事件：公司发布2024年半年报。2024上半年，九典制药实现营收13.66亿（+12.19%），归母净利润2.84亿（+43.77%），扣非归母净利润2.55亿（+43.24%）。单Q2营业收入为7.75亿元，同比增长8.31%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。
　　持续提升终端渠道的掌控能力，销售费用下降显著。2024H1销售费用为5.46亿元，同比下降7.93%。院外市场为进一步强化公司对终端渠道的掌控能力，降低销售费用，公司组建了全国商务团队；OTC事业部已覆盖门店近8万家；电商部门不断发力，新零售医药体系初见雏形。
　　贴膏制剂管线丰富，持续加大研发投入。截止2024年8月23日，公司拥有3个外用制剂药品注册证书，在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个。公司在研重点贴膏品种包括利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏。2024H1公司研发投入1.17亿元，同比增长23.54%。
　　投资建议：公司贴膏制剂管线丰富，持续加大研发投入。我们预测2024-2026年归母净利润为5.16/6.52/8.10亿元，对应PE估值20.5/16.2/13.1倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。

　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为13.66亿元（+12.19%），归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元（+43.77%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.55亿元（+43.24%）。
　　盈利能力持续提升，洛索洛芬钠凝胶贴膏有望继续保持平稳增长。2024年上半年公司收入增速慢于利润增速，我们认为主要是由于各省集采结果陆续执行，洛索洛芬钠凝胶贴膏单价有所下降。公司经营效率持续优化，盈利能力持续提升，2024年上半年公司销售费用率为39.98%，同比下降8.74pct，主要由于集采推进和半自营模式的推广，我们认为洛索洛芬钠凝胶贴膏的品牌和渠道建设已经较为成熟，销售费用率仍有下降空间；管理费用率为2.99%，同比下降0.61pct；净利率为20.80%，同比增加4.57pct。展望未来，我们认为未来洛索洛芬凝胶贴膏在院内市场的销量依然有望继续保持稳健增长；2024年上半年，公司已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家，预计院外市场有望继续保持较快增长；总体来看，预计洛索洛芬凝胶贴膏总体收入和利润有望保持平稳增长。
　　酮洛芬有望保持较快增长，产品梯队日益完善。酮洛芬凝胶贴膏通过谈判纳入《国家医保目录（2023年）》，主要用于骨关节炎的症状缓解，与洛索洛芬凝胶贴膏在适应症和价格等方面形成差异化定位，我们认为借助现有的品牌和渠道优势，酮洛芬凝胶贴膏有望保持较快增长。目前公司还有利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏和吲哚美辛凝胶贴膏等多个外用制剂处于申报生产阶段，未来获批后公司将在外用经皮给药制剂领域形成完备的产品梯队，确保业绩持续稳健增长。
　　盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为31.16亿元、38.86亿元和47.71亿元，同比增速分别为15.7%、24.7%和22.8%；归母净利润分别为5.08亿元、6.57亿元和8.05亿元，同比增速分别为37.9%、29.3%和22.5%，以8月26日收盘价计算，对应PE分别为21.1倍、16.3倍和13.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品集采降价超预期，竞争格局快速恶化；新产品放量/获批进度低于预期。

　　投资要点
　　事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入13.66亿元（+12.19%，表示同比增速，下同），归母净利润2.84亿元（+43.77%），扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。2024Q2季度，公司实现营业收入7.75亿元（+8.31%），归母净利润1.58亿元（+31.24%），扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%）。业绩符合预期。
　　贴膏产品持续放量，保障公司利润增长。2024H1，公司药品制剂产品收入同比增长7.52%，收入增速有所放缓，我们认为主要核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏进入集采的省份增加，收入增速有所影响。但公司2024Q1、2024Q2季度分别实现归母净利润同比增长63.44%、31.24%，扣非归母净利润同比增长53.90%、36.52%，在二季度高基数之上依然实现利润高增长；我们认为主要源于公司核心利润贡献的洛索洛芬钠凝胶贴膏实现集采后更加利于进院，集采后放量增长，贡献公司主要利润高增速。
　　公司销售费用率显著下降，销售净利率明显提升。2024H1，公司销售毛利率、销售净利率分别为73.14%（-4.6pp）、20.80%（+4.57pp），整体毛利率的下降，主要由于洛索洛芬钠凝胶贴膏陆续进入更多省份的集采，价格下降，导致2024H1药品制剂毛利率同比下降4.09pp。而同时由于费用率优化，公司2024H1整体销售净利率大幅提升。2024H1公司销售费用率39.98%（-8.74pp），2024Q1、2024Q2销售费用率分别为40.5%（-5.65pp）、39.59%（-10.94pp），销售费用实现显著下降，主要由于集采后省份的销售费用下降、公司营销模式改革优化、院外收入占比提升，带来公司销售费用率得到显著下降。同时，公司2024H1管理费用率2.99%（-0.61pp），通过精细化管理，管理费用率得到有效管控。我们认为，随着公司院外收入规模快速增长、占比提升，及营销模式优化，公司费用率仍有下降空间，公司利润业绩有望维持快速增长。
　　盈利预测与投资评级：维持预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，对应当前市值的PE为21/16/13倍。考虑到公司在研产品管线丰富，2024年起将陆续有产品获批上市，保障公司业绩长期增长，且仍存在费用率优化空间，利润业绩有望持续高增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险，新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2024年8月24日，九典制药发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%；归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%；经营性现金流量净额4.18亿元，同比增长111.71%。
　　事件点评
　　利润端维持高速增长
　　24Q2公司营业收入为7.75亿元，同比增长5.00%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。24H1公司利润端增速超预期，Q2维持稳定增长。
　　24H1销售费用率逐步优化，净利率稳步提升
　　24H1公司销售毛利率为73.14%，同比下降4.60个百分点；销售净利率为20.80%，同比增长4.57个百分点。销售费用率39.98%，同比下降8.74个百分点，销售费用率持续优化主要是由于1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率2.99%，同比下降0.61个百分点；研发费用率8.34%，同比增长0.87个百分点；财务费用率0.56%，同比+0.56个百分点，费用率持续优化。
　　洛索稳步放量，院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏，24年上半年实现销售6.86亿元，收入同比下降1.85%，整体（院内+院外）销售数量同比增长40.81%，洛索整体收入下降主要受集采执标范围逐步扩大的影响，截至24年7月，洛索共执标19个省份。
　　洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀“3+N”联盟地区、甘肃省集采的中标价格是18.19元/贴，浙江省、云南省集采的中标价格是17.37元/贴。
　　洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展，24年上半年，洛索院外收入达到1.06亿元，同比增长330%。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。
　　新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局
　　23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24-25年预计镇痛化学贴膏剂领域产品陆续落地，逐步形成产品群。24年10月份预计消炎解痛巴布膏有望在连锁药房和诊所端开始销售，同时24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。我们调整了此前盈利预测，收入端，公司持续推进营销转型，洛索集采执标范围逐步扩大，以价换量，公司收入逐步稳定，我们下调了收入预期，并新增26年预测，预计公司24-26年，收入分别为31.06/36.15/42.43亿元（24-25年前预测值为34.03/41.72亿元），分别同比增长15%/16%/17%，利润端，公司净利率稳步提升，销售费用率持续优化，利润端维持增长，我们维持此前利润预期，并新增26年预测，预计公司24-26年归母净利润分别为4.86/6.42/8.66亿元，分别同比增长32%/32%/35%，对应估值为22X/17X/12X。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年半年度报告。
　　2024H1利润增长好于预期，营收增速有所放缓。2024H1，公司实现营业收入13.66亿元，同比+12.19%；实现归母净利润2.84亿元，同比+43.77%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+43.24%。单看2024Q2，公司实现营业收入7.75亿元，同比+8.31%；实现归母净利润1.58亿元，同比+31.24%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+36.52%。分业务来看，2024H1，药品制剂业务实现营业收入10.86亿元，同比+7.52%，药品制剂业务收入增速放缓主要受洛索洛芬钠凝胶贴膏等产品在区域集采中降价影响。全资子公司九典宏阳（负责原料药及药用辅料的研发、生产、销售）实现营业收入为2.81亿元，同比+31.61%；净利润为0.54亿元，同比+87.00%。综合来看，由于部分产品集采降价等影响，公司2024H1业绩增速有所放缓；但由于销售费用率明显下降等，公司2024H1净利润增长好于预期。
　　产品集采放量+营销模式优化，销售费用率明显下降。2024H1，公司整体业务毛利率同比下降4.60pcts至73.14%，其中药品制剂业务毛利率同比下降4.09pcts至82.55%，主要受部分产品集采降价影响。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.98%、2.99%、8.34%、0.56%，同比变动-8.74pcts、-0.61pcts、+0.87pcts、+0.56pcts。其中，销售费用率明显下降主要受益于产品集采放量以及营销模式优化等，财务费用率提升主要系可转债利息费用增加。综合影响下，公司净利率同比提升4.57pcts至20.80%。
　　产品矩阵日益丰富，院外渠道持续发力，公司业绩高增可期。2024H1，公司新增药品注册证书7个，新增备案登记原料药品种2个，新增备案登记药用辅料品种6个。截止2024年6月底，公司共拥有药品注册证书125个，备案登记的原料药品种85个，备案登记的药用辅料品种92个。公司产品矩阵日益丰富，未来业绩增长动力充足。在公司优势明显的外用制剂领域，潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市，且以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，2024年有望实现快速放量。除洛索洛芬钠及酮洛芬凝胶贴膏之外，氟比洛芬凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等7个外用制剂产品处于申报生产状态。此外，公司积极推动营销模式转型以及院外渠道建设，进一步提升盈利水平，助力公司未来业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润5.28/6.84/8.51亿元，EPS分别为1.08/1.41/1.75元，当前股价对应的PE分别为20.34/15.70/12.61倍，结合公司业绩增速、历史估值、同业公司估值等，给予公司2024年25-30倍PE，对应的合理目标价格为27.00-32.40元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等。

　　事件概述
　　公司发布2024年半年报：公司2024上半年实现营业收入13.66亿元（+12.19%）、归母净利润2.84亿元（+43.77%）、扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。公司2024Q2实现营业收入7.75亿元（+5.00%）、归母净利润1.58亿元（+31.24%）、扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%）。
　　整体收入稳定增长，销售费用端优化明显
　　根据公司2024年半年报：公司制剂端收入10.9亿元（+7.5%），原料药端收入1.1亿元（+86.7%），药用辅料端收入0.9亿元（-1.7%），公司凭借出色的原料药和药用辅料制造技术及优秀的成本控制能力，和较强的竞争优势和较高的市场占有率，经营业绩稳步提升。同时，公司组建了全国商务团队，进一步强化对终端渠道的掌控能力，降低销售费用，公司销售费用率得以持续下降，2024年上半年销售费用率为39.98%（-8.74%）。
　　产品管线与营销网络快速发展，助力业绩增长
　　根据公司2024年半年报：公司已取得125个制剂品种的批准文号，完成了85个原料药品种的备案登记，92个药用辅料品种的备案登记，形成“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化发展布局。公司主导产品均系自主研发，在研产品和已申报产品近百个，极大地丰富了公司产品管线。公司积极推进营销网络建设工作，成立了临床事业部、OTC事业部、原辅料事业部、国际拓展部、电商部及九典大药房，各事业部独立考核，并组建了遍布全国的营销团队，打造了覆盖全国各省、自治区及直辖市的营销网络。以OTC事业部为例，主导品种与百强连锁战略合作开展良好，报告期内已成功开
　　发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家。
　　投资建议
　　调整部分盈利预测，即维持公司2024-2026年营业收入分别为31.87/37.44/43.90亿元,调整2024-2026年EPS分别为1.05/1.37/1.73元（前值为1.47/1.93/2.44元），对应2024年8月27日22.25元/股收盘价，PE分别为21/16/13倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、研发项目进展不及预期。

　　事项：
　　公司公告2024年半年报，实现收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（+43.77%），扣非后归母净利润2.55亿元（+43.24%），业绩符合预期。
　　其中24Q2单季度实现收入7.75亿元（+8.31%），归母净利润1.58亿元（+31.24%），归母净利润1.49亿元（+36.52%）。
　　平安观点：
　　销量和利润保持高速增长，收入增速受价格下降拖累。24H1公司收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（43.77%），利润端保持了高速增长；收入端增速低于利润端的原因主要是国家和省级集采的实施降低了部分产品的价格，尤其是核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已被陆续纳入各地联盟集采。24H1公司毛利率为73.14%（-4.60pp），净利率20.80%（+4.57%），净利率提升主要归功于销售费用率的下降。24H1销售费用率为39.98%（-8.74pp），下降原因是集采执行和公司向半直营销售模式转变。
　　增长逻辑由大单品放量型向平台型迈进，外用给药头部地位稳固。截至24H1，公司已进入注册程序的外用给药品种有利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等，我们预计这些品种有望在1-2年内陆续获批，推动公司有大品种放量逻辑向外用给药平台逻辑迈进，同时提升长期成长空间和抗风险能力。
　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。我们看好公司经皮给药领域成长空间，伴随着酮洛芬凝胶贴膏放量，以及后续在研品种逐步获批，业绩有望保持持续快速增长。我们维持公司24-26年净利润分别为5.05亿、6.76亿、8.86亿元的预测，当前股价对应2024年PE仅21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期风险；2）降价风险：公司核心品种存在持续降价可能；3）产品放量不及预期风险：公司核心产品销售规模越来越大，存在放量不及预期可能。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报和2024年第一季度报告：公司2023年实现营业收入26.93亿元（+15.75%）、归母净利润3.68亿元（+36.54%）、扣非归母净利润3.40亿元（+36.91%）。公司2024Q1实现营业收入5.91亿元（+17.74%）、归母净利润1.26亿元（+63.44%）、扣非归母净利润1.06亿元（+53.90%）。
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏稳定放量，经皮给药产品矩阵即将形成
　　根据公司2023年年报：2023年公司大单品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入仍达15.47亿元（+18.70%），洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额稳步扩大，稳固了公司发展的基石；酮洛芬凝胶贴膏首次参加国家医保谈判，以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，为未来的营业收入稳步增长注入了新的活力，椒七麝凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等一系列经皮给药高端制剂申报生产，为公司消炎镇痛领域市场开拓增添了新动能，我们认为随着公司研发提速，未来更多经皮给药制剂产品上市并放量，将进一步贡献业绩增量。
　　院外市场稳步推进，线下OTC与线上电商端增长显著
　　根据公司2023年年报：公司院外线下OTC市场实现跨越式增长，OTC事业部与10家头部连锁达成战略合作，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，市场份额加速扩大。潜力品种如乙酰半胱氨酸颗粒、铝碳酸镁咀嚼片、参苓口服液等后劲十足；公司院外线上电商端全面布局，壮大了电商平台自营团队，实现了京东健康由代运营向自营的转变。公司依托线下大药房主体，构建店铺矩阵，自建微信小程序，从零开始搭建起了医药自营电商平台。同时，公司积极培育电商自有规格，布局大健康产品体系，创立了久悦佳品牌，并成功完成了氨糖、VDVK钙的开发及上市，这些举措不仅拓宽了公司的销售渠道，也提升了品牌影响力，为公司的未来发展注入了新的动力。
　　投资建议
　　调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为31.87/37.44/43.90亿元（前值为34.59/42.58/X）,预计2024-2026年EPS分别为1.47/1.93/2.44元（前值为1.38/1.76/X），对应2024年4月25日35.01元/股收盘价，PE分别为24/18/14倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、研发项目进展不及预期。

　　事项：
　　公司公布2023年报，实现收入26.93亿元（+15.75%），归母净利润3.68亿元（+36.54%），扣非后归母净利润3.40亿元（+36.91%），EPS为1.07元/股。公司业绩符合预期。
　　同时公布2024年一季度报告，实现收入5.91亿元（+17.74%），归母净利润1.26亿元（+63.44%），扣非后归母净利润1.06亿元（+53.90%）。2023年度利润分配预案为：每10股派3.21元（含税）转4股。
　　平安观点：
　　24Q1业绩表现亮眼，销售费用率持续改善。24Q1公司归母净利润1.26亿元（+63%），表现远超此前对于2024年全年预期水平，我们认为主要原因是销售费用率改善明显。2022年、2023Q1、2023年、2024Q1销售费用率分别为52.43%、46.15%、48.56%、40.50%，呈明显下降趋势。我们认为公司销售费用率改善主要得益于半直营模式开展，以及OTC渠道占比的持续提升，预计2024年全年销售费用率仍有改善空间。2023年公司毛利率和净利润分别为77.15%（-0.63pp）、13.68%（+2.09pp）。
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，酮洛芬凝胶贴膏迎放量元年。2023年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入15.47亿元（+18.7%），考虑到该产品纳入多地省级集采，价格有一定下降，因此销量端表现更好。2023年底公司潜力品种酮洛芬凝胶贴膏顺利进入国家医保目录，2024年迎来放量元年，助力经皮给药管线保持快速增长。其他口服制剂收入6.89亿元（+9.9%），维持稳定增长。原辅料主体公司九典宏阳收入4.78亿元（+15.2%），2023年公司13个原辅料成功转A，13个原料药及9个药用辅料完成登记备案；且国际化方面迎来突破，成功通过德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企和伊朗官方审计。
　　经皮给药管线大扩容，龙头地位稳固。2023年公司研发投入2.69亿元，占收入10%。公司以经皮给药产品研发为核心，目前除已上市的两款独家凝胶贴膏品种外，在研外用制剂产品超15个，其中已经申报生产7个。目前处于CDE审评中的经皮给药品种有吲哚美辛凝胶贴膏、椒七摄凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、酮洛芬凝胶等。我们认为伴随着公司经皮给药管线大扩容，单个品种集采等因素对公司整体业绩影响将逐步弱化，抗风险能力和持续成长性进一步增强。
　　看好经皮给药龙头长期发展，当前估值性价比仍然突出，维持“推荐”评级。考虑到2024Q1公司业绩超出此前预期，我们上调2024-2025年净利润预测至5.05亿、6.76亿元（原预测为4.72亿、6.26亿元），同时预计2026年净利润为8.86亿元，未来3年公司净利润CAGR仍有望保持在30%以上，当前股价对应2024年PE仅23倍，性价比突出，维持“推荐”评级。
　　风险提示。1）研发风险：核心品种研发失败或不及预期风险。2）政策风险：集采执行力度超预期。3）产品放量不及预期风险：公司核心产品基数较大，存在放量不及预期风险。