投资要点：
　　2025年润滑油添加剂量利齐升，归母净利润同比增长16%
　　2025年公司实现营业收入60.23亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润4.97亿元，同比增加16.48%；经营活动现金流净额为3.78亿元，同比减少18.42%；毛利率22.33%，同比上升1.09个pct；净利率7.86%，同比上升0.58个pct。2025Q4，公司实现营业收入15.14亿元，同比+6.46%；实现归母净利润1.04亿元，同比-7.10%；扣非后归母净利润为1.05亿元，同比-3.96%；毛利率24.18%，同比上升2.62个pct；净利率6.05%，同比下降1.40个pct。2025年公司高分子材料抗老化助剂实现销量13.80万吨，同比增长11.63%，实现营收47.74亿元，同比增长3.92%。分产品来看，抗氧化剂实现营收19.20亿元，同比+11.03%，毛利率为19.13%，同比下降0.25个pct；光稳定剂实现营收20.75亿元，同比-0.53%，毛利率为33.63%，同比提升0.43个pct；U-pack实现营收5.96亿元，同比-2.86%，毛利率为13.13%，同比提升4.77个pct。润滑油添加剂业务受益于锦州康泰二期产能利用率持续提升，盈利能力显著修复。2025年润滑油添加剂业务实现营收12.07亿元，同比+13.51%，销量为6.71万吨，同比+15.07%，毛利率为14.12%，同比提升4.17个pct。2025年润滑油添加剂整体产能利用率为47.14%。
　　2026Q1业绩同比持续增长，巴斯夫对抗老化助剂再提价25%
　　2026Q1，公司实现营业收入15.92亿元，同比+7.50%；实现归母净利润1.32亿元，同比+22.34%；毛利率22.74%，同比上升1.22个pct；净利率7.75%，同比上升0.70个pct。2026Q1公司毛利率和业绩同比持续提升，2026年4月27日，海外头部企业巴斯夫拟对抗氧化剂/光稳定剂等抗老化助剂在3月基础上进一步提价25%（此前3月巴斯夫宣布涨价幅度20%），我们看好抗老化助剂涨价为公司带来的利润弹性。
　　主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长
　　抗老化助剂方面，公司启动马来西亚研发生产基地建设，在建产能15900吨，预计2027年投产，同时利安隆中卫在建产能3500吨。润滑油添加剂方面，锦州康泰二期产能于2023年投产后产能利用率率持续提升，公司与润英联（中国）签署战略合作框架协议，将促进产业链协同。
　　生命科学领域，公司已建成6吨小核酸药物原材料（生物砌块）中试装置，业务已进入市场深度开拓阶段，并已开拓下游知名药企及CDMO企业。合成生物学方面，已完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段。电子级PI材料方面，宜兴创聚3600吨PI材料生产线正在建设中，将于2026年投入运营。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入分别为67.57、77.01、88.23亿元，归母净利润分别6.52、8.14、9.94亿元，对应的PE分别为16、13、10倍，公司是国内抗老化助剂龙头，润滑油添加剂进入放量期，马来西亚基地助力出海，看好公司未来成长，维持“买入”评级。
　　风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。

　　25年业绩稳步增长：公司发布2025年报，报告期内实现营业收入60.23亿元，同比增长5.9%；实现归母净利4.97亿元，同比增长16.5%。业绩增长的主要原因是公司主要产品高分子抗老剂和润滑油添加剂的销量都取得10-15%的增长，同时毛利率也有所提升。
　　逆势增长凸显公司竞争力：2025年由于美国关税对于全球宏观经济的扰动，导致绝大多数化工品价格明显下跌，内需与出口均受到较大影响。而公司在逆境之下仍实现较好增长，这一方面体现了公司在第一生命曲线高分子抗老剂业务上的突出竞争力；另一方面也表明公司布局第二生命曲线润滑油添加剂业务，带来的增长点正在渐渐成为新的动力。
　　海外衰退有望驱动增速提升：26年3月以来的中东冲突导致全球化工行业出现较大波动。我们在深度报告《海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长》和《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为，本轮中东冲突对于化工产业中长期趋势的影响与2022年俄乌冲突类似，将导致欧洲、日本等传统化工发达国家的竞争力加速衰退，并为我国精细化工企业打开出口替代的机遇期。从3月以来，全球抗老剂龙头巴斯夫已2度宣布上调抗氧化剂、光稳定剂等产品的价格，利安隆的产品竞争力也因此受到直接提振。
　　我们结合近期市场情况调节了公司销量与价格假设，我们预测公司2026-2027年每股收益EPS分别为2.64、3.09元（原预测2.75、3.12元），新增2028年EPS预测为3.51元。按照26年可比公司平均19倍市盈率，给予目标价50.16元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。

　　利安隆发布2025年年报：全年实现营业收入60.23亿元，YoY+5.91%，归母净利润4.97亿元，YoY+16.48%。
　　公司业绩稳健增长。分板块看，①公司核心业务抗老化添加剂：2025年实现营业收入47.74亿元，同比增长3.92%，出货量13.80万吨，同比增长11.63%。其中，抗氧化剂业务实现营收19.20亿元，同比增长11.03%；光稳定剂业务实现营收20.75亿元，同比微降0.53%；U-pack业务实现营收5.96亿元，同比下滑2.86%。②润滑油添加剂业务：2025年实现营业收入12.07亿元，同比增长13.51%，出货量6.71万吨，同比增长15.07%。利润方面，2025年公司综合毛利率同比提升1.09个百分点至22.33%，带动净利润增长。
　　公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入15.92亿元，YoY+7.50%，归母净利润1.32亿元，YoY+22.34%。公司核心业务整体向好。Q1公司综合毛利率同比提升1.22个百分点至22.74%，带动业绩增长。
　　核心业务保持增长，新兴业务和产能出海取得积极进展。①核心业务抗老化添加剂：公司现有抗老化助剂产能24.21万吨，另有在建产能1.99万吨（中卫3500吨+科润500吨+马来西亚1.59万吨）。国际化布局方面，公司于2025年2月启动产能出海计划，布局马来西亚研发生产基地，总投资不超过3亿美元，预计2027年投产。②润滑油添加剂：锦州康泰二期产能于2023年投产后稼动率持续提升，2025年营收和出货量同比持续增长。大客户开发持续落地，目前公司已与润英联（中国）有限公司签署战略合作框架协议。③生命科学业务：生物砌块业务从研发、量产准备，进入到市场深度开拓阶段，骨干产品严格对标行业先进水平，关键项目二季度完成稳产稳销，2025年内已开拓下游知名药企及CDMO企业；F代核苷，TBS单体，递送产品已启动日本市场的早期开发；事业部单月销售额破百万。合成生物已经完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段。④聚酰亚胺（PI）材料：公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并阶段性完成海内外产能和技术整合。在宜兴建设的生产基地和研发中心预计2026年投入运营。公司与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务、生命科学业务、PI材料业务，驱动未来持续发展。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为6.09、6.69和7.46亿元，对应EPS分别为2.65、2.91和3.25元，当前股价对应P/E值分别为17、15和14倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；投资并购的商誉减值风险；环保和安全生产的风险。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年和26Q1公司分别实现营业收入60.23、15.92亿元，同比分别增长5.91%、7.50%；分别实现归母净利润4.97、1.32亿元，同比分别增长16.48%、22.34%。
　　产销放量叠加盈利能力回升，公司全年业绩稳步增长。2025年公司通过加大市场开拓力度、积极优化产品结构、降本增效等措施，分别实现高分子材料抗老化助剂、润滑油添加剂销量13.80万吨、6.71万吨，同比分别增长11.63%、15.07%；销售毛利率22.33%，同比增加1.09个百分点。分产品来看，2025年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂毛利率分别为19.13%、33.63%、13.13%、14.12%，同比分别变化-0.25、0.43、4.77、4.17个百分点。分季度来看，25Q4公司业绩环比承压，系年底计提资产减值损失、信用减值损失等因素影响。26Q1受人民币升值影响，公司面临汇兑损失压力，但业务规模保持增长态势，盈利能力同比提升，26Q1销售毛利率22.74%，同比增加1.22个百分点。
　　基本盘业务需求稳健，龙头提价助力景气企稳向上。一方面，26Q1我国初级形态的塑料、塑料制品、合成橡胶、化学纤维产量同比分别增长6.6%、3.9%、4.3%、5.5%，抗老化助剂多领域需求稳健增长。另一方面，受原材料、能源及物流成本大幅抬升影响，3月4日、4月27日，巴斯夫宣布对其全球范围内塑料用抗氧化剂、加工稳定剂及光稳定剂相关产品实施涨价，最高涨幅分别达20%、25%。我们认为，在当前中东地缘局势反复的背景下，海外行业龙头涨价有望助力国内龙头企业向下游顺价且利好出口需求，推动行业景气企稳向上。随着终端需求稳步增长、行业落后产能出清背景下订单向龙头企业集中、公司马来西亚等基地新产能投放，公司抗老化助剂销量有望持续增长，盈利能力亦有望改善，基本盘业务预计稳中向好。
　　新兴业务多点开花，成长动能有望逐步释放。润滑油添加剂方面，公司已有部分产品完成API认证，且公司大客户开发持续落地，远期产品有望加速放量。生命科学方面，生物砌块业务从研发、量产准备，进入到市场深度开拓阶段，关键项目25Q2完成稳产稳销；合成生物已完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段。新材料方面，公司宜兴电子级PI材料生产基地和研发中心预计2026年投入运营，且公司已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证。此外，公司战略增资斯多福，切入快速增长的电子胶黏剂业务。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为70.22、77.41、85.76亿元；归母净利润分别为6.14、7.28、8.46亿元，同比分别增长23.66%、18.48%、16.34%；EPS分别为2.67、3.17、3.69元，对应PE分别为16.61、14.02、12.05倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险，汇率大幅波动的风险等。

　　Q1业绩同环比增长，巴斯夫再次上调抗老化助剂价格、景气上行可期
　　公司2025年实现营收60.23亿元，同比+5.9%；归母净利润4.97亿元，同比+16.5%；其中Q4营收15.14亿元，同比+6.5%、环比-0.03%；归母净利润1.04亿元，同比-7.1%、环比-30.8%，Q4业绩承压主要是计提信用减值损失1,013万元和存货跌价准备7,100万元，公司拟派发现金红利0.45元/股（含税）。2026Q1实现营收15.92亿元，同比+7.5%、环比+5.19%；归母净利润1.32亿元，同比+22.34%、环比+26.45%，Q1业绩同环比增长。2026年以来巴斯夫已两次上调抗老化助剂价格，利安隆作为国内抗老化助剂龙头有望受益。我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润6.57（+0.60）、7.43（+0.73）、8.27亿元，EPS分别为2.86、3.24、3.60元/股，当前股价对应PE为15.7、13.9、12.5倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
　　盈利延续修复，润滑油添加剂量利齐升，抗老化剂销量增长、价格上行可期
　　分业务看，2025年，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂营收19.20、20.75、5.96、12.07亿元，同比+11.0%、-0.5%、-2.9%、+13.5%；毛利率19.13%、33.63%、13.13%、14.12%，同比-0.25、+0.43、+4.77、+4.17pcts；抗老化助剂、润滑油添加剂销量为13.80、6.71万吨，同比+11.63%、+15.07%。从子公司看，2025年利安隆珠海、锦州康泰实现营收12.02、12.51亿元，同比+29.7%、+15.5%；净利润3,189、9,583万元，同比扭亏为盈、+117.5%，润滑油添加剂业务量利齐升。盈利能力，2026Q1销售毛利率、净利率为22.74%、7.75%，同比+1.22、+0.7pcts，相较2025年报+0.4、-0.11pcts。4月27日，巴斯夫宣布进一步上调塑料用抗氧剂及光稳定剂价格，最高涨幅达25%，此次价格调整是由于中东冲突导致原材料价格、能源和物流成本大幅上涨。此前3月4日巴斯夫宣布对抗老化助剂产品提价，最高涨幅20%；国内利安隆、宿迁联盛等自2025Q4发布抗老化助剂涨价函，我们认为，抗老化助剂龙头企业价格调涨，有望助力行业景气底部向上修复。
　　风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入60.23亿元（YoY+6%），归母净利润4.97亿元（YoY+16%），扣非后归母净利润4.90亿元（YoY+19%），毛利率22.33%（YoY+1.09pct），净利率7.86%（YoY+0.58pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为15.14亿元（YoY+6%，QoQ持平），归母净利润为1.04亿元（YoY-7%，QoQ-31%），扣非后归母净利润为1.05亿元（YoY-4%，QoQ-29%），毛利率24.18%（YoY+2.62pct，QoQ+2.21pct），净利率6.05%（YoY-1.40pct，QoQ-3.72pct），计提资产及信用减值损失约0.80亿元。
　　同时公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为15.92亿元（YoY+8%，QoQ+5%），归母净利润为1.32亿元（YoY+22%，QoQ+26%），扣非后归母净利润为1.28亿元（YoY+24%，QoQ+21%），毛利率22.74%（YoY+1.22pct，QoQ-1.44pct），净利率7.75%（YoY+0.71pct，QoQ+1.70pct），确认汇兑损失约0.40亿元，计提信用减值损失0.10亿元，业绩符合预期。
　　25年抗老化助剂量升价跌，珠海基地扭亏为盈，26Q1板块景气显著提升。公司利用自身在技术创新能力、产品供应能力、全球销售网络等方面的优势资源，加大对全球市场的开拓力度，提高高端产品占比。2025年抗老化业务板块实现毛利11.63亿元（YoY+6%），毛利率24.36%（YoY+0.58pct），销量13.80万吨（YoY+12%），均价34602元/吨（YoY-7%），随着产能持续爬坡，珠海子公司实现净利润0.32亿元（去年同期亏0.10亿元）。此外，公司拟不超过3亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地，进一步落实公司国际化战略布局。长周期来看，随低端落后产能出清，公司有望凭借单产品双基地的保供能力，持续提高全球市占率水平。26Q1受春节放假影响部分产销，但抗老化剂反内卷行动推进，25年12月公司陆续上调光稳定剂和抗氧化剂价格10%；
　　26年3月以来受原材料价格上涨影响，巴斯夫两次上调抗氧剂及光稳定剂等价格，幅度分别为20%和25%，3月公司抗老化剂价格亦再次上调10-20%，后续不排除进一步上涨可能。
　　康泰实现量价齐升，25年盈利显著改善。康泰顺利完成二期5万吨/年项目扩产，目前拥有产能合计16.3万吨/年，得益于2025年不断加大在国际油公司、国际添加剂公司、国内骨干油公司以及其他市场的开发力度，板块实现毛利1.70亿元（YoY+61%），毛利率14.12%（YoY+4.17pct），销量6.71万吨（YoY+15%），均价17989元/吨（YoY-1%），康泰实现净利润0.96亿元（YoY+117%）。逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，25年6月30日中国首个自主柴油机油标准D1规格随GB11122-2025国家标准正式发布，有望重塑行业规则，终结长期依赖美国API标准的历史。公司把握相关契机，积极参与发动机润滑油中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，业务规模有望持续扩张。
　　生命科学业务推向市场，电子级PI业务加速国内外整合，开启新成长极。生命科学业务方面，公司以奥瑞芙、奥利芙为载体，已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。PI材料业务方面，2024年公司完成对宜兴创聚的增资，持股比例达到51.18%，并通过宜兴创聚完成了对韩国IPI公司100%股权的并购。产能端，公司宜兴PI项目生产车间于2026年投入运营；客户端，公司与国内柔性线路板及柔性显示屏规模企业建立合作，开始国产替代准入。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们维持公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.10、7.15亿元，新增2028年预测为8.32亿元，对应PE估值分别为16X、14X、12X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

Earnings forecasts and valuation
We expect overall improvement across the company’s business segments and maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB601/670mn,while projecting 2028 attributable NP at RMB758mn(up by 21/11/13%yoy),with EPS of RMB2.62/2.92/3.30.Based on its peers’average valuation of 18x 2026E PE on Wind consensus,we assign 18x 2026E PE for our target price of RMB47.16(previous:RMB44.54,based on 17x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:persistently low downstream demand;disappointing new-product sales;uncertainties over global trade policies.

　　利安隆发布年报与一季报，2025年实现营收60.23亿元（yoy+5.91%），归母净利4.97亿元（yoy+16.48%），扣非净利4.90亿元（yoy+19.23%）。其中Q4实现营收15.14亿元（yoy+6.46%，qoq-0.03%），归母净利1.04亿元（yoy-7.10%，qoq-30.83%）。26Q1实现收入15.92亿元，同环比+7.5%/+5.2%；实现归母净利润1.32亿元，同环比+22.3%/+26.5%。Q4净利润低于我们前次报告预期（1.47亿元），主要是大额资产减值损失影响。公司Q1业绩低于我们前瞻预期（1.6亿元），主要是汇兑损失致财务费用增加所致。我们认为公司各业务整体有望向好，维持26-27年归母净利润预测，并维持“增持”评级。
　　产销增长与盈利改善助力公司25年增长
　　25年公司抗老化添加剂业务整体稳健，实现收入47.74亿元，同比增长3.92%，出货量13.80万吨，同比增长11.63%，毛利率同比+0.58pct至24.36%。锦州康泰二期产能于2023年投产后稼动率持续提升，2025年，润滑油添加剂业务营业收入12.07亿元，同比增长13.51%，出货量6.71万吨，同比增长15.07%，毛利率同比增长4.2pct至14.12%。生物砌块业务开拓下游重要客户，单月销售额破百万；合成生物已经完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段。25年公司综合毛利率为22.33%，同比+1.09pct。25Q4公司计提0.71亿元资产减值损失致单季度净利下滑。
　　汇兑损失略有拖累Q1业绩，各业务板块整体仍向好
　　26Q1公司毛利率为22.74%，同环比+1.22/-1.44pct。受汇兑损失影响，26Q1财务费用同环比增加0.39/0.14亿元。公司各业务板块整体向好，抗老化业务公司市场份额持续提升，伴随产品结构调整与海外产能投放，预计销量与盈利能力仍有望持续提升。润滑油添加剂公司大客户开发持续落地，客户订单的释放在提高公司开工率的同时亦有望降低单位成本。生命科学业务品技术逐步成熟并进入规模化市场运营，后续有望实现快速增长。新兴业务方面公司宜兴工厂有望于26年投入运营，助力PI产品国产突破；增资斯多福有望打开电子胶黏剂新成长曲线。各业务板块协同发力有望助力公司实现高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司各业务整体有望向好，维持26-27年归母净利润预测为6.0/6.7亿元，并预计28年归母净利润为7.6亿元，同比分别+21%/+11%/+13%，对应EPS为2.62/2.92/3.30元。结合可比公司26年Wind一致预期平均18xPE，给予公司26年18xPE，目标价47.16元（前值44.54元，对应17倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险；国际贸易政策不确定性风险。