投资要点
　　事件：公司25年营收34.6亿元，同比+14.1%，归母净利润4.8亿元，同比+11%，毛利率38.5%，同比-0.7pct，归母净利率13.7%，同比-0.4pct；其中25Q4营收12.5亿元，同环比+32.5％/+46％，归母净利润2亿元，同环比+25.9%/+68.3％，毛利率35.9%，同环比-1.2/-5.5pct，归母净利率16%，同环比-0.8/+2.1pct。
　　电能质量业务快速发展、充电桩业务持续向好。1）电能质量：收入7.1亿元，同比+18%，毛利率58.5%,同比+4.3pct。主要由于智算中心大规模建设、海外制造业回流等，需求扩张，行业快速发展；2）充电桩：14.96亿元，同比+23%，主要系受电动汽车行业政策及需要刺激，下游充换电运营企业投资升温，工程机械如重型卡车的电动化等应用场景的拓展，拉动充换电产品的需求增长，毛利率35.0%，同比-3.1pct；3）储能：贡献营收8.25亿元，同比-4%，受益于海外占比提升，毛利率27.9%,同比-1.8pct，基本维持稳定；4）电池检测及化成设备，收入3.43亿元，同比+16%，毛利率为38.1%，同比-1.25pct。
　　储能出海+重卡换电+AIDC布局、有望贡献新增量。1）储能业务已在全球60+国家和地区交付，累计并网容量17GW/50GWh；在中国、美国、马来西亚均有生产基地；与大客户合作“借船出海”，我们预计海外占比将持续提升。2）充电桩业务，公司与客户携手，建设重卡及相关封闭场景兆瓦超充站超千座、累计充电车辆破万辆、累计充电量过亿度，有望持续放量。3）公司自主开发HVDC、SST以及海外数据中心的能源配套产品，有望带来新增量。
　　费用率控制稳中有降、现金流质量持续改善。公司25年期间费用7.9亿元，同比+8.3%，费用率23%，同比-1.2pct，其中Q4期间费用2.1亿元，同环比+11.4%/-3.7%，费用率17%，同环比-3.2/-8.8pct；25年经营性净现金流7亿元，同比+92.8%，其中Q4经营性现金流3.5亿元，同环比-0.2%/+350.8%。
　　盈利预测与投资评级：受海外关税政策波动及AIDC放量节奏影响，我们预计公司26-27年归母净利润分别为5.6/7.0亿元（原值6.8/8.2亿元），新增预计28年归母净利润8.7亿元，同比+18%/+24%/+25%，现价对应PE分别为26x/21x/17x，考虑到充电桩行业正处于高速发展阶段、储能海外出货占比持续提升，公司将受益增长，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

　　业绩简评
　　4月9日公司披露2025年年报，实现营收34.63亿元，同比增长14.05%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长10.99%。其中，单季度实现营收12.47亿元，同比增长32.47%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长25.94%。
　　经营分析
　　工业、充电及电池业务高增，新能源略有承压。公司工业配套电源收入7.10亿元，同比增长17.78%；新能源电能变换设备收入8.25亿元，同比下降3.69%；电动汽车充电机收入14.96亿元，同比增长23.04%；电池检测及化成设备收入3.43亿元，同比增长15.98%。
　　费用管控良好，期间费用率全面下降。2025年公司毛利率38.47%，同比微降；归母净利率13.75%，同比微降。销售/管理/财务/研发费用率分别为11.38%/3.54%/-0.26%/8.28%，同比分别下降0.57/0.18/0.32/0.18个百分点，公司费用端控制良好，期间费用率下降。
　　深化双轮驱动，现金流同比大增。公司深化电力电子技术在工业配套与新能源领域的双轮驱动战略，紧抓智算中心建设、高端制造回流及新能源汽车电动化机遇，重点布局电能质量、充换电服务、储能微网及电池检测设备四大核心业务，推动业绩同比增长。公司经营活动现金流净额大幅提升92.77%至7亿元，实现了经营规模与盈利质量的同步优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.80/9.08亿元，同比增长31.03%/25.04%/16.43%。对应PE为24.23/19.38/16.65，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧压缩利润、下游需求不及预期、国际贸易政策存不确定性。

Shenzhen Sinexcel Electric reported 2025 revenue of RMB3.5bn(+14.05%YoY),attributable NP of RMB476mn(+10.99%YoY).In 4Q25 revenue came in at RMB1.2bn(+32.47%YoY,45.98%QoQ)while attributable NP arrived at RMB199mn(+25.94%YoY,+68.27%QoQ).The annual results were in line with the preliminary results.The strong YoY and QoQ growth in 4Q25 likely mainly reflected concentrated delivery and revenue recognition in power quality,charging equipment,energy storage,and related businesses,in our view.We are positive on the company’s accelerating overseas expansion in energy storage systems(ESS)and its rising global competitiveness in AIDC power solutions.Maintain BUY.
4Q25 GPM and NPM declined YoY
In 2025,gross margin(GPM)stood at 38.47%(-0.74pp YoY),while net margin(NPM)arrived at 13.70%(-0.28pp YoY).In 4Q25,GPM was 35.89%(-1.17pp YoY,-5.49pp QoQ)and NPM was 16.04%(-0.65pp YoY,+2.05pp QoQ).The YoY decline in profit margins likely mainly reflected intense market competition.In terms of operating expenses,the operating expense ratio was 22.95%in 2025(-1.23pp YoY).In 4Q25,it came in at 17.04%(-3.23pp YoY).Selling,administrative,R&D,and financial expense ratios fell by 0.84pp,0.27pp,1.71pp,and 0.41pp,respectively.Cash flow performance stood out,with net operating cash flow(OCF)was RMB701mn in 2025(+92.77%YoY).
Charging and power quality posted strong revenue growth
By segment,2025 revenue from EV charging equipment,new energy power conversion equipment,industrial supporting power supplies,and battery testing and formation equipment was RMB1.5bn(+23.04%YoY),RMB825mn(-3.69%YoY),RMB710mn(+17.78%YoY),and RMB343mn(+15.98%YoY),respectively.Gross margins(GPM)of these segments came in at 35.00%(-3.15pp YoY),27.88%(-1.76pp YoY),58.53%(+4.30pp YoY),and 38.10%(-1.25%YoY),respectively.In the charging business,the company benefited from rising demand for charging and battery swapping products driven by the electrification of heavy trucks and other construction machinery.In power quality,growth mainly came from large-scale construction of intelligent computing centers,which lifted the contribution of the company’s products used in this area.Demand was also supported by continued development in high-end manufacturing sectors such as semiconductors,aided by policy support and other factors.In addition,the reshoring of manufacturing to China contributed to incremental demand.
Earnings forecast and valuation
We revise down our 2026-2027 attributable NP forecasts by 3.39%and 7.48%to RMB584mn and RMB693mn,respectively.We forecast 2028 attributable NP of RMB822mn,implying a2026-2028 CAGR of 20%.Corresponding EPS is RMB1.87,RMB2.21,and RMB2.63.The downward revision mainly reflects our lower gross margin assumptions amid intense market competition.The average 2026 Wind consensus PE for comparable companies is 25.79x.Given the company’s active overseas expansion and the growth potential from new areas such as AIDC power,we apply amultiple of 30x 2026E PE to its valuation.Our target price arrives at RMB55.98(previously RMB52.11,on 27x 2026E PE).

　　公司公布2025年报业绩：收入34.63亿元，同比+14.05%；归母净利润4.76亿元，同比+10.99%。其中第四季度收入12.47亿元，同比/环比+32.47%/+45.98%；归母净利润1.99亿元，同比/环比+25.94%/+68.27%。公司年报业绩与业绩快报数据一致，Q4业绩同环比快增，或主要受益于电能质量、充电桩、储能等业务集中交付确收。我们看好公司未来储能业务加速出海，AIDC电源领域持续提升全球市场竞争力。维持“买入”评级。
　　Q4毛/净利率同比下滑
　　25年公司毛利率38.47%（同比-0.74pct），净利率13.70%（同比-0.28pct）。其中Q4毛利率35.89%（同/环比-1.17/-5.49pct），净利率16.04%（同/环比-0.65/+2.05pct），同比下滑或主要受到市场竞争激烈影响。期间费用方面，25年期间费用率22.95%（同比-1.23pct）。其中25Q4期间费用率为17.04%（同比-3.23pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别下滑0.84/0.27/1.71/0.41pct。现金流方面表现亮眼，公司25年经营性现金流净额7.01亿元，同比+92.77%。
　　充电/电能质量等业务收入同比快增
　　分业务来看，25年公司电动汽车充电设备/新能源电能变换设备/工业配套电源/电池检测及化成设备收入分别为14.96/8.25/7.10/3.43亿元，同比+23.04%/-3.69%/+17.78%/+15.98%；毛利率分别为35.00%/27.88%/58.53%/38.10%，同比-3.15/-1.76/+4.30/-1.25pct。其中，充电业务方面，公司受益于重型卡车等工程机械的电动化带来的充换电产品需求增长。电能质量业务方面，公司的增长主要来自于智算中心大规模建设，公司用于该领域的产品占比提升；半导体等高端制造业在政策等因素的促进下持续发展；海外制造业回流带来部分需求。
　　发力海外储能市场及AIDC电源赛道
　　储能业务方面，公司加速海外市场拓展，据公司25年年报，公司储能微网产品及解决方案已在全球60+个国家和地区累计交付超过5000个项目，全球累计并网容量达17GW/50GWh。AIDC电源方面，公司25年成立AIDC关键电源业务部，在已有的APF、SVG等电能质量产品基础上，开发HVDC、SST等产品，积极与下游客户沟通交流。此外，4月1日公司发布2026年股权激励计划草案，拟向董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等271人授予312.1万股限制性股票，彰显公司发展信心。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（-3.39%/-7.48%）至5.84亿元、6.93亿元，并预计28年归母净利润为8.22亿元（26-28年CAGR为20%），对应EPS为1.87/2.21/2.63元。下调主要是考虑到市场竞争激烈，我们下调毛利率假设。可比公司26年Wind一致预期PE25.79倍，考虑到公司积极开拓海外市场，AIDC电源等新领域布局有望打开成长空间，给予公司26年30倍PE估值，对应目标价为55.98元（前值52.11元，对应26年27倍PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目实施进度落后。

　　公司2025年前三季度实现收入、利润稳健增长。2025年前三季度公司营业收入22.16亿元，同比增长5.78%；归母净利润2.77亿元，同比增长2.23%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长2.47%。2025年Q3营业收入8.54亿元，同比增长28.54%，环比增长12.69%；归母净利润1.19亿元，同比增长33.09%，环比增长39.2%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长32.96%，环比增长38.07%。
　　Q3净利率环比有所提升，费用率管控较好。2025Q3公司销售毛利率为41.38%，环比增长2.86pct，同比下降0.08pct；销售净利率为13.99%，环比增长2.96pct。同比增长0.73pct。费用端，公司2025年前三季度销售费用率为12.51%，同比下降0.21pct；管理费用率（不含研发）为4.08%，同比下降0.02pct；财务费用率为-0.17%，同比下降0.26pct，主要系本期利息收入增加较多所致。
　　伴随机柜功率密度提升，对智算中心供电架构提出更高的要求。未来，智算中心的规划建设将更加注重供电系统的容错性、可靠性，确保系统正常运行。同时，智算中心将采用更灵活可靠的电力架构，如一体化电源/电力模块、直流供电模式、DR/RR供电架构等提升供配电系统效率。公司作为AIDC产业链上游配供电系统供应商中的一环，电能质量业务有望随着全球智算中心行业的增长而保持平稳快速的发展。
　　公司为电能质量领域的领军企业，HVDC/SST等数据中心环节有望提振新增长。目前，公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业UPS等领域，并在2024年推出碳化硅（SiC）机型，大幅提升了器件的耐压和耐温性能，公司近年来已在AI和智算中心领域取得了显著成绩，根据格物致胜，盛弘股份作为电能质量企业第一梯队品牌，已得到智算中心用户的青睐。公司在数据中心领域具备电能质量、UPS等产品，此外，HVDC/SST为数据中心备用电源侧后续迭代方向，与公司现有产品从底层技术来看，均为电力电子技术，公司有望凭借产品技术同源优势，持续拓宽产品矩阵，受益未来全球AIDC建设规模及内资份额增长。
　　盈利预测和投资评级：公司作为电能质量领域的领军企业，下游应用广泛，在AIDC向高功率密度发展的背景下，智算中心供电架构提出更高要求。公司深耕电能质量产品多年，有望持续拓宽产品矩阵受益行业发展。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为33.19/38.81/45.75亿元，实现归母净利润为4.59/5.98/7.53亿元，对应PE分别为28.51/21.87/17.38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；数据中心电源架构迭代进度不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；AI发展政策推出节奏不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：2025年10月24日，公司发布2025年三季报。
　　业绩略不及预期：2025Q1-3，公司营收22.2亿元，同比+5.8%；归母净利润2.8亿元，同比-0.9%；其中2025Q3公司营收8.5亿元，同环比分别+28.5%/+12.7%；归母净利润1.2亿元，同环比分别+33.1%/+39.2%，主要还是储能业务整体不及预期。
　　利润端：费用率小幅提升。毛利率、净利率分别39.9%/12.4%，同比分别-0.3pct/-0.4pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.5%/4.1%/-0.2%/9.9%，同比分别-0.2/0/-0.3/+0.8pct，4项费用率整体增加0.3pct，略影响公司盈利能力。
　　充电桩：业务有望逐步恢复稳健提升。2025年10月15日，6部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的公共充电容量，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长。公司积极在重卡充电和县域、农村充电场景布局；同时推进海外充电桩的认证等工作，有望带来新增量。
　　电能质量设备：受益AIDC景气度。软硬结合，公司已成立智慧能源研究院，专注于电力市场交易、智慧能源、光储充一体等交互端的解决方案，自研的智慧能源管理平台在惠州制造基地成功部署并投入运行。积极强化研发，在已有电能质量如APF、SVG等产品的基础上，首先从电源产品（如HVDC、SST等AIDC供电领域的新方向）着手研发，积极对接下游客户。
　　盈利预测与投资评级
　　公司受益AIDC和出海的增量，但储能业务短期承压，我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，营收分别为32.1/38.7/47.8亿元（前值35.2/42.3/50.6亿元），归母净利润分别为4.5/5.5/6.9亿元（前值5.2/6.3/7.5亿元），对应PE分别为26/21/17倍，下调评级，给与“增持”评级。
　　风险提示：
　　海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险。