事件：公司发布2025年半年报。
　　公司25H1实现营业收入9.02亿元，同比下降15.73%；实现归母净利润1820.66万元，同比下降38.72%；实现扣非归母净利润1372.30万元，同比下降45.73%。
　　泛ERP板块对收入拖累较大。分业务看，泛ERP业务实现收入5.28亿元，同比-19.04%，毛利率为29.17%。同比+1.60pct；智能制造及工业互联网业务实现收入2.59亿元，同比-9.30%，毛利率为41.86%，同比+1.01pct。公司25H1综合毛利率毛利率为31.91%，同比+1.52pct。费用端，销售、管理、研发费用率分别为7.76%/8.26%/14.58%，分别同比+0.98/+2.58/-0.04pct。
　　PCB行业AI产品落地标杆客户。
　　据公司投资者关系活动记录表披露，公司25年上半年取得相关订单达到1.03亿元。其中约60%来自泛ERP领域，约40%来自智能制造领域。公司自主研发的PCB行业大模型针对PCB行业人工处理工程图纸效率低、易出错的痛点，将原本需要4-6小时的参数提取工作缩短至几分钟，同时确保了95%以上的准确率。公司长期深耕PCB行业，行业内前十大厂商均为公司客户。目前PCBAI相关产品已获行业龙头胜宏科技采购，树立标杆效应，期待后续在PCB行业内大范围推广。
　　与华为合作推出制造业AI解决方案。公司与华为联合推出基于华为IDME模型的iMOM。iMOM产品以数据驱动，实现了工程数据流、订单任务流、智造信息流的信息协同，进而实现生产协同管理。目前，公司iMOM产品系列聚焦泛电子、汽车及零部件、装备制造三大核心制造领域，助力企业打破产业制造协同壁垒。
　　投资建议：
　　预计公司2025-2027年收入分别为24.61/27.31/29.94亿元，归母净利润分别为1.58/2.50/3.31亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，技术研发不及预期，AI应用拓展不及预期，市场竞争加剧。

　　业绩简评
　　2025年8月21日，公司发布25年中报业绩。
　　H1收入端承压，Q2利润端转亏。1）营业收入：25H1实现营收9.02亿元，yoy-15.73%。25Q2实现营收4.13亿元，yoy-22.21%。2）毛利率：25H1综合毛利率31.91%，yoy+1.52pct，主因高毛利智能制造业务占比提升。3）归母净利：25H1实现归母净利1,820.66万元，yoy-38.72%。25Q2实现归母净利-631.4万元，转盈为亏。4）扣非归母净利：25H1实现归母扣非1,372.3万元，yoy-45.73%。25Q2实现归母扣非-949.3万元，转盈为亏。
　　结构端-泛ERP业务拖累收入增长。1）泛ERP实现收入5.28亿元，yoy-19.04%；收入占比58.49%，yoy-2.39pct；毛利率29.17%，yoy+1.60pct。2）智能制造及工业互联网实现收入2.59亿元，yoy-9.30%，收入占比28.68%，yoy+2.03pcts；毛利率41.86%，yoy+1.01pcts。
　　费用端-销售及研发费率基本持平，管理费率小幅波动。25H1研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为14.58%/7.76%/8.26%，yoy-0.05/0.98/2.59pcts。
　　我们认为，工业AI较难用同一个模型和平台解决所有问题，壁垒在于对于物理/行业机理的理解以及工业数据的积累。公司此前在AI+PCB领域已有成熟产品，携手PCB龙头胜宏科技树立行业标杆案例，有望在半导体&PCB下游高景气的时间窗口持续推广至二、三线厂商。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们调整公司25~27年营业收入分别为24.6/29.5/35.2亿元，归母净利润分别为1.41/3.19/3.43亿元。公司股票现价对应PE估值为90.5/39.9/37.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；华盛顿关税政策不确定；行业竞争加剧的风险。