事件：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司单季度实现营收13.54亿元，同比增长14.17%，环比减少4.71%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长29.19%，环比增长34.75%；实现扣非后归母净利润9873万元，同比增长23.56%，环比增长33.49%。
　　点评：
　　销量增长叠加毛利改善，24Q1公司利润同环比增长。受益于珠海基地抗氧化剂和康泰润滑油添加剂二期等新产能的进一步放量，叠加原材料成本的回落，24Q1公司盈利能力得到改善，利润实现同环比增长。生产方面，23年公司抗老剂和润滑油添加剂产能利用率分别为59.2%和38.6%，仍具有较大的提升空间。毛利率方面，24Q1公司整体毛利率为21.4%，同比提升2.35pct，环比提升0.11pct。我们认为公司毛利率的提升一方面来自于原材料价格的下跌，另一方面来自于公司抗老剂产品价格的企稳回升。费用率方面，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.78%、4.11%、4.54%、0.78%，同比分别变动+0.17pct、+0.37pct、+1.72pct、-0.15pct。
　　夯实抗老剂与润滑油添加剂基本盘，发力生命科学与PI材料新领域。抗老剂方面，公司现有抗老化助剂产能21.54万吨/年，同时在推进珠海基地3万吨/年抗氧剂扩产项目，该项目预计于24年7月建成投产。建成后公司珠海基地抗氧剂产能将进一步扩大，在进一步推升公司市占率的同时也将降低公司珠海基地抗氧剂的单位生产成本。润滑油添加剂方面，23年2月锦州康泰二期50000吨/年润滑油添加剂项目建成投产，公司润滑油添加剂产能（不含中间体）提升至13.3万吨/年。生命科学业务方面，23年7月公司已完成主要核酸药物原材料产品的试生产，产品品质达到国际领先地位。另外，公司红景天苷和聚谷氨酸等合成生物学项目也在顺利推进中。PI材料方面，24年1月，公司发布公告表示拟间接并购处于PI材料领域技术前沿的韩国IPI公司，并将在国内建设研发基地及产能，为公司向电子级高端新材料发展奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级：受益于抗老剂、润滑油添加剂等新增产能的持续放量，叠加原材料成本的回落，24Q1公司毛利率改善，利润实现同环比增长。24Q1公司业绩符合预期，我们维持公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为4.61/6.06/7.57亿元。公司立足抗老剂及润滑油添加剂两大业务，同时开辟生命科学和PI材料等新领域，将推动公司长期向好发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。

　　业绩符合预期，盈利能力同环比修复，看好抗老剂、润滑油添加剂量价回升
　　公司发布2024一季报，实现营收13.54亿元，同比+14.17%、环比-4.71%；归母净利润1.07亿元，同比+29.19%、环比+34.75%；扣非净利润9,873万元，同比+23.56%、环比+33.49%，非经常性损益主要1,005万元政府补助，Q1业绩符合预期、盈利能力同环比修复。考虑公司项目规划和主营产品景气，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.68、6.02、7.13亿元，EPS分别为2.04、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为13.0、10.1、8.5倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
　　Q1销售毛利率、净利率同环比修复，看好抗老剂、润滑油添加剂量价回暖
　　2024Q1：（1）盈利能力方面，公司销售毛利率、销售净利率分别为21.38%、7.70%，同比分别+2.35、+0.67个百分比，环比分别+0.11、+2.05个百分比，盈利能力同环比修复。（2）期间费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别+21.49%、+25.44%、+83.64%，我们看好公司加大研发投入带来成长新动力。抗老化助剂方面，2023年公司抗老化助剂销量同比保持高增长，截至2023年报，公司抗老化助剂产能21.54万吨/年，预计2024年7月珠海基地进一步扩产3万吨/年抗氧化剂；2023年以来，下游需求较弱及行业竞争加剧导致抗氧化剂、受阻胺类光稳定剂产品价格下行，2024Q1行业公司业绩同比有所承压，我们预计行业价格竞争有望趋缓，我们看好公司稳步提升产品竞争能力和供应保障能力，新产能释放有望助力提升市场占有率。润滑油添加剂方面，随着锦州康泰二期投产，目前公司润滑油添加剂（不含中间体）产能13.3万吨/年，2023年产能利用率38.64%，产能利用率偏低拖累盈利能力，我们认为，2024年随着新产能爬坡，公司润滑油添加剂业务毛利率有望稳步提升。
　　风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

　　事件公司发布2024年一季度报告，一季度实现营业收入13.54亿元，同比增长14.17%、环比下降4.71%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长29.19%、环比增长34.75%。
　　规模扩张叠加盈利能力改善，公司24Q1业绩同比增长一季度，公司销售毛利率为21.38%，同比增加2.35个百分点、环比增加0.11个百分点。下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与助剂行业发展息息相关。一季度，我国初级形态的塑料产量为3024万吨，同比增长5.9%；合成橡胶产量为213万吨，同比增长1.4%；化学纤维产量为1854万吨，同比增长20.1%。我们认为，公司一季度业绩同比增长或与终端需求改善带动公司主营业务规模扩张、盈利能力改善有关。
　　产能扩张叠加市占率趋于提升，抗老化剂龙头地位持续巩固公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。2023年公司抗老化助剂（含U-pack）产能21.54万吨/年，目前珠海基地在建3万吨/年抗氧化剂扩产项目，计划2024年7月投产。2023年抗老化剂行业面临激烈的“洗牌”过程，公司积极进行产能升级和产品结构调整，市占率持续攀升。随着公司产能的扩张、市占率的提升，公司在高分子抗老化剂行业的龙头地位将持续巩固。
　　润滑油添加剂国产替代空间广阔，静待康泰二期逐步放量全球润滑油添加剂市场集中度高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球85%以上的市场份额，尤其是高端市场当前仍然为国际四大所占据。锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商，在单剂产品上已经取得一定的市场份额，并开始在部分高端复合剂产品市场参与市场竞争。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，2023年公司润滑油添加剂（不含中间体）设计产能13.3万吨/年，其中，康泰二期5万吨/年产能正逐步爬坡。随着市场空间的逐步打开，公司润滑油添加剂规模有望持续扩张，为公司发展注入新动能。
　　探索生命科学新兴蓝海，谱写发展蓝图在生物砌块赛道，2021年4月公司与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药有限公司，主要从事核酸药物单体、核酸药物的研发、生产和销售。奥瑞芙6吨/年核酸单体中试车间已于2023年1月投产，截至2023年7月，已完成主要产品的试生产，经下游企业验证，产品品质已达国际领先水平。在合成生物学赛道，2022年公司设立了合成生物研究所，截至2023年7月，红景天苷项目已具备产业化条件、聚谷氨酸项目已具备中试放大条件。公司立足未来，布局生命科学赛道，未来发展空间广阔。
　　间接并购韩国IPI，布局电子级PI新领域5G通信、柔性显示、人工智能等领域正快速发展，对高性能柔性PI材料的需求量进一步加大。公司通过宜兴创聚间接并购处于PI材料领域技术前沿的韩国IPI，并计划在国内建设研发基地和产能。目前，宜兴创聚已与韩国IPI进行66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国IPI100%股权的交割工作。此外，宜兴创聚PI材料国产化生产线计划2025年投入使用，届时将为公司打开电子级高端新材料市场。
　　投资建议预计2024-2026年公司营收分别为62.12、75.96、92.42亿元；归母净利润分别为4.84、6.14、7.76亿元，同比分别增长33.56%、26.87%、26.31%；EPS分别为2.11、2.68、3.38元，对应PE分别为12.56、9.90、7.84倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　事件:
　　2024年4月17日，利安隆发布2023年年度报告：2023年实现营业收入52.8亿元，同比+9.0%；实现归母净利润3.6亿元，同比-31.0%；实现扣非后归母净利润3.44亿元，同比-33.2%；销售毛利率19.8%，同比-4.5个pct，销售净利率6.8%，同比-4.1个pct；经营活动现金流净额为1.7亿元。
　　2023年Q4单季度，公司实现营业收入14.2亿元，同比+13.8%，环比+5.2%；实现归母净利润为0.8亿元，同比-12.3%，环比-20.7%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比-16.9%，环比-21.2%；经营活动现金流净额为0.6亿元。销售毛利率为21.3%，同比+1.5个pct，环比+2.2个pct。
　　销售净利率为5.7%，同比-1.3个pct，环比-1.6个pct。
　　投资要点:
　　抗老化助剂竞争加剧及润滑油添加剂负荷低，拖累2023年业绩
　　2023年，公司实现营业收入52.8亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润3.6亿元，同比下降31.0%。一方面，高分子材料抗老化助剂行业竞争加剧，产品价格有所下滑，公司珠海基地释放，以量补价，2023年公司高分子材料抗老化助剂实现销量11.6万吨，同比增长25.7%，但价格同比下滑18.4%至3.74万元/吨。分产品来看，光稳定剂实现营收18.74亿元，同比+0.3%，毛利率为31.9%，同比下降4.6个pct；抗氧化剂实现营收16.0亿元，同比下降2.7%，毛利率为17.1%，同比下降3.1个pct；U-pack实现营收6.4亿元，同比增长23.2%，毛利率为7.2%，同比下降2.3个pct。另一方面，润滑油添加剂业务产线产能利用率较低拖累板块盈利水平，2023年润滑油添加剂业务实现营收9.2亿元，同比+52.2%，销量为4.7万吨，同比+45.6%，单位均价为1.95万元/吨，同比+4.5%，毛利率为11.9%，同比下降5.2个pct，主要由于康泰二期投产新增折旧摊销费用，叠加产能利用率仍较低，2023年润滑油添加剂整体产能利用率为38.6%。
　　2023Q4毛利率明显改善，经营拐点显现
　　2023年Q4单季度实现归母净利润为0.8亿元，同比减少0.11亿元，环比减少0.20亿元。公司积极面对行业竞争变化，进行产能升级和产品结构调整，毛利率改善明显，2023Q4公司销售毛利率为21.3%，同比+1.5个pct，环比+2.2个pct，实现毛利润为3.02亿元，同比增长0.56亿元，环比增长0.43亿元。但受到研发费用增加、资产减值损失增加因素影响，归母净利润同比和环比下滑，2023年Q4研发费用同比增加0.45亿元，环比+0.57亿元，主要由于研发投入增多；资产减值损失同比增加0.07亿元，环比增加0.36亿元，主要由于计提存货跌价准备增多。
　　据福建应急管理，2024年4月14日，帝盛科技位于福建南平市邵武经济开发区的103车间东侧设备装置起火，该车间主要生产UV-1130（苯并三唑混合物）。UV行业装置发生意外，预计短期对UV产品供给端和价格造成扰动。
　　新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点
　　高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地新增3万吨抗氧剂扩产项目，预计2024年7月投产。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，预计2024年开工率将进一步提升，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。
　　此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年4月17日，公司已对宜兴创聚增资，并已与韩国IPI进行66.27%股份交割，公司将尽快推动宜兴创聚对韩国IPI100%股权的交割工作，同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施，将于2025年投入使用。
　　盈利预测和投资评级
　　公司新建项目在近两年进入产能集中释放期，包括珠海基地扩产项目以及康泰二期项目，叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域，我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为68.45、83.07、96.23亿元，归母净利润分别为4.83、6.11、7.27亿元，对应PE为14、11、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。

　　利安隆发布2023年年报：公司全年实现营业收入52.78亿元，YoY+9.00%，归母净利润3.62亿元，YoY-31.05%。公司拟每10股派发现金红利3.44元（含税）。
　　从收入端看，产品销量增长带动营收提升。2023年，公司主要产品高分子材料抗老化助剂销量同比增长25.74%，带动抗氧化剂板块、光稳定剂板块、U-pack板块营收分别同比增长-2.70%、0.32%、23.17%至16.02亿元、18.74亿元、6.38亿元；润滑油添加剂产品销量同比增长45.58%，带动润滑油添加剂板块营收同比增长52.20%至9.22亿元。从利润端看，产品价格下滑导致毛利率同比下降。2023年，公司抗氧化剂板块、光稳定剂板块、U-pack板块、润滑油添加剂板块毛利率分别同比下滑3.14个百分点、4.57个百分点、2.28个百分点、5.20个百分点至17.10%、31.95%、7.16%、11.85%。
　　主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。
　　截至2023年末，公司抗老化助剂（含U-pack）总产能达到21.54万吨，在建珠海基地3万吨抗氧剂扩产项目预计将于2024年7月投产。待珠海项目投产后，公司规模效应有望增强，助力公司保持行业领先地位。②润滑油添加剂业务已初具规模，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，公司现有润滑油添加剂（不含中间体）产能已达到13.3万吨，其中二期新产能已于2023年投产，随着公司新投产产能的利用率不断提升，公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。③生命科学业务处于培育期，公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学，2023年年产6吨的核酸单体中试装置投产，并于第4季度获得首批订单。④并购韩国IPI公司，布局高端电子级PI材料领域。我们认为，公司主业和新兴业务领域均具有较好的发展前景，多领域业务布局有助于拓展公司成长空间。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。
　　基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为4.26、5.10和6.19亿元，对应EPS分别为1.86、2.22和2.69元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

　　公司公告：公司发布2023年报，报告期内实现营业收入52.78亿元（YoY+9.0%），归母净利润3.62亿元（YoY-31.05%），扣非归母净利润3.44亿元（YoY-33.17%）；其中23Q4实现营业收入14.21亿元（YoY+13.84%，QoQ+5.1%），归母净利润0.8亿元（YoY-12.25%，QoQ-20%），扣非归母净利润0.74亿元（YoY-16.9%，QoQ-21.28%），业绩基本符合预期。Q4单季度毛利率21.27%，同、环比分别提升1.52、2.16pct。此外，四季度存在3581.8万元存货跌价及1272万元信用减值，导致公司净利率同、环比分别下降1.31、1.61pct至5.65%。费用方面，公司四季度加大研发投入，单季度研发费用达9510万元，环比增加5723.6万元。2023年度利润分配预案为每10股派发现金股利人民币3.44元（含税），合计派发现金股利约7898.9万元，不送红股。
　　抗老化助剂行业底部震荡，落后产能加速出清，公司市占率持续提升。由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。但公司凭借产品质量、渠道、创新等优势，持续扩大产销规模，根据公司公告，珠海基地一期6万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500吨/年光稳定剂、衡水基地3200吨/年光稳定剂装置逐步达产，后续珠海3万吨/年扩产计划预计2024年7月份投产，2023年公司抗老化添加剂销量达11.62万吨，同比增加25.74%，市场占有率持续提升。分产品来看，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack分别实现营收16.02、18.74、6.38亿元，同比分别变动-2.7%、+0.3%、+23.2%，虽然产品价格持续回落，但是公司以量补价，营收仍维持稳定。公司布局天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，已具有单产品双基地保供能力，支撑公司主业基本盘稳固。
　　业绩对赌完成，二期项目建成落地，润滑油添加剂开启第二成长曲线。根据公司公告，2022H1公司完成对锦州康泰润滑油添加剂有限公司的并购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级大市场。2023年子公司正式完成2021-2023三年业绩对赌，承诺业绩1.695亿元，实际实现业绩1.75亿元，完成率103.2%。康泰目前拥有产能合计13.3万吨/年，其中单剂合计10.3万吨/年，复合剂产能3万吨/年，二期5万吨/年项目逐步开始放量，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。
　　第三成长曲线初显规模，新增电子级PI材料业务，开启新成长极。公司第三成长曲线生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，23Q1成功实现6吨核酸单体中试车间投料试产，Q4获得首批订单，第三成长曲线初显规模。同时，公司拟以自由资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后将持有宜兴创聚51.1838%股权，为公司新增电子级PI材料业务。此次剩余增资款项将用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线，支撑公司逐步向柔性OLED显示屏幕和柔性电路板（FPC）、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸，有望开启公司新增长曲线。
　　盈利预测与估值：维持公司2024-2025年盈利预测，预计实现归母4.95、5.97亿元，同时新增2026年盈利预测，预计实现归母净利润7.08亿元，对应PE估值分别为12X、10X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

　　24Q1年实现归母净利1.07亿元，维持“增持”评级
　　利安隆于4月26日发布24年一季报，24Q1实现营收13.54亿元，yoy+14.2%，归母净利1.07亿元（扣非后0.99亿元），yoy+29.2%/qoq+33.8%（扣非后yoy+23.6%/qoq+33.8%）。基于新项目增量贡献，预计24-26年归母净利为4.38/5.19/6.27亿元，对应EPS为1.91/2.26/2.73元，结合可比公司24年Wind一致预期平均19xPE，考虑公司生命科学、电子材料业务业绩占比仍较低，给予公司24年16xPE，目标价30.56元，维持“增持”评级。
　　24Q1盈利能力持续改善，看好新产能释放空间
　　公司盈利水平延续四季度改善趋势，随着珠海基地、赤峰基地、润滑油添加剂二期等产能逐渐爬坡释放，以及公司主要产品价格底部上探，我们认为公司盈利水平有望持续改善。24Q1公司综合毛利率为21.4%（yoy+2.4pct/qoq+0.1pct）；公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.4/+1.7/-0.2pct至2.8%/4.1%/4.5%/0.8%。
　　新项目稳步推进投放，第二曲线趋于成熟，第三曲线日新月异
　　润滑油添加剂方面，公司子公司锦州康泰二期50000吨润滑油添加剂项目已建成投产，大客户涵盖中石油、中石化等国内外主流油公司。据海关总署，2024Q1辽宁省润滑油添加剂出口量6445吨，yoy+21.9%/qoq-4.1%，海外需求保持平稳。生命科学方面，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年四季度获得首批订单，23年11月增资入股生物砌块公司奥利芙，实现了公司第三生命曲线完整的生物砌块产品布局。红景天苷项目已具备产业化条件；聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进。
　　拟并购韩国IPI，布局电子级PI领域
　　公司于2024年1月1日公告，拟向子公司宜兴创聚增资并通过宜兴创聚全资并购韩国IPI，剩余增资款将专项用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线，截至4月18日已完成66.27%股份交割工作。韩国IPI具有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Filmheater，相关产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。此次并购有助于公司切入电子化学品领域，增强公司的持续盈利能力。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。

　　业绩简评
　　4月27日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营业收入13.54亿元，同比+14.17%，实现归母净利润1.07亿元，同比+29.19%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　抗老化剂业务整体保持平稳。2023年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.02亿元（同比-2.67%），毛利率17.10%，同比减少3.14个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.74亿元（同比+0.32%），毛利率31.95%，同比减少4.57个百分点；U-PACK业务实现营业收入6.38亿元（同比+23.10%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点；润滑油添加剂实现营业收入9.22亿元（同比+54.15%），毛利率7.16%，同比减少2.27个百分点。
　　公司产品价格在2024年呈现向上趋势。从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善。从后续的经营角度来看，2024年3月5日，巴斯夫官网宣布，受到原材料价格上涨的影响，对于抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品进行提价，价格上行幅度10%左右，我们认为抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品行业价格处于底部区域，巴斯夫的提价将对公司抗氧化剂和光稳定剂（受阻胺类）产品的销售产生积极的影响。4月16日，公司宣布对紫外线吸收剂产品价格提价10-20%。上述因素的共振将为公司产品的盈利改善带来积极的影响。
　　盈利预测、估值与评级
　　需求端有所复苏，公司产品价格趋势向上，我们修正公司2024-2025年归母净利润分别为5.18亿元（+4.85%）、6.28亿元（+4.3%），引入2026年归母净利润7.13亿元；EPS分别为2.26、2.74和3.11元，对应PE分别为11.74X、9.68X和8.53X。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

　　23年实现归母净利3.6亿元，维持“增持”评级
　　公司于4月17日发布23年年报，全年实现营收52.78亿元，yoy+9.0%，归母净利3.62亿元（扣非后3.44亿元），yoy-31.1%（扣非后-33.2%）；其中23Q4营收14.21亿元，同环比+13.8%/+5.2%，归母净利0.80亿元，同环比-12%/-21%。公司拟每10股派现3.44元。基于新项目增量贡献，预计24-26年归母净利为4.38/5.19/6.27亿元，对应EPS为1.91/2.26/2.73元，结合可比公司24年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司抗老化业务有所承压，给予公司24年13xPE，目标价24.83元，维持“增持”评级。
　　23年抗老化业务有所承压，润滑油业务逐步发力
　　23年公司抗氧化剂/光稳定剂/U-pack板块收入分别为16.02/18.74/6.38亿元，同比变动-2.7%/+0.3%/+23.2%；抗老化助剂销量11.62万吨，同比增长25.7%；毛利率分别为17%/32%/7%，同比变动-3.1/-4.6/-2.3pct。2022年公司收购锦州康泰开拓润滑油添加剂业务，该板块实现营收同比+52.2%至9.2亿元，毛利率同比-5.2pct至11.8%，子公司锦州康泰23年实现营收同比+12.2%至9.42亿元，净利润同比-59.0%至0.40亿元；润滑油添加剂销量4.73万吨。23年公司综合毛利率同比-4.5pct至19.8%；公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/+0.1/-0.3pct至2.6%/3.5%/4.4%/0.7%。
　　新项目稳步推进投放，第二曲线趋于成熟，第三曲线日新月异
　　润滑油添加剂方面，公司子公司锦州康泰二期50000吨润滑油添加剂项目已建成投产。生命科学方面，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年四季度获得首批订单，23年11月增资入股生物砌块公司奥利芙，实现了公司第三生命曲线完整的生物砌块产品布局。合成生物学方面，红景天苷项目已成功完成吨级中试放大，发酵指标已达到国际报道最高水平，已具备产业化条件；聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，分子量和产量均达到国内报道最高水平，已具备中试放大条件。
　　拟并购韩国IPI，布局电子级PI领域
　　公司于2024年1月1日公告，拟向子公司宜兴创聚增资并通过宜兴创聚全资并购韩国IPI，剩余增资款将专项用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线。韩国IPI具有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Filmheater，相关产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。此次并购有助于公司切入电子化学品领域，增强公司的持续盈利能力。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。

　　公司公告：公司拟以自由资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后将持有宜兴创聚51.1838%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPI100%股权，交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入公司合并报表范围。
　　公司并购新增电子级PI材料业务，开启新增长曲线。韩国IPI公司创始团队拥有PI领域十余年的研发应用经验，从经营成果方面来看，目前已具备成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Filmheater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI产品。当前产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应，2022年IPI公司实现营业收入1933万元，2023年上半年实现营业收入478万元。此次剩余增资款项将用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线，支撑公司逐步向柔性OLED显示屏幕和柔性电路板（FPC）、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸。根据势银统计，显示领域中2022年国内YPI需求1068吨，试产规模约10亿元，电子级热塑性TPI国内尚未商业化量产，仍有较大替代空间，新产业布局有望开启公司新增长曲线。
　　抗老化主机景气底部震荡，润滑油添加剂业务放量在即。抗老化助剂方面，由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。公司通过产品种类调控及客户结构优化，毛利率基本维持稳定，同时在建项目包括珠海基地一期6万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500吨/年光稳定剂、衡水基地3200吨/年光稳定剂装置逐步达产，产销规模效应有望体现。润滑油添加剂方面，公司目前拥有产能合计14.3万吨/年，其中单剂合计10.3万吨/年，复合剂产能3万吨/年，中间体产能1万吨/年。二期5万吨/年项目当前仍处于爬坡阶段，24年有望逐步开顺，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，添加剂规模及盈利有望同步提升。
　　盈利预测与估值：维持公司2023-2025年盈利预测，预计实现归母净利润4.02、4.95、5.97亿元，对应PE估值为17X/14X/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。