公司公布25年报与26年一季度业绩：25年收入41.80亿元，同比+18.77%；归母净利润2.99亿元，同比+1.51%。其中25Q4收入11.72亿元，同比/环比+12.32%/+11.71%；归母净利润3418.29万元，同比/环比-36.24%/-56.45%。26Q1收入10.44亿元，同比/环比+15.01%/-10.91%；归母净利润6571.37万元，同比/环比-29.79%/+92.24%。公司年报业绩低于我们预期（利润3.41亿元），同时25年/26Q1利润增速低于收入，主要因为部分产品处于爬坡阶段、原材料涨价导致毛利率低于预期，汇率波动、加大研发及海外基地投入导致期间费用率提升超出预期；收入端同比较快增长主要受益于新能源汽车、工控市场拓展。未来随着产品结构优化、产线达产、智能制造降本增效，公司盈利能力有望逐步修复。维持“增持”评级。
　　盈利能力短期承压
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为22.72%/3.13%，同比-3.86/-2.91pct；26Q1毛利率/净利率分别为24.86%/6.95%，同比-2.32/-4.16pct。25Q4/26Q1毛利率同比下滑主要受到产品结构变化、部分汽零产品产能爬坡、原材料涨价、汇率波动等影响。期间费用方面，25Q4/26Q1期间费用率分别为16.70%/18.45%，同比+2.59/+3.33pct。其中，财务及研发费用率提升明显，或主要因为汇兑收益减少、加大新能源汽车及人形机器人零部件及组件的研发投入。分红方面，25年拟派发现金分红总额1.56亿元，占归母净利润的52.35%。
　　25年汽零与工控板块收入实现高增
　　公司持续发力业务板块多元化布局，25年传统家电板块收入占比（55.09%）进一步下降（同比-6.25pct），汽零及工控板块收入高增。其中，1）汽零板块25年收入为9.40亿元（同比+53.50%），占比22.48%（同比+5.09pct），增长或主要来源于激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件、高端铝压铸件等产品实现规模化量产。2）工控板块25年收入为5.36亿元（同比+27.87%），占比12.83%（同比+0.92pct）。公司推出无刷电机、空心杯电机、线性传动机构、灵巧手及高效工业水泵等新品。
　　积极拓展机器人等赛道，培育新动能引擎
　　公司积极投入研发创新、完善产品矩阵、拓展多个下游市场，有助于提升成长韧性。在具身智能领域，持续推进客户合作、订单落地与量产交付，25年机器人相关零部件收入2466万元，同比+157.62%。在新能源汽车领域，加码智能驾驶线控转向及线控刹车电机研发项目。在工业电机领域，推进数字振镜电机、高效工业电机等项目的样品测试与客户认证。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（-24.91%,-20.88%）为3.02亿元、3.89亿元，并预计28年归母净利润为4.85亿元（26-28年CAGR为17.53%），对应EPS为0.68、0.87、1.09元。下调主要是考虑到原材料涨价与汇率波动带来压力，我们下调公司毛利率假设、上调期间费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE均值为45.62倍，考虑到公司为全球微特电机头部企业，持续延伸业务版图，机器人业务已开启批量交付、长期增长潜力可期，维持公司26年66倍PE估值，下调目标价为44.63元（前值59.44元）。
　　风险提示：原材料价格波动风险，研发创新不及预期，汇率波动风险。