业绩简述：1）2023年，公司实现收入97.78亿元/yoy+7.55%，归母净利润2亿元/yoy-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元/yoy-43.03%。2）24Q1公司收入为26.39亿元/yoy+10.3%；归母净利润0.41亿元，同比+22.07%；扣非归母净利0.23亿元，同比-10.01%；扣除非限制性股票成本和非净损益后归母利润为0.26亿元/yoy+5.09%。
　　24Q1猎头业务同比有所改善，灵活用工持续正增长。2023年公司灵活用工/中高端人才招聘/RPO/技术服务收入分别为89.77/4.24/0.67/0.44亿元，各同比+11.7%/-37.83%/-38.41%/+9.17%；毛利率分别为6.24%/26.58%/13.59%/28.89%，同比各-1.18/-10.27/-9.72/+12.31pcts；2023年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位14569人/yoy-27.16%。24Q1公司整体灵活用工收入同比增长12.08%；成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3113人/yoy+91.92%，猎头业务同比有所改善。
　　灵活用工岗位中公司研发类岗位人员占比持续提升。2023年末，灵活用工业务累计派出383415人次/+3.91%。23年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工35500余人/yoy+8.56%，单Q4净增400人，技术研发类岗位时点在职人数占比为61.57%/yoy+6.88pcts，该类岗位在2023年净增人数中占比141.26%。24Q1公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36200余人，24Q1单季环比净增700人，在册人员中技术研发类岗位占比62.9%/yoy+7.64pct国内业务复苏快于海外业务。国内业务相较于海外业务恢复速度更快，目前随着一季度招聘需求的回升，交付加快以及管理提升，业务上升趋势进一步巩固，24Q1国内整体营业收入同比提升15.71%。受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，24Q1欧美等地海外子公司的本土业务略显低迷。
　　民企客户占比高。2023年公司付费客户数量为6230家；国内客户中，外资/合资企业客户收入占比22%、民营企业客户收入占比65%、政府机关/国有/事业单位客户收入占比13%。
　　分红：23年公司以每10股派发现金红利0.80元（含税），合计分红1574万元，分红率8%。
　　投资建议：受用工市场影响，23年公司猎头业务承压，对2023年全年业绩影响较大，灵活用工逆势增长，业务韧性较强。从24Q1来看，公司猎头业务同比有所改善，2024年我们预计公司内部降本增效叠加灵工业务增加以及猎头业务带来的修复弹性，公司业绩有望实现恢复性增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.64/3.48/4.61亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为15X/11X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。

　　投资要点
　　2023年归母净利润2.01亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收97.8亿元，同比+7.55%，归母净利润2.01亿元，同比-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比-43.03%。单拆Q4，公司实现营收26.08亿元，同比+14.7%，归母净利润4859万元，扣非归母净利润1889万元。
　　灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块需求较弱，对整体盈利有一定影响：分业务板块来看，公司灵活用工2023年收入89.8亿元，同比+11.7%，中高端人才访寻收入4.2亿元，同比-37.8%，招聘流程外包收入6745万元，同比-38.4%，招聘类业务同比下滑主要由于市场整体招聘需求的影响所致。分区域来看，公司大陆业务收入73.8亿元，同比+9.2%，港澳台及海外业务收入24亿元，同比+2.8%。2023年公司完成了对英国子公司Investigo37.5%股权的股权收购，实现了全资控股。
　　需求较弱使得整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率7.31%，同比下滑2.37pct，其中灵活用工毛利率6.24%，同比下滑1.18pct，销售费用率1.87%，同比下降0.26pct，管理费用率2.61%，同比上升0.16%。
　　公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2023年公司灵活用工业务累计派出38.3万人次，同比+3.9%。截至2023年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万余人，同比+8.56%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至61.6%，较2022年末提升6.88pct。
　　2024Q1归母净利润同比+22%，技术研发类岗位占比创新高：2024年Q1公司实现收入26.4亿元，同比+10.3%，归母净利润4065万元，同比+22.07%。2024Q1公司灵活用工累计派出11.57万人次，截至2024年3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62万余人，其中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比提升7.64pct。
　　盈利预测与投资评级：科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.75亿元至2.65/3.5亿元，预计2026年公司归母净利润4.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

　　科锐国际于23年12月20日晚发布股权激励计划，本次股权激励计划授予限制性股票452.65万股，占总股本的2.3%，其中首次授予407.26万股，预留授予45.39万股，授予价格为15.66元，来源为公司定向增发。
　　1）本次激励计划授予对象：首次授予激励对象不超过95人，包含董事长高勇，副董事长、总经理李跃章，副总经理、董秘陈崧，副总经理曾诚，副总经理段立新，财务总监尤婷婷，以及首席技术官刘之先生，此外还包括英国核心员工以及其他核心员工等。
　　2）公司层面业绩考核：
　　①公司层面可归属比例=80%：24-26年营收或归母净利润分别较23年增长24%/50%/82%，对应24-26年营收或归母净利润YOY分别24%/21%/21%。
　　②公司层面可归属比例=100%：24-26年营收或归母净利润分别较23年增长30%/62%/103%，对应24-26年营收或归母净利润YOY分别为30%/25%/25%。
　　注：本次激励计划考核期剔除公司实施再融资承担的费用、增加或减少的经营主体净利润、本次及其他激励计划产生的激励成本。
　　3）个人层面考核：将每个会计年度绩效考核结果划分为4个等级，优秀/良好/合格/不合格分别对应个人层面可归属比例100%/80%/50%/0%。
　　激励对象当期实际可归属的限制性股票数量=激励对象当期计划归属的限制性股票数量×公司层面可归属比例×个人层面可归属比例。预计本次股权激励产生的激励成本合计为4711万，分摊至2024-2027年分别为2693万、1372万、569万、77万元。公司本次发布股权激励计划，进一步将公司高管以及英国及其他核心员工利益绑定，同时也显示出公司对于未来经营层面发展的信心。
　　投资建议：科锐国际23Q3净增灵活用工人数约2400人，环比上半年明显改善，我们认为Q4及24年有望逐步稳中向好。根据公司三季报，公司国内灵活用工业务Q3毛利率已经恢复至去年正常水平，虽然海外业务增长同比有所下降，但我们认为随公司成本结构改善，海外业绩也有望得到一定优化。未来在公司不断巩固大客户、重点布局技术研发类岗位、加强数字化以及技术平台建设，短期待宏观回暖后行业需求有望逐步释放，中长期维度依旧看好公司业务成长表现以及未来发展潜力。考虑到宏观影响以及股权激励费用，我们暂时下调业绩预期，预计23-25年归母净利润分别为2.1/2.7/3.5亿（前值为2.2/3.0/3.9亿），24-25年YOY分别为29%/29.7%，24-25年pe为21X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期及客户流失风险；股权激励草案变更风险。

　　公司发布2023年限制性股票激励计划草案。2023年12月20日公司发布新一轮限制性股票激励计划草案，公司计划向激励对象授予限制性股票合计452.65万股（占12月20日公司总股本的2.3%），其中首次授予407.26万股，占总股本2.07%，预留授予45.39万股，占总股本0.23%。本激励计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为每股15.66元，按12月20日收盘价计算，本次激励股票价值达到1.27亿。首次授予激励对象不超过95人，包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）其他核心员工。
　　以业绩增长为导向，激励计划与营收和净利润成长性挂钩。根据公司公告，本激励计划考核期限为2024-2026年，公司层面归属比例分为100%和80%两档，据测算，100%业绩行权条件为：营收在2023年基础上，24-26年目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%，或净利润在2023年基础上，24-26年目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%。80%业绩行权条件为24-26年收入或净利润目标增长率为24.0%/21.0%/21.3%。公司2019年限制性股票激励计划，100%业绩行权条件为19-21年营收目标增长率为50.0%/20.0%/22.2%，或净利润19-21年目标增长率为18.0%/18.6%/21.4%。新一轮激励计划设定了更高的利润增长目标，体现公司过去5年的发展质量以及对盈利能力持续提升信心。
　　充分调动高管和核心骨干积极性，促进公司经营业绩稳健提升。据公司公告，本次激励对象包括董事长高勇、总经理李跃章和董秘陈崧在内的7名高管，以及8名英国公司核心骨干和80名公司（含子公司）其他核心员工，激励对象合计95人。激励计划限制性股票中，67.65万股（15%）将授予公司高管，142.66万股（32%）将授予英国公司核心骨干，242.34万股（54%）将授予公司（含子公司）其他核心员工。我们认为此次激励计划有助于公司高管以及英国和国内公司核心骨干共享成长绑定利益，在巩固核心团队稳定性同时充分调动管理层和核心团队积极性，激发组织活力，确保公司长期目标顺利实现。
　　看好业绩环比进一步改善，公司和行业中长期成长空间广阔。目前宏观就业市场已基本持稳，我们认为科锐三季度业绩已基本触底。四季度我们预期外包业务在三季度回暖基础上，呈现线性增长态势，预计23Q4外包人头数月均增长600-1000人。招聘端，大健康招聘需求环比有所回暖，数字化相关人才以及国央企二级子公司岗位需求提升，预计带动猎头业务进一步改善。中长期角度，中国人力资源市场仍处于朝阳发展阶段，相较于海外成熟人力资源市场，在行业规模渗透率、精细化程度和集中度等各层面都有明显差距，细分领域中灵活用工和在线招聘等赛道依然处在高速增长阶段。看好科锐收获行业成长红利同时，依靠自身α实现业务新增长。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。当前公司业绩受短期因素扰动出现波动，看好后续季度逐季改善。看好科锐聚焦大客户、优势行业和垂直商圈，深耕数字化产品创造业务新增量。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.09/1.43/1.81元（原值1.17/1.53/1.95元），对应23-25年27/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

　　公司披露2023年股权激励计划：公司于2023年12月20日晚披露2023年限制性股票激励计划，本激励计划授予限制性股票合计452.65万股，占公司总股本的2.3%，首次授予407.26万股，占公司总股本的2.07%，本次激励对象不超过95人，包括海外公司的核心员工，授予价格为15.66元每股。本次激励预计总成本4711.5万元，其中2024-2027年分别分摊2693万元/1372万元/569万元/77万元。
　　本次股权激励100%归属目标为2024-2026年收入或者利润同比增速约30%/25%/25%，本次股权激励考核业绩期为2024-2026年，以2023年为基数，满足2024-2026年收入累计增速分别不低于30%/62%/103%（即2024-2026年同比增速分别为30%/24.6%/25.3%），或者净利润累计增速分别不低于30%/62%/103%，公司层面股权激励归属比例可达到100%。以2023年为基数，满足2024-2026年收入累计增速分别不低于24%/50%/82%（即2024-2026年同比增速分别为24%/21%%/21.3%），或者净利润累计增速分别不低于24%/50%/82%，公司层面股权激励归属比例可达到80%。
　　灵活用工渗透率仍在提升，股权激励落地经营潜力有望逐步释放：公司所在的灵活用工赛道，渗透率仍在提升的过程中，企业降本增效需求刚性，公司逐月人头数净增稳定，随着此次股权激励计划的落地，标志着公司内部经营理顺，未来随着招聘需求的不断恢复，经营潜力有望逐步释放。
　　盈利预测与投资评级：科锐国际在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，市场化运营机制灵活，股权激励终落地有重要的标杆意义，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.12/2.96/3.75亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：招聘恢复不及预期，灵活用工恢复不及预期等

　　事件：公司发布23年年报以及24年一季报，23年，实现收入97.8亿元、同增7.6%，归母净利润2.0亿元、同减31.1%，扣非后净利润1.3亿元、同减43.0%。
　　24Q1，实现收入26.4亿元、同增10.3%，归母净利润0.4亿元、同增22.1%，扣非后净利润0.2亿元、同减10.0%，扣非扣员工限制性股票成本后净利润0.3亿元、同增5.1%。
　　公司拟派发现金红利1574.4万元，分红率约8%。
　　点评：
　　23年灵活用工稳定增长，招聘业务承压。23年，灵活用工实现收入89.8亿元、同增11.7%，截至23年末管理外包员工3.55万人、较9月末增长约400人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访寻收入4.2亿元、同减37.8%；招聘流程外包收入0.7亿元、同减38.4%。
　　Investigo业绩受海外猎头影响。23年，Investigo实现收入20.2亿元、同增1.6%，实现净利润0.4亿元、同减63.1%。我们估计，investigo净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及22年海外猎头高基数的共同影响。
　　毛利率同比下滑。23年，公司毛利率同减2.4pct至7.3%，其中灵活用工毛利率同减1.2pct至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减10.27pct至26.6%，招聘流程外包同减9.7pct至13.6%。
　　期间费用率控制良好。23年，销售费用率同减0.3pct至1.9%，管理费用同增0.1pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.4%，财务费用率0%，与22年持平。
　　24Q1灵活用工具备韧性，招聘类仍待修复。24Q1灵活用工稳定增长，灵活用工收入同增12.1%，截至24年3月末，管理外包员工合计3.62万人，较23年末增加约700人次。国内招聘需求回暖，环比改善。但受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，我们估计海外收入有所下滑。
　　24Q1毛利率同比略有下滑。24Q1毛利率同减0.9pct至6.3%。
　　24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减0.4pct至1.5%；管理费用率同增0.1pct至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.5pct至0.3%。
　　24Q1业绩呈环比改善。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1归母净利润同比增速分别为-18.5%/-36.8%/-33.7%/22.1%，24Q1业绩增速环比改善。
　　盈利预测与投资建议：23年受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑致业绩承压，灵活用工韧性依然较强。24Q1业绩环比呈改善趋势。我们预计2024~26年EPS至1.33/1.67/2.03元/股，当前股价对应PE为16x/12x/10x，维持“增持”评级。
　　风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。

　　事件：科锐国际发布2023年年报及2024年一季报公告。
　　点评：
　　业绩简评。2023年，公司实现营业总收入97.78亿元，同比增长7.55%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少31.05%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比减少43.03%。2024年第一季度营业收入实现26.39亿元，与去年同期对比增长10.30%，公司一季度实现归属于母公司的净利润4,065.06万元，同期对比增长22.07%。
　　2023年灵活用工业务扩张，高毛利招聘业务收缩。分业务来看，2023年灵活用工业务收入达89.77亿元，同比增长11.7%，占营收比重提升至91.81%；中高端人才寻访业务收入4.24亿元，同比下降37.83%；招聘流程外包业务收入0.67亿元，同比下降38.41%；技术服务业务收入0.44亿元，同比增长9.17%。灵活用工业务占比进一步扩大，而高毛利率的中高端人才寻访、招聘流程外包等业务明显收缩，且用工需求不景气导致主要细分业务毛利率均有下降，导致公司毛利率同比下降2.37个百分点至7.31%。
　　2024年一季度国内招聘需求率先回暖。2023年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位14,569人；灵活用工业务累计派出383,415人次。2024年一季度国内招聘需求回暖。公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3,113人；灵活用工业务累计派出115,710人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36,200余人，整体灵活用工业务增长12.08%。受地缘政治等因素影响，海外经济保持低迷，2024年一季度欧美等地海外子公司的本土业务略有下降，海外招聘需求恢复相对落后。
　　维持对公司“增持”的投资评级。2024年一季度国内招聘需求展现向好迹象，看好公司灵活用工业务基本盘稳定和数字化技术加持下细分赛道招聘业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为1.32/1.71元，当前股价对应PE分别为15.67/12.12倍。维持对公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国内或海外招聘需求不及预期、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

　　年报及一季报符合预期，国内市场环比温和复苏，建议关注春招情况
　　科锐国际23年实现营收97.78亿元，yoy+7.55%；归母净利2.01亿元（yoy-31.05%），基本符合我们预期（2.04亿元）。24Q1实现营收26.39亿元，yoy+10.30%；归母净利4065万元，yoy+22.07%。结合24Q1PMI及在线招聘平台职位数等数据，我们判断国内整体招聘需求环比温和复苏，后续修复斜率仍有待持续观察。考虑到公司灵活用工业务持续拓展重点产业客户，交付能力位于行业前列，中高端人才访寻业务具备向上弹性，数字化建设赋能中长期降本提效等因素，给予一定估值溢价，预计公司24-26年归母净利润为2.62/3.33/3.84亿元，给予24年16xPE（可比中值13.17x），目标价21.34元，维持“增持”评级。
　　积极布局重点新兴产业，灵活用工技术研发岗占比持续提升
　　23年公司灵活用工业务收入同比增长11.70%，累计派出383,415人次，年末在册岗位外包员工数达35,500余人。24Q1灵活用工收入同比增长12.08%，期末在册岗位外包员工达36,200人。23Q1-24Q1灵活用工在岗员工数环比净增-1179/1179/2400/400/700人。公司积极布局国内重点产业转型升级与战略性新兴产业加速发展带来的机会，特别在高科技、智能制造、AI、能源以及出海等领域进行组织能力协同；同时，深入挖掘产业集群和城市群的发展潜力，纵深推进重点岗位在目标商圈的纵深发展，24Q1技术研发类岗位占比创62.90%新高，同比提升7.64个百分点，该类岗位在第一季度净增人数中占比为132.21%。
　　24Q1业务呈上升趋势，国内修复好于海外，关注春招整体修复情况
　　得益于国内招聘市场需求的回暖、交付加快以及管理提升，24Q1公司整体营业收入同比增长10.30%至26.39亿元。24Q1国内整体营业收入同比提升15.71%，由于地缘政治、宏观经济周期等因素影响，国内业务相较于海外业务恢复速度更快。3-4月为春季招聘旺季，根据截至3月的PMI及在线招聘平台职位数等数据，我们判断国内整体招聘需求呈现温和复苏趋势，建议关注春招整体需求修复和交付转化情况。
　　不断完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式
　　公司持续加大技术投入，对外通过产业互联平台、垂直招聘平台等产品持续激活人才资源，强化客户、人才、伙伴三方互动，大幅提升产业生产效率；对内以数智赋能产品服务协同，持续提升传统业务人岗匹配效率、招聘交付效率及各业务工作流节点的运营管理效能。
　　风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布股权激励计划，拟向不超过95名高管及核心员工授予限制性股票合计452.65万股，占公司股本总额的2.30%，授予价格为15.66元/股（前60个交易日公司股票交易均价的50%）。其中，首次授予407.26万股，占股本总额的2.0693%，占授予总额的89.9724%；预留授予45.39万股，占股本总额的0.2306%，占授予总额的10.0276%。本次激励预计总成本4711.5万元，其中2024-2027年分别分摊2693万元/1372万元/569万元/77万元，股票来源为定增。
　　绑定核心员工，强化海外布局。本次激励计划激励对象包括7名公司高管，8名英国籍员工及80名公司（含子公司）其他核心员工。其中包括公司实际控制人高勇先生和李跃章先生，二人作为公司的领导核心，对公司的经营管理、发展战略具有重大影响力，参与激励有利于调动员工积极性，提高员工凝聚力。
　　本激励对象还包括部分外籍员工，均任职于公司（含子公司）关键岗位，在经营管理、技术研发、业务拓展等方面起到重要作用。2023H1公司大陆以外收入12.36亿元/yoy+14.5%，占集团业务营业收入的26%。其中Investigo作为公司海外业务开展的重要控股子公司，主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻、灵活用工与咨询等服务，上半年收入同比+15.7%。
　　公司此次向外籍员工授予股权激励计划，将激发海外员工积极性，助力公司优化海外资源配置与产品布局，强化持续盈利能力和全球化业务发展。
　　设定长期目标，彰显发展信心。本次股权激励的考核时间为2024-26年三个会计年度，归属比例分别为40%/30%/30%。考核要求分为公司和个人两个层面。
　　（1）公司层面：以2023年营收或净利润为基数，若2024-26年营收或净利润增速不低于30%/62%/103%（即同比增速分别30%/24.6%/25.3%），则公司层面可归属比例为100%；若2024-26年营收或净利润增速不低于24%/50%/82%（即同比增速分别24%/21%%/21.3%），则公司层面可归属比例为80%。
　　（2）个人层面：个人考核结果A/B/C/D等级，对应个人层面归属比例100%/80%/50%/0%。疫后国内经济渐进式复苏，公司经营端恢复较弱，23Q1-Q3营收/扣非归母净利同比分别5.2%/-40%，此次股权激励计划彰显了公司对未来经营回暖、中长期稳健增长的信心，有望释放经营潜力。
　　公司盈利预测及投资评级：人服行业政策与市场基础兼备，灵活用工渗透率仍有提升空间。公司作为国内灵活用工龙头，持续优化行业结构提高盈利能力，招聘能力、经营效率行业领先。关注未来宏观经济回暖、企业用人需求回升，有望带动公司业绩和估值反弹。我们预计公司2023-2025年收入分别为98.4、128.2、159.9亿元，归母净利2.1、2.8、3.5亿元，对应EPS为1.1、1.4、1.8元，当前股价对应PE为25、19、15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，企业用人需求收缩。