2025H1经营业绩大幅改善，毛利率/净利率同比提升，给予“买入”评级
　　晶瑞电材公布2025年半年报，2025H1公司实现营收7.68亿元/yoy+10.68%，归母净利润0.70亿元/yoy+0.75亿元，经营业绩大幅改善，同比扭亏；Q2单季度实现营收3.98亿元/yoy+9.33%；归母净利润0.26亿元/yoy+548.79%。2025H1毛利率24.47%/yoy+6.01pct，2025Q2毛利率25.79%/yoy+10.00pct，连续两个季度环比提升。2025H1净利率12.56%/yoy+14.60pct；2025Q2净利率10.95%/yoy+11.16pct。考虑到公司高纯湿化学品规模效应显现，盈利能力提升，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.23/1.56/1.92亿元（2025-2026年原值1.11/1.34亿元），当前股价对应100.2/79.3/64.1倍PE，给予“买入”评级。
　　高纯湿化学品规模效应显现，光刻胶业务稳步推进，国产替代进行时
　　2025H1公司高纯湿化学品/光刻胶/锂电池材料/化学工业/能源业务分别实现营收4.51/1.06/1.05/0.74/0.31亿元，同比+22.49%/+12.36%/-15.71%/+1.07%/-2.98%。高纯湿化学品：供应国内二十多家头部芯片制造厂，达成国内技术领先/产能最大/市场份额前列三重目标，全面实现国产替代。2025H1高纯双氧水出货量同比+55%以上，高纯异丙醇批量出货，高纯氨水/高纯硫酸/高纯硝酸销量分别同比增长8.45%/86.20%/48.44%。受益于部分产品原材料价格下降、公司高纯双氧水原材料实现自供等因素，高纯湿化学品整体毛利率上升13.43pct。光刻胶：2025H1销售额增长超过18%，i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过22%，KrF光刻胶销量及销售额均实现了数倍增长（2024年同期基数相对较小），ArF光刻胶实现小批量出货；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量增长显著。受益于下游行业复苏，整体国产替代进程加快。锂电池材料：营收1.05亿元/yoy-15.71%，毛利率yoy-5.15pct，主因原材料BDO价格同比大幅下降拉动核心产品NMP价格同比下降，NMP销量同比基本持平。工业化学品及能源：主系电子化学品原材料或副产物，2025H1毛利率同比-11.29pct，主因工业双氧水、2-P产品价格下降。
　　风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新品导入不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收7.68亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润6975万元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润3269万元，同比扭亏为盈。2025Q2，公司单季度实现营收3.98亿元，同比增长9.33%，环比增长7.58%；实现归母净利润2625万元，同比增长549%，环比减少39.66%；实现扣非后归母净利润2347万元，同比扭亏为盈，环比增长155%。
　　原料成本降低叠加开工率提升，2025H1高纯化学品盈利改善。2025H1，公司高纯化学品业务实现营收4.51亿元，同比增长22.5%。其中，2025H1公司高纯双氧水销量同比增长超过55%，高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸销量同比分别增长8.5%、86.2%、48.4%，同时高纯异丙醇产品开始批量出货。得益于公司产品产能利用率提升所带来的规模效应的体现，叠加部分原材料价格的下降，2025H1公司高纯化学品业务毛利率同比提升13.4pct至24.6%。光刻胶业务方面，2025H1公司实现营收1.06亿元，同比增长12.4%。其中，I线光刻胶销量同比增长超过22%，KrF光刻胶销量同比实现数倍增长（24年基数相对较低），同时公司ArF光刻胶实现小批量出货。2025H1，公司光刻胶业务核心子公司苏州瑞红实现净利润3642万元，同比大幅增长269%。锂电材料业务方面，2025H1公司实现营收1.05亿元，同比下降15.7%，主要系核心产品NMP价格同比下降超过12%。费用方面，2025H1公司销售期间费用率同比下降2.1pct至17.4%。
　　AI需求推动，湿电子化学品及光刻胶市场规模稳步增长。受AI需求推动，晶圆投片量持续增加，从而带动半导体材料市场成长。根据TECHCET最新预测，2025年全球半导体材料市场规模约为700亿美元，同比增长约6%，同时预计2029年市场规模将超过870亿美元，对应CAGR约为4.5%。其中，预计2025年全球用于半导体基板的湿法清洗化学品市场规模将同比增长5%，同时将以5.8%的CAGR持续增长，到2029年将达到约70亿美元的市场规模。光刻胶方面，根据CEMIA预测，2025年我国IC、新兴显示、PCB用光刻胶市场规模分别将达到68亿元、67亿元、44亿元，同比分别增长4.5%、3.1%、17.3%。公司作为国内湿电子化学品及光刻胶领域的头部企业，伴随着对应材料市场规模的增长，以及国产材料渗透率的提升，将有望持续受益。
　　盈利预测、估值与评级：2025H1，受益于原材料价格的回落以及产能利用率的提升，公司高纯化学品业务毛利率显著改善。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.01、1.34、1.78亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产能爬坡进度不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年中报：报告期内，实现营收7.68亿元（YoY+11%），归母净利润0.70亿元（24年同期亏损），扣非归母净利润0.33亿元（24年同期亏损）。其中，25Q2单季度实现营收3.98亿元（YoY+9%，QoQ+8%），归母净利润0.26亿元（YoY+549%，QoQ-40%），扣非归母净利润0.23亿元（24年同期亏损，QoQ+155%），业绩基本符合预期。
　　25Q2单季度公司销售毛利率25.79%，同、环比分别变动+10.00pct、+2.74pct，净利率10.95%，同、环比分别变动+11.16pct、-3.34pct。公司2025年半年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税）
　　高纯湿化学品量利齐升带动业绩持续改善，光刻胶业务稳健发展，持续受益国产替代。根据公司公告披露，报告期内，公司高纯湿化学品实现营收4.51亿元（YoY+22%），其中高纯双氧水出货量同比增长超55%，高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸销量同比分别增长8%、86%、48%，新产品高纯异丙醇实现批量出货；同时受益部分原材料价格下降，以及25H1工业级双氧水实现自供，带动业务盈利能力显著回升，毛利率达25.48%（YoY+13.43pct）；光刻胶实现营收1.06亿元（YoY+12%），其中正性光刻胶销量增长超过12%，销售额增长超过18%（其中，i线销量及销售额同比增长均超过22%，KrF销量及销售额均实现数倍增长，ArF光刻胶实现小批量出货），紫外宽谱系列产品出货量增长显著，业务实现毛利率44.22%（YoY+0.90pct）；锂电池材料实现营收1.05亿元（YoY-16%），毛利率10.93%（YoY-5.15pct），主要受到NMP价格同比下降超过12%影响；工业化学品实现营收0.74亿元（YoY+1%），毛利率-9.96%（YoY-11.29pct），主要是工业双氧水、2-P产品价格下滑影响；能源板块实现营收0.31亿元（YoY-3%），毛利率81.30%（YoY+6.54pct）。
　　聚焦主业发展布局四大基地，全面打造国际水准的电子材料企业联合体。公司掌握半导体G5级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水、高纯异丙醇、高纯盐酸、高纯硝酸等高纯产品技术（其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，市占率超四成），拥有近百款半导体光刻胶产品，并且在高端DUV光刻胶领域布局深远。在产能布局方面，公司建成了高纯硫酸、高纯双氧水等四个生产基地，布局近三十万吨的本土最大产能，从上游工业级原材料开始上下游一体化生产。根据公司公告披露，报告期内子公司瑞红苏州实现营收1.56亿元，净利润3642万元；湖北晶瑞实现营收1.48亿元，净利润2377万元；晶瑞新能源实现营收1.47亿元，净利润-1184万元。
　　投资分析意见：25H1公司经营情况持续好转，小幅上调公司2025年归母净利润预测为1.29亿元（原值为1.19亿元），新增2026-2027年母净利润预测为1.54、1.90亿元，当前市值对应PE分别为97、81、66X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）行业竞争持续加剧；3）原材料价格大幅波动。