3月29日，公司发布2023年度报告。全年公司实现营业收入19.63亿元，同比-2.1%；实现归母净利润8236.15万元，同比+234.3%。营收增长及利润均低于市场预期。
　　公司于2023年上半年完成“集成芯”产线的建设和产品方案升级，下半年定点项目陆续量产，营业收入同比恢复增长。24Q4营业收入7.03亿元，创单季度营业收入新高。
　　分产品来看，2023年电源总成收入6.27亿元，同比-6.6%；电机控制器收入6.24亿元，同比+8.16%；电驱总成收入5.81亿元，同比+3.92%，占营业收入的29.6%。电源总成、电机控制器、电驱总成毛利率分别为16.88%、25.35%、2.88%。
　　23H2盈利能力明显回升。2023年毛利率为17.1%，同比+0.84pct；净利率4.2%，同比+2.97pct。23Q4毛利率为20.6%，环比+1.02个百分点；净利率为5.6%，同比+6.85pct。改善的主要原因包括：①公司通过技术创新，降低了产品成本。②随着大宗商品价格回落及芯片等电子器件供应逐步平稳，高价库存逐步消耗完毕。③联合供应商协同开发实现零部件降本，公司盈利水平得到提升。
　　出于审慎原则，对当前部分客户的应收、库存资产做了资产减值。资产减值损失计提了3064万，信用减值损失计提2346万，用来应对部分新势力品牌的潜在破产清算风险。目前这部分的未计提的资产占比已经明显下降，风险基本可控。
　　公司在2023年进行股权激励，预计24年将产生约7660万元费用，对当年利润有一定压制。但25-26年，股权激励费用预计为3787/1656万元，对利润压制明显减少。
　　展望未来，相信随着三代集成芯的逐步放量，以及全新大客户落地，公司营收及盈利将重回正规。同时23年公司在商用车、非道路车辆等领域积极布局，完成了北汽福田商用车、吉利远程商用车、林德叉车、诺力叉车、比亚迪电摩等项目定点。期待25年叠加海外客户的贡献，全新商用车产品放量潜力，营收增长持续性值得期待。
　　投资分析意见：技术降本是中国制造业实现弯道超车的更优解，而英搏尔的“集成芯”方案正是这一趋势的体现。但考虑到短期的上游价格战压力，以及公司转型期管理费用压力。谨慎下调24-25年营收预测由32/45亿元至26/33亿元。下调24-25年归母净利预测由1.8/3.0亿元至1.0/2.2亿元。新增2026年营收预测41亿元，归母利润预测2.9亿元，对应当前PE为43/20/15倍。考虑到公司积极布局各类新赛道，在低空经济等热点领域正在寻求突破。考虑到对标公司汇川技术2025年估值21倍，同时英搏尔过去3年的估值中枢在30x-40x区间。结合后续成长性，维持公司增持评级。
　　风险提示：价格战持续恶化、原材料成本波动、下游新能源需求萎缩。

　　10月19日，英搏尔发布2023三季报。前三季度营收12.6亿元，同比-8.48%。归母净利润4305.5万元，同比+32.27%；第三季度营收5.4亿元，同比+6.25%。归母净利润7235.57万元，同比扭亏。利润表现超市场预期。
　　前三个季度公司营收出现了持续的环比增长。考虑到新订单的逐步放量预期，我们预计Q4营收将再创新高。
　　影响Q3报告期公司业绩的主要因素包括成本压力实现供应链的有效传导。高价格的原材料库存已经基本消耗完毕，Q3成本端压力得到有效缓解。同时对供应链端也进行了压力传导。电子元器件的国产化推进取得进展，联合开发降本在结构件、电子元器件、永磁铁等材料实现降价。
　　研发和技术降本改善产品盈利性。从设计源头实现降本，打造既有成本优势又有技术优势的产品。
　　完成产品切换，产能利用率提升。公司订单实现增长，前三季度环比收入增长，固定成本分摊有所下降。
　　产能建设、创新项目补贴，为一次性收入。
　　管理降本，费用率有效下降。股权激励相继结束，Q3计提股权激励费用较上年同期有明显下降。同时推行全面预算管理，在运营方面把生产和管理费用做到精细管理，有效降低费用。
　　展望未来，相信随着三代集成芯的逐步放量，以及全新大客户落地，公司营收及盈利将重回正规。24年预计大客户落地后将帮助公司营收冲过30亿元，利润有望突破1.8亿。而25年不仅有海外客户的贡献，全新商用车产品也存在放量潜力，值得期待。
　　投资分析意见：技术降本是中国制造业实现弯道超车的更优解，而英搏尔的“集成芯”方案正是这一趋势的体现。此次成本端压力缓解有望持续为公司带来利润贡献，未来的转型将更为从容。考虑到已经出现的经营拐点，我们上调23-25年营收预测由18/29/42亿元至19/32/45亿元。同时上调23-25年归母净利预测由0.08/1.1/1.9亿元至0.9/1.8/3.0亿元，对应当前PE为58/27/17倍。考虑到公司明后年的高增速有望获得的估值溢价，以及下游需求复苏带动板块整体的投资机会，维持公司增持评级。
　　风险提示：价格战持续恶化、原材料成本波动、下游新能源需求萎缩。