费用率分别同比持平/同比-0.3pct/同比-0.6pct至4.0%/6.2%/1.4%，归母净利率同比+1.1pct至8.1%。
　　国际化布局具备竞争力，产业链经营稳健性良好。1）公司坚持长期资产建设，较早布局国际化产能（包括中国、印尼、印度三地），截至2026H1末海外基地贡献公司75%以上的产能（其中服装产能中海外产能占比79.6%/箱包产能中海外产能占比75.1%），海外基地占比高，在当前背景下具备稀缺优势，有望助力公司持续获得市场份额提升机会。2）上半年行业环境波动，包括原材料价格波动、人民币相对美元升值、关税政策冲击等等，公司积极提升生产环节效率并与客户动态沟通，有效保障产品订单交付稳定性。
　　2026Q3估计箱包代工同比稳步增长，多品类供应提升市场份额。分业务来看：考虑行业趋势我们判断2B业务表现相对稳健，预计2026Q3箱包出货同比稳健增长低到中个位数（毛利率估计同比稳定）/服装出货同比持平左右（毛利率估计同比略有提升）；2C业务估计2026Q3收入同比下滑20%+，短期表现承压。公司代工业务核心客户包括Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等，2025年前五大客户销售分别6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务比例分别为16%/15%/15%/14%/11%。公司提升跨品类供应能力，深度挖掘核心客户份额，借助世界杯等体育赛事带来的市场机遇，拓展服装业务品类并强化与adidas等客户的合作关系。
　　存货周转稳定，现金流管理良好。1）2026Q3末存货同比-1.1%至8.6亿元，2026Q1~Q3公司存货周转天数-2.7天至80.9天，应收账款周转天数-6.6天至69.2天。2）现金流方面，公司2026Q1~Q3经营性现金流量净额3.9亿元，约为同期归母净利润的1.3倍。
　　投资建议。公司是出行赛道龙头之一，布局箱包+服装制造业务。我们预计2026~2028年归母净利润为3.75/4.25/4.81亿元，同比分别+13.2%/+13.3%/+13.2%，利润增速预计持续快于收入，对应2026年PE为10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。

　　投资要点：
　　公司发布26年三季报，营收及利润符合预期。26Q1-3营收38亿元，同比增长2.2%，归母净利润3.1亿元，同比增长12.7%，扣非归母净利润3.0亿元，同比增长17.0%。其中，26Q3营收12.5亿元，同比下降3.1%，其中ToB制造业务保持增长，ToC品牌业务有所下滑，归母净利润1.02亿元，同比增长11.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长18.8%。
　　业务结构调整及原材料涨价扰动毛利率，期间费用率收窄驱动归母净利率提升。26Q1-3毛利率23.8%，同比下降0.5pct，期间费用率12.8%，同比下降1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率3.6%/5.7%/2.2%/1.3%，同比-0.3/-0.4/持平/-0.6pct，财务费用率降低主要系汇兑损失同比收窄，最终归母净利率8.2%，同比增长0.8pct。
　　代工制造业务方面，服装第二增长曲线持续放量，经营韧性凸显。根据此前中报披露，26H1代工业务营收23.1亿元，同比增长10.0%，代工业务毛利率23.8%，同比降低0.9pct，主要系原材料价格波动及服装业务仍处于产能释放阶段。拆分看，箱包/服装代工分别实现营收14.4/8.6亿元，同比增长1.8%/27.2%，服装代工延续高增长态势，第二增长曲线动能充足。上海嘉乐26H1实现营收6.5亿元，净利润2569万元，净利率4.0%，随产能利用率稳步爬坡，规模效应下盈利水平持续改善。预计26Q3VF、adidas等客户订单支撑箱包业务保持增长，去年同期世界杯订单抬高基数影响下，预计服装业务同比基本持平。
　　品牌经营业务方面，消费市场疲软导致营收承压，品牌经营提质积蓄长期势能。根据此前中报披露，26H1品牌业务营收2.2亿元，同比下滑27.3%，主要系国内消费市场结构性调整，公司主动收缩低效渠道投放、优化业务结构。拆分渠道看，分销渠道营收1.8亿元，同比下滑29.6%，毛利率17.9%，同比下滑3.0pct；线上渠道营收0.5亿元，同比下滑17.0%，毛利率42.3%，同比提升3.3pct，线上渠道运营效率持续改善，毛利率逆势提升。预计26Q3ToC品牌业务仍有压力。
　　公司箱包代工稳步增长，服装代工打造新增长极，维持“增持”评级。考虑品牌业务需求复苏情况及客户下单节奏，我们小幅下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.7/4.1/4.7亿元（原为3.8/4.4/5.0亿元），对应PE为11/10/9倍，公司代工制造业务稳健，期待品牌业务逐步修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。

　　公司发布26年半年报：1）26H1营收25.5亿元，同比增长5.0%，归母净利润2.1亿元，同比增长13.1%，其中26Q2营收12.9亿元，同比增长8.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长10.8%，符合预期。2）分红：26H1拟每股分红0.265元，合计分红约6335万元，分红比例达30%，持续回馈股东。
　　26H1业务结构调整及原材料涨价导致毛利率下滑，期间费用率收窄驱动归母净利率提升。26H1毛利率23.8%，同比下降0.9pct，主要系业务结构变化，服装代工毛利率低于箱包代工，随服装业务收入占比抬升，对毛利率有所拖累，此外，原材料涨价对毛利率也有小幅影响。26H1期间费用率12.2%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.4%/5.4%/1.2%，同比下降0.4/0.3/0.7pct，财务费用下降主要系存款利息收入增加和汇兑损失减少。最终26H1归母净利率8.3%，同比提升0.6pct。
　　代工制造业务：服装第二增长曲线持续放量，板块经营韧性凸显。26H1代工业务营收23.1亿元，同比增长10.0%，代工业务毛利率23.8%，同比降低0.9pct，主要系原材料价格波动及服装业务仍处于产能释放阶段。拆分看，箱包/服装代工分别实现营收14.4/8.6亿元，同比增长1.8%/27.2%，服装代工延续高增长态势，第二增长曲线动能充足。上海嘉乐26H1实现营收6.5亿元，净利润2569万元，净利率4.0%，随产能利用率稳步爬坡，规模效应下盈利水平持续改善。截至26H1末，公司箱包总产能2134万件，产能利用率94.6%，持续保持高位运行，服装总产能3168万件，同比增长5.5%，产能利用率提升至60.6%。
　　品牌经营业务：消费市场疲软导致营收承压，品牌经营提质积蓄长期势能。26H1品牌业务营收2.23亿元，同比下滑27.3%，主要系国内消费市场结构性调整，公司主动收缩低效渠道投放、优化业务结构。拆分渠道看，分销渠道营收1.8亿元，同比下滑29.6%，毛利率17.9%，同比下滑3.0pct；线上渠道营收0.5亿元，同比下滑17.0%，毛利率42.3%，同比提升3.3pct，线上渠道运营效率持续改善，毛利率逆势提升。
　　公司箱包代工稳步增长，服装代工打造新增长极，维持“增持”评级。考虑品牌业务需求复苏情况及客户下单节奏，我们略下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.0亿元（原为4.0/4.7/5.4亿元），对应PE为12/10/9倍，看好服装第二成长曲线贡献增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。