事件:2024年4月28日公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约5.12亿元，同比-8.11%，归母净利润约1.57亿元，同比-8.24%，扣非归母净利润约1.26亿元，同比-19.58%。
　　碳纤维价格下调致收入延续下降趋势，碳梁海外新客户发力。24Q1公司收入延续下降趋势，同比下降8.11%，分业务来看：
　　1）拓展纤维受降价影响明显，大合同执行稳步推进：24Q1公司拓展纤维板块实现收入约3.16亿元，同比-7.12%，主要受通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响。需求来看，航空定型产品对收入的贡献稳定增长，传统定型产品大合同执行率8.58%，我们测算24Q1大合同执行金额约1.80亿元，累计执行率达91.52%，预计剩余1.78亿元有望在24Q2按照预期逐步确认。
　　2）碳梁：预计23年为阶段性低点，24Q1海外新客户开拓开始释放业绩：23年公司碳梁业务实现营收4.26亿元，同比-35.54%，实现销量408.57万米，同比-28.81%，降幅较大主要系传统客户订单量价齐跌。24Q1碳梁业务实现销售收入0.97亿元，同比-1.92%，降幅明显收窄，主要系海外新客户收入贡献基本对冲传统客户订单下降的影响。
　　3）预浸料：仍然受体育休闲需求疲软拖累：24Q1实现销售收入约0.58亿元，同比-19.07%，主要受体育休闲等领域需求下降影响，根据百川盈孚，一季度体育休闲行业整体开机负荷不高，出口数量有所缩减。后续重点关注公司预浸料业务在国产大飞机等高端领域的应用情况，公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。
　　4）其他业务：24Q1公司复材科技板块实现收入约0.31亿元，同比+12.18%，主要系航空航天复合材料制品业务整体稳健；精密机械板块实现收入约639万元，同比-49.27%，主要系部分装备产品已预验收暂未发货影响；光晟科技板块实现收入约200万元，同比-51.08%。
　　投资建议：我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等新产品+包头新产能有望推动公司进入下一个高质量增长阶段。我们预计公司24-26年归母净利润为9.76、12.03和14.39亿元，现价对应PE分别为22.36、18.14和15.17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

　　事件：4月28日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收5.1亿元，YoY-8.1%；归母净利润1.6亿元，YoY-8.2%；扣非净利润1.3亿元，YoY-19.6%。业绩表现符合市场预期。受到通用高性能碳纤维价格下降、高强高模碳纤维需求节奏放缓等因素影响，公司1Q24营收和归母利润均出现同比下降。
　　航空定型产品贡献稳定增长；航空航天复材制品整体稳健。1Q24，分产品看：1）拓展纤维：营收3.2万元，YoY-7.12%，主要系通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维需求节奏影响所致。航空定型产品贡献稳定增长，传统定型产品大合同执行率8.58%；2）能源新材料：海外新客户贡献增加基本弥补了传统客户订单的下降，营收9708万元，YoY-1.92%；3）通用新材料：主要受体育休闲等领域需求下降影响，营收5833万元，YoY-19.07%；4）复材科技：营收3072万元，YoY+12.18%；5）精密机械：部分装备产品已预验收暂未发货，营收639万元，YoY-49.27%；6）光晟科技：营收200万元，YoY-51.08%。
　　1Q24毛利率同比增长；持续加大研发投入。1Q24毛利率同比增加1.9ppt至47.0%；净利率同比减少0.3ppt至29.1%。1Q24期间费用率同比增加4.6ppt至17.7%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.7%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至5.6%；3）研发费用率同比增加5.5ppt至11.7%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据8.2亿元，较年初增加7.7%；2）预付款项1.0亿元，较年初增加531.8%；3）存货5.0亿元，较年初增加9.1%；4）合同负债0.3亿元，较年初减少12.9%。1Q24经营活动净现金流-2.7亿元，1Q23为-0.9亿元。
　　特种碳纤维主力供应商；打造高端与民用协同发展格局。公司是我国最早实施碳纤维国产化的民企，多年积累形成在航空航天等特种领域碳纤维主力供应商地位。随着产业化技术水平提高，公司积极开发民用碳纤维及其复材产品，逐步形成高端装备与民用业务协同发展的全产业链格局。2023年公司碳纤维设计产能为3685吨，产能利用率70.2%，内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能1万吨，一期在建4000吨。包头项目是落实公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要举措，是公司基于碳纤维民用发展战略不断拓展民品应用空间的必要技术和产品储备。目前包头项目已转入投产前的准备阶段，计划在2024年上半年投产。
　　投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元和16.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE为20x/16x/13x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格波动、项目投产不及预期等。

　　公司发布2023年年报，2023年公司实现营收25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%。其中四季度实现营收7.71亿元，同比增长35.03%，环比增长47.31%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%，环比增长21.12%。2023年公司拟向全体股东每10股派发5元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　行业需求量首次同比负增长，公司归母净利润小幅下滑。受2023年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响，2023年公司归母净利润同比下降6.54%，毛利率为48.66%（同比-0.42pct），净利率为33.40%（同比-2.69pct）。2023年公司期间费用率为12.87%（同比+3.02pct），其中管理费用率为6.44%（同比+1.06pct），主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致；财务费用率为-1.08%（同比+3.01pct），主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4公司归母净利润同环比均实现增长，主要原因为军品碳纤维发货良好以及T800产品增量贡献。2023年公司非经常性损益项目合计1.61亿元，其中政府补助1.78亿元。
　　航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定，新定型纤维贡献能力持续增强。2023年分业务来看，拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收16.67亿元（同比+20.28%），主要系航空、航天需求稳定增长所致，毛利率61.85%（同比-4.46pct），主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收4.26亿元（同比-35.54%），主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致，毛利率18.12%（同比-6.69pct），主要系市场竞争及原材料价格下降所致；通用新材料板块预浸料业务实现营收2.68亿元（同比-10.52%），主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致，毛利率33.98%（同比-2.40pct），主要系出口需求下降所致。2023年航空业务贡献销售收入12.53亿元（同比+20.89%），占公司业务的49.79%；航天业务贡献销售收入3.47亿元（同比+37.73%），占公司业务的13.79%。根据2023年年报，新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态，T700S级/T800S级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入2.95亿元（同比+3.97%），为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。
　　公司积极培育新产品，包头项目顺利推进。根据2023年年报，公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化，已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业；公司着力培育的T700G级、T800H级、M40J级/M55J级、T700S/T800S级、T1000级等碳纤维产品全面打开市场，M40X级、T1100G级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023年公司包头项目建设工作进入收尾阶段，试产进展顺利并且产品质量优良，计划于2024年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。
　　估值
　　考虑到部分产品降价以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.21元、1.46元、1.79元，对应PE分别为22.9倍、18.9倍、15.4倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业需求及项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%。23Q4实现营业收入7.71亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%。
　　碳纤维及织物、复合材料部件业务营收实现较好增长：2023年公司拓展纤维板块碳纤维和织物业务主要受航空、航天需求稳定增长影响，实现销售收入16.67亿元，同比增长20.28%；复材科技板块复合材料制部件业务主要受航空复材业务增长影响，实现销售收入0.93亿元，同比增长14.37%；光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入0.19亿元，同比下降22.10%；能源新材料板块风电碳梁业务、通用新材料板块预浸料业务、精密机械板块业务收入同比各有一定程度的减少。
　　新定型航空用、卫星用碳纤维营收增长显著：2023年，公司碳纤维业务16.67亿元收入中，以传统定型产品为主的T300级别占比51.12%，贡献销售收入8.52亿元，同比微增2.91%；以新定型航空用碳纤维为主的T800级别占比17.20%，贡献销售收入2.87亿元，同比增长50.61%，以新定型卫星结构应用为主的MJ系列碳纤维占比12.39%，贡献销售收入2.07亿元，同比增长54.45%。综合看，传统定型纤维产品订单稳定、交付及时，依然是公司收入和业绩的重要基石，而作为长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维等随着产品逐步进入批产状态，贡献能力持续增强，确保了公司在新老主导产品转换过渡期的稳定发展，并将成为公司未来业绩的主要增长动力。
　　大合同正常履行，产品稳定交付：2021年12月，子公司威海拓展纤维有限公司与客户A签订了三个订货合同，合计金额为20.98亿元，履行期限为2022年1月1日至2024年6月30日。2023年，公司履行合同金额8.88亿元，至23年末累计履行金额17.40亿元，履行进度83%，公司产品按计划稳定交付。
　　盈利预测、估值与评级：由于毛利率整体下降及部分业务需求的阶段性萎缩，公司2023年归母净利润低于我们的预测。下调公司2024-25年归母净利润的盈利预测25.67%/24.26%至10.36/12.25亿元，并预测2026年归母净利润13.92亿元，2024-26年EPS分别为1.25/1.47/1.67元，当前股价对应PE分别为22/19/16X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润8.73亿元，同比-6.54%。
　　投资要点
　　航天装备需求稳步增长，Q4业绩彰显韧性。2023年实现营收25.18亿元，同比增长0.26%，其中2023Q4实现营收7.71亿元，同比增加35.03%。在外部不利因素扰动下，得益于航空、航天装备应用需求的稳定增长，公司营业收入保持稳健增长。利润端来看，2023年毛利率48.66%，毛利率与去年基本持平。公司期间费用率有所上升，其中研发费用率6.68%，管理费用率6.44%，销售费用率0.83%，管理费用率有所上升。2023年净利率33.40%，相比去年盈利能力略有下滑。经营活动产生的现金流量净额5.34亿元，主要系减少存货资金占用及土地保证金退回所致。
　　不断优化产品结构，碳纤维业务实现系列化、多品种发展。碳纤维业务在2023年实现了收入16.67亿元，同比增长20.28%，成为公司收入和业绩的重要基石。公司在碳纤维业务上实现了系列化、多品种的发展，形成了涵盖高强、高强中模、高模、高强高模系列的碳纤维产品体系，有助于满足不同行业和客户的特定需求。通过不断的技术创新，公司积极促进产品向高端化发展，尤其是在T700级和T800级等高性能碳纤维产品的研发与生产方面取得了显著成果，这些高性能产品在航空航天等关键领域的应用展现出市场潜力，推动公司营收稳步增长。
　　包头项目预计24年上半年投产，有望给公司贡献业绩增量。包头项目被视为公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要组成部分，是公司基于民用碳纤维发展战略而进行的必要技术和产品储备项目，有助于满足市场对高性能碳纤维不断增长的需求。目前项目进展顺利，预计24年上半年投产，投产后逐渐爬坡上量。我们认为，包头项目的顺利投产将进一步增强公司在碳纤维领域的生产能力和市场竞争力，对公司来说是一个重要的里程碑，公司业绩有望在24年迎来新的增长阶段。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司是国内碳纤维核心供应商之一，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至10.20/12.26亿元（前值10.57/13.24亿元）新增2026年归母净利润预测值14.29亿元，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）碳纤维产品降价影响整体盈利能力；3）订单低于预期。

　　24Q1归母净利1.57亿元/同比-8%，维持“增持”评级
　　光威复材于4月28日发布24年一季报，24Q1实现营收5.1亿元，同比-8%，归母净利润1.57亿元（扣非后1.26亿元），同比-8%/环比-38%（扣非后同比-20%/环比-39%）。我们预计公司24-26年归母净利9.4/10.3/11.3亿元，对应EPS为1.13/1.24/1.36元，结合可比公司24年Wind一致预期平均23xPE，考虑公司复合材料发力，给予公司24年26xPE，目标价29.38元，维持“增持”评级。
　　通用高性能碳纤维需求偏弱，能源新材料海外订单增长
　　24Q1拓展纤维板块营收3.2亿元，yoy-7.1%，其中航空定型产品贡献稳定增长，传统定型产品大合同执行率8.58%，但通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维需求承压。能源新材料板块，海外订单增长弥补部分传统客户订单下滑影响，实现营收0.97亿元，同比-1.9%。通用新材料/复合材料/精密机械营收0.58/0.31/0.06亿元，yoy-19%/+12%/-49%；光晟科技营收200万元，同比-51%。单季度综合毛利率同比+1.9pct/环比-7.7pct至47.0%，销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.07pct/-0.47pct/+5.5pct/-0.41pct至0.68%/5.55%/11.7%/-0.24%，非经常性损益0.31亿元。
　　在建项目有序推进，持续发力复合材料
　　据百川盈孚，4月28日丙烯腈/碳纤维T700价格自年初+7%/-3%至1.08万元/吨、140元/kg。据公司23年年报，包头碳纤维项目试产顺利逐步收尾，计划24H1投产；风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程，打破单一客户的需求压力；M40X级、T1100G级等第三代碳纤维研发取得重要进展，T800级碳纤维工艺稳定性全面提升，将应用于国产大客机的设计生产。同时公司持续发力复合材料业务，未来一体化优势有望持续增强。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

　　23年归母净利8.7亿元/同比-6.5%，维持“增持”评级
　　光威复材4月8日发布23年年报，实现营收25亿元，yoy+0.3%，归母净利8.7亿元（扣非7.1亿元），yoy-6.5%（扣非后yoy-19%）；23Q4归母净利2.5亿元，同比+37%/环比+21%。我们预计公司24-26年归母净利10.5/12.2/14.4亿元，对应EPS为1.26/1.47/1.73元，结合可比公司24年Wind一致预期平均18xPE，考虑公司研发背景深厚、全产业链布局及复合材料发力，给予公司24年25xPE，目标价31.5元，维持“增持”评级。
　　碳纤维订单交付稳定，航空航天用复合材料贡献增量收入
　　23年碳纤维及织物营收yoy+20%至16.7亿元，传统定型纤维订单稳定交付，相关重大合同报告期内执行率42.34%，T700/T800/MJ系列逐步进入批产状态，非定型纤维实现营收8.3亿元，同比+46%，受定型纤维降价影响，板块整体毛利率yoy-4.5pct至61.9%；碳梁业务因传统主要客户订单减少、新开发客户虽开始导入量产但业务规模仍有限，营收yoy-36%至4.3亿元，毛利率yoy-6.7pct至18.1%；预浸料营收yoy-11%至2.7亿元，毛利率yoy-2.4pct至34.0%；复合材料/精密机械/光晟科技营收yoy+14%/-31%/-22%至0.93/0.34/0.19亿元。全年综合毛利率yoy-0.4pct至48.7%。
　　包头项目试产顺利，碳梁业务应用不断拓展
　　据百川盈孚，4月8日丙烯腈/碳纤维T700价格自年初+2%/-3%至1.02万元/吨、140元/kg，年初以来成本端原材料价格波动较小。据公司年报，包头碳纤维项目试产顺利迎来收尾，计划24H1陆续投产；风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程，有望打破单一客户的需求压力；同时M40X级、T1100G级等第三代碳纤维研发取得重要进展，T800级碳纤维工艺稳定性全面提升，将应用于国产大客机的设计生产，成为新主力产品。同时公司持续发力复合材料业务，未来一体化优势有望持续增强。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

　　公司前三季度归母净利润同比减少17.20%。2023年前三季度公司实现营业收入17.47亿元，同比减少9.97%；实现归母净利润6.21亿元，同比减少17.20%；实现扣非后归母净利润5.04亿元，同比减少29.65%；销售毛利率45.99%。2023年Q3单季度实现营业收入5.23亿元，同比减少16.39%，环比减少21.55%；实现归母净利润2.08亿元，同比减少15.01%，环比减少14.00%；实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比减少48.29%，环比减少46.16%，实现销售毛利率44.91%。
　　公司前三季度拓展碳纤维板块及复材科技板块收入同比实现正增长。分板块来看，2023前三季度拓展纤维板块实现收入11.05亿元，同比增长1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%，民用高性能纤维市场价格下降，盈利能力受到影响。能源新材料板块风电碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，2023前三季度能源新材料板块实现收入3.40亿元，同比减少36.44%；风电业务新客户规模逐步体现，来源于新客户收入6000.35万元。通用新材料板块主要受体育休闲等领域市场低迷订单减少影响，实现收入2.05亿元，同比减少10.24%。复材科技板块实现收入6789.57万元，同比增长47.22%。精密机械板块实现收入1750.37万元，同比减少29.07%。光晟科技板块目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产业务，实现收入629.83万元，同比减少37.55%。
　　公司新产品持续放量。公司T800H项目经过验证推广扩大应用，逐步向新型号扩展；高强高模纤维业务不断发力，储备了一批更新型号的产品，个别产品已经小批量供应。700G产品公司作为新进供应商,随着后期一些项目的上量，会有一定的增量贡献；复合材料板块在航空制件、无人机等领域工艺成型手段逐步掌握，是公司未来的一个重要发力点。
　　盈利预测与投资评级。碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润8.43亿元、9.39亿元和10.47亿元（原为12.58亿元和16.34亿元），对应EPS分别为1.01元、1.13元和1.26元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年40倍PE（原为2022年45x），对应目标价40.40元（-28%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新产量放量不及预期；下游需求不及预期风险；原材料大幅上涨的风险。