投资要点
　　国内高可靠电源龙头，联手ADI切入海外AI电源市场。公司成立于1997年，长期深耕特种及通信电源，在高功率密度模块设计与高可靠制造方面积累深厚。2023年公司与ADI开展合作，由深圳雷能承担模块研发制造，借助ADI的芯片技术和海外渠道拓展数据中心客户。2025年及2026Q1-Q3公司营收分别为11.9/10.9亿元，同比+29%/+18%；归母净利润分别为-2.0/-0.9亿元，同比+61%/-1%。随着传统需求恢复及AI电源放量，公司收入规模有望持续扩大，逐步摊薄前期研发和产能投入，推动盈利修复。
　　AI电源架构持续升级重塑配套格局，布局柜内全链路电源打造第二增长曲线。AI机柜功率持续提升，带动电源扩容与单位价值量增长，根据我们测算，2030年全球AI柜内电源市场空间达2,129亿元，2026—2030年复合增速约44%。1）一次电源：高功率机柜推动PSU扩容及800V直流架构导入，供应商由单模块向机架级系统配套延伸。公司正开发OCP及高压直流电源，并规划新增年产10万台套OCP电源和系统，为后续客户突破提供产能支撑，我们预计27年有望小批量出货，28年大规模供应。2）二次电源：为公司当前最明确的放量方向，公司承担模块设计制造，ADI提供芯片支持并协同开拓海外客户，双方合作将研发制造能力与国际客户渠道结合。2026H1已有一家数据中心大客户实现批量供货，另有3—4家海外大客户处于验证阶段；随着客户导入及高功率产品迭代，出货规模与单模块价值量有望共同提升。3）三次电源：供电向模块化、近芯化演进，竞争由控制芯片延伸至模块设计与量产，为芯片厂商与电源企业协作创造机会。公司已完成多款PowerBlock开发并向国内客户送样，同时通过ADI开展海外VPD定制，我们预计于2027年逐步批量供货，扩大单客户配套价值。
　　传统主业修复释放经营弹性，商业航天打开长期配套空间。特种电源通常在型号研制阶段确定供应关系，公司多年积累的型号覆盖有望随装备订单恢复转化为批产需求。通信业务依托三星、诺基亚等客户，由新增基站建设向绿色改造及低空通信覆盖延伸。商业航天则兼具高可靠与规模化降本要求，公司可复用特种电源工艺积累参与国产配套，已完成120W以下低轨卫星系列化抗辐照模块电源开发，已有5颗在轨卫星搭载公司产品，有望由早期在轨验证向星座批量配套拓展。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内特种电源龙头，高可靠电源技术积累深厚，二次电源切入海外数据中心市场打开AI电源成长空间。我们预计公司26—28年归母净利润分别为-0.64/2.22/4.90亿元，同比+67%/+447%/+121%，对应PE分别为-200/58/26倍。考虑到公司与ADI合作的二次电源已实现批量供货，海外客户拓展有望推动出货增长，一次&三次电源布局进一步拓宽后续配套空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AIDC电源业务拓展不及预期；通信及特种电源需求恢复不及预期；产能扩张及海外布局不及预期；市场竞争加剧的风险。

　　近三十年电源“老兵”，2026年上半年AI电源业务开始贡献增量。北京新雷能科技股份有限公司（以下简称“新雷能”）成立于1997年，拥有广泛的客户资源。
　　AI算力需求增长带动电源端需求变革，单机架功率密度提升，电源升级空间打开。人工智能产业的快速增长，正在从根本上重塑全球算力基础设施的需求结构。在这一轮浪潮中，北美四大云服务提供商（CSP）构成了全球AI服务器的重要买方力量。AI算力竞赛正在把数据中心从“通算时代”推向“智算时代”。为支撑单机架功耗跃迁，数据中心供电体系正加速向800V直流或±400VHVDC高压体系演进。
　　以ADI为合作支点“借船出海”，AI数据中心电源业务有望成为公司重要增长曲线。深圳雷能为ADI在数据中心领域认证的二次电源合作伙伴：一方输出电源产品研发与制造，一方输出芯片、品牌与渠道，形成"芯片＋电源"的组合，共同开拓海外数据中心市场。
　　盈利预测：预计新雷能2026-2028年实现营收15.07/27.67/36.28亿元，同比增26.83%/83.58%/31.15%；实现归母净利润0.29/3.16/5.55亿元，同比增114.81%/993.02%/75.53%，对应EPS为0.05/0.58/1.02元。公司具有较强的技术和客户粘性，有望深度受益于AI数据中心电源需求，业绩增长动能强劲，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动、客户集中度过高、增发募投实施、产能消化及即期回报摊薄不及预期等风险。

　　事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入7.24亿元/同比+31.22%；实现归母净利润-0.74亿元/同比减亏21.80%。Q2单季度营收4.01亿元/同比+25.70%，归母净利润-0.31亿元/同比减亏39.04%。
　　股权激励带来摊销压力。按公司公告，2026年上半年，管理费用/研发费用/销售费用中股权激励分别增加0.06/0.21/0.03亿元，合计增加0.30亿元，股权激励带来摊销压力。Q2公司4.69亿元在建工程转固，亦带来摊销压力，但也显著提升公司短期产能释放能力。
　　多渠道解决原材料涨价问题。公司上游原材料包括各类控制芯片、功率器件、PCB等，受AI行业供需不匹配导致原材料或将面临涨价风险。现阶段，公司持续优化供应商管理体系，建立多元化供应渠道，降低单一供应商依赖；对关键原材料进行战略备货和安全库存管理；与主要供应商建立长期合作关系，保障供应链稳定性；通过产品设计优化和材料替代方案降低原材料价格波动的影响。
　　AI产品端：族谱加速补全。数据中心电源是公司重要的战略方向，公司在该领域已形成覆盖一次、二次及三次变换的全系列电源解决方案供给能力。在二次电源方面，公司产品已达到国际先进水平，部分关键技术指标在同类产品中具有竞争优势。公司已成为国际知名企业ADI在数据中心领域二次电源产品的合作供应商，相关产品通过ADI渠道获得国际客户认证，并进入批量供货阶段。在三次电源方面，公司进行了前瞻性技术布局，已突破POWERBLOCK和VPD电源核心技术，主要技术指标对标国际先进水平，是国内少数具备该方向核心技术能力的企业。
　　股权激励：下半年营收至少7.51亿元。公司股权激励要求2026年营收相较于2024年增长不低于60%，即14.75亿元；2026H2营收至少预计7.51亿元解锁股权激励。
　　投资建议：公司为军工电源龙头，积极切入AI电源，且后续AI收入或将加速释放。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为15.15/22.21/28.58亿元，分别同比增长27.5%/46.6%/28.7%；归母净利润分别为-0.71/2.14/4.24亿元，2027-2028年分别同比增长402.6%/98.3%。对应2026年9月4日收盘价，2027-2028年的PE分别为81/41倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；AI电源业务拓展不及预期；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　芯片-模块-系统垂直一体化，实现全链路覆盖。公司从通信模块电源起家、深耕电源近三十年，搭建模块电源、电源IC、电源系统、电驱电机全品类技术平台；凭借近二十年配套三星、诺基亚等海外通信巨头积淀的高可靠研发与制造功底，顺势延伸布局数据中心电源，实现一/二/三次电源全链条供货。2025年10月相关生产基地落地投产，现有月产能20万只，数据中心电源步入批量供货阶段。目前传统特种电源基本盘稳健，AI服务器全层级电源（一次/二次/三次）实现从研发到批量交付拐点，叠加ADI海外深度绑定、商业航天+低空经济新赛道放量。
　　全栈布局算力电源，海内外产能与客户同步落地。公司实现数据中心一次、二次、三次电源全谱系产品布局，一次电源布局CRPS、OCP、HVDC、BBU等标准化产品，二次电源配套服务器主板母线变换、GPU板卡比例变换以及800V高压架构对应的高压、热插拔模块，三次电源布局适配水平供电的PowerBlock与垂直供电架构的VPD产品，具备数据中心全链条电源成套供货能力；产能采用国内深耕+海外拓产双线策略，国内现有二次电源相关产品月产能20万只，预计今年7月产能提升至30万只，海外马来西亚生产基地处于前期备案筹备阶段，预计2026年四季度进入量产认证环节，后续公司将根据行业下游算力需求变化灵活持续扩充产能；市场开拓层面海内外协同发力，海外依托和ADI的深度合作，已实现一家大型数据中心客户批量供货，另有3至4家海外重点客户处于产品验证周期，国内2025年顺利通过联想、超云、海康、比亚迪等优质客户审厂认证，2026年持续开展多家国内行业头部企业的准入认证工作，稳步打开国内AI算力电源市场空间。
　　多赛道打开成长空间。公司凭借大功率起发一体电机与高功率密度电源技术，落地航空发电机、机载电源等产品，切入通用航空与低空经济产业链，持续开发主机及航发厂商客户；卫星领域已量产抗辐照电源芯片、电源模组与电源组件，相关配套组件自2025年4月随卫星在轨服役满一年、产品零故障，系列化卫星电源模块有望于年内下半年陆续推出，自研抗辐照加固IC可适配中低轨卫星；除此之外，公司承接太空算力电源预研项目，产品处于初样研发阶段，依托传统航天配套积淀同步开发商业火箭专用电源，在巩固原有航天大客户批量供货的同时持续开拓商业火箭增量客户。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为18.1/27.1/36.5亿元，归母净利润分别为0.05/2.9/5.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司产品包括集成电路（IC）类产品、电源类产品和电驱电机类产品，广泛应用于数据中心、通信、航空、航天、船舶、铁路等各个领域，是电子设备和机电设备的基础。
　　新雷能再融资积极布局AIDC电源。新雷能近期发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，公司未来将坚持“聚焦电源主业，实现三轮驱动”的战略：巩固特种电源基本盘，大力发展AIDC电源+商业航天新业务，公司再融资预案计划投资13.45亿在深圳新建年产能约1,400万片模块电源及10万台套OCP电源，主要用于数据中心及通信业务，另计划投资0.67亿新建电机及控制器测试产线，实现年产1,000台电机及600套控制器的规模化量产能力。
　　联手ADI布局服务器电源，AIDC产品覆盖一次/二次/三次电源，核心800V（±400V）输入PDB产品达到国际先进水平。（1）在一次电源方面，公司已布局全系列CRPS电源，目前正进行48V母线输出及HVDC架构800V（±400V）母线输出OCP电源的开发；（2）在二次电源方面，公司48V输入及800V（±400V）输入的模块电源产品、800V（±400V）输入的PDB产品达到国际先进水平，公司已成为全球知名模拟芯片ADI在AIDC认证的二次电源伙伴，部分型号进入批量供货阶段；（3）在三次电源方面，通过ADI渠道开发两相/四相PowerBlock和VPD产品，具备完整的电路仿真、热仿真、PDN仿真能力，目前已经正式发布1.6KW及2KW两款母线变换器，公司预计本年度将发布比例变换器、2.5KW母线变换器、800V热插拔模块及800V全砖模块等产品，具体发布时间以实际研发进度为准。
　　国内市场进展顺利。新雷能已顺利完成联想、超云、海康、比亚迪等多家重点国内企业审厂认证，涉及一次电源CRPS系列PSU、二次电源DC/DC模块，以及面向信创PC领域的TFX系列电源，全面适配数据中心多元需求。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.50/2.62/5.17亿元，同比增速分别扭亏为盈/+422.86%/+97.72%，当前股价对应的PE分别为358.77/68.62/34.70。选取威迈斯/麦格米特/中富电路作为可比公司，鉴于公司联合ADI在海外AIDC电源持续取得进展，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：AIDC电源研发不及预期；贸易风险；行业竞争加剧风险等。