4月20日，公司发布2023年年报及2024年一季报：公司2023年实现营收13.4亿元，同比+22.4%，实现归母净利润2.6亿元，同比+15.1%，实现扣非归母净利润2.4亿元，同比+57.5%；2024Q1实现营收3.4亿元，同比+11.2%，实现归母净利润0.7亿元，同比+29.4%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+74.7%。
　　观点：
　　新能源零部件业务受益于下游高景气度，扣非归母净利润同比高增。收入端，公司2023年营收同比+22.4%，分业务来看，燃油车零部件/新能源汽车零部件/智能装备及工装业务分别同比+15.0%/+64.7%/+77.8%，新能源汽车零部件业务受益于下游高景气度维持高增速，智能装备及工装业务增速亮眼。利润端，公司2023年扣非归母净利润同比+57.5%，主要原因有二：一是毛利率同比略增0.2pct；二是期间费用率同比-1.4pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.9pct/-0.5pct/-0.1pct/+0.2pct。
　　2024Q1扣非归母净利润同比+74.7%，维持研发高投入驱动成长。公司2024Q1归母净利润同比+74.7%，主要原因原因有二：一是毛利率同比+4.9pct，或系销量增加摊薄成本；二是销售期间费用率同比-2.1pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.1pct/-0.5pct/+0.6pct/-2.3pct。其中研发费用同比+34.5%至0.12亿元，公司维持对新能源汽车零部件等研发项目高投入，相关产品有望落地支撑公司业绩增长。
　　三梯次布局逐步落地，工业母机&机器人业务打开成长空间。公司坚持三梯次发展战略，第一梯次的传统涡轮增压器核心零部件等业务实现稳健发展；第二梯次的新能源汽车零部件受益于下游高景气度，公司加快推进安徽贝斯特新能源汽车零部件产能建设，预计2024年中投产并于2024H2产能逐步爬坡；第三梯次通过子公司宇华精机布局工业母机、人形机器人等领域，首台套高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已下线，随着下游产业化逐步落地，第三梯次业务有望为公司打开成长空间。
　　盈利预测及投资评级：公司三梯次战略清晰，有望充分受益于新能源汽车高景气度，布局工业母机&机器人业务打开成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.49/4.46/5.43亿元，当前股价对应PE为26.4/20.6/16.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准；适当性管理。

　　长期专注精密制造，三梯次产业布局带动公司稳步增长。贝斯特早期从工装夹具业务起家，以精密加工制造能力为核心，持续开拓能力范围。目前，公司已经形成三梯次的业务布局：汽车涡轮增压器叶轮等精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；新能源汽车零部件；直线滚动功能部件。公司营收和业绩长期持续稳步增长，2013-2023收入CAGR达13.6%、归母净利润CAGR达15.0%。其盈利能力同样长期处于高位，毛利率在35%左右，净利率在20%左右，反映了其经营的稳定性以及精密制造的核心高壁垒。
　　基本盘聚焦涡轮增压器核心零部件，深度绑定全球头部客户，有望获得持续增长。涡轮增压器具有提高燃油效率、减少车辆排放的功能，因此配置率有望持续提升，全球市场呈现寡头垄断格局，CR5达80%。在涡轮增压器零部件中，叶轮对精密加工要求极高，而公司则是少数具备量产能力和客户认可的国产厂商，具备较强的竞争壁垒。因此，公司与全球头部客户盖瑞特、康明斯等深度绑定持续成长，且盈利能力高于其他国产厂商。展望后续，我们认为在燃油车市场，海外扩大、国内缩小但订单向头部集中，整体将趋于稳定；而混动车型的涡轮增压器配置率更高，有望成为公司业务收入的重要增长来源。
　　积极布局新能源汽车零部件业务，通过资本产业融合实现转型升级发展，打造第二成长级。近年来公司通过收购苏州赫贝斯、成立易通轻量化子公司、成立安徽贝斯特新能源等，额外拓展了新能源汽车铝合金结构件、压铸零配件、精密零部件、氢燃料汽车零部件等。2023年，公司新能源汽车零部件销售收入达1.51亿元，收入占比提升至11.22%，已经成为公司发展的第二增长极。同时，公司可转债募投项目将增加年产140万件新能源汽车功能部件产能，目前已经顺利投产进入快速爬坡阶段，进一步提升产能支持。
　　基于精密制造能力延伸，战略布局直线滚动功能部件，打造第三成长级。公司于2022年1月设立全资子公司无锡宇华精机，全面布局直线功能部件，主要产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。“工业母机”为主要应用场景，2022年市场空间约为27.41亿美元，折合人民币184.36亿元。而人形机器人将采用更为复杂的行星滚柱丝杠，有望进一步打开市场空间。考虑到目前高端市场份额中90%为外资，我们认为公司有望凭借精密制造基因、前瞻投资、产业化验证平台、汽车行业规模化制造能力，实现国产替代。23H1公司首台套产品已实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中，后续有望进入放量阶段。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司以精密制造为核心，构建清晰的三梯次成长：传统涡轮增压零部件为基本盘；内生外延向新能源零部件转型升级；基于现有能力延伸布局直线滚动功能部件新赛道。预计公司2024-2026年营收15.94/19.29/22.96亿元，同比增速18.7%/21.0%/19.0%；归母净利润3.31/4.31/5.15亿元，同比增速25.6%/30.3%/19.4%；对应当前（2024/4/23）PE为27/21/18倍。参考可比公司，给与其2024年34倍PE，对应市值113亿元，有24%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游销量不及预期、国际贸易环境风险、新业务拓展不及预期。

　　事件概况
　　贝斯特于2024年4月19日发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润2.63亿元，同比+15.13%；24年一季度实现归母净利润0.69亿元，同比+29.4%。
　　24Q1营收同比+11%稳健增长，三梯次业务持续推进
　　行业层面来看，2023年中国汽车市场呈现“低开高走，逐步向好”的特点，根据汽车工业协会数据，2023年我国汽车销量达3009万辆，同比+12%，其中新能源汽车销量达到949.5万辆，同比+37.9%。公司2023实现营收13.43亿元，同比+22.42%，24Q1实现营收3.43亿元，同比+11.21%，归母净利达0.69亿元，同比+29.4%。公司整体实现稳健增长。公司围绕三梯次战略布局，持续推进各梯次业务。
　　1）第一梯次业务含精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务，是公司稳健发展的压舱石。2023年公司凭借“机加+铸造+智能装备”三大产业互联互动的核心竞争力，进一步提升了公司在细分市场占有率。2023年，公司涡轮增压业务实现营收10.14亿元，同比+15.7%，在公司总体营收中占比达75.5%，核心传统涡轮增压业务维持稳健增长。2023年公司工装夹具业务表现亮眼，实现营收达到0.936亿元，同比+77.8%。
　　2）第二梯次布局新能源汽车零部件业务。公司对标业内优秀企业，以前瞻科学的规划，及巩固、沿用公司在原有业务中取得的技术，开辟公司差异化竞争路线。2023年公司在新能源汽车零部件实现营收1.51亿元，同比+65%，新能源汽车零部件实现量价齐升。同时公司在2023年推进加快对安徽贝斯特的建设步伐，预计于2024年年中竣工试生产并于2024年下半年产能逐步爬坡，产能进一步提升有望持续助力公司扩大新能源汽车零部件领域业务布局。
　　3）第三梯次布局“工业母机”、“人形机器人”等领域，全面布局直线滚动功能部件。2023年公司子公司宇华精机完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，宇华精机的行星滚柱丝杠业务也处于样品阶段。公司紧抓机遇导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道有望未来为公司业绩增长提供稳健助力。
　　24Q1盈利能力同比提升，持续加强研发创新
　　利润率层面，公司2023年整体毛利率达34.46%，同比+0.19pct，2024Q1毛利率继续提升达35.47%，同比23Q1提升4.85pct，2024Q1公司净利率达20.24%同比23Q1提升2.8pct，公司盈利能力提升。2023年公司投入研发费用0.74亿元，同比+26.64%，拥有高效的研发团队近200人。截止2023年底，公司累计有效专利授权130项，其中发明专利42项，实用新型专利88项。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为17.07/21.39/26.76亿元（2024/2025年前值16.92/21.29亿元），归母净利润分别为3.46/4.36/5.54亿元（2024/2025年前值3.63/4.67亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.02/1.29/1.63元（2024/2025前值1.07/1.37元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为24/19/15倍。考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。

　　事件:
　　贝斯特4月19日晚间发布2023年报及2024一季报：2023年，公司实现营收13.4亿元，同比+22.4%；归母净利润2.6亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+57.5%。2024年一季度，公司实现营收3.4亿元，同比+11.2%；归母净利润6924万元，同比+29.4%；扣非归母净利润6661万元，同比+74.7%。
　　投资要点:
　　做精做强主营业务，经营业绩保持稳健增长。2023年及2024年一季度，公司营收与利润均保持同比较好增长，符合我们预期。业务结构上，据2023年报，公司汽车零部件业务收入12.0亿元，同比+19.5%，其中传统主业涡轮增压器零部件实现收入10.1亿元，同比+15.7%，新能源汽车零部件实现收入1.5亿元，同比实现高增。公司盈利水平保持相对稳健，尤其进入2024年一季度，传统淡季背景下，毛利率达35.47%较2023全年仍有小幅提升；此外公司费用管控良好，2024年一季度销售期间费用率12.75%较2023全年有所下降。
　　涡轮增压器零部件业务保持稳定，新能源汽车零部件成为重要增长动能。汽车零部件在现有业务持续做实做强的基础上，加速向新能源转型升级：1）传统燃油涡轮增压器零部件持续做实做强，并向增程式、混动汽车零部件拓展，夯实巩固公司业务基本盘，筑牢压舱石作用；2）结合先发优势，定位电动汽车、氢燃料汽车以及天然气燃料汽车核心零部件，夯实向新能源汽车零部件赛道的转型升级，未来公司进一步扩大新能源汽车零部件产能规模，预计安徽工厂产能将在2024下半年逐步爬坡，增长动能充盈。此外，为深化公司业务的国际化布局，公司还拟稳步推进在海外的投资设厂规划。
　　加速推进第三梯次产业进程，丝杠等核心部件已下线并送样。公司充分利用现有资源，发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，抢抓机遇，高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道。在高端机床领域，已完成高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线；在人形机器人领域，公司倾力组织并成功研发人形机器人用行星滚柱丝杠样品，并与下游客户进行紧密对接，积极提升公司技术水平，已取得一定进展。我们认为公司布局第三梯次产业，拥抱新兴产业，将有助于公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级：公司涡轮增压器零部件业务随混动发力，我们预计保持稳健增长，中短期新能源车零部件收入提升将形成第二增长曲线，未来丝杠等产品有望充分受益高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人等场景需求提升，带来长期增长动能，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年分别实现营收17.3、21.5和25.7亿元，2024-2026年分别实现归母净利3.5、4.2和5.1亿元，当前股价对应PE为24X、20X和17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器零部件行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机及机器人核心零部件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动风险。

　　业绩简评
　　2024年4月28日，公司披露2023年年报及2024年一季报：
　　1）2023年实现营收13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.64亿元，同比+15.13%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比+57.48%。2023年Q4实现营收3.36亿元，同比+11.07%，环比+1.99%；实现归母净利润0.54亿元，同比-28.89%，环比+29.29%。
　　2）24Q1公司营收3.43亿元，同比+11.21%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+74.69%；公司归母净利润0.69亿元，同比+29.44%；净利率为20.24%，同比+2.80PCT，环比+4.30pct。
　　经营分析
　　1、业绩符合预期。拆分如下：
　　（1）收入和利润按业务拆分：1）涡轮增压系统零部件收入10.1亿元，同比+15.67%。销量3173万件，同比+21.65%；2）新能源汽车零部件收入1.5亿元，同比+64.75%，销量657万件，同比+22.2%；3）智能装备及工装收入0.94亿元，同比77.76%，销量945套，同比+38.00%，主要系去年业务减少导致基数较低，23年回归年度平均水平。4）其他零部件收入0.22亿元，同比-8.52%，销量61万件，同比-36.10%，主要系公司近年业务开拓聚焦于汽车行业，其他行业的业务减少。
　　（2）财务分析：23年毛利率34.46%，同比+0.19PCT；24Q1毛利率35.47%，同比+4.85PCT，环比+1.21PCT。我们预计一季度毛利率提升主要受益于产能利用率提升。
　　持续降本控费，公司费用率呈下降趋势。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别0.64%/13.71%/0.41%/5.54%，同比-0.91PCT/-0.34PCT/-0.11PCT/+0.18PCT，2023年销售费用率下滑，主要由于市场推广费减少。
　　2、新能源产能释放支撑主业增长，丝杠打开第三增长曲线。预计新能源部件新产能于24H1竣工，24H2爬坡，相关产品放量将带动新能源车收入持续快速增长。公司自主研发的人形机器人行星滚柱丝杠已出样品，凭较高的技术实力长期有望获得机器人订单。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入17.82/22.94/28.16亿元，同比+32.63%/28.78%/22.73%，归母净利润3.46/4.21/5.25亿元，同比+31.13%/21.77%/24.69%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　机器人量产延后，丝杠进展不及预期，下游汽车销量不及预期。

　　23年与24Q1归母净利润同比+15%/+11%，能力外延多线成长
　　公司公布23年业绩：23年收入13.43亿元（yoy+22%），归母净利润2.64亿元（yoy+15%）,毛利率34.46%（yoy+0.19pct）；24Q1收入3.43亿元（yoy+11%,qoq+2%），归母净利润0.69亿元（yoy+29%,qoq+29%）,毛利率35.47%（yoy+1.22pct,qoq+3.56pct），公司业绩表现卓越。我们预计公司24-26年归母净利为3.5/4.5/5.2亿元，Wind一致预期下可比公司的24年PE均值为24X，考虑到公司高端滚动功能件有较高的技术壁垒与较大的国产化空间，我们给予公司24年29XPE估值，对应目标价为29.87元，维持增持评级。
　　积极向新能源转型，内部降本增效明显稳定利润
　　公司主业为涡轮增压器，近年积极拓展新能源轻量化业务，收入持续向上。面临下游竞争激烈、原材料涨价、产能初期爬坡毛利率较低、新品开拓研发投入持续扩大等问题，公司优化内部管理持续降本控费，稳定利润表现。23年公司净利率为19.7%，同比下滑1pct，其中23Q4净利率环比下降6pct至16%，下降较多主要系Q4毛利率下滑2.2pct，24Q1净利率回温至20.2%，毛利率改善明显。23年期间费率同比下滑1.4pct至14.8%，其中销售费率/管理费率同比下滑0.9/0.5pct，24Q1期间费率同比下滑2.1pct至12.8%，反应公司控费持续进行、内部降本增效明显。
　　基本盘业务稳定向上，轻量化与新能源业务开启成长第二梯次
　　23年公司主业涡轮增压器实现收入10亿元，同比+16%，市场担忧涡轮增压器行业增速放缓，而公司覆盖了全球主流TIER1和主流插电混动增程车型，在混动和LNG重卡高景气带动下，或可保持稳定增速。此外公司积极布局其他新能源板块，纯电车产品已拓展至车载充电机模组/驱动电机零件/控制器零件/线控阀体/地盘安全件/热管理系统壳体等，23年可转债募资扩产的700万件新能源车功能部件与涡轮增压器项目已全部达产，23年新能源车收入实现1.5亿元。往24年看，承担新能源部件产能的全资子公司安徽贝斯特预计24H1竣工/24H2产能爬坡，我们看好相关产品起量提振业绩。
　　凭工艺协同+know-how积累切入直线滚动功能件，打开成长第三梯次
　　子公司宇华精机行业经验丰富+技术团队加盟，利用工艺设备同源和设备储备足，全面布局直线滚动功能部件，面向高端机床/汽车线控制动线控转向/人形机器人/自动化产业：23年首套滚珠丝杠副/直线导轨副已下线，部分机床产品送样验证中；公司自主研发的人形机器人行星滚柱丝杠已出样，与客户紧密对接；汽车丝杠方面也开发线控转向系统丝杠新品。我们看好公司凭借强工艺技术能力与战略定力，打开多梯次成长曲线。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。