收入&利润端-收入利润符合预期。公司作为ERP信创和工厂端智能制造龙头，具备一定顺周期属性。2023年，全国规模以上工业企业实现营业收入133.44万亿元，比上年增长1.1%；实现利润总额76,858.3亿元，比上年下降2.3%。公司作为离散工业智造核心参与者，取得较高α收益。收入：2023全年预计实现营业收入23.8~26.1亿元，yoy+5.0%~15.0%（中值yoy+10.0%）。2023Q4预计实现营业收入7.0~9.3亿元，yoy+16.0%~53.5%（中值yoy+34.8%）。归母净利：2023全年预计实现归母净利润2.6~3.0亿元，yoy+4.2%~20.3%（中值yoy+12.3%）。2023Q4预计实现归母净利润1.3~1.7亿元，yoy+35.9%~77.2%（中值yoy+56.6%）；扣非归母净利：2023全年预计实现归母扣非净利润2.3~2.7亿元，yoy+0.6%~18.4%（中值yoy+9.5%）。2023Q4实现扣非归母净利润1.2~1.6亿元，yoy+36.5%~83.2%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为3,397万元。
　　24年业务看点-央国企信创、AIB端应用落地、市场格局出清加速。华为链核心标的受益MetaERP推广机遇，有望走入央国企客户打开中高端市场。AIGC制造业大模型推出作为AI应用端B端落地重要场景，对内降本增效，对外提升产品竞争力。市场出清有望加速近年景气度下行期间公司主动出击，利于市场出清驱动格局优化。
　　悲观情绪或已释放，估值处于3年来历史低位。公司20年27XPE均值；21年35XPE均值；22年41XPE均值；近期公司最低点估值已经处于三年来历史底部位置。预计下游景气有望向上修复、国内ERP信创持续进展、AI工业应用端有望逐步进入兑现期。
　　我们调整公司23~25年营业收入分别为24.99/31.32/37.70亿元，归母净利润分别为2.78/3.59/4.45亿元，EPS分别为0.68/0.88/1.08元。公司股票现价对应PE估值为23.8/18.5/14.9倍，维持“买入”评级。
　　核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。

　　公司2005年脱胎于美的IT部门，逐步从ERP实施业务向智能制造软件自研发展，目前为国内360°企业数字化解决方案提供商。公司1-3Q23营收达16.8亿元，归母净利达1.3亿元，综合毛利率达33.1%，归母净利率达7.6%。
　　行业Beta-水大鱼大，国产替代。ERP赛道行业信创进行时-据艾瑞，我国ERP市场规模达621亿元，虽总体国产化率较高，但中高端ERP国产化率仅为25%左右，大型国央企大量使用SAP、Oracle产品。信创背景下，ERP中高端替代为国产厂商带来较大空间。MES赛道低渗透率赛道成长空间广阔-据华经产业研究院，我国市场规模仅占全球4%，新型工业化助力快速发展。
　　公司Alpha-双轮驱动，内生外延。内生-从ERP到泛ERP，从MES到MOM，通过研发驱动产品迭代能力范围不断拓展。外延-基于投资并购拓展技术、行业、客户能力边界。公司以核心ERP为支点，构筑合同到交付360°方案化能力，开拓行业版图绑定标杆客户，优化客群结构降低收入风险。2020年9月，公司发行可转债募集资金3.2亿元，主要用于智能制造解决方案升级项目等，转股价格为22.58元，可转股期间为2021年3月22日至2026年9月15日。
　　近期三点催化：1）华为链核心标的，受益MetaERP推广机遇，有望走入央国企客户打开中高端市场；2）AIGC制造业大模型推出，作为AI应用端B端落地重要场景，对内降本增效，对外提升产品竞争力；3）竞争格局较为分散，近年景气度下行期间公司主动出击，利于市场出清驱动格局优化。
　　预计公司23~25年营业收入分别为24.9/31.4/38.5亿元，归母净利润分别为2.75/3.48/4.34亿元，EPS分别为0.67/0.85/1.06元。采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司24年35倍PE估值，目标价29.67元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。

　　事件：
　　公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
　　点评：
　　前三季度营业收入基本持平，利润水平逐季提升
　　2023年前三季度，公司实现营业收入16.82亿元，较上年同期基本持平；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降21.51%。第三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.15%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长19.07%。
　　全资收购思诺博，完善北方区域、央企及集团化企业数字化建设业务布局
　　2023年9月24日，公司召开董事会同意全资子公司上海赛意收购思诺博100%股权。思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，此次交易将有利于进一步完善公司在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。
　　加大研发投入力度，软件产品持续迭代升级
　　2023年前三季度，公司研发费用达2.30亿元，同比增长27.21%。公司研发的赛意S-MOM系统是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套工业软件产品群，旨在为当代有志于创新发展的离散制造企业提供一套具备科学运营管理支持的信息化软件。产品涵盖供应链制造运营环节的产品订单管理、生产计划排程、仓储管理、物料流转、制造过程管理、质量控制、设备运营与设备互联互通集成等全价值链服务的信息化流程。公司基于过去十余年的工业知识积累，持续创新产品及解决方案，保持行业的相对领先地位。2022年，公司积极在混合现实生产现场仿真，产线数字孪生等新兴领域与客户进行共创，持续探索制造业企业数字化转型的前沿应用。
　　盈利预测与投资建议
　　公司智能制造等业务快速发展，多年来积累了大量客户，自研产品逐步放量，盈利能力逐步提升。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至25.89、32.19、38.32亿元，调整归母净利润预测至2.74、3.48、4.20亿元，EPS为0.68、0.86、1.04元/股，对应PE为39.43、31.04、25.71倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中度风险；人力资源成本上升风险；应收账款坏账风险；技术创新风险；商誉减值风险。

　　智能制造领军，维持“买入”评级
　　公司是国内工业互联网、智能制造、核心ERP等领域领军企业，为华为MetaERP核心合作伙伴，有望受益华为MetaERP推广机遇，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.63、3.20、3.96亿元，EPS为0.65、0.79、0.98元/股，当前股价对应PE为37.1、30.5、24.7倍，维持“买入”评级。
　　事件：公司发布2023三季报，Q3利润快速增长
　　2023年前三季度，公司实现营业收入16.82亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%。单三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.15%，Q3利润环比增长加速，盈利能力提升，主要系毛利率同比提升6.21个百分点至40.1%。
　　泛ERP：携手华为受益MetaERP推广，收购思诺博完善央国企市场布局
　　4月公司出席华为“英雄强渡大渡河”MetaERP表彰会。9月公司作为华为云最高级别同舟共济合作伙伴，出席华为全联接大会2023。公司拥有华为云全栈资质，在销售、解决方案、咨询及服务等领域与华为有着深入的合作。未来有望跟随华为步伐深入MetaERP战略，长期受益MetaERP推广机遇。
　　9月24日，公司公告全资子公司上海赛意以2.11亿元收购思诺博100%股权。本次交易将有利于进一步完善公司在全国尤其是北方区域的业务布局；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度；从而提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额。
　　智能制造：入选工信部“双跨平台”名单，有望乘政策东风加速成长
　　9月6日，赛意谷神工业互联网平台成功入选工信部2023年“双跨平台”名单，目前，平台累计工业模型数、应用市场上架APP上千个。同时谷神aPaaS平台目前已完成与华为&鲲鹏等国内多家主流厂商的产品适配，实现了从芯片到操作系统、数据库的全面国产化。我们认为公司入选“双跨平台”名单充分彰显公司综合能力，有望乘政策东风，进军央国企智能制造蓝海。
　　风险提示：MetaERP推广不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入16.82亿元，同比增长0.99%；归母净利润1.28亿元，同比减少15.86%；扣非归母净利润1.09亿元，同比减少21.51%。
　　Q3毛利率大幅提升，利润加速回暖。Q3单季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比-2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比+25.15%；
　　实现扣非净利润0.97亿元，同比+19.07%。
　　Q3单季度毛利率为40.10%，同比+6.21pct，环比+8.11pct。同时，公司加强费用控制，Q3单季度销售、管理费用率分别同比下降0.69、1.39pct。我们认为随着公司毛利率企稳回升、控费进一步落实，公司业绩有望持续回暖。
　　收购北京思诺博，加强大型央企市场布局。公司全资子公司上海赛意以自有或自筹资金2.11亿元收购北京思诺博100%股权。思诺博核心团队做出业绩承诺，2023-2025年扣非净利润不低于2808万元、3229万元、3714万元。此外，本次交易约定，思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于1.1亿元的税后股权转让价款分两次购买赛意信息股票。北京思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，其主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。本次收购将有利于完善公司在北方区域的业务布局，加强公司对央企及集团化企业客户的触达，加快公司在泛ERP、智能制造领域的业务拓展。
　　投资建议：公司深耕工业互联网及智能制造，在ERP和MES领域具备领先优势，与华为深度合作，有望受益于MetaERP和盘古大模型的建设和推广。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为0.67/0.89/1.19元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；业务进展不及预期；行业竞争加剧。

　　2.11亿元收购北京思诺博100%股权。公司公告其全资子公司以自有或自筹资金2.11亿元收购北京思诺博100%股权，思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于1.1亿元的税后股权转让款分两次在公开市场购买赛意信息股票并承诺12个月不减持。为保障标的公司核心团队履行本次交易，标的公司核心团队或其指定代理人在公开市场购买的赛意信息股票均质押予上海赛意，为本次交易提供质押担保。上海赛意根据标的公司2023年、2024年、2025年等各期《专项审核报告》及相关补偿约定等对质押股份分三期进行解除质押。我们认为此次并购交易条款实现了并购标的核心团队和上市公司在未来3-4年的较强绑定。
　　完善北方区域及大型央企集团化企业客户的布局。思诺博下辖5个研发中心和16家办事机构，拥有覆盖全国的营销网络及本地技术服务体系，其主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，覆盖大型及超大型企业采购从需求计划、采购寻源、招采协同、供应商管理、合同评审、签订、工程履约、项目结算等环节。其主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，本次交易的开展将有利于进一步完善赛意在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快赛意在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。我们认为此次收购，有利于加快补足赛意在北方区域市场的布局，同时完善在央企大客户客群的覆盖。
　　保持思诺博的经营独立性，其核心团队做出业绩承诺。思诺博核心团队承诺2023-2025年，扣非净利润不低于2808万元、3229万元和3714万元，同时约定了超额业绩奖励。2022年，思诺博取得营业收入1.36亿元，净利润2442万元；2023年1-5月，思诺博取得营业收入505万元，净利润-1612万元。
　　盈利预测与投资建议。此次收购有利于公司市场拓展，在北方区域及央企国企大客户层面取得长足进步。公司产品层面，智能制造方面，继续夯实在优势行业的领导地位，同时在新能源、半导体领域继续扩大市场份额。同时，我们认为公司未来有望受益于MetaERP与盘古大模型建设。我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为28.47/38.52/50.32亿元，归母净利润分别为2.93/4.04/5.39亿元，对应EPS分别为0.72/1.00/1.33元。参考可比公司，给予2023年PE50倍，目标价36.11元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。

　　企业数字化转型赋能者、工业管理软件践行者。公司是国内在工业互联网及智能制造、核心ERP及业务运营中台等领域顶尖的产品及解决方案提供商。
　　公司已面向通信、电子、家电、家居等23个重点行业提供产品及解决方案，服务超过1000家企业客户，其中70%为世界500强、上市企业及行业龙头。
　　公司早期是ERP实施服务商，随后通过自研和收购两条路线，横向和纵向地丰富公司产品矩阵，扩大业务辐射半径。通过收购，公司还可以触达多行业、高市场匹配度的优质客户群体，交叉销售，挖掘客户更多潜在需求，提供自ERP计划到智能制造产品的全栈化服务，增强客户粘性，延长客户生命周期价值，实现渠道复用。2021年，景同科技超过15%的合同订单为核心ERP+智能制造产品组合项目。
　　泛ERP以行业Know-How为支点，提供基于数字化中台的供应链协同软件。
　　公司一方面提供基于SAP、ORACLE等成熟套装ERP软件的解决方案，覆盖企业业务当中核心稳定的业务管理需求，另一方面，围绕核心ERP推出提供基于共享技术中台的丰富的数字化中台应用，包括数字化供应链中台应用、数字化营销中台应用、业财融合中台应用等。4月20日，华为宣布自主可控的MetaERP研发获得成功。截至今年4月，MetaERP已经覆盖了华为公司100%的业务场景和80%的业务量，经历了月结、季结和年结的考验，实现了零故障、零延时、零调账。我们认为，公司多年来与华为合作密切，随着MetaERP战略的实施和相关生态的构建，在企业数字化转型的需求与大型央国企的重组改革背景下，有望携手华为打开央国企高端ERP增量市场和存量市场，公司ERP业务有望进一步打开增长空间。
　　智能制造业务乘政策东风，驶入成长快车道。2018-2022年，公司智能制造业务分别实现营收1.47亿元、2.64亿元、4.13亿元、5.92亿元和8.09亿元，占总营收比例分别为16.18%、24.58%、29.83%、30.59%和35.63%，对公司业绩贡献度呈现逐年提升的态势，板块毛利率亦稳步提升。我们认为，在智能制造领域，经过11年的潜心研发，公司成功打造自主、安全的工业管理软件“S-MOM”和“谷神工业aPaaS平台”两大核心产品，已形成一定的竞争壁垒，智能制造业务有望成为公司业绩核心增长点。随着公司不断加大研发投入，拓宽公司技术护城河，有望持续提高公司核心竞争力，巩固行业地位。
　　未来，公司将携手华为云共同打造盘古制造行业大模型，持续深入制造场景，为制造行业客户提供针对工艺工程AI自动化、AI质检、供应链的智能优化等细分场景，提供“开箱即用”的模型服务，助力AI赋能制造业。
　　盈利预测与投资建议。宏观整体下行，制造业企业盈利下滑，下游景气度有一定波动。我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为28.47/38.52/50.32亿元，归母净利润分别为2.93/4.04/5.39亿元（原为3.71/5.30/7.18亿元），对应EPS分别为0.72/1.00/1.33元。参考可比公司，给予2023年PE50倍不变，目标价36.24元（-21%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。ERP实施或智能制造增速下滑，自有软件推进低于预期等。