事件：公司发布《2025年年度业绩预告》，2025年公司预计实现归母净利润3.3亿元-3.7亿元，同比增长63.86%-83.73%；预计实现扣非后归母净利润3.2亿元-3.6亿元，同比增长83.49%-106.43%。
　　新产品新客户持续放量，公司业绩维持高增长。在消费电子行业传统旺季的带动下，公司全年业绩实现显著增长，主要受益于北美大客户新品上市及新项目大规模交付，推动散热材料与组件出货量持续攀升。公司与全球头部客户的合作关系进一步深化，散热产品品类渗透率与市场份额稳步提高。与此同时，公司积极把握AI技术应用带来的市场机遇，大力拓展新兴消费电子、AI新基建领域的新型散热解决方案，加强核心产品研发与市场推广，推动高效散热模组、核心散热部件及高性能导热材料等产品销售收入实现较快增长，为公司培育了持续增长的第二曲线。
　　持续发力AI终端+算力等领域应用，散热材料多维度布局持续看好公司长远发展。公司顺应AI产业趋势，不断扩展产品及解决方案在AI终端设备、AI基础设施等新兴领域和行业客户中的应用。根据公司官微，自2019年起公司通过宜兴募投项目针对新兴消费电子、数据中心等高成长行业布局高效散热模组市场，经过多年深耕，公司已构建起全面的产品矩阵，具备均热板（VC）、热管、风冷模组、液冷模组等核心产品的研发与生产能力，并在吸液芯材料、微通道结构等关键技术领域掌握核心优势。凭借多年积累的散热技术储备、精密制造能力及客户协同开发经验，目前公司TIM材料、VC模组、热模组核心零部件等产品已成功通过光通信、服务器、网络交换机等领域国内外头部客户的产品认证，并实现批量交付。此外，公司正积极推进液冷模组的客户导入、产品认证及量产供货工作，为液冷业务规模化发展奠定坚实基础。2025年12月3日，公司发布《关于对外投资收购股权的公告》，拟收购中石讯冷，中石讯冷已与工业类、汽车域控制器类、数据中心类、医疗类等领域的头部客户建立深度业务合作关系，客户资源优质且稳定，此次收购将进一步深化公司液冷散热模组方面的布局。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.42/4.45/5.60亿元，当前股价对应PE分别为49/38/30倍，基于公司作为行业领先热管理解决方案提供商，通过打造高可靠性的综合性解决方案，有望进一步受益于AI浪潮演进，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

　　投资要点
　　拟收购中石讯冷，加速液冷散热模组推广。公司全资子公司宜兴中石，拟以3570万元自有资金增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司51%股权，交易完成后中石讯冷将成为其控股孙公司并纳入合并报表。中石讯冷承接原东莞讯冷热传科技全部业务资源、团队及客户渠道，是一家具备热流道设计、CNC加工等能力，专注数据中心、汽车域控等领域液冷散热解决方案的企业，核心团队拥有超15年行业经验，且已与多领域头部客户建立合作。通过本次股权投资，能够快速补强公司液冷板设计、制造与测试能力，与现有散热产品形成协同，完善重点客户整体液冷方案布局；同时依托中石讯冷华南区位优势，搭建华南生产基地，借助当地丰富产业链资源，提升对区域客户的响应效率与服务能力；另外可整合中石讯冷在工业、AI数据中心、新能源等领域的头部客户资源，与公司既有客户群形成互补，加速液冷散热模组的业务布局与产品推广。中石讯冷原股东承诺其2026-2028年经审计扣非净利润分别不低于1100/1450/1750万元。
　　材料、模切、组件，散热材料全链条布局。作为功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，公司聚焦核心材料及组件，以技术研发为主导，紧跟AI+行业发展趋势，凭借大批量交付能力，针对电子设备的热管理、电磁兼容、粘接与密封等核心需求，开发出高导热石墨、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料等系列功能材料和组件，为消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业客户提供电子设备可靠性综合解决方案。在消费电子行业，公司基本实现3C行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀等国内外主要大客户。在数字基建行业，公司与H客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、菲尼萨等头部通讯终端设备制造商保持紧密、良好的合作关系。此外，在智能交通与清洁能源领域，公司已向小鹏、北汽、比亚迪、大疆、阳光电源等头部客户量产供货。公司立足服务龙头客户的发展战略，贴近重点客户全球化布局生产，紧跟AI+行业发展趋势，开辟更多增长曲线。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入20/26/33亿元，归母净利润分别为3.05/4.13/5.51亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，国际贸易政策不确定性带来的风险，客户与行业集中度较高风险，汇率波动风险，管理风险，市场竞争加剧的风险。

　　外延拟收购液冷标的，加码数据中心业务。公司公告拟用自有资金3,570万元增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司）51%的股权，中石讯冷系由原东莞市讯冷热传科技有限公司的股东团队新组建而成。中石迅冷专注于液冷散热解决方案，是一家具备热流道设计能力、冷板工程实施能力以及成熟CNC加工能力的数据类液冷板及冷板组件、工业类冷板、汽车域控冷板研发、生产、销售企业，目前已与工业类、汽车域控制器类、数据中心类、医疗类头部客户群建立深度业务合作关系。我们认为在数据中心等场景液冷逐渐成为刚需的背景下，本次外延收购将进一步深化公司在散热模组的行业布局。中石热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商，有望借助中石讯冷团队的液冷专业能力延展到公司既有大客户渠道，实现产品价值量的大幅提升。
　　端侧散热需求持续升级，公司深度受益。此前以手机为代表的端侧产品以石墨散热为主，部分投资者认为在未来以均热板（VC）和石墨的组合方案成为各主流手机品牌厂商的散热解决方案后，中石作为人工合成石墨材料领域的龙头单机价值量提升幅度受限。但我们认为除石墨产品外，公司产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，系国内头部热管理整体解决方案供应商而非仅仅是石墨供应商。近期发布的豆包与努比亚合作机型“NubiaM153”的AI手机中，高权限、与操作系统深度融合的AIagent已能够实现跨app级别的复杂任务，未来伴随端侧AI功能及应用的拓宽，也将带来功耗及散热的持续升级，公司作为整体解决方案供应商有望深度受益。
　　北美大客户相关业务稳健增长，持续贡献利润增量。手机端司在北美大客户中不断提升模切组件产品市场份额，新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC中，有望逐步完成VC吸液芯及超薄VC模组在北美大客户端的验证及批量供货，且在北美大客户折叠屏中可折叠柔性石墨相较于直板机价值量更高。非手机品类方面公司也持续突破，在智能家居产品中，公司热界面材料也有望实现国产替代应用。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为3.20/4.47/5.83亿元（原25-27年预测分别为2.98/4.19/5.50亿元，主要下调收入预测，上调毛利率预测），根据可比公司26年35倍PE估值，对应目标价为52.15元，维持买入评级。
　　风险提示
　　智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险；光模块、服务器等新业务收入不及预期风险。