“质量回报双提升”行动方案彰显长期发展决心，维持“买入”评级
　　公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，公告指出，公司未来将：（1）聚焦主业发展，全面打造国际水准的电子材料企业联合体；（2）坚持自主研发，掌握核心技术；（3）注重股东回报，共享企业发展成果；（4）夯实公司治理，实现高质量发展；（5）注重信息披露质量，有效传递公司价值。业绩层面，考虑到短期半导体处于周期底部、公司新品研发增加等，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润为0.17/1.02/1.15亿元（前值为0.40/1.67/1.95亿元），对应EPS为0.02/0.10/0.12元（前值为0.04/0.17/0.20元），当前股价对应PE为464.3/78.0/69.0倍，我们持续看好公司高纯化学品与光刻胶的远期成长空间，维持“买入”评级。
　　半导体材料和新能源材料同步发力，核心竞争力持续提升
　　公司已经形成了高纯化学品、半导体光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源四大业务主线，后续将持续提升核心竞争力。高纯化学品方面，公司是全球少数同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水三项技术的企业。光刻胶方面，公司拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等上百个型号产品，其中KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶产品研发创新持续推进中。锂电池材料方面，公司主要产品包括NMP，CMCLi等锂电池粘结剂，公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一；CMCLi粘结剂已顺利量产，实现了我国在该领域零的突破，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。工业化学品及能源方面，随着公司持续的技术改进，工业化学品部分产能将逐步转为高纯化学品产能。
　　注重股东回报，共享企业发展成果
　　公司高度重视投资者回报，自上市以来累计现金分红（含现金回购）超1.9亿元，除现金分红外，公司还通过资本公积转增股本形式与投资者共享公司发展成果。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

　　2023Q3业绩承压，但盈利能力有所回升，维持“买入”评级
　　2023Q1-Q3实现营收9.59亿元，同比-28.30%；归母净利润0.22亿元，同比-79.43%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-40.97%；毛利率23.79%，同比+3.04pcts。2023Q3单季度实现营收3.31亿元，同比-16.19%，环比-0.55%；归母净利润0.12亿元，同比-55.40%，环比+262.63%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+268.58%，环比-14.23%；毛利率24.45%，同比+8.02pcts，环比+1.99pcts。考虑到终端市场疲软，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.40/1.67/1.95亿元（前值为1.74/2.60/3.03亿元），对应EPS为0.04/0.17/0.20元（前值为0.18/0.26/0.30），当前股价对应PE为284.3/68.2/58.4倍。考虑到公司未来光刻胶和湿电子化学品等高端产品将陆续放量，公司成长动力充足，维持“买入”评级。
　　大力发展高纯化学品和光刻胶，打造半导体材料平台公司
　　分业务来看，高纯化学品方面，除了超纯双氧水、超纯氨水及超纯硫酸等主导产品已达到G5等级外，其它小批量高纯化学品均普遍达到G3、G4等级，成功打入国内头部芯片、面板显示厂商供应链。光刻胶方面，公司拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等数上百个型号产品，其中i线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货，KrF光刻胶已量产并供应市场。同时，公司积极开发高端ArF光刻胶，于2021年下半年购入了尼康KrFS207光刻机及配套设备，并已建成ArF、KrF光刻实验室。未来随着公司高端湿电子化学品和光刻胶的持续放量，公司的业绩有望稳步增长。
　　持续加大研发投入，新产品客户导入进度加速
　　公司重视研发，2023年前三季度研发投入为0.52亿元，同比+20.54%，研发费用率达5.45%。持续的研发助力公司丰富产品矩阵和加速客户验证节奏，巩固公司在高端湿电子化学品和光刻胶等领域优势地位，抢占更多市场份额。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收9.59亿元，同比-28.30%；归母净利润0.22亿元，同比-79.43%。其中第三季度实现营收3.31亿元，同比-16.19%，环比-0.60%；归母净利润0.12亿元，同比-55.40%，环比+262.63%。
　　前三季度业绩承压，Q3利润环比好转。公司2023年前三季度营收和归母净利润同比均下滑，原因主要是：1）高纯化学品：公司高纯化学品部分产品的价格下滑，但从销量来看，公司双氧水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，未来有望随价格修复逐步缓解业绩压力。2）锂电池材料：受原材料BDO价格同比大幅下降影响，核心产品NMP产品价格同比下降。公司维持较高的研发强度，2023年前三季度公司研发费用约为5224万元，同比提升20.54%；研发费用率5.45%，同比+2.21pcts。2023年前三季度公司毛利率为23.79%，同比+3.05pcts；净利率为1.21%，同比-6.86pcts。
　　高纯化学品产品高端化，光刻胶业务持续进展。公司高纯化学品产品结构不断高端化，产能进一步扩充。一期3万吨半导体级高纯硫酸产线产品达到G5等级，产品已供应国内半导体市场，二期6万吨项目已达到预定可使用状态。光刻胶领域，光刻胶产品向中芯国际、合肥长鑫等国内知名大尺寸半导体企业供货，KrF高端光刻胶部分品种已量产供应市场。
　　拟引进战投中石化资本，定增募资助力成长。11月1日，公司控股子公司瑞红苏州拟引入战略投资者中国石化集团资本有限公司增资，通过定向增发募集资金8.5亿元，用于先进制程工艺半导体光刻胶及配套试剂业务的研发、采购、生产和销售及相关投资。中石化资本在资本、资源等方面具有优势，帮助公司提升市场竞争力，助力公司长远发展。
　　盈利预测及投资建议：由于部分高纯化学品及NMP价格下降，以及下游需求较为疲弱，我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.43亿、1.63亿、2.50亿，对应当前PE分别为265倍、70倍、46倍。公司作为国内湿电子化学品行业龙头，主流产品技术水平均达国际同行水准，随下游需求好转有望恢复增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发不及预期，产品价格风险，产能建设风险等。

　　公司发布2023年年报，2023年实现营收12.99亿元，同比-25.57%；实现归母净利润1,482.28万元，同比-90.93%；其中23Q4实现营收3.40亿元，同比-16.62%，环比+2.81%；实现归母净利润-762.29万元，同比-114.05%，环比-164.98%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收3.30亿元，同比+11.69%，环比-3.09%；实现归母净利润-902.26万元，同比-150.33%，环比-18.36%。公司拟向全体股东每10股派发0.28元的现金分红。考虑到下游半导体行业复苏缓慢，新能源产品价格下跌，公司业绩阶段性承压，下调评级至增持。
　　支撑评级的要点
　　2023年及24Q1公司业绩承压。2023年公司归母净利润同比下滑，毛利率为23.61%（同比+1.19pct），净利率为0.78%（同比-8.76pct），主要原因为公司主要产品价格大幅下降、计提资产减值准备3,490.91万元、金融资产公允价值变动、银行借款等。2023年公司期间费用率为17.74%（同比+4.86pct），其中销售费用率为2.18%（同比+0.54pct），管理费用率为7.37%（同比+1.19pct），研发费用率为5.47%（同比+1.47pct），财务费用率为2.72%（同比+1.67pct）。2023年公司非经常性损益项目合计-2,891.63万元，较去年同期下降8,355.01万元。24Q1公司归母净利润净亏损902.26万元，主要原因为研发投入增加、计提存货跌价、融资成本增加、所持有的金融资产公允价值变动等，毛利率为21.39%（同比-3.16pct，环比-1.71pct），净利率为-4.05%（同比-10.51pct，环比-3.62pct）。
　　2023年公司出货量增加、主要产品价格下跌，打造泛半导体+新能源材料平台型企业。2023年公司高纯化学品收入6.96亿元（同比-15.85%），销量21.61万吨（同比+2.54%），毛利率15.26%（同比+0.78pct）；锂电池粘结剂收入2.74亿元（同比-48.44%），销量1.91万吨（同比-25.07%），毛利率23.06%（同比+1.95pct）；光刻胶收入1.55亿元（同比+10.81%），销量1,085吨（同比+18.58%），毛利率50.39%（同比-3.33pct）；工业化学品收入0.92亿元（同比-40.78%），销量17.58万吨（同比+15.70%），毛利率-4.44%（同比-16.76pct）；蒸汽收入0.74亿元（同比-7.98%），销量29.25万吨（同比+6.28%），毛利率76.84%（同比+6.27pct）。根据2023年年报，2023年公司整体出货量同比增长超过6%，其中高纯双氧水出货量同比增长近40%，高纯硫酸、高纯氨水出货量同比分别增长近42%、58%；然而受市场环境、下游需求以及原材料价格波动等因素影响，公司NMP均价同比下降45.50%、工业硫酸均价同比下降61.48%。根据2023年年报，高纯化学品方面，公司已成为全球同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水三项技术的少数领先企业之一，主导产品均达到G5等级，其中高纯双氧水突破国外垄断供应多个头部芯片制造企业，高纯硫酸已批量供应国内12英寸晶圆厂；光刻胶方面，控股子公司瑞红苏州近年销售额和利润快速增长，光刻胶品类齐全，i线光刻胶向中芯、长鑫、华虹、晶合等国内知名半导体企业批量供货，KrF高端光刻胶部分品种已量产，ArF高端光刻胶研发创新持续推进；锂电池材料方面，公司NMP产品是中国区唯一通过三星SDI认证合格的产品，连续五年位列三星供应商综合排名第一，此外公司研发的CMCLi粘结剂已量产，打破海外企业对高端市场的垄断。公司在泛半导体及新能源材料方面的持续拓展有望为公司业绩提升注入动力。
　　公司产能扩张有序推进。根据2023年年报，公司“阳恒化工年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目”两条线6万吨已批量供应国内半导体市场（12英寸）；晶瑞（湖北）微电子材料项目设计产能18.5万吨/年，目前一期主要产品如高纯双氧水、氨水等已批量出货；全资孙公司渭南美特瑞拟投资建设的2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生项目正在积极推进中；眉山8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目已建成超净高纯化学品10,000吨、锂电池粘结剂5,000吨，该项目部分募集资金被用于建设年产1,200吨光刻胶项目，目前已量产出货。公司产能逐渐释放有望更好满足下游需求、提升公司业绩。
　　估值
　　考虑到下游半导体行业复苏缓慢，新能源产品价格下跌，公司业绩阶段性承压，调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.86/1.13/1.48亿元，每股收益分别为0.08/0.11/0.14元，对应PE分别为93.1/71.1/54.3倍，下调评级至增持。
　　评级面临的主要风险
　　产品研发及项目投产进度不及预期；市场需求下行；行业竞争加剧。

　　公司发布“关于质量回报双提升行动方案的公告“：公司制定”质量回报双提升“行动方案，具体举措包括：1）聚焦主业发展，全面打造国际水准的电子材料企业联合体；2）坚持自主研发，掌握核心技术；3）注重股东回报，共享企业发展成果；4）夯实公司治理，实现高质量发展；5）注重信息披露质量，有效传递公司价值。
　　高纯化学品板块持续放量，光刻胶高端产品稳步推进。公司业务主要围绕泛半导体材料和新能源材料两个方向，主导产品包括高纯化学品、光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源等。1）高纯化学品方面，半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水全线达到最高纯度SEMIG5等级，其它小批量高纯化学品均普遍达到G3、G4等级，客户覆盖国内12英寸主流晶圆厂。根据公司2023年业绩预告，虽然公司业绩收到多方面因素影响，但是高纯化学品出货量持续提升，其中高纯双氧水出货量同比增长近40%。产能方面，公司已建成了高纯硫酸、高纯双氧水两大高纯电子化学品国内最大产能之一。2）光刻胶方面，瑞红苏州光刻胶品类齐全，拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等上百个型号产品。目前i线光刻胶产品规模化向中芯国际、合肥长鑫、华虹半导体等国内知名半导体企业供货；KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶产品研发创新处于持续推进当中。2023年11月，公司公告瑞红苏州拟引入战略投资者，通过定增募集资金8.5亿元，用于先进制程工艺半导体光刻胶及配套试剂业务的研发、采购、生产和销售及相关投资，助力业务更好更快发展。
　　坚持自主研发加大研发投入，高度重视股东回报贡献发展成果。公司秉承自主研发理念，持续加大研发投入，根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司研发费用0.52亿元，占营业收入比例5.45%，累计拥有国际/国内专利125项，其中发明专利60项、实用新型专利65项。公司高度重视投资者回报，自上市以来，累计现金分红总额（含现金回购）超1.9亿元，除现金分红外，公司还通过资本公积转增股本形式共享公司发展成果。
　　投资分析意见：根据公司2023年业绩预告，报告期内实现归母净利润0.12-0.18亿元，同比下滑89%-93%，扣非归母净利润0.39-0.50亿元，同比下滑54%-64%，主要原因为：1）锂电材料主要产品NMP价格、工业化学品价格大幅下滑；2）对存在减值迹象的资产计提减值准备约3500万（对部分子公司预计计提商誉减值准备约1000万元；对存货、应收账款等预计计提减值准备约2500万元）；3）持有森松国际控股有限公司（股票简称：森松国际，股票代码：02155）股票公允价值变动带来-3400万影响等。多方面影响下，公司业绩同比出现大幅下滑。同时由于此前报告间隔时间较长，我们重新预测公司2023-2025年归母净利润为0.16、0.97、1.19亿元（2023-2024年原值为3.07、4.29亿元），当前市值对应PE为494、81、66X，考虑公司高纯化学品、光刻胶业务依旧维持较好发展，2023年出货量持续提升，看好后续进展。根据wind一致预期，可比公司艾森股份、南大光电、华海诚科、上海新阳2024年平均PE为86X暂维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产能释放不及预期；3）原材料价格大幅波动。