公司公布上半年业绩：H1实现营收23.07亿元（yoy+17.81%），归母净利1.01亿元（yoy-45.98%），扣非净利7493.29万元（yoy-57.43%）。其中Q2实现营收12.63亿元（yoy+20.22%，qoq+20.94%），归母净利3491.21万元（yoy-62.33%，qoq-46.87%）。公司上半年业绩位于业绩预告区间（0.97-1.15亿元），利润下滑较多主要是受到汇率波动、原材料涨价的影响，叠加新产品投入较大、部分业务产能处于爬坡阶段。我们展望随着产品结构优化、产能的逐步释放与规模效应显现，公司盈利能力有望修复。维持“增持”评级。
　　汇率波动与原材料涨价等影响下Q2利润承压
　　公司26Q2净利率3.26%，同比/环比-5.97/-3.70pct，下滑主要是受到毛利率下滑、期间费用率提升影响。毛利率方面，26Q2毛利率22.20%，同比/环比-5.00/-2.66pct，下滑主要是因为行业竞争加剧、原材料（铜、铝、稀土等）价格上涨带来成本压力。期间费用方面，26Q2期间费用率为17.68%，同比+2.95pct，其中财务费用率提升较多（同比+2.87pct），主要是汇率波动影响下汇兑损失增加。
　　汽零与工控板块收入高增，毛利率普遍回落
　　分产品来看，26H1公司家用电器电机及组件/汽车电机及零部件/工业控制电机及组件/医疗及运动健康电机及组件板块分别实现营收11.63/5.97/3.30/1.39亿元，同比+4%/+58%/+30%/+14%，均实现增长；毛利率分别为21.63%/15.38%/35.71%/31%，同比-3.78/-5.28/-4.32/-3.23pct。其中，汽零板块收入同比高增主要得益于电动空调压缩机电机、激光雷达电机、铝压铸件等放量；工业板块收入同比高增主要是因为高端工控电机及组件产品加速出货。
　　26H1机器人收入同比+116%，多品类推进客户送样
　　26H1公司机器人相关零部件业务收入1784万元，同比+115.51%。产品方面，无框力矩电机、旋转关节模组处于量产阶段，空心杯电机、精密齿轮箱、T型丝杆、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、灵巧手（包括力控臂及其配套控制系统）等处于样机测试与客户送样阶段。客户方面，公司积极与智元技术、蔚蓝科技、脉塔智能等开展合作。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润预测为2.37/3.48/4.76亿元（较前值分别调整-21.69%/-10.54%/-1.87%，三年复合增速为16.79%），对应EPS为0.41/0.60/0.82元。下调利润主要是考虑到汇率波动、原材料涨价、市场竞争激烈，我们下调公司毛利率假设。同时考虑到汽零多产品放量，我们上调汽零业务的收入增速假设。可比公司26年Wind一致预期PE均值为36.92倍，考虑到公司为全球微特电机头部企业，持续深化全球市场布局，加码机器人等新赛道打开第二增长曲线，给予公司26年63倍PE估值，对应目标价为25.67元（按当前股本计算前值34.33元，对应26年66倍PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险，研发创新不及预期，汇率波动风险。

　　公司公布25年报与26年一季度业绩：25年收入41.80亿元，同比+18.77%；归母净利润2.99亿元，同比+1.51%。其中25Q4收入11.72亿元，同比/环比+12.32%/+11.71%；归母净利润3418.29万元，同比/环比-36.24%/-56.45%。26Q1收入10.44亿元，同比/环比+15.01%/-10.91%；归母净利润6571.37万元，同比/环比-29.79%/+92.24%。公司年报业绩低于我们预期（利润3.41亿元），同时25年/26Q1利润增速低于收入，主要因为部分产品处于爬坡阶段、原材料涨价导致毛利率低于预期，汇率波动、加大研发及海外基地投入导致期间费用率提升超出预期；收入端同比较快增长主要受益于新能源汽车、工控市场拓展。未来随着产品结构优化、产线达产、智能制造降本增效，公司盈利能力有望逐步修复。维持“增持”评级。
　　盈利能力短期承压
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为22.72%/3.13%，同比-3.86/-2.91pct；26Q1毛利率/净利率分别为24.86%/6.95%，同比-2.32/-4.16pct。25Q4/26Q1毛利率同比下滑主要受到产品结构变化、部分汽零产品产能爬坡、原材料涨价、汇率波动等影响。期间费用方面，25Q4/26Q1期间费用率分别为16.70%/18.45%，同比+2.59/+3.33pct。其中，财务及研发费用率提升明显，或主要因为汇兑收益减少、加大新能源汽车及人形机器人零部件及组件的研发投入。分红方面，25年拟派发现金分红总额1.56亿元，占归母净利润的52.35%。
　　25年汽零与工控板块收入实现高增
　　公司持续发力业务板块多元化布局，25年传统家电板块收入占比（55.09%）进一步下降（同比-6.25pct），汽零及工控板块收入高增。其中，1）汽零板块25年收入为9.40亿元（同比+53.50%），占比22.48%（同比+5.09pct），增长或主要来源于激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件、高端铝压铸件等产品实现规模化量产。2）工控板块25年收入为5.36亿元（同比+27.87%），占比12.83%（同比+0.92pct）。公司推出无刷电机、空心杯电机、线性传动机构、灵巧手及高效工业水泵等新品。
　　积极拓展机器人等赛道，培育新动能引擎
　　公司积极投入研发创新、完善产品矩阵、拓展多个下游市场，有助于提升成长韧性。在具身智能领域，持续推进客户合作、订单落地与量产交付，25年机器人相关零部件收入2466万元，同比+157.62%。在新能源汽车领域，加码智能驾驶线控转向及线控刹车电机研发项目。在工业电机领域，推进数字振镜电机、高效工业电机等项目的样品测试与客户认证。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（-24.91%,-20.88%）为3.02亿元、3.89亿元，并预计28年归母净利润为4.85亿元（26-28年CAGR为17.53%），对应EPS为0.68、0.87、1.09元。下调主要是考虑到原材料涨价与汇率波动带来压力，我们下调公司毛利率假设、上调期间费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE均值为45.62倍，考虑到公司为全球微特电机头部企业，持续延伸业务版图，机器人业务已开启批量交付、长期增长潜力可期，维持公司26年66倍PE估值，下调目标价为44.63元（前值59.44元）。
　　风险提示：原材料价格波动风险，研发创新不及预期，汇率波动风险。