外延拟收购液冷标的，加码数据中心业务。公司公告拟用自有资金3,570万元增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司）51%的股权，中石讯冷系由原东莞市讯冷热传科技有限公司的股东团队新组建而成。中石迅冷专注于液冷散热解决方案，是一家具备热流道设计能力、冷板工程实施能力以及成熟CNC加工能力的数据类液冷板及冷板组件、工业类冷板、汽车域控冷板研发、生产、销售企业，目前已与工业类、汽车域控制器类、数据中心类、医疗类头部客户群建立深度业务合作关系。我们认为在数据中心等场景液冷逐渐成为刚需的背景下，本次外延收购将进一步深化公司在散热模组的行业布局。中石热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商，有望借助中石讯冷团队的液冷专业能力延展到公司既有大客户渠道，实现产品价值量的大幅提升。
　　端侧散热需求持续升级，公司深度受益。此前以手机为代表的端侧产品以石墨散热为主，部分投资者认为在未来以均热板（VC）和石墨的组合方案成为各主流手机品牌厂商的散热解决方案后，中石作为人工合成石墨材料领域的龙头单机价值量提升幅度受限。但我们认为除石墨产品外，公司产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，系国内头部热管理整体解决方案供应商而非仅仅是石墨供应商。近期发布的豆包与努比亚合作机型“NubiaM153”的AI手机中，高权限、与操作系统深度融合的AIagent已能够实现跨app级别的复杂任务，未来伴随端侧AI功能及应用的拓宽，也将带来功耗及散热的持续升级，公司作为整体解决方案供应商有望深度受益。
　　北美大客户相关业务稳健增长，持续贡献利润增量。手机端司在北美大客户中不断提升模切组件产品市场份额，新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC中，有望逐步完成VC吸液芯及超薄VC模组在北美大客户端的验证及批量供货，且在北美大客户折叠屏中可折叠柔性石墨相较于直板机价值量更高。非手机品类方面公司也持续突破，在智能家居产品中，公司热界面材料也有望实现国产替代应用。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为3.20/4.47/5.83亿元（原25-27年预测分别为2.98/4.19/5.50亿元，主要下调收入预测，上调毛利率预测），根据可比公司26年35倍PE估值，对应目标价为52.15元，维持买入评级。
　　风险提示
　　智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险；光模块、服务器等新业务收入不及预期风险。

　　事件：2025年10月29日，公司发布《2025年三季度报告》，公司2025年前三季度实现营业收入12.98亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长90.59%；实现扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长142.37%。
　　客户新产品新项目持续放量驱动业绩高速增长。三季度为消费电子传统旺季，公司受益于北美大客户新品发布与新项目放量，散热材料及组件出货量增长，产品渗透率与市场份额稳步提升。公司积极拓展AI终端设备、AI基础设施等新兴领域，高效散热模组、核心散热零部件、高性能导热材料等产品营收增长较快。单三季度来看，公司2025年第三季度实现营业收入5.50亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长87.74%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长137.41%。此外，公司盈利能力稳步提升，2025年前三季度公司实现毛利率33.92%，同比+3.16pct；实现净利率19.39%，同比+7.41pct。
　　持续发力AI终端+算力，看好公司长期发展。公司顺应AI产业趋势，不断扩展产品及解决方案在AI终端设备、AI基础设施等新兴领域和行业客户中的应用。公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；同时，公司加快VC吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。公司全新VC吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代AIPC中。数据中心方面，公司积极推进散热解决方案及高性能TIM材料、散热模组在算力设备端的应用，打造新的增长曲线。2025年上半年，公司VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地。公司热模组核心零部件、TIM材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货。客群拓展方面，在消费电子行业，公司基本实现3C行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀等国内外主要大客户。在数字基建行业，公司与H客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、菲尼萨等头部通讯终端设备制造商保持紧密、良好的合作关系。此外，在智能交通与清洁能源领域，公司已向小鹏、北汽、比亚迪、大疆、阳光电源等头部客户实现量产供货。我们认为，伴随AI终端的持续发展将催生更广泛的散热需求，公司四大板块业务持续发力，业绩有望持续放量，看好公司长期发展。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.92/3.84/5.04亿元，当前股价对应PE分别为47/36/28倍，基于公司作为行业领先热管理解决方案提供商，通过打造高可靠性的综合性解决方案，有望进一步受益于AI浪潮演进，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

　　营收稳步增长，盈利能力持续提升。2025年前三季度公司实现营收13.0亿元，同增18.5%；归母净利润2.5亿元，同增90.6%。2025Q3公司实现营收5.5亿元，同增21.8%；归母净利润1.3亿元，同增87.7%，2025前三季度毛利率/净利率分别为33.9%/19.4%,同比增加3.1pct/7.4pct，25Q3毛利率/净利率分别为37.5%/23.7%,同环比均持续提升。三季度营收、业绩持续提升主要系三季度为消费电子传统旺季，公司受益于北美大客户新品发布与新项目放量，散热材料及组件出货量增长，产品渗透率与市场份额稳步提升。同时公司积极拓展AI终端设备、AI基础设施等新兴领域，高效散热模组、核心散热零部件、高性能导热材料等产品营收增长较快。同时产品结构优化叠加降本增效，盈利水平显著提升。
　　精益运营降本增效显著，坚持研发投入构筑高壁垒。公司2025年第三季度销售/管理费率分别为1.66%/5.53%,同比减少2.18pct/0.5pct，公司全面提升制造工艺水平、生产效率，改善制造成本，持续提升企业精益运营水平，降本增效效果显著。同时公司坚持研发投入，2025前三季度研发投入合计0.57亿元。公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，持续研发投入构筑公司高壁垒。
　　国内+国际“双循环”发展，布局多赛道稳步增长。公司海外产能交付能力稳步提升，满足产业链全球化需求。目前在无锡、宜兴、东莞、泰国等地建有产业基地。公司有望在现有客户的基础上，不断形成可复制的行业整体解决方案，推广到更多消费电子和通信行业客户及数字基建、智能交通、清洁能源等高成长性行业客户，布局多赛道实现稳步增长。
　　盈利预测：公司作为散热解决方案龙头企业，有望受益于AI技术的发展带来散热行业需求增长，在消费电子基本盘稳步发展的同时，继续发力数字基建等赛道，如光模块、AI服务器散热等，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.5/6.1亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，AI终端发展不及预期，地缘政治风险

　　大客户散热方案持续升级，公司作为热管理方案商持续受益。此前北美大客户手机以石墨散热为主，部分投资者认为在未来以均热板（VC）和石墨的组合方案成为各主流手机品牌厂商的散热解决方案后，中石作为人工合成石墨材料领域的龙头单机价值量提升幅度受限。但我们认为除石墨产品外，公司产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，系国内头部热管理整体解决方案供应商而非仅仅是石墨供应商。且公司在北美大客户中不断提升模切组件产品市场份额，新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC中，有望逐步完成VC吸液芯及超薄VC模组在北美大客户端的验证及批量供货。
　　Iphone17系列销售表现优异，受益北美大客户创新大周期。当前iphone17系列首发销售情况喜人，电商平台京东披露截至9月19日10点，iPhone17以旧换新销量是去年同期4倍，且报道称苹果已要求供应链提高17系列日产能，我们认为iphone17系列在外观、散热、电池等核心硬件环节的升级将对销量有所刺激。且苹果AI进展正在加速，后续其软件及系统端生态优势有望进一步显现。硬件端后续耳机、手机、眼镜、智能家居等多品类硬件创新周期开启，公司将参与多个品类创新，例如在折叠屏中可折叠柔性石墨相较于直板机价值量更高，在智能家居产品中，公司热界面材料也有望实现国产替代应用。
　　切入数据中心散热，光模块、AI服务器等散热应用场景有望快速放量。AI算力演进与基础设施升级推动散热需求全面质变，公司积极推进散热解决方案及高性能TIM材料、散热模组在算力设备端的应用，打造新的增长曲线。25H1公司VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，后续有望伴随光模块传输速率从800G向1.6T提升过程中进一步放量。服务器方面，公司热模组核心零部件、TIM材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货，后续在下一代液冷产品中价值量有望显著提升。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为2.98/4.19/5.50亿元（原25-26年预测分别为2.81/3.63亿元，主要上修主业及光模块、服务器等应用收入预测），根据可比公司26年40倍PE估值，对应目标价为56.00元，维持买入评级。
　　风险提示
　　智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险；光模块、服务器等新业务收入不及预期风险。

　　投资要点
　　功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，业绩稳步增长
　　公司是功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，以高成长行业需求为依托，聚焦核心材料及组件，紧跟AI+行业发展趋势，为客户提供电子设备可靠性综合解决方案。公司针对电子设备普遍存在的热管理、电磁兼容、粘接与密封等问题，开发系列功能材料和组件，主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等。公司营收从2021年的12.48亿元增长到2024年的15.66亿元，CAGR为7.88%，对应的归母净利润也从1.31亿元增长到2.01亿元，CAGR为15.21%，业绩稳步增长。2025H1公司实现营收7.48亿元（同比+16.12%），实现归母净利润1.21亿元（同比+93.74%），业绩增长有加速趋势，主要是因为AI赋能下新兴消费电子、数字基建（数据中心、通信基站等）等行业新产品快速迭代，新的散热方案需求增加。
　　散热产品多点开花，数据中心液冷和端侧AI打造新的增长曲线公司产品广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业，其中数据中心液冷和端侧AI面临新的成长机会：1）数据中心液冷：随着AI的发展，算力需求提升，芯片和机柜的功率在不断提高，同时叠加国家PUE政策不断趋严，推动数据中心散热由风冷向液冷转变，液冷行业迎来发展良机。根据MarketsandMarkets预测，全球数据中心液冷市场规模将从2023年的26亿美元增长到2028年的78亿美元，CAGR为24.4%。2025上半年公司积极推进行业解决方案及核心材料、模组在算力设备端的应用，公司VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，同时热模组核心零部件、TIM材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货；2）端侧AI：随着AI技术的不断发展以及算力芯片的迭代升级，AI技术正在从云端走向终端。高性能的算力芯片在运行过程中会产生大量的热量，散热问题不仅会制约AI算力，而且会影响设备的稳定运行，甚至缩短使用寿命。公司基本实现3C行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀等国内外主要消费电子客户，目前以石墨与均热板的组合方案成为各主流品牌厂商的散热解决方案。公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；同时，公司加快VC吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。公司全新VC吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代AIPC中。同时，公司将逐步完成超薄VC产品在主要消费电子大客户端的验证及批量供货。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年净利润分别为2.75、3.64、4.61亿元，EPS分别为0.92、1.21、1.54元，当前股价对应PE分别为45、34、27倍，我们看好数据中心液冷和端侧AI带来的新的成长机会，维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧的风险、液冷需求不及预期的风险、下游消费电子领域复苏不及预期的风险、公司产品研发及推进不及预期的风险等。

　　2025年前三季度公司实现收入12.98亿元，同比+18.45%，实现归母净利润2.52亿元，同比+90.59%。25Q3公司实现收入5.50亿元，同比+21.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比+87.74%。
　　公司前三季度收入保持连续环增态势，其中25Q3实现收入5.50亿元，同比+21.79%，环比+37.82%。毛利率方面，公司2025年前三季度实现毛利率33.92%，同比+3.16pct，其中25Q3单季度毛利率37.46%，同比+4.44pct，环比+7.56pct，凸显公司产品竞争力与成本管控能力。
　　公司作为自主研发型专业公司，为客户提供热管理、电磁兼容、粘接和密封等领域的解决方案。公司主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业。消费电子领域，公司基本实现3C行业头部客户全覆盖，基于在人工合成石墨材料领域的龙头地位，不断提升模切组件产品的市场份额。当前行业中石墨与均热板（VC）的组合方案是主流，公司巩固石墨优势的同时加快VC吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。公司全新VC吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代AIPC中，同时公司将逐步完成超薄VC产品在主要消费电子大客户端的验证及批量供货。苹果持续推进AI进程，AI带动更大算力与更强散热需求，苹果17Pro/Max也首次引入VC设计，公司有望受益于行业大趋势。
　　服务器、光模块等数字基建领域散热应用加速，公司全新增长曲线正在形成。公司的导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、环境密封材料等均可应用于数字基建行业，长期服务多家头部通讯终端设备制造商，在传统通讯领域外，光通信和服务器赛道也是散热解决方案迭代更新的巨大市场，公司VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，热模组核心零部件、TIM材料等产品批量供货于服务器厂商，此外公司正在积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货，大量新领域的布局与客户进展为公司长期发展提供了充足动能。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为20.27、26.20和33.89亿元，同比分别+29.4%、+29.3%和+29.4%，归母净利润分别为3.11、4.19和5.90亿元，同比分别+54.3%、+34.8%和+40.9%，对应2025年11月10日收盘价的PE分别为41.1、30.5和21.7倍，给予"增持"评级。
　　风险提示：新品验证不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动风险。