国科微发布2025年半年报。公司25H1实现营业收入7.4亿元，同比-12.86%；实现归母净利润0.2亿元，同比-25.02%；整体毛利率为28.72%，较上年同期提升11.08个百分点，公司高度重视技术积累和新产品开发，持续保持高比例研发投入，25H1公司研发投入3.2亿元，占营业收入的43.60%，长期来看为公司实现高质量发展打下了坚实基础。单季度来看，25Q2公司实现营业收入4.4亿元，同比-14.19%，环比+42.87%，毛利率24.68%，同比+10.3pcts，研发费用保持高位，为1.2亿元，因此亏损0.3亿元。国科微坚持主业并积极发展新业务，不断开拓市场，抢占新赛道，并及时调整经营策略、缩减低毛利产品的销售以应对挑战，我们看好公司厚积薄发，重回增长通道。
　　智慧视觉系列芯片毛利率优化显著，物联网系列芯片收入、毛利率同比高增。从业务拆分来看，25H1公司智慧视觉系列芯片收入3.4亿元，同比-16.77%，占比46.06%，毛利率27.89%，同比+16.2pcts；超高清智能显示系列芯片收入2.5亿元，同比-35.13%，占比33.38%，毛利率22.96%，同比基本持平；物联网系列芯片收入1.3亿元，同比+251.37%，占比17.28%，毛利率为41.07%，同比+26.93pcts；固态存储系列芯片及产品收入1,888.51万元，同比+33.19%，占比2.55%。具体来看：
　　1）智慧视觉系列芯片：高中低的产品矩阵逐步完善，市场份额有望提升。公司前端视频编码芯片GK72系列产能充足，持续为消费类与行业客户提供有竞争力的芯片解决方案。公司普惠型智能视频编码芯片GK7205V500系列已完成样片验证以及客户侧导入，进入批量推广阶段，可为市场提供更高性价比的智能编码方案。公司高端的4KAIISP智慧视觉SOC芯片GK7606V1系列已量产，普惠型AIISP芯片GK7206V1系列也已回片并在市场推广导入中，GK7203V1系列已进入批量阶段，GK7606V1系列、GK7206V1系列、GK7203V1系列形成高中低的产品矩阵，有望扩展更多市场领域，获取更多的份额。
　　2）超高清智能显示系列芯片：鸿蒙生态的加持，教育机、广告机实现较大增长。公司针对广电运营商市场和IPTV运营商市场推出的GK63系列目前均已大规模量产。在IPTV机顶盒领域，产品已经在中国电信、中国移动、中国联通等运营商侧实现批量出货，已经完成小型化机顶盒的开发和小批量生产。直播星4K智能机顶盒芯片及方案已经在零售市场批量出货，25H1持续在零售市场发力。同时，公司已经完成支持GPMI的4K解码芯片开发，25H2开始启动支持GPMI的插入式机顶盒的试点工作。报告期内，公司推出的商显芯片GK67系列已在主流教育机、会议机及泛屏商显终端厂商出货，商显产品全面兼容鸿蒙生态，并通过鸿蒙4.0兼容认证，鸿蒙5.0正在开发迭代中。由于鸿蒙生态的加持，公司在教育机、广告机等领域处于上升势头，25H1有较大增长，25H2有望持续上升，依托鸿蒙生态，公司正在基于4K超高清解码芯片拓展消费类市场，有望实现新一轮增长。
　　3）物联网系列芯片：报告期内，公司的Wi-Fi62T2R的无线局域网芯片正在导入TV、OTT盒子、商显以及USBdongle等领域，部分客户已经实现小批量试产，对拓展公司Wi-Fi产品的应用领域和市占率都具有重要的意义。同时，公司也在积极探索星闪、天通等新业务领域。
　　算力SoC将布局16TOPS至100TOPS，全面拥抱AI时代。人工智能领域，公司在超高清智能显示、智慧视觉、汽车电子、边缘计算等领域推出更多优秀的芯片及解决方案，公司MLPU技术架构带来了AISoC的变革性创新，突破了传统NPU大模型推理效率瓶颈。公司人工智能AISoC系列产品作为市面唯一一款专为大模型设计的智能终端AISoC，既能高效支持大模型也能兼容传统小模型，同时具备更低功耗、更低成本以及更高性价比。在实现0.5T—8T算力覆盖的基础上，覆盖更高算力，全面拥抱AI时代，公司16TOPS至100TOPS的系列化算力SoC布局，可满足智能终端不同场景和不同形态的算力需求应用覆盖。
　　新一代车载AI芯片已回片并点亮，开启车载市场开拓元年。从产品来看，公司车载领域布局算力+连接：1）车载AI芯片：25H1推出新一代满足AEC-Q100Grade2的车载AI芯片已回片并点亮，AEC-Q100的相关验证正在进行中，目前在积极推广，计划三年内形成200万至800万、算力从低到高的全系列车载AI芯片；2）车载SerDes芯片：公司在2024年已推出多颗4.2Gbps和6.4Gbps芯片，覆盖摄像头和显示屏业务。公司积极开拓及全面布局车载AI芯片领域市场，客户对象覆盖整车厂、Tier1客户、方案公司等，以方案公司为单点客户，方案公司服务的Tier1客户连成线，Tier1服务的整车厂客户覆盖整个面，全面开启车载市场开拓元年。
　　中芯宁波收购进程有序开展，显著提升对产业核心客户的全链条服务能力。公司拟收购中芯宁波94.366%股权，中芯宁波可提供覆盖SUB6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW滤波器制造技术，相关滤波器产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业旗舰机型，并达成全方位战略合作，份额达50%，是稀缺的优质滤波器晶圆制造工厂标的。依托射频前端器件领域的技术优势，公司将进一步拓展智能手机、智能网联汽车等市场需求旺盛、增长潜力大的下游应用市场，显著提升对产业核心客户的全链条服务能力。目前，公司本次交易所涉及的审计、评估、尽调等工作已有序开展，交易方案正在进一步协商完善中。
　　盈利预测与投资建议：公司聚焦视频编解码领域的同时，积极拓展车载电子、智能显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AISoC系列产品规划，形成了低中高AISoC布局并已投入研发，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为151/94/68X，公司未来新品不断、放量在即，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

　　事件
　　国科微发布并购交易预案：公司拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。
　　投资要点
　　营收端短期承压，利润端结构性调整收效显著
　　2024年受市场需求增长放缓、行业竞争加剧影响，公司实现营业总收入197,789.18万元，同比下降53.26%。公司及时调整经营策略、缩减低毛利产品的销售，实现归母净利润9,715.47万元，同比增长1.13%；整体毛利率为26.29%，同比提升13.85个百分点。公司研发投入持续增长，2024年研发投入67,532.16万元，同比增长10.26%，为公司未来实现高质量发展打下坚实基础。
　　多类型芯片设计能力，向“芯片设计+晶圆加工”全产业链转型
　　公司具有多类型芯片的设计能力，积累了MLPU架构、Serdes接口等多个工艺平台，在超高清智能显示、智慧视觉、人工智能、汽车电子、物联网、固态存储等领域已推出了直播卫星高清芯片、4K/8K超高清解码芯片、4K/8K超高清显示芯片、AI视觉处理芯片、车载SerDes芯片、Wi-Fi芯片等一系列拥有核心自主知识产权的芯片。中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，完成收购后，公司有望实现从芯片设计向“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力建设的转型。
　　掌握高端BAW滤波器制造，延展射频前端产业链布局
　　中芯宁波在滤波器制造领域构建了稀缺的“全频段覆盖+全工艺贯通”能力，是国内少数可以提供覆盖SUB6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW滤波器制造技术。且与国内头部移动通讯终端企业建立了全方位战略合作关系，持续出货。完成收购后，公司有望借助中芯宁波下游客户进一步拓展智能手机、智能网联汽车等市场，将产业链布局延伸至射频前端高价值核心部件领域，开拓新的业务增长点。
　　盈利预测
　　基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩及股本的影响，预测公司2025-2027年收入分别为23.35、28.04、35.23亿元，EPS分别为0.58、1.00、1.32元，当前股价对应PE分别为147、86、65倍，公司具有多类型芯片的设计能力，拟收购中芯宁波构建“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，收购进展不及预期的风险。

　　国科微发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟购买中芯宁波94.366%股权，协同效应有望显现。国科微拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方（本次重组的交易对方为宁波甬芯、元器利创、中芯控股、大基金一期、德悦高鹏、宁波经开区产投、联力昭离、联力龙朔、宁波金帆、盈富泰克、诸暨联砺）购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权。经交易各方协商确定，本次发行股份的价格为57.01元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司A股股票交易均价的80%。通过本次交易，上市公司将具备在高端滤波器、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力，构建“数字芯片设计+模拟芯片制造”的双轮驱动体系，依托射频前端器件领域的技术优势，公司将进一步拓展智能手机、智能网联汽车等市场需求旺盛、增长潜力大的下游应用市场，显著提升对产业核心客户的全链条服务能力。
　　BAW自主可控亟待推进，优质滤波器晶圆制造工厂稀缺。移动通信场景主要使用SAW和BAW滤波器，5G滤波器呈现小型化、模组化趋势，5G手机单机滤波器价值量可达12美元，较4G高端机的7.25美元显著增长。据Yole，2025年全球移动终端滤波器市场规模达92.04亿美元，其中BAW滤波器占比35.09%，达32.3亿美元。BAW滤波器领域则以美国博通为绝对龙头，2020年占据全球87%的市场份额，Qorvo占8%。BAW滤波器的难点则主要体现在2个方面：1）要精确控制薄膜厚度，工艺复杂度极高；2）要绕开国外厂商的结构专利限制。中芯宁波可提供覆盖SUB6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW滤波器制造技术，相关滤波器产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业旗舰机型，并达成全方位战略合作，份额达50%，是稀缺的优质滤波器晶圆制造工厂标的。
　　国科微今年下半年将陆续推出适配OH5.0/5.1版本的多款芯片平台，正式加入开源鸿蒙TVSIG组。5月24日，开源鸿蒙开发者大会2025在深圳召开，正式发布开源鸿蒙5.1Release版本。国科微作为生态核心建设方受邀出席开源鸿蒙TVSIG成立仪式，宣布今年下半年将陆续推出适配OH5.0/5.1版本的多款芯片平台，助力开源鸿蒙从消费端向工业、车载等千亿级市场拓展。此次大会上，国科微正式加入开源鸿蒙TVSIG组，投身大屏生态建设，彰显推动生态多元化发展的决心。目前，国科微已获5张兼容性证书，产品应用于机顶盒、电视、商显、摄像头等场景，多款芯片创下“鸿蒙认证”纪录：GK6780V100为业界首款支持TV及商显的鸿蒙芯片平台，GK7205V510首个通过OH4.0认证，GK6323V100为首款通过OH4.0认证的大规模量产超高清解码芯片平台。未来，国科微计划2025年陆续推出OH5.0和OH5.1商用版本，持续加大生态投入，加速芯片适配，以技术赋能开源鸿蒙生态发展。
　　盈利预测与投资建议：公司此次并购有望显著提升对产业核心客户的全链条服务能力，公司聚焦视频编解码领域的同时，积极拓展车载电子、智能显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AISoC系列产品规划，形成了低中高AISoC布局并已投入研发，主要应用于机器人（含具身智能）、AIPC、无人机、工业计算等边缘计算智能终端，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为126/78/56X，公司未来新品不断、放量在即，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；并购进展不及预期。

　　国科微于2025年6月5日发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。经交易各方协商确定，本次发行股份的价格为57.01元/股，不低于定价基准日前20个交易日上市公司A股股票交易均价的80%。
　　1、中芯宁波：高端滤波器工艺打破海外垄断
　　中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，主要从事射频前端、MEMS和高压模拟器件等领域的晶圆代工及封装测试业务，可以为客户提供定制化芯片方案。
　　高端滤波器领域亟待国产化突破：在SAW滤波器领域，Murata、TDK、TaiyoTuden、Skyworks四家日美企业占据市场主导。在BAW滤波器领域，美国博通一家独大，占据了2020年全球87%的市场份额，其次为美国Qorvo，占比为8%，美国掌握了全球BAW滤波器的供给，具有极强的供应链话语权。博通公司在高端滤波器领域，形成了特定工艺路线下的FBAR滤波器产品，拥有全套设计、制造知识产权，建立了深厚的专利壁垒，使其他厂商难以进入高端滤波器市场，基本在高端旗舰手机领域实现了市场垄断。
　　掌握高端滤波器工艺，打破海外工艺垄断：中芯宁波是国内少数可以提供覆盖SUB6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端BAW滤波器制造技术。相关技术成果作为射频前端最后实现国产化的芯片技术，不仅打破了海外厂商在滤波器制造领域的工艺垄断，更有效破解了我国通信芯片行业长期依赖海外供应的问题。当前，中芯宁波的滤波器产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业的旗舰机型，实现千万台手机出货。
　　中芯宁波建有两条晶圆制造产线，一条6英寸产线主要用于SAW滤波器制造、一条8英寸产线主要用于BAW滤波器、MEMS制造及晶圆级先进封装。中芯宁波自主开发的中后道特种晶圆制造工艺技术平台uWLSI，适用于实现多个异质芯片的晶圆级系统集成以及晶圆级系统测试，实现了高密度微系统集成。中芯宁波具有国内领先的封闭腔MEMS制造技术和晶圆级先进封装技术，是实现高端滤波器产品制造的底层技术，也为其开发新产品、新应用奠定基础。
　　与头部客户签署长期供货协议，未来营收获得有力保障：中芯宁波与国内某头部移动通讯终端企业建立了包含技术合作开发、产品定义及产品供应的全方位战略合作关系，并通过高端滤波器产品的持续出货，有效保障其高端机型的量产销售。此外，中芯宁波与该头部移动通讯终端企业已就滤波器产品达成合作，旨在通过产业协同实现滤波器稳定供应与产能释放的双向促进，建立互利共赢的长效合作机制，并与其指定主体A公司签署滤波器长期供应框架协议。文件约定，框架协议生效后未来4年期间（至2028年12月31日），在同等商业条件下（含成本、质量、交付），A公司优先考虑采购中芯宁波代工的滤波器（TC-SAW、POI-SAW、SMR-BAW）及滤波器封装产品；A公司有意向按年度预测射频滤波器（TC-SAW、POI-SAW、SMRBAW）采购总量的50%向中芯宁波进行采购，遵守公平公正的市场化原则，具体采购需求以双方实际确认的订单为准。执行过程中，中芯宁波将综合考虑市场竞争情况以及合理利润率水平，与A公司商议确认产品供应价格，并签订具体订单。
　　国科微并购中芯宁波，整合全产业链，技术上打破海外高端滤波器工艺垄断，业务上形成协同效应共同服务战略客户。考虑到公司本次并购尚存在不确定因素，我们仅针对公司主业进行盈利预测。2024年公司营收同比承压，但是净利润保持增长，同时公司积极调整经营策略，缩减低毛利产品的销售以应对行业挑战，主业后续发展有望充分受益AISoC增长，因此我们将公司2025年和2026年归母净利润相对上次预测值分别上调17%与48%，并新增2027年预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37、2.04、2.57亿元。公司实施外延并购，增强自身产品与业务丰富度，主业积极布局AISoC，跟进行业趋势，我们维持公司“买入”评级。

　　聚焦视频编解码领域，产品矩阵不断丰富。国科微是国内领先的人工智能与多媒体、数据存储、物联网等芯片解决方案提供商。公司产品涵盖视频解码系列芯片、视频编码系列芯片、固态存储系列芯片领域、物联网系列产品领域，公司目前积极布局汽车算力芯片与serdes芯片，市场空间进一步打开。公司2020至2024年实现营业收入复合增速28.26%，2024年，公司实现营收19.78亿元，同比下滑53%，主要系公司缩减毛利率较低的相关产品的销售，从而降低了整体营业收入。
　　视频编码芯片：AI智慧赋能，拓宽视觉芯片市场空间。视频监控主要分为前端设备和后端设备两个部分。前端主要为模拟摄像机和网络摄像机，核心部件分别包括一颗ISP芯片和IPCSoC芯片；后端设备主要为NVR/DVR，分别内置一颗NVRSoC芯片和DVRSoC芯片。预计至2026年，全球IPCSoC市场规模将达到10.9亿美元、NVRSoC市场规模将达到1.24亿美元。公司积极进行产品布局，完成了从传统/行业安防（带算力和不带算力）及消费类IPC从高端到低端的完整全系列自研产品规划，产品更加丰富，客户覆盖范围更大，有望受益于从AI趋势下对芯片性能要求的提升。
　　视频解码芯片：产品持续升级换代，向超高清领域发展。视频解码芯片广泛应用在广播电视、商显和AR/VR等领域，其中以各类机顶盒为代表的广播电视是核心应用场景。公司超高清智能显示系列芯片产品主要有GK62系列、GK63系列、GK65系列、GK67系列等，具有高集成度、低功耗等特性，支持TVOS、国密、AVS等多项国产技术标准，可广泛应用到卫星机顶盒、有线机顶盒、IPTV机顶盒、OTT机顶盒、TV/商显和端侧人工智能等市场。目前公司GK67系列芯片覆盖4K和8K两个分辨率方向，能够更好地满足客户的需求，有望受益于从4K到8K的需求结构提升。
　　车载电子芯片：布局算力+连接，回片测试顺利。受益于ADAS渗透率提高带来的单车平均摄像头数量增加，车载摄像头数量和规格都在逐步提升，全球车载摄像头芯片市场规模预计从2021年的22.8亿美元增长至2026年的87.9亿美元，此外，SerDes芯片单车价值量仅次于SoC，预计2025年国内SerDes芯片可能会有近百亿的市场规模，单车用量十几颗。2024年，公司部分车载AI芯片与SerDes芯片已回片且完成测试，测试指标优秀，可广泛应用于智能座舱和智能驾驶领域，已逐步开始客户拓展及导入，同时，公司也在积极布局更高算力的车载AI芯片和更高传输速率的SerDes芯片。我们看好公司车载芯片逐步放量带动公司业绩增长。
　　固态存储芯片：实现自主可控国产替代。固态硬盘控制器芯片主要应用于固态存储硬盘（SSD），包括桌面机硬盘、笔记本硬盘等。根据中国闪存市场数据，2023年全球SSD主控芯片出货量为3.63亿颗，较2022年保持稳定水平，2026年中国信创市场规模有望达到26559亿元，其中基础设施市场规模占比53.6%，信创回暖有望带动信创SSD需求提升。公司自研的固态存储主控芯片搭载国产嵌入式CPUIP核，已通过国密国测双认证及自主原创认证，可实现全国产供应链交付，是国内首款获得国密国测双重认证，完全拥有自主知识产权的产品，实现了固态存储主控芯片的国产替代。
　　物联网芯片：定位导航芯片应用广，Wi-Fi6放量在即。目前公司北斗芯片方案已广泛应用于直播卫星机顶盒、通信授时、无人机、车联网、导航定位、测量测绘、安全监测、精准农业、智能穿戴等应用领域。2023年，公司将物联网业务拓展至无线局域网芯片领域，目前公司的Wi-Fi62T2R的无线局域网芯片开发完成并完成调试，正逐步开始客户导入，放量在即。
　　盈利预测与投资建议：公司聚焦视频编解码领域的同时，积极拓展车载电子、智能显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AISoC系列产品规划，形成了低中高AISoC布局并已投入研发，主要应用于机器人（含具身智能）、AIPC、无人机、工业计算等边缘计算智能终端，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为107/66/48X，公司未来新品不断、放量在即，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；数据滞后风险；市场竞争风险。

　　业绩简评
　　2025年6月5日公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。
　　经营分析
　　公司转型IDM模型，实现芯片设计+晶圆制造全产业链布局。本次收并购预案发布前，公司以Fabless模式运营，专注于提供人工智能与多媒体、车载电子、物联网、数据存储等领域的芯片解决方案，产品广泛应用于超高清智能显示、智慧视觉、车载电子、人工智能、物联网和固态存储等领域。若收并购案完成，公司将具备高端滤波器、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力，依托射频前端器件领域的技术优势，将公司产品应用进一步拓展到智能手机、智能网联汽车等需求相对旺盛的领域。
　　拟收购优质晶圆代工资产，开拓公司业务新增长点。随着5G商用的持续深化，通信设备对射频前端器件的性能要求不断攀升。5G手机支持的通信频段从4G时代的20-30个扩展至50个以上，单机滤波器用量从约40个提升至70个。中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，在滤波器制造领域，中芯宁波构建了稀缺的“全频段覆盖+全工艺贯通”能力，是国内少数可以提供覆盖SUB6G全频段产品矩阵的企业。在MEMS领域，中芯宁波具备国内领先的封闭腔MEMS制造技术，是国内少数可以实现MEMSA+G（即集成加速度计与陀螺仪的组合传感器）量产的企业。中芯宁波下游客户覆盖国内领先的手机厂商、模组厂商，若收并购完成，公司可将公司产业链布局延伸至射频前端高价值核心部件领域，持续拓展业务布局，开拓新的业务增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025-2027年公司净利润为1.29亿元、2.21亿元、3.09亿元，对应EPS为0.60元、1.02元和1.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险