2024Q2业绩环比修复，盈利能力短期承压，维持“买入”评级
　　公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收6.94亿元，同比+10.46%；归母净利润-0.05亿元，同比-0.16亿元；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-0.35亿元；销售毛利率18.45%，同比-4.99pcts。2024Q2公司实现营收3.64亿元，同比+9.37%，环比+10.38%；归母净利润0.04亿元，同比+0.11亿元，环比+0.13亿元；扣非归母净利润-0.03亿元，同比-0.23亿元，环比-0.03亿元；销售毛利率15.79%，同比-6.67pcts，环比-5.60pcts。2024年上半年营收增长的主要原因为：（1）技术和产能双驱动。公司开发了一批技术领先且具有市场竞争力的主导产品且建成了上下游、各品类加总近百万吨产能；（2）多产品协同助力市场开拓。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.91/1.11/1.34亿元，当前股价对应PE为75.8/61.9/51.4倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　公司高纯湿化学品及光刻胶业务进展顺利，出货量同比增速可观
　　高纯湿化学品：2024H1实现营收3.68亿元，同比+2.83%，主要系公司高纯双氧水、高纯氨水等高纯湿化学品的销售额同比增长。公司建成的高纯硫酸、高纯双氧水四个生产基地规模效应开始显现，2024H1高纯双氧水实现营收1.52亿元，同比+9.48%，出货量同比增长超过25%；高纯氨水、高纯硫酸、高纯盐酸产品销量同比分别增长126.06%、264.85%、18.59%。光刻胶：2024H1实现营收0.94亿元，同比+35.72%。受益于下游行业复苏、国产替代进程加快，销量同比增长超过40%，其中正性光刻胶产品销售额增长超过45%；紫外宽谱系列光刻胶产品销量及销售额增长均超过30%。
　　公司持续加大研发力度，新产能逐步释放，前景广阔
　　2024H1公司研发费用为0.51亿元，同比+70.62%，研发费用率达7.30%。产能布局方面，公司除已建成的二十万吨高纯硫酸、高纯双氧水产能，甲基吡咯烷酮项目一期6万吨建设工作有序开展，且持续推进湖北晶瑞高纯异丙醇项目。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

　　国内湿电子化学品龙头，产能持续释放市占率提升
　　在高纯化学品方面，公司技术已跻身国际先进水平，高纯系列主流产品全线达到了最高纯度SEMIG5等级，成为全球范围内同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水、高纯盐酸、高纯异丙醇等高纯产品技术的少数领导者之一。同时，公司建成了目前国内高纯硫酸、高纯双氧水两大高纯电子化学品最大产能。截止2023年年底，公司拥有高纯化学品产能23.2万吨/年，在建有10万吨/年。
　　高纯双氧水方面，公司为唯一的高纯双氧水本土供应商，2023年公司高纯双氧水营收同比增长近30%，出货量增长接近40%，超过国际大厂成为国内最大的高纯双氧水供应商，市占率超过40%。2023年，通过股权收购，潜江益和成为公司控股子公司（现持股55.9%）。潜江益和工业级双氧水生产规模超过10万吨/年，将丰富公司高纯双氧水原材料供应渠道，减少原材料采购价格波动对公司盈利水平的影响。高纯硫酸方面，公司产品以批量供应国内部分12英寸晶圆厂商，2023年高纯硫酸出货量同比增长近42%。
　　子公司瑞红苏州23年完成10.7亿元融资，专注高端光刻胶研发
　　公司光刻胶业务主体为子公司瑞红苏州，经过三十年积累，拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等上百个型号产品。公司i线光刻胶已向中芯国际、长鑫存储等大尺寸半导体厂商大批量供货；多款KrF光刻胶已量产并供应多家半导体客户；ArF高端光刻胶研发工作在有序开展中，部分样品已开展客户送样验证工作。2023年，公司光刻胶业务实现营收1.55亿元，同比增长10.8%。2023年，瑞红苏州完成了共计10.7亿元的融资，专项用于高端光刻胶的研发及量产，其中2023年11月，瑞红苏州引入战略投资者中石化资本，并向其定向发行1.01亿股，募集资金8.5亿元。
　　2024年全球半导体销售额好转，行业景气向上利好半导体材料需求
　　在经历了2023年半导体供应链库存的持续调整后，2024年以来全球半导体销售额得以好转。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2024年1-5月全球半导体销售额约为2363亿美元，同比增长约18.6%；亚太地区半导体销售额约为1313亿美元，同比增长20.3%。随着全球半导体市场的逐步复苏，湿电子化学品、光刻胶等半导体材料作为行业上游的重要原料，其需求及市场规模也将得以恢复，利好国产半导体材料的验证、导入、销售。
　　24H1定增发行完成，募集4.5亿元资金扩增NMP供给能力
　　2024年上半年向特定对象发行股票6164万股，募集资金4.5亿元。本次定增募集资金将主要用于公司“年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级NMP、2万吨NMP回收再生及1万吨导电浆项目”。公司为国内NMP行业的头部企业之一，目前已向三星环新、江苏天奈、中创新航等优质客户大批量进行供应。上述募投项目建成后，公司电池级NMP和半导体级NMP产能将大幅提升，在提高公司原有产品的供给能力的同时，也将进一步推动公司NMP产品向更高端半导体客户的渗透。除NMP外，公司新能源材料中CMCLi粘结剂已顺利量产，相较于传统的CMCNa粘结剂而言，其可以提高首效性能，同时拥有更好的低温性能及循环寿命。
　　盈利预测、估值与评级：由于当前半导体行业仍处于复苏状态，公司主营湿电子化学品等产品仍有待放量，同时对应盈利能力仍有待提升。因此，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.91（下调46.1%）、1.46（下调34.8%）、1.79亿元。公司为国内湿电子化学品龙头，同时在手资金充裕可有效推动高端半导体光刻胶的研发与导入。随着国家对于新质生产力的大力推动，以及半导体行业的逐步复苏，公司将持续受益，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，客户导入进度不及预期，研发风险。

　　“质量回报双提升”行动方案彰显长期发展决心，维持“买入”评级
　　公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，公告指出，公司未来将：（1）聚焦主业发展，全面打造国际水准的电子材料企业联合体；（2）坚持自主研发，掌握核心技术；（3）注重股东回报，共享企业发展成果；（4）夯实公司治理，实现高质量发展；（5）注重信息披露质量，有效传递公司价值。业绩层面，考虑到短期半导体处于周期底部、公司新品研发增加等，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润为0.17/1.02/1.15亿元（前值为0.40/1.67/1.95亿元），对应EPS为0.02/0.10/0.12元（前值为0.04/0.17/0.20元），当前股价对应PE为464.3/78.0/69.0倍，我们持续看好公司高纯化学品与光刻胶的远期成长空间，维持“买入”评级。
　　半导体材料和新能源材料同步发力，核心竞争力持续提升
　　公司已经形成了高纯化学品、半导体光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源四大业务主线，后续将持续提升核心竞争力。高纯化学品方面，公司是全球少数同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水三项技术的企业。光刻胶方面，公司拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等上百个型号产品，其中KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶产品研发创新持续推进中。锂电池材料方面，公司主要产品包括NMP，CMCLi等锂电池粘结剂，公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一；CMCLi粘结剂已顺利量产，实现了我国在该领域零的突破，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。工业化学品及能源方面，随着公司持续的技术改进，工业化学品部分产能将逐步转为高纯化学品产能。
　　注重股东回报，共享企业发展成果
　　公司高度重视投资者回报，自上市以来累计现金分红（含现金回购）超1.9亿元，除现金分红外，公司还通过资本公积转增股本形式与投资者共享公司发展成果。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

　　公司发布2023年年报，2023年实现营收12.99亿元，同比-25.57%；实现归母净利润1,482.28万元，同比-90.93%；其中23Q4实现营收3.40亿元，同比-16.62%，环比+2.81%；实现归母净利润-762.29万元，同比-114.05%，环比-164.98%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收3.30亿元，同比+11.69%，环比-3.09%；实现归母净利润-902.26万元，同比-150.33%，环比-18.36%。公司拟向全体股东每10股派发0.28元的现金分红。考虑到下游半导体行业复苏缓慢，新能源产品价格下跌，公司业绩阶段性承压，下调评级至增持。
　　支撑评级的要点
　　2023年及24Q1公司业绩承压。2023年公司归母净利润同比下滑，毛利率为23.61%（同比+1.19pct），净利率为0.78%（同比-8.76pct），主要原因为公司主要产品价格大幅下降、计提资产减值准备3,490.91万元、金融资产公允价值变动、银行借款等。2023年公司期间费用率为17.74%（同比+4.86pct），其中销售费用率为2.18%（同比+0.54pct），管理费用率为7.37%（同比+1.19pct），研发费用率为5.47%（同比+1.47pct），财务费用率为2.72%（同比+1.67pct）。2023年公司非经常性损益项目合计-2,891.63万元，较去年同期下降8,355.01万元。24Q1公司归母净利润净亏损902.26万元，主要原因为研发投入增加、计提存货跌价、融资成本增加、所持有的金融资产公允价值变动等，毛利率为21.39%（同比-3.16pct，环比-1.71pct），净利率为-4.05%（同比-10.51pct，环比-3.62pct）。
　　2023年公司出货量增加、主要产品价格下跌，打造泛半导体+新能源材料平台型企业。2023年公司高纯化学品收入6.96亿元（同比-15.85%），销量21.61万吨（同比+2.54%），毛利率15.26%（同比+0.78pct）；锂电池粘结剂收入2.74亿元（同比-48.44%），销量1.91万吨（同比-25.07%），毛利率23.06%（同比+1.95pct）；光刻胶收入1.55亿元（同比+10.81%），销量1,085吨（同比+18.58%），毛利率50.39%（同比-3.33pct）；工业化学品收入0.92亿元（同比-40.78%），销量17.58万吨（同比+15.70%），毛利率-4.44%（同比-16.76pct）；蒸汽收入0.74亿元（同比-7.98%），销量29.25万吨（同比+6.28%），毛利率76.84%（同比+6.27pct）。根据2023年年报，2023年公司整体出货量同比增长超过6%，其中高纯双氧水出货量同比增长近40%，高纯硫酸、高纯氨水出货量同比分别增长近42%、58%；然而受市场环境、下游需求以及原材料价格波动等因素影响，公司NMP均价同比下降45.50%、工业硫酸均价同比下降61.48%。根据2023年年报，高纯化学品方面，公司已成为全球同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水三项技术的少数领先企业之一，主导产品均达到G5等级，其中高纯双氧水突破国外垄断供应多个头部芯片制造企业，高纯硫酸已批量供应国内12英寸晶圆厂；光刻胶方面，控股子公司瑞红苏州近年销售额和利润快速增长，光刻胶品类齐全，i线光刻胶向中芯、长鑫、华虹、晶合等国内知名半导体企业批量供货，KrF高端光刻胶部分品种已量产，ArF高端光刻胶研发创新持续推进；锂电池材料方面，公司NMP产品是中国区唯一通过三星SDI认证合格的产品，连续五年位列三星供应商综合排名第一，此外公司研发的CMCLi粘结剂已量产，打破海外企业对高端市场的垄断。公司在泛半导体及新能源材料方面的持续拓展有望为公司业绩提升注入动力。
　　公司产能扩张有序推进。根据2023年年报，公司“阳恒化工年产9万吨超大规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目”两条线6万吨已批量供应国内半导体市场（12英寸）；晶瑞（湖北）微电子材料项目设计产能18.5万吨/年，目前一期主要产品如高纯双氧水、氨水等已批量出货；全资孙公司渭南美特瑞拟投资建设的2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生项目正在积极推进中；眉山8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目已建成超净高纯化学品10,000吨、锂电池粘结剂5,000吨，该项目部分募集资金被用于建设年产1,200吨光刻胶项目，目前已量产出货。公司产能逐渐释放有望更好满足下游需求、提升公司业绩。
　　估值
　　考虑到下游半导体行业复苏缓慢，新能源产品价格下跌，公司业绩阶段性承压，调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.86/1.13/1.48亿元，每股收益分别为0.08/0.11/0.14元，对应PE分别为93.1/71.1/54.3倍，下调评级至增持。
　　评级面临的主要风险
　　产品研发及项目投产进度不及预期；市场需求下行；行业竞争加剧。

　　公司发布“关于质量回报双提升行动方案的公告“：公司制定”质量回报双提升“行动方案，具体举措包括：1）聚焦主业发展，全面打造国际水准的电子材料企业联合体；2）坚持自主研发，掌握核心技术；3）注重股东回报，共享企业发展成果；4）夯实公司治理，实现高质量发展；5）注重信息披露质量，有效传递公司价值。
　　高纯化学品板块持续放量，光刻胶高端产品稳步推进。公司业务主要围绕泛半导体材料和新能源材料两个方向，主导产品包括高纯化学品、光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源等。1）高纯化学品方面，半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水全线达到最高纯度SEMIG5等级，其它小批量高纯化学品均普遍达到G3、G4等级，客户覆盖国内12英寸主流晶圆厂。根据公司2023年业绩预告，虽然公司业绩收到多方面因素影响，但是高纯化学品出货量持续提升，其中高纯双氧水出货量同比增长近40%。产能方面，公司已建成了高纯硫酸、高纯双氧水两大高纯电子化学品国内最大产能之一。2）光刻胶方面，瑞红苏州光刻胶品类齐全，拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等上百个型号产品。目前i线光刻胶产品规模化向中芯国际、合肥长鑫、华虹半导体等国内知名半导体企业供货；KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶产品研发创新处于持续推进当中。2023年11月，公司公告瑞红苏州拟引入战略投资者，通过定增募集资金8.5亿元，用于先进制程工艺半导体光刻胶及配套试剂业务的研发、采购、生产和销售及相关投资，助力业务更好更快发展。
　　坚持自主研发加大研发投入，高度重视股东回报贡献发展成果。公司秉承自主研发理念，持续加大研发投入，根据公司2023年三季报，2023年1-9月，公司研发费用0.52亿元，占营业收入比例5.45%，累计拥有国际/国内专利125项，其中发明专利60项、实用新型专利65项。公司高度重视投资者回报，自上市以来，累计现金分红总额（含现金回购）超1.9亿元，除现金分红外，公司还通过资本公积转增股本形式共享公司发展成果。
　　投资分析意见：根据公司2023年业绩预告，报告期内实现归母净利润0.12-0.18亿元，同比下滑89%-93%，扣非归母净利润0.39-0.50亿元，同比下滑54%-64%，主要原因为：1）锂电材料主要产品NMP价格、工业化学品价格大幅下滑；2）对存在减值迹象的资产计提减值准备约3500万（对部分子公司预计计提商誉减值准备约1000万元；对存货、应收账款等预计计提减值准备约2500万元）；3）持有森松国际控股有限公司（股票简称：森松国际，股票代码：02155）股票公允价值变动带来-3400万影响等。多方面影响下，公司业绩同比出现大幅下滑。同时由于此前报告间隔时间较长，我们重新预测公司2023-2025年归母净利润为0.16、0.97、1.19亿元（2023-2024年原值为3.07、4.29亿元），当前市值对应PE为494、81、66X，考虑公司高纯化学品、光刻胶业务依旧维持较好发展，2023年出货量持续提升，看好后续进展。根据wind一致预期，可比公司艾森股份、南大光电、华海诚科、上海新阳2024年平均PE为86X暂维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产能释放不及预期；3）原材料价格大幅波动。