国内数字创意领导者，全面拥抱AIGC加速发展
　　公司成立于2003年，深耕数字创意二十载，目前形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务，2022年在公司营收中的占比分别为63%、19.7%、8.4%、8.4%。2018年起公司不断深化订阅转型进程，2023H1订阅收入占比提升至72%。且公司海外收入占比近九成。受益于AIGC发展，公司业绩快速增长，近5年营收复合增速达21%。根据公司2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润0.75至1亿元，同比增长81.80%至142.39%；扣非归母净利润0.78至1.05亿元，同比增长636.06%至890.86%。展望未来，我们认为，公司作为国内数字创意领军者，有望在AI的赋能下加速发展。
　　多模态大模型不断突破，AIGC应用前景广阔
　　2023年12月6日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的AI模型Gemini1.0。谷歌表示，在对Gemini模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的32项学术基准中，GeminiUltra的性能有30项都超越了目前ChatGPT代表的最先进水平。我们认为，多模态大模型的不断突破为AIGC的商业化应用奠定了基础。且与全球创意工具软件龙头Adobe对比来看，1）公司业务布局与Adobe相似，涉及视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具领域；2）收费模式从License向订阅制转型，订阅占比不断提高；3）在AI领域率先布局，发布大模型，加快商业化进程。我们认为，在AI的加持下，公司产品有望快速迭代，客户粘性不断提升，未来成长空间广阔。
　　明星产品不断打磨，AI创意新品不断推出
　　一方面，公司持续打磨明星产品，在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能；在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务。另一方面，公司推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。
　　发布“天幕”大模型，构筑大模型落地应用新生态
　　2024年1月，万兴“天幕”正式发布，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐等在内的多媒体能力。展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入15.2/19.6/25.5亿元，同比增长29%/29%/30%；实现归母净利润0.9/1.5/2.1亿元，同比增长126%/56%/45%。
　　风险提示
　　1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

　　投资要点
　　业绩概览：2023年公司预计实现归母净利润0.75-1亿元，同比增长82-142%，符合市场预期。预计实现扣非净利润0.78-1.05亿元，同比增长636-891%。
　　公司AI功能落地速度快，已在多款产品实现应用。截至2023年，公司已在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIG功能;在多媒体云端工具集产品Media.io上新系列AIGC创意服务。已上线AI功能的应用，活跃用户数和付费用户数同比均有明显提升。此外，公司于2023年推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，2024年也有AI新品在研发中。
　　专注于多模态领域的「天幕大模型」正式发布，正逐步应用于公司产品。2024年1月30日，万兴科技「天幕大模型」正式发布。“天幕”依托基础大模型及高性能全球网络平台、计算集群算力平台、海量数据平台等多个底层技术资源支撑。模型框架分为底层基础设施、原子能力及组装配件三个层面。其中原子能力为大模型的核心，以视频、图像、音频、语言模型为基础大模型，模型价值在于能够专业提升视频创作效率、精细化提升垂类质量、特色化补齐创作闭环、快速赋能应用智能。大模型的自研功能包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、数字人播报等，应用于视频剪辑、数字人口播等场景，为创作者提供更专业化的AI创新解决方案，广泛应用于各类商业场景，定义数字创意应用“新范式”。“天幕”大模型的能力已经在万兴科技AI系列产品中得到广泛应用和推广，其中，AI讲演神器万兴智演、AI音乐创作引擎、AI图像生成工具等产品的“智慧”程度已经超越了预期，大大提高了创作者的效率和工作质量。
　　盈利预测与投资评级：公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在AI技术和产品两方面都做积极推进发展。我们将公司2023-2025年的收入预测由15.6/19.5/23.7亿元调整至15/18.5/22.5亿元，当前市值对应2024年PS为6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期风险，AI商业化进展不及预期风险，新技术政策风险，市场竞争风险。

　　事件：万兴科技发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润7,500万元-10,000万元，同比增长81.80%-142.39%；扣非净利润7,800万元-10,500万元，同比增长636.06%-890.86%。
　　点评：
　　深耕数字创意软件领域。公司深耕数字创意主业，致力于丰富产品矩阵，为用户提供更丰富、有趣的创作体验，主要业务包括视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品及服务。目前，万兴科技用户覆盖全球200多个国家和地区，累计用户数超过15亿。
　　打造多元化AI+创意软件与服务，推动主营业务收入快速增长。公司率先将AI功能融入创意设计软件中，完成AI音频、AI绘画、虚拟人转换等高阶AI算法的开发及功能点更新，支持二次元/彩绘/剪纸/真人写实等多风格形象生成，还可实现2D向3D形象的转化生成，以及2D向3D形象的转化生成。2023年，公司发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、AI演示制作工具万兴智演等系列AI创意新品，并在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上线了AIGC智能化功能，通过AI功能增强产品竞争力，实现用户群体有效扩张，用户价值持续提升。全年主营业务收入同比快速增长，扣除非经常性损益后的净利润同比增长636.06%-890.86%。
　　“天幕”多媒体大模型发布，补充内容生成功能。2024年1月30日，发布湖南首个通过算法备案、国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕”，并宣布大模型研发中心将正式落户马栏山。“天幕”大模型由视频大模型、音频大模型、图片大模型、文本大模型组成，功能包括视觉、音频、语言多模态AI生成及优化，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音效分析、音频增强、多语言对话等核心能力，有望对公司音视频工具、绘图工具中的内容生成功能形成补充。目前，“天幕”大模型能力已在公司旗下创意软件产品，尤其是海外产品中有规模化商用。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为15.73、19.73、24.70亿元，归母净利润分别为0.88、1.40、2.02亿元，EPS分别为0.64、1.01、1.47元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AI功能效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品推广不及预期。

　　业绩简评
　　利润端-利润增长符合预期，23年实现大幅增长。归母净利：2023全年预计实现归母净利润0.8~1.0亿元，yoy+81.8%~142.4%（中值yoy+112.1%）。2023Q4预计实现归母净利润993.2~3,493.2亿元，yoy-41.2%~107.0%（中值yoy+32.9%）。扣非归母净利：2023全年预计实现归母扣非净利润0.8~1.1亿元，yoy+636.1%~890.9%（中值yoy+763.5%）。2023Q4实现扣非归母净利润2,617.3~5,317.3亿元，yoy+198.6%~506.7%（中值yoy+352.7%）。
　　产品端-AIGC赋能拳头产品迭代与新品发布。1）拳头产品AI赋能：在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能。2）云工具集新增AI服务：在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务。3）发布AI新品：推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品。
　　模型端-万兴天幕音视频多媒体大模型于1月30日重磅发布。具备三大特点：1）从多模态到多媒体：系统性解决不同模态融合问题。2）从通用解决方案到垂类解决方案：一条龙从模型端到音视频应用场景。3）从全球到本土化：算力本地布局，数据本地化和应用本土化。具备文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、数字人播报等核心能力，强大技术驱动产品创新，大模型能力已部分应用并大规模商用（海外地区）。
　　深耕创作者经济，拥抱AIGC新机遇，24年有望持续发展。公司具有前瞻视野较早入局AIGC领域，同时产品体系丰富拥有广阔落地场景，我们认为24年有望进一步AI赋能加速发展。
　　我们调整公司2023~2025年营业收入分别为14.87/18.69/22.63亿元，归母净利润分别为0.88/1.40/2.29亿元，EPS分别为0.64/1.02/1.66元。公司股票现价对应PE估值为120.8/75.7/46.5倍，维持“买入”评级。
　　SaaS化转型速度渐趋平缓的风险；客群拓展节奏不及预期的风险；创意工具软件行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险。

　　事件：万兴科技前三季度营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长166.91%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长2728.14%；单Q3季度，公司营业收入3.78亿元，同比上升26.67%；归母净利润0.21亿元，同比+67.17%；扣非归母净利润0.17亿元，扭亏为盈。主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。
　　产品方面：
　　公司积极利用AIGC推动产品的智能化升级，不断落地AIGC创意新品，丰富产品矩阵，提升产品竞争力，支撑公司前三季度业绩稳健增长，实现营收10.96亿元，同比增长30.69%。8月底万兴PDF/PDFelementV10.0版本上线，打造全新AI工具集、优化智能助手Lumi交互体验，智慧文档服务能力再上台阶，提升用户活跃、付费增长；网页端多媒体AI工具集Media.io产品性能大幅提升、功能快速上量，其中，AIPortraitGenerator（AI照相馆）等新兴功能使用量与销售额逐月快速攀升；移动端AI虚拟陪伴应用新品TrueMate，通过AI语言大模型能力升级，打造更优质、更沉浸的虚拟人陪伴体验，有效拓宽公司移动端产品覆盖领域，支撑移动端产品收入持续提升。此外，三季度公司还推出智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory等创意新品，并大力推进核心品牌产品FilmoraV13.0年度大版本的研发，近期即将发布。
　　技术方面：
　　公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，在大力自研的基础上，加强与微软、百度、湘江实验室等海内外领先企业和机构的合作，在3D视频生成、AI图生视频、AI文生视频、AI音乐音效生成、视频风格化、AI虚拟人等技术能力上取得突破；同时积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术拓展，并正基于公司在数字创意领域的丰富实践经验，提炼高效易用的关键AI能力，探索更多方式为创意工作者提供技术与产品服务。
　　盈利预测与投资评级：公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在AI技术和产品两方面都做积极推进发展。我们维持公司2023-2025年的收入预测15.6/19.5/23.7亿元，当前市值对应2024年PS为6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期风险，市场竞争风险。

　　事件:
　　（1）2月16日，OpenAI发布首个AI视频模型Sora，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。
　　（2）1月30日，万兴科技发布国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据，引领音视频创作闭环解决方案。
　　投资要点:
　　OpenAI发布Sora模型，文生视频迈入新时代
　　2月16日，OpenAI推出首个AI视频模型Sora，并发布48个用Sora直接生成、未经修改、长度不等（9秒-60秒）的视频。与GPT模型类似，Sora使用了Transformer架构，有很强的扩展性，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。Sora从多方面重新定义了AI视频生成模型的标准：
　　将视频时长从5-15秒直接提升到了1分钟；
　　可以生成多个镜头，并且各个镜头具有角色和视觉风格的一致性；
　　不仅可以用文字prompt生成视频，还支持视频到视频的编辑，并保持前后连贯；
　　扩散模+Transformer的视觉大模型，对现实世界有了更深刻的理解和互动能力。
　　我们认为，sora能够理解和模拟现实世界，效果明显优于此前的文生视频模型，有望成为实现AGI的重要里程碑。
　　国内领先数字创意提供商，Filmora打造AI视频应用核心场景
　　公司围绕数字创意推出视频创意（万兴Filmora、万兴喵库、万兴播爆）、绘图创意（万兴爱画、墨刀、万兴图示）、文档创意（万兴PDF）、实用工具（万兴恢复专家、万兴数据管家）等四大系列产品矩阵。目前，在全球范围内拥有15亿创作者、200万个素材及100亿本土化高质量音视频数据沉淀。
　　视频创意方面，公司在万兴Filmora13中内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作，能够实现AI文本成片/AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪/智能人声分离/AI智能。
　　我们认为，公司通过AIGC与内置大模型，从内容生成、音视频剪辑到交互方式等多方面实现AI化，有望降低视频创作门槛、提升视频创作意愿。根据天幕大模型发布会数据，万兴喵影使用AI功能的用户数+243%（2023年8-12月），万兴播爆活跃用户数提升700%（2022年1月-2023年1月）。
　　发布“天幕”多媒体创作大模型，推进多模态落地应用
　　1月30日，公司发布国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。截至2024年1月底，天幕大模型已迭代近百项音视频原子能力，在视频一键生成、3D场景生成、AI歌手、数字人等能力的多项指标上均优于行业平均。
　　我们认为，公司聚焦创作者经济，随着大模型从图文的1.0时代向AI多模态的2.0时代演进，数字创意市场空间和用户规模或将快速扩大。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，随着大模型从图文的1.0时代向AI多模态的2.0时代演进以及天幕大模型的发布，付费转化和粘性有望持续提升。我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.99/1.37/1.71亿元，EPS分别为0.72/1.00/1.24元/股，当前股价对应2024-2025年PE分别为84.49/67.71X，维持“增持”评级。
　　风险提示：内容创作潮流降温风险，AI技术研发不及预期，AIGC产品更新不及预期，海外市场拓展风险，汇率风险

　　报告关键要素:公司公告2023年业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利润为7,500万元-10,000万元，同比增长81.80%-142.39%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为7,800万元-10,500万元，同比增长636.06%-890.86%。
　　投资要点:扣非净利润同比大幅增长，盈利质量有所提升：公司2023年归母净利润预计为7,500万元-10,000万元，较2022年的4,125.52万元同比增长81.80%-142.39%；2023年的扣非归母净利润为7,800万元-10,500万元，较2022年的1,059.69万元同比大幅增长636.06%-890.86%。可以看到公司2022年的非经常收益约3,000万元，2023年的非经常性收益约300-500万元，公司的归母净利润质量大幅提升，扣非归母净利润的高增长更能反映出公司经营性盈利的增长。
　　洞察内容创作者需求升级，AIGC快速赋能核心产品。公司紧抓AI技术变革，持续夯实视频技术底座，优化视频创作引擎，在渲染引擎和工程文档上进行优化，不断扩充AI算法能力，开发出一批高质量、高精度的视频、音频及3D虚拟人等智能化功能与效果。公司积极打多媒体大模型—天幕，该大模型由视频/音频/图片/文本大模型组成，有助于全面提升产品智能化水平和使用体验。公司持续打磨明星产品，在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能；在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务，满足了客户的需求升级。
　　紧抓跨境出海浪潮的行业机遇，推动用户群体有效扩张。
　　公司把握出海营销全球化扩张等时代趋势，推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升，实现主营业务收入同比快速增长。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们此前的预测属于业绩预告区间内，因此我们维持此前的盈利预测。预计公司2023-2025年的营业收入分别为15.42/19.84/25.17亿元；归母净利润分别为0.97/1.48/2.11亿元；对应EPS分别为0.70/1.08/1.53元；对应2024年1月31日收盘价PE分别为111.39/72.47/51.06倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。

　　报告关键要素:
　　万兴科技成立于2003年，是全球领先的数字创意软件领域企业。公司2018年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务。公司实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚力。公司业绩稳健增长，2018年至2022年营收CAGR约21.25%，视频创意类贡献公司的核心收入。随着公司2017年回师中国市场，境外收入占比略微下滑，但仍然保持接近90%的高比重。公司产品涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，通过内生外延，战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善四大产品矩阵，多个产品实力获得认可，用户覆盖全球200多个国家和地区。公司积极转型订阅模式，订阅收入占比及续约率持续提升，提升较强的用户粘性。
　　投资要点:
　　首批接入OpenAI，与微软深化AIGC合作。公司在微软上线AzureOpenAI商用服务后，于国内首批对接并开通相关服务权限。4月26日又与微软签署云服务框架协议，深化在AIGC领域的合作。GPT系列产品的提速降价降低了用户的使用成本，有望拓宽公司的盈利空间，助力公司业绩增长。
　　多端打通、AI赋能、增值服务提升产品价值。万兴喵影海内外版本持续迭代升级，完成大版本更新，内置AI创作助手Copilot，落地多个AI技术，同时提升多端协同能力，打破了桌面端、移动端、云端的边界，进一步打造全场景视频创作与协同生态。万兴喵库为用户提供超过1500万的正版视频、音频、图片、文字、特效及智能化模板等多元素材资源服务，满足用户快速、简便制作丰富多彩、个性化视频作品的需求，赋能万兴喵影提升公司产品价值。
　　多款产品创新升级，新产品拓宽客户群体。公司四大产品线多款产品发布新版本，新增了多个AIGC智能化功能，扩充创新业务范围，借力AI增强产品能力。公司还推出了万兴播爆、万兴爱画、万兴智演、WondershareKwicut、WondershareVirtuLook等AIGC创意新品，深化AIGC领域布局。万兴播爆将公司的客户群体拓宽至跨境电商领域。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年的营业收入分别为15.42/19.84/25.17亿元；归母净利润分别为0.97/1.48/2.11亿元；对应EPS分别为0.70/1.08/1.53元；对应2023年12月27日收盘价PE分别为127.21/82.76/58.31倍。参考可比公司估值水平，首次覆盖，给与公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。

　　事件：近日来，公司官方视频号上线多个基于“天幕”多媒体大模型的创作，展现其在AI视频生成上的能力和更多场景可能性。
　　拥抱AI视频生成，加速推动多模态应用浪潮。2023年9月世界计算大会上万兴科技首次预发布以视频创意应用为核心的百亿级参数多媒体大模型“天幕”，11月官方视频号发布基于“天幕“的AI生成视频《女孩的一生》，展现其文生视频的能力，在视频内场景切换、前后画面连续性和稳定性上也有所提升。”天幕“大模型由视频、音频、图片、语言等多模态大模型组成，持续优化视觉和听觉能力，预期后续发布有望进一步为创意工作者提供AI创新解决方案。
　　产品线丰富，多款核心产品升级持续引流。公司推出10余款AI应用产品，覆盖视频编辑、商拍、数字人直播、产品设计、情感陪伴等多个领域，网站流量长期稳定在60万左右。核心产品升级进一步引流：1）10月30日Filmora更新至版本13升级多项AI功能，内置创作助手Copilot支持自然语言辅助创作，新增AI文案撰写、AI视频字幕生成和AI音乐生成，11月Filmora网站流量环比上升4.6%。2）11月23日Virbo全新升级，增加AI智能脚本、翻译等功能，进一步提升数字人直播体验，11月Virbo网站流量环比上升68.3%。
　　战略方面投资建设全国首个数字创意科学园，布局产业平台。12月16日公司举办万兴科技（长沙）创意科学园开工仪式，规划重点建设公司创意软件全球研发中心、运营中心、创意云计算中心、AI数字创意研发中心、产品孵化中心等，吸引人才加速“人人都是创作者“时代到来。
　　研发规模化带来利润略超预期。公司前三季度收入10.96亿元，同比上升30.69%，单三季度收入3.78亿元，同比上升26.67%。归母净利润前三季度6506.8万元，同比上升166.91%，单三季度2119.91万元，同比上升67.17%，略超市场预期。收入上升后，研发规模化体现，前三季度研发费用率为27.45%，同比下降2.5PCT。
　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025年收入为14.76、18.11、21.96亿元，预计2023-2025年利润为1.07、1.51、1.86亿元。对应2024年6.9倍PS。考虑到公司接入GPT接口后AI功能更新、新产品持续迭代，维持“增持”评级。
　　风险：企业级市场开拓进度缓慢；AIGC业务落地不及预期；国际市场竞争激烈。3月30日公司回复深交所关注函，提示AIGC等产品进展披露风险，建议关注。

　　事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入10.96亿元，同比+30.69%；归母净利润0.65亿元，同比+166.91%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比+2728.14%。毛利率95.19%，同比-0.44pct，净利率7.19%，同比+2.06pct。
　　单季度来看，23Q3公司实现营收3.78亿元，同比+26.67%；归母净利润0.21亿元，同比+67.17%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比+18790.18%。毛利率94.83%，同比-0.65pct，环比-0.23pct；净利率6.98%，同比+0.89pct，环比-0.57pct。
　　现金流稳增，费用效率提升，公司“步步为营”保持稳健。①现金流：报告期内，公司实现经营性现金流量净额0.48亿元/同比+68.29%；2023年1-9月实现经营性现金流量净额1.25亿元/同比+152.66%，现金流稳增彰显公司经营质量。②费用率：Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为49.87%/11.56%/27.45%/0.44%，分别同比+0.75pct/-0.29pct/-2.50pct/-1.06pct，销售费用率增长主要系市场竞争加剧、流量成本上升及新产品投放所致，财务费用率下降主要系可转债转股、可转债利息费用较上年同期减少所致，整体费用率同比下滑（-3.10pct），公司费用管控能力和资金利用率有所提升。
　　技术端：公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发。报告期内，公司在大力自研的基础上，加强与微软、百度、湘江实验室等海内外领先企业和机构的合作，在3D视频生成、AI图生视频、AI文生视频、AI音乐/音效生成、视频风格化、AI虚拟人等技术能力上取得突破，为公司产品AI能力提升提供坚实的技术基础。
　　产品端：公司不断落地AIGC创意新品，丰富产品矩阵，加速推动旗下明星产品智能化升级，提升产品竞争力，赋能全球视频内容创作者自在表达。近期，万兴科技发布智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、泛知识领域智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory、移动端AI虚拟陪伴应用Trumate、出海营销数字人直播神器万兴播爆直播版等多款AI创意新品。借助WondershareVirtuLook，商家无需购买设备,无需高额搭建场景，聘请摄影师、模特、化妆师等人员，每月仅需0.02美元左右即可生成一张可商用的AI商品图，成本预计下降99%，这将有助于提升商品的付费转化率，降低商家的营销成本，展现了AI技术在跨境电商领域的应用潜力。“一带一路”和全球化背景下，公司的AI产品有望助力中国企业出海，并持续提升产品的ARPU值和订阅率，打开业绩增量。
　　Filmora大版本更新，亿级AI应用或成行业标杆。2023年10月28日，AI视频创作软件Filmora13全球重磅发布，新版本内置创作助手Copilot，全新推出的AI生成功能，覆盖文本、音频、视频等多媒体格式，进一步“刷新”视频智能创作流程，推进视频创作进入AI赋能新时代。面向国内市场，万兴科技多端同步焕新万兴喵影2024，在国内率先上线AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩、AI智能补帧等全新AI创作功能，大幅简化视频创作流程，降低视频创作门槛。
　　投资建议：公司技术端持续精进，已有多款AIGC产品落地，现已实现初步实现业绩兑现，伴随产品矩阵完善，AI产品赋能更多创作者，付费空间有望进一步打开，未来公司业绩可期。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.04/1.39/1.74亿元，EPS分别为0.76/1.01/1.27元，当前股价对应PE分别为121/90/72倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品创新及技术应用风险、汇率波动风险、技术发展不及预期、行业政策风险、新业务推广不及预期、行业竞争加剧风险。