1Q24因下游需求波动业绩增速短期承压，看好后续恢复
　　公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润0.90/0.40/0.35亿元，同比-18%/-24%/-34%。我们认为1Q24消费医疗需求尚未完全恢复，神外手术和种植牙手术量下降导致业绩增速承压。我们预计24-26年EPS为1.24/1.52/1.83元。我们给予公司2024年30x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期均值30x），对应目标价37.15元，维持“买入”评级。
　　1Q24公司研发费用率同比降低，毛利率同比略下降
　　公司1Q24销售/管理/研发/财务费用率23.92%/6.88%/9.19%/-0.29%，同比+0.61/+1.12/-1.64/+0.02pct。1Q24毛利率87.30%，同比-2.48pct。
　　口腔业务有望受益诊疗需求恢复，看好24年恢复稳定增长
　　23年因种植牙集采落地后医生手术积极性受影响，手术量有所下降，口腔业务收入增速放缓；1Q24消费医疗需求尚未完全恢复。我们预期随着消费医疗需求进一步恢复，手术量有望逐渐改善，预计24年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至20%。
　　24年新产品活性生物骨有望开始放量，脑膜产品收入保持平稳
　　公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，研发壁垒较高，是潜力大品种。23年公司完成活性生物骨的转产验证工作，满足产品上市销售需要，我们预计24年起活性生物骨逐步放量。公司脑膜产品各省集采均中标，竞争格局相对稳定，市占率持续提升，我们预计24年脑膜收入保持平稳。
　　有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润2.23/2.73/3.29亿元，同比+16.7%/+22.6%/+20.4%，当前股价对应PE19x/15x/13x，调整目标价至37.15元（前值34.67元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。

　　4Q23收入及扣非净利润同比基本持平
　　公司2023年营业收入/归母净利/扣非净利4.14/1.91/1.68亿元，同比-4.5%/+3.0%/-2.7%；4Q23营业收入/归母净利/扣非净利0.92/0.43/0.20亿元，同比-0.1%/+41.7%/+0.7%。我们认为4Q23收入增速承压主因神外手术和种植牙手术量下降；归母净利润高增速主要由于非经常性的资产处置收益较多。我们预计24-26年EPS为1.24/1.52/1.83元。我们给予公司2024年28x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期均值28x），对应目标价34.67元，维持“买入”评级。
　　4Q23费用率同比明显下降，毛利率同比略下降
　　公司2023年销售/管理/研发/财务费用率为25.70%/6.51%/10.65%/-0.14%，分别同比-1.29/-0.33/+1.98/+0.06pct，4Q23销售/管理/研发/财务费用率为25.58%/4.02%/11.72%/-0.05%，分别同比-4.16/-3.53/-0.31/+0.17pct，享受、管理及研发费用率均同比下降。公司2023年/4Q23毛利率分别为89.90%/88.18%，同比+1.18/-0.50pct。
　　23年口腔修复膜收入同比下滑，看好24年恢复快速增长
　　23年公司口腔修复膜收入1.99亿元，同比-3.9%，骨修复材料收入0.31亿元，同比-22.2%。我们认为口腔产品收入同比增速承压主因种植牙集采落地后医生手术积极性受影响，手术量有所下降。我们预期随着手术需求进一步恢复，手术量逐渐改善，预计24年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至20%。
　　新产品活性生物骨24年开始贡献收入，脑膜产品收入24年保持平稳
　　公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，研发壁垒较高，是潜力大品种。23年公司完成活性生物骨的转产验证工作，满足产品上市销售需要，我们预计24年起活性生物骨逐步放量。公司脑膜产品各省集采均中标，23年脑膜收入1.65亿元，同比增长5.9%，市占率持续提升，我们预计24年脑膜收入保持平稳。
　　有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级
　　我们预计公司24-26年归母净利润2.23/2.73/3.29亿元，同比+16.7%/+22.6%/+20.4%，当前股价对应PE19x/16x/13x，调整目标价至34.67元（前值35.01元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。

　　投资要点
　　事件：2023年，公司实现收入4.14亿元（-4.52%，同比，下同），归母净利润1.91亿元（+2.98%），扣非归母净利润1.68亿元（-2.71%）。业绩低于我们预期。
　　脑膜保持稳健增长，集采进展顺利。2023年公司脑膜实现收入1.65亿（+5.87%），2023年内，公司产品可吸收硬脑（脊）膜补片先后参与了辽宁省牵头省际联盟（12省、自治区、兵团）和陕西省牵头省际联盟（6省）集中带量采购，公司均成功中选。公司可吸收脑（脊）膜补片在2023年6月的江苏省接续采购及2024年1月的河北省、山东省接续采购中成功接续中标。
　　重磅产品活性生物骨顺利完成转产验证，挂网入院持续推进。公司活性生物骨用于填充由于创伤或手术造成的、不影响骨结构稳定性的骨缺损。2023年11月10日，天津市医药采购中心发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，根据文件相关内容，公司产品活性生物骨不在本次集采范围之内。公司活性生物骨已于2023年顺利完成转产验证并上市销售，目前挂网入院工作正在持续推进中，已有超过2/3的省份完成了挂网工作，有望在2024年带来业绩增量。
　　随着种植牙集采全面落地，公司口腔修复膜及骨修复材料有望加速。2023年公司口腔修复膜实现收入1.99亿（-3.87%）。骨修复材料实现收入0.31亿（-22.20%）。随着口腔种植医疗服务收费、种植体集中带量采购、牙冠竞价挂网综合治理等政策开展，单颗常规口腔种植牙的整体费用大大降低。公司产品口腔修复膜主要用于颌面外科和种植牙领域，骨修复材料主要用于牙颌骨缺损（或骨量不足）的填充和修复。随着种植牙费用的下调，未来种植牙市场需求空间广阔，也将有利于公司推动口腔修复膜和骨修复材料两个重要产品的市场销售，有利于其使用量和市场占有率的提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到口腔行业诊疗量可能受经济环境影响，我们将2024-2025年归母净利润由2.71/3.44亿元调整为2.26/2.75亿元，2026年预计为3.27亿元，对应当前市值的PE为19/16/13X。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。