事件：4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收14.7亿元，YOY-14.4%；归母净利润1.0亿元，YOY-65.8%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收2.0亿元，YOY-59.8%；归母净利润-0.39亿元，1Q23为1.14亿元。业绩表现符合市场预期。公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。
　　需求节奏影响业绩；盈利能力下降。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.7亿元，YOY-1.1%；归母净利润-0.6亿元，4Q22为-0.03亿元。受需求节奏影响，公司2Q23开始连续四个季度营收同比下滑；3Q23开始连续三个季度亏损。我们预计，随着下游需求恢复及产能释放，公司有望重回高增长。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。
　　集成电路及微模组快速增长；深圳雷能投资布局新能源。2023年，分产品看：1）电源及电机驱动：实现营收13.6亿元，YoY-15.1%，占总营收93%，毛利率同比减少3.96ppt至44.2%；2）集成电路及微模组：实现营收0.7亿元，YoY+35.0%，占总营收5%。分领域看：1）高可靠特种领域：实现营收9.7亿元，YoY-7.9%，占总营收66%，毛利率同比减少4.91ppt至57.1%；2）通信及数据中心：实现营收4.8亿元，YoY-26.0%，占总营收33%，毛利率同比减少0.03ppt至21.8%。分子公司看：1）深圳雷能：营收同比下滑25.6%至5.0亿元；净利润同比下滑55.4%至0.4亿元；2）武汉永利：营收同比下滑18.1%至2.0亿元；净利润同比下滑22.1%至0.2亿元。2023年4月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”，布局新能源领域。
　　2023年研发费用率达22.7%；经营现金流改善明显。2023年公司期间费用率同比增加9.2ppt至35.5%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.8ppt至7.6%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为1.5%；4）研发费用率同比增加7.5ppt至22.7%；研发费用同比增长22.7%至3.3亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据10.8亿元，较年初减少6.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加49.6%；3）存货10.3亿元，较年初增加1.9%；4）合同负债0.3亿元，较年初增加82.1%。2023年经营活动净现金流为0.4亿元，2022年为-3.0亿元。2021~2022年，公司经营现金流连续两年净流出，2023年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。
　　投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.1亿元、3.3亿元、4.4亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别是22x/14x/10x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　新雷能发布年报，2023年实现营收14.67亿元（yoy-14.40%），归母净利9683.06万元（yoy-65.75%）。考虑到特种及通信领域下游需求波动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.73/2.40/3.04亿元（24-25年前值为3.68/4.85亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍，公司是国内稀缺的全品类电源供应商，功率微模组有望打造新增长点，给予24年29倍PE，目标价9.28元（前值除权后为19.80元），维持“买入”评级。
　　特种及通信领域下游需求均出现波动，公司毛利率短期承压
　　分产品看，2023年：1）电源及电机驱动实现营收13.58亿元，同比-15.11%，毛利率同比减少3.96pcts至44.22%；2）集成电路及集成电路微模组实现营收0.71亿元，同比+34.95%；分领域看，2023年：1）高可靠特种领域实现营收9.68亿元，同比-7.94%，毛利率同比减少4.91pcts至57.10%；4）通信及数据中心实现营收4.82亿元，同比-26.03%，毛利率同比减少2.97pcts至21.82%。我们认为特种领域需求波动主要系行业中期订单下达延后所致，若订单兑现则行业需求有望迎来困境反转，通信领域需求放缓主要受制于下游基站建设节奏，后续需求有望恢复至平稳增长。
　　公司持续加大研发投入，各个领域均有突破
　　2023年公司持续加大研发投入比重，研发费用同比+27.98%至3.32亿元，研发费用率同比+7.51pcts至22.66%。在航空、航天等高可靠领域，公司加强了小型化、轻型化设计方面的要求和牵引，在机载二次电源领域实现了型号项目突破。在通讯领域公司重点进行了多模多频基站电源的研发，微站和直放站电源研发。在数据中心服务器电源领域，公司完成了1300W以内的主流服务器电源的国产化任务，实现了1600W以内服务器电源的批量出货。此外根据公司年报，受行业波动影响，控股子公司永力科技未达到公司预期，计提商誉减值4905.01万元，使得公司23年净利润减幅高于营收。
　　24Q1市场需求波动影响尚未消除，公司业绩同比下滑
　　公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收2.00亿元，同比-59.84%，实现归母净利润-0.39亿元，同比-133.89%。根据公司公告，一季度业绩同比下滑主要系受宏观经济环境及行业周期的影响，市场需求不及预期。截至24Q1末，公司：1）应收账款及票据10.82亿元，较年初减少6.02%；2）预付款项0.15亿元，较年初增加49.64%；3）存货10.30亿元，较年初增加1.86%；4）合同负债0.27亿元，较年初增加82.15%。
　　风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

　　10月24日，新雷能发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收10.94亿元，同比下滑18%，实现归母净利润1.58亿元，同比下滑45%。
　　点评
　　1、需求节奏影响，公司业绩承压。从2023Q2开始，受需求节奏影响，公司收入下滑。2023Q1-Q3，公司单季度营收分别为4.97亿元、3.90亿元和2.06亿元。分领域看，2023Q1和2023Q2，特种领域收入约为3.2亿元和2.6亿元，通信及网络等领域收入约为1.8亿元和1.3亿元。2023Q3单季度，公司营收2.06亿元，同比下滑54%，环比下滑47%，归母净利润-0.32亿元，同比减少1.33亿元，环比减少1.09亿元。
　　2、受收入规模下滑等影响，公司毛利率、净利率降低。2023Q1-Q3，公司销售毛利率48.38%，同比降低1.38pcts，2023Q3单季度，公司销售毛利率41.12%，同比降低10.48pcts。2023Q1-Q3，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为4.26%、7.10%、0.56%和21.70%，分别同比提高0.69pcts、提高2.07pcts、降低0.71pcts和提高7.76pcts，四费费率同比提高9.81pcts至33.63%。由于毛利率降低、费用率提高，2023Q1-Q3，公司销售净利率同比降低8.00pcts至13.94%。
　　3、研发投入持续增强，技术积累为公司长期发展奠定基础。2023Q1-Q3，公司研发费用2.37亿元，同比增长27%。2023Q3单季度，公司研发费用0.86亿元，同比增长18%，环比增长5%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，技术积累为公司长期发展奠定基础。
　　4、产能准备充分，产业布局进一步完善。2023Q3末,公司在建工程1.65亿元，同比增长171%，主要由于北京雷能西区厂房建设支出增加。2023年1月，公司公告拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月，公司公告拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约2.9亿元。10月24日，公司公告拟在成都高新区注册成立项目公司，并以其为主体投建功率半导体研发及结算总部项目，投资金额约5亿元。随着公司募投项目逐步达产，西安、深圳、成都投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。
　　5、公司拟回购股份用于股权激励，体现长期发展信心。10月24日，公司发布收到董事长提议回购公司股份的公告。董事长王彬先生提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，资金总额3000-6000万元，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励，以进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，体现公司长期发展信心。
　　6、盈利预测与投资评级：考虑行业需求节奏影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.91、4.12、5.09亿元，对应当前股价PE分别为29、21、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。

　　事件：公司10月23日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收10.94亿元，YoY-18.2%；归母净利润1.58亿元，YoY-44.6%；扣非净利润1.40亿元，YoY-49.8%。业绩表现略低于市场预期，主要是受下游需求节奏影响。但同时公司公告计划回购3000~6000万元，彰显公司发展信心。
　　受需求节奏影响3Q23亏损；盈利能力下降。1）单季度看：3Q23实现营收2.06亿元，YoY-54.2%；归母净利润-0.32亿元，去年同期为1.00亿元；扣非净利润-0.36亿元，去年同期为0.97亿元。受下游需求节奏影响，公司自2Q23开始增长放缓，我们预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在四季度重回高增长。2）盈利能力：2023年前三季度毛利率同比下滑1.4ppt至48.4%；净利率同比下滑8.0ppt至13.9%；3Q23毛利率同比下滑10.5ppt至41.1%；净利率同比下滑40.8ppt至-17.4%。
　　持续研发铸造核心壁垒；存货及合同负债增加。2023年前三季度期间费用率同比增加9.8ppt至33.6%：1）销售费用率同比增加0.7ppt至4.3%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至7.1%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为1.3%；4）研发费用率同比增加7.8ppt至21.7%；研发费用同比增加27.4%至2.37亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据12.91亿元，较2Q23末减少6.1%；2）预付款项0.15亿元，较2Q23末减少24.7%；3）存货10.68亿元，较2Q23末增加6.9%；4）合同负债0.07亿元，较2Q23末增加15.8%。2023年前三季度经营活动净现金流为-1.71亿元，去年同期为-2.56亿元。
　　回购彰显长期信心；投建功率半导体完善产业布局。1）10月17日，基于对未来发展前景的信心及对公司股票价值的认可，公司董事长提议公司通过集中竞价交易回购部分股票，并用于员工持股计划或股权激励。回购价格不超过25元/股，预计回购股份120~240万股，占总股本0.22~0.45%，总金额3000~6000万元。2）为进一步扩大产能，完善产业布局，公司拟在成都高新区注册成立独立法人公司，投资建设新雷能功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路设计和销售业务；拟向成都高新区国有平台公司购买IC设计产业园不超过6000平方米的办公楼宇。5年内预计总投资5亿元（包括新成立公司注册资本5000万元），项目预计于2024年6月前正式投入运营。
　　投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐步落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是3.0亿元、4.5亿元、7.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是30x/20x/13x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　新雷能发布三季报，23Q1-Q3实现营收10.94亿元（yoy-18.17%），实现归母净利润1.58亿元（yoy-44.63%）。根据团队10.18发布报告《Q3前瞻：需求有所放缓，Q4释放在即》，军工行业三季度或延续上半年基调，即行业共性的订单短缺导致三季度业绩继续承压，考虑到行业需求端波动，我们下调电源产品整体营收增速预测值，预计公司23-25年EPS为0.52/0.68/0.90元（前值为0.71/0.92/1.20元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为28倍，公司是国内稀缺的全品类电源供应商，功率微模组有望打造新增长点，给予24年35倍PE，目标价23.80元（前值24.85元），“买入”。
　　单三季度业绩显著承压，高研发投入加速新品突破
　　单季度来看，公司Q3实现营收2.06亿元（yoy-54.21%，qoq-47.11%），实现归母净利润-3238万元（yoy-132.28%，qoq-142.24%）。公司前三季度受下游中期调整订单延后的影响较为明显，同时公司保持高水平研发投入，前三季度研发费用为2.37亿元，同比增长27.41%。公司结合自研芯片能力，以及国产化配套能力，不断开展高可靠国产化型号的研制工作。目前特种电源行业竞争格局分散，部分小厂商会因新品研发周期缩短，穿透国产化率能力弱等原因被淘汰出局。根据公司半年报，目前公司大多数电源类产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得新商机及订单的能力。
　　拟回购股份用于股权激励，完善激励机制
　　公司发布回购股份方案公告，根据公告，基于对未来发展前景的信心以及对公司股票价值的认可，为有效增强投资者信心，同时为进一步健全公司激励机制，公司拟通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励。本次拟回购资金总额为3000-6000万元，拟回购价格不超过25元/股，预计回购股份数量约为240万股，约占当前总股本的0.45%，本次回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。
　　进一步拓展功率半导体业务，完善公司产业布局
　　公司于2023年10月23日召开第五届董事会会议，审议通过了《关于公司对外投资建设功率半导体研发及结算总部项目的议案》，同意以新雷能拟在成都高新区注册成立的项目公司为主体投资建设功率半导体研发及结算总部项目，项目拟投资金额约5亿元。该项目实施完成有利于公司开展功率半导体的研制业务，扩大公司生产规模，完善公司产业布局，提高公司产品的市场竞争力。
　　风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。