深耕电力电子，业绩高速增长。公司创立于2007年，以电能质量产品起家，基于电力电子变换和控制底层技术，实现单一业务线到四大业务线的蜕变。目前公司主要聚焦于工业配套电源（电能质量+工业电源）、新能源汽车充换电服务、新能源电能变换设备、电池化成检测设备四大业务板块。公司2019-2023年营收及归母净利润CAGR分别为43%/60%，实现高速增长。结构方面，公司此前以电能质量业务为基本盘，近几年受益新能源行业需求起量，充电桩、储能业务营收占比大幅提升，23年分别为34%/32%，成为公司前两大主营业务。
　　储能风口已至，增长势头强劲。储能市场前景广阔，公司2012年前瞻布局储能PCS环节，拥有10多年经验，行业排名靠前，具备竞争优势：1）先发优势：海外资质认证齐全，30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，国内凭借丰富的项目经验有助于获取订单；2）产品力强：公司定位清晰，聚焦大储及工商业场景，各场景具备针对性解决方案。23年公司储能业务实现收入9.1亿，同比增长255%，实现高速增长。
　　充电需求强劲，市场冉冉升起。公司是具备核心技术实力的充电桩上游设备提供商，产品主打中高端，盈利能力行业领先。2021年下半年开拓专用车、重卡等新市场，同时增加模块销售作为利润补充，盈利能力提升。公司在欧洲市场的开拓初见成效，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。23年公司充电桩业务实现收入8.5亿元，同比增长99.58%，后续有望持续放量。
　　电能质量为基，业绩稳步提升。电能质量设备市场规模稳步增长，预计2024年可达1680亿元，对应18-24年CAGR为8%。2020年起行业尾部企业逐渐出清，竞争格局陆续优化。公司在低压用户侧电能质量排名第一，盈利能力保持行业领先，该业务20-23年CAGR为25%，高于行业增速，有望持续贡献业绩。
　　电池化成检测：绑定下游客户，业务稳定放量。公司产品应用范围广泛，基本覆盖产线和实验室所有型号，绑定众多行业内中大型客户。23年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在23年实现海外销售收入，24年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。
　　投资建议：公司战略布局前瞻，产品竞争力突出，四大业务线齐头并进，储能+充电桩业务起量，电能质量基本盘稳固，电池化成检测绑定下游客户，整体业绩确定性较强。我们预计公司2024-2026年实现营收36.23/48.94/65.16亿元，增速分别为36.7%/35.1%/33.1%；归母净利润分别为5.53/7.34/9.84亿元，增速分别为37.3%/32.6%/34.1%。4月12日股价对应PE倍数16x/12x/9x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：储能政策出台进度不及预期风险；上游原材料价格上涨风险；供应链短缺风险；市场竞争加剧风险。

　　盛弘股份发布公司2023年报：
　　2023年公司收入26.5亿，yoy+76.4%；归母净利润4.03亿，yoy+80.2%；扣非归母净利润3.81亿，yoy+79%。其中2023Q4，公司收入9.2亿，yoy+61.5%；归母净利润1.3亿，yoy+40.2%；扣非归母净利润1.22亿，yoy+35.6%。
　　分业务：
　　储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑：2023年收入9.1亿，yoy+255.7%。毛利率33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入4亿，国内收入5亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望2024年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。
　　充电桩业务持续高增，MW级新品有望持续提高公司产品竞争力：2023年收入8.5亿，yoy+99.6%。毛利率39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速，2024年公司将顺势在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。
　　电能质量设备：2023年收入5.3亿，yoy+4.1%。毛利率53.7%，保持稳定。
　　电池化成设备：2023年收入3亿，yoy+15.8%。毛利率44.90%，同比+5.6pct。
　　费用率下降，经营性现金流持续改善：
　　公司2023年期间费用率23.56%，同比下降3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。经营性现金流持续改善4.39亿元，同比增长116.8%。
　　盈利预测与估值：
　　公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增，MW级新品将提高公司产品竞争力。预计公司2024-2026年营业收入38.4/54/74.4亿元，同比增长44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润5.58/7.3/9.92亿元，同比增长38.5%/30.8%/35.9%；EPS分别为1.81/2.36/3.21元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

　　事件：公司3月26号发布2023年年报。
　　2023年公司营收26.5亿元，同比+76.4%；归母净利润4.0亿元，同比+80.2%；其中2023Q4公司营收9.2亿元，同环比分别+61.5%/+45.6%，归母净利润1.3亿，同环比分别+40.2%/+41.2%。
　　利润端：费用管理优化，盈利改善。2023年公司毛利率、净利率分别41.0%/15.1%，同比分别-2.8pcts/+0.3pct。2023年公司主要费用中，销售费用率（12.47%）和研发费用率（8.71%）下降明显，管理费用率（3.55%）和财务费用率（-0.42%）有所降低，四项费用率总体下降3.2pcts，有效提升公司的盈利能力。
　　储能：业务高增，销售区域结构变化导致毛利率下滑。2023年储能业务营收9.1亿元，同比+255.7%，毛利率33.1%，同比-10.7pcts，我们预计主要是国内出货占比提升导致毛利率下滑。盛弘30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，将持续在欧美等海外拓展大储和工商业储能，同时国内进一步在电网侧、工商业、微网应用上发力。
　　充电桩：量利齐升，MW级新品推出有望进一步巩固优势地位。2023年充电桩业务营收8.5亿元，同比+99.6%，毛利率39.6%，同比+4.3pcts，主要受益于全球充电设施投资景气度，公司的充电桩业务延续高增长。2024年盛弘将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验，有望进一步提升公司竞争优势和盈利能力。
　　电能质量设备：稳健增长。2023年电能质量设备业务营收5.3亿元，同比+4.1%，毛利率53.7%，同比-0.8pct。新型电力系统的特征是“双高”——高比例的新能源和电力电子设备，高比例的新能源对电能质量造成影响，而电力电子设备对电能质量有一定要求，2023年国家发改委发布《电能质量管理办法（暂行）》，将促进电能质量行业稳步发展。
　　电池化成与检测设备：积极海外拓展，业务稳健增长。2023年电能质量设备业务营收3.0亿元，同比+15.8%，毛利率44.9%，同比+5.6pcts。公司深耕产业，目前已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，同时2023年在海外实现销售，2024年将持续拓展海外，有望保持业务增长。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预测公司2024-2026年营收分别为36.0/45.8/55.9亿元，归母净利润分别为5.3/6.9/8.7亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险。

　　23年业绩维持高速增长，毛利率有所下滑
　　23年公司合计实现营收26.51亿元，YOY+76.4%；归母净利润4.03亿元，YOY+80.2%；扣非归母净利润3.81亿元，YOY+79.0%。毛利率41.01%，yoy-2.84pct。
　　对应公司23Q4实现营收9.2亿元，yoy+61%，qoq+46%；归母净利润1.30亿元，yoy+40.2%，qoq+42%；扣非归母净利润1.22亿元，yoy+34.9%，qoq+38%。毛利率38.7%，yoy-6pcts，qoq-5pcts；净利率14.2%，yoy-2pcts，环比基本持平。
　　公司23年合计实现海外收入5.34亿元，YOY+81.9%，毛利率56%。
　　储能、充电桩业务持续高增长，电池检测及化成设备业务突破海外市场
　　1、储能：23年合计实现收入9.1亿元，yoy+255.7%，毛利率33.1%，yoy-11pct。
　　2、充电桩：23年合计实现收入8.5亿元，yoy+99.6%，毛利率39.6%，yoy+4.3pct；盈利能力持续上升。
　　3、电能质量设备：23年合计实现收入5.3亿元，yoy+4.1%，毛利率53.7%，yoy-0.8pct。
　　4、电池检测及化成设备：23年合计实现收入2.99亿元，yoy+15.8%，毛利率44.9%，yoy+6pct；公司此业务在23年成功突破海外市场。
　　2024年公司展望：重点突破充电桩海外市场，大力开拓海外大储市场
　　1）储能方面，积极开拓海外市场需求，积极开拓工商业储能项目，强化在工商业储能产品和项目的深耕细作，并大力开拓海外大储市场；
　　2）充电桩方面，在服务现有充电运营商客户的前提下，开始覆盖整车主机厂。海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。
　　盈利预测
　　公司2023年经营业绩持续维持高增速，我们看好公司1）持续的海外市场开拓能力，如2023年公司海外业务除储能、充电桩外，顺利开拓了电池检测及化成设备的海外市场；2）持续的新品研发能力，如2024年公司将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩。
　　基于公司23年经营情况，我们调整公司24-26年营业收入预测至36.2、47.0、58.8亿元（原值为24-25年39.5、55.2亿元），归母净利润预测5.03、6.72、8.57亿元（原值为24-25年5.47、7.16亿元），yoy+24.79%/+33.64%/+27.59%，对应当前估值18、13、10XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：逆变器技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、毛利率下降风险、原材料价格进一波上涨。

　　事件:
　　盛弘股份3月25日发布2023年年报：2023年，公司实现营收26.51亿元，同比+76%；归母净利润4.03亿元，同比+80%；扣非归母净利润3.81亿元，同比+79%；毛利率41%，同比-2.84pct；净利率15%，同比+0.26pct。
　　其中，2023Q4，营收9.18亿元，同比+61%，环比+46%；归母净利润1.30亿元，同比+40%，环比+42%；毛利率39%，同比-5.79pct，环比-4.82pct；净利率14%，同比-2.07pct，环比-0.05pct。
　　投资要点:
　　储能、充电桩营收高增长，国内外双驱动，整体毛利率受储能业务影响下滑。2023年分业务来看，公司储能营业收入9.10亿元，同比+256%，毛利率33%，同比-10.67pct；充电桩营业收入8.50亿元，同比+100%，毛利率40%，同比+4.32pct；电能质量设备营业收入5.33亿元，同比+4%，毛利率54%，同比-0.78pct；电池化成与检测设备2.99亿元，同比+16%，毛利率45%，同比+5.62pct。分市场来看，国内、国外分别实现营收21.17亿元、5.34亿元，同比+81%、+82%，毛利率分别为37%、56%，同比-2.93pct、-2.36pct。报告期内，公司毛利率同比-2.84pct。
　　储能收入高增、毛利率下滑主要系国内占比提升，2024年公司将大力开拓海外大储市场。据CNESA统计，2023年我国新增投运新型储能项目装机规模21.5GW/46.6GWh，同比+195%/+193%，我们估计国内储能行业装机高增带动公司国内储能业务占比提升，拉降公司储能整体毛利率。2024年，公司将加大海外大储市场拓展力度，积极补齐产品线业务版图。我们预计，2024年欧洲大储市场有望翻倍达14GWh，美国有望达30GWh，公司海外大储值得期待。
　　充电桩业绩高增主要系下游投资升温，2024年公司将继续发力高压快充桩及海外市场。2023年，公司充电桩收入翻倍主要受益于下游海量需求，充换电运营企业盈利能力逐步改善，投资升温。报告期内，公司已完成40kW直流输入模块的研发，2024年，公司将在800KW大功率分体式充电桩基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验，推动高压快充领域的进步。另外，公司海外充电桩将以突破国家及行业大客户为目标，保持海外充电设备的增长。
　　电能质量业务先发优势显著，电池化成检测业务有望充分受益海外需求。公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，具有一定先发优势，2024年公司将提高原有产品的市占率，拓展高端装备领域，开展进口替代营销。电池化成业务方面，公司和动力电池行业头部客户深度合作，2023年海外电池厂产能保持扩张，公司此块业务实现了海外销售收入，2024年将继续拓展海外销售渠道及机会，有望在行业下行周期中逆势增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2024年国内储能及充电桩市场可能存在竞争加剧现象，而公司大力拓展海外市场将有望实现逆势增长。根据我们预测，2024-2026年公司有望实现营业收入36/48/61亿元，归母净利润为5.49/7.24/9.59亿元，当前股价对应PE分别为17X、13X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境风险、海外市场拓展风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策波动风险。

　　盛弘股份发布2023年业绩预告。1月18日，公司发布业绩预告，公司预计2023年实现归母净利3.50-4.30亿元，同比增长56.57%-92.35%；实现扣非净利润3.29-4.09亿元，同比增长54.66%-92.27%。公司储能事业部及充电桩事业部收入较上年同期大幅增长，带动公司2023年度整体收入及净利润大幅增长。2023年业绩增速符合预期。
　　23Q3营收环比下降，毛利率环比有所提升。23Q3营收环比下降，毛利率环比有所提升。23Q3，公司实现收入6.31亿元，同环比+63.4%/-3.6%；实现归母净利润0.92亿元，同环比+45.8%/-22.9%。Q3收入环比下降主要系海外储能增速不及预期、充电桩市场竞争加剧、业务拓展导致费用增加等原因。23Q3毛利率为43.5%，环比+2.6ppt，主要系储能和充电桩毛利率环比略有提升。公司储能产品完成多项国际认证，海外市场具有先发优势，海外储能收入占比超过50%，叠加充电桩业务规模效应降低成本，公司毛利率维持稳定。23Q4公司新增订单充足，大储PCS价格触底，我们预计收入环比小幅增长，出货结构有望持续改善。
　　政策与需求共振，海外公桩建设加速。据中国充电联盟数据，2023年12月，国内新增公共充电桩10.0万台，同环比+51.7%/-1%，2023年公桩总共新增92.6万台，同比+42.7%；其中直流充电桩44.2万台，同比+52%。据EAFO数据，23Q4欧盟27国公桩新增3.9万台，其中直流桩占比27.4%，同比+50%，2023年公桩总共新增18.5台，其中直流桩占比25.3%，同比+77.0%，海外充电桩建设加速。公司深耕充电桩业务十余年，聚焦电力电子技术，多项充电桩产品已获得欧盟等认证，目前已经与海外头部能源公司建立合作关系，未来有望受益于国内及海外充电桩市场的增长空间。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司将实现营业收入24.78、38.04、55.75亿元；实现归母净利润4.13、6.30、8.52亿元（不变）。公司新增订单充足，海外增长需求确定，出货结构有望持续改善。但考虑行业竞争加剧影响板块整体估值，给予公司2024年22倍PE（原2023年37.98倍PE），目标价由50.51元下调11%至44.88元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新能源相关产业政策变动；储能行业需求不及预期；新能源汽车等下游行业发展不达预期；充电桩业务拓展不及预期。