事项：
　　2025年公司实现营业收入30.61亿元（+16.36%），归母净利润1.40亿元（+149.78%），扣非归母净利润1.34亿元（+99.35%）。2026Q1，公司实现营业收入8.12亿元（+6.89%），归母净利润0.42亿元（-51.04%），扣非归母净利润0.42亿元（-49.48%）。
　　评论：
　　非沙坦类驱动增长，业务质量稳步提升。2025年，公司仿制药原料药及中间体业务整体保持稳健发展，产品结构持续优化。具体来看，25年原料药业务实现营业收入22.22亿元，同比增长11.42%，毛利率为31.78%，同比增长2.49pct。其中，沙坦类原料药实现营收13.58亿元（-5.38%），非沙坦类实现营收8.63亿元（+54.6%），销量达734吨（+57.53%），成为增长核心引擎，体现出公司在非沙坦类品种布局的前瞻性与产品竞争力。同时，25年公司完成11个原料药品种工艺验证，19个原料药及中间体项目中试放大，产品质量和效率持续提升。随着公司在原料药领域坚持研发驱动技术赋能，叠加存量品种的稳定供应，预计后续原料药业务将保持增长态势，进一步巩固行业地位。
　　CDMO业务稳健增长，项目储备奠定长期发展基础。2025年，公司CDMO原料药及中间体业务实现营业收入3.92亿元（+7.13%），毛利率达51.27%（+1.78pct），产量达37.87吨，体现出较强的业务韧性。一方面，公司在连续流、多肽等新技术及前沿技术平台持续布局，为业务提供基础支撑；另一方面，CDMO业务作为高毛利板块，将持续优化公司整体盈利结构。
　　制剂业务规模快速扩张，成长潜力持续释放。2025年，公司制剂业务围绕原料制剂一体化和快速研发双轮驱动战略部署，经营规模与质量效益齐头并进。25年公司制剂收入达4.18亿元，同比增长64.07%，毛利率为55.61%（+0.11pct），销售量达11.94亿片（+59.51%），经营稳步提升。中长期来看，依托集团原料药平台成本优势，公司制剂产品性价比有望持续强化，驱动市场份额稳步扩容，业务成长空间充足。
　　投资建议：结合公司2026年一季报及最新经营情况，我们预计2026-2028年公司归母净利润为3.07、4.28和5.41亿元，同比增长120.1%、39.3%和26.3%，当前股价对应2026-2028年PE分别为24、17、14倍。我们预计随着公司非沙坦原料药和国内制剂持续增长，基于公司规模效应下毛利率提升，公司全年利润增长有望持续超预期，我们认为公司应当享有一定的估值溢价，给予公司2026年30倍PE，对应目标价26元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。