业绩简评
　　2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。一季度公司实现营业收入25.79亿元，同比+33.53%，环比+10.78%；实现归母净利润5.78亿元，同比+71.93%，环比+40.73%，业绩贴近预告上限，超市场预期。
　　经营分析
　　盈利水平表现亮眼、光伏业务稳中有升:24Q1公司实现净利率22.49%，同比+5.07pct，环比+4.80pct，单季度毛利率创2018年三季度以来最高；实现毛利率32.94%，同比+10.16pct，环比+1.09pct，我们预计主要系Q1收入结构变化，公司强竞争力产品TOPCon设备盈利能力较强，同时公司内部成本管控进一步优化，盈利持续向好。钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。建议积极关注公司在钙钛矿设备方面的进展。
　　平台化技术优势显现、半导体业务中标频传：2024年4月，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署，公司6/8吋全自动湿法刻蚀清洗设备具有1）优异的颗粒去除能力、金属污染控制能力、刻蚀均匀性控制能力；2）国产化零部件占比高带来成本优势；3）根据客户工艺需求定制，实现产能最大化等优点，此次中标标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，半导体有望成为公司的第二大业务增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为29.30/36.50/27.91亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.02元，当前股价对应PE分别为7/6/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

　　2024年Q1利润高增，毛利率同比大幅提升
　　2024Q1公司收入25.79亿元（yoy+33.53%，qoq+10.76%），归母净利润5.78亿元（yoy+71.93%，qoq+40.74%），扣非归母净利润5.51亿元（yoy+85.54%，qoq+39.36%）。公司在各技术路线的订单持续转化为收入，且随着公司规模效应以及成本管控效果持续体现，收入利润均实现增长。我们预计2024-2026年归母净利润分别为27.99/35.05/39.69亿元；可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，给予公司24年12倍PE，对应目标价96.48元（前值88.44元），维持“买入”评级。
　　24Q1毛利率同比大幅提升，期间费率同比有所上升
　　受益于公司规模效应逐步体现，成本管控能力良好，公司毛利率和净利率提升较快。24Q1公司毛利率32.94%，同比+10.16pp，环比+1.09pp；净利率22.49%，同比+5.08pp，环比+4.81pp。费用率方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为2.61%/1.80%/5.79%/-1.68%，同比各+1.27pp/+0.58pp/+1.53pp/-1.05pp，期间费率合计8.51%，同比+2.32pp，环比-1.24%。随着公司业务规模的增长，售后维修费和销售佣金增加，人员相应扩张，研发投入持续加大，因而销售/管理/研发费用率均有所上升。
　　24Q1现金流净额由正转负，在手订单充裕
　　公司在手订单充沛，截至24Q1末，公司合同负债/存货分别为182.03/221.44亿元，相比23年末，分别提升0.51%/4.05%。24Q1公司经营活动现金流净额为-1.32亿元，由正转负，同比-111.69%，环比-103.76%，主要系公司业务大幅增长，支付原材料款项增加所致。
　　公司近期在光伏、半导体、锂电设备等领域获得多项突破
　　近期公司在光伏、半导体、锂电各领域取得多项突破，1）光伏：公司全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线。近期，经权威第三方检测机构TV南德认证，公司G12-132版型异质结高功率组件达到了745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准）。在客户端，经过技术团队的不懈努力，射频（RF）高速微晶技术已成功在公司大产能板式PECVD上导入。2）半导体：近日公司子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力。3）锂电：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，实现4830m/min的高线速，远超市场普遍的5~12m/min走速，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面。
　　风险提示：客户扩产或海外需求不及预期，设备验收放缓，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；2023Q4实现营业收入23.28亿元，同比增长33.15%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长81.77%，环比下降12.74%。拟每10股派发现金红利12元（含税）。
　　TOPCon电池技术大规模扩产助力公司设备销售规模快速增长。
　　2023年行业技术变革加速，TOPCon电池技术大规模扩产成为市场主流，公司凭借领先的技术和产品实现了相关设备销量的快速提升，2023年公司太阳能电池生产设备出货量同比高增221.27%至34093管/台，销量同比提升18.96%至9906管/台；2023年公司工艺设备营业收入同比增长42.27%至70.62亿元，毛利率同比增长3.42个pct至27.78%；自动化配套设备营业收入同比增长96.20%至11.37亿元，毛利率同比增长9.24个pct至22.44%。
　　在手订单规模快速增长，光伏电池及半导体装备研发持续取得突破。
　　随着下游客户扩产提速公司在手订单规模快速增长，截至2023年末公司合同负债达181.11亿元，同比增长211.6%，2023H2新增合同负债62.78亿元（2023H1新增合同负债60.21亿元）；截至2023年末公司存货达212.82亿元，同比增长201.1%，2023H2新增存货88.58亿元（2023H1新增存货53.57亿元）。
　　公司持续加大研发力度，2023年研发投入同比提升63.29%至4.67亿元，占营业收入的比重提升0.59个pct至5.35%。在持续的研发投入支持下公司在各领域均取得突破和进展：在TOPCon路线上，公司在PE-poly技术路线行业领先的基础上研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品以进一步提升电池转换效率；在HJT路线上，公司板式PECVD射频微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体；在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线，可显著减少设备占地面积、降低资本支出和实验成本，同时可有效提升钙钛矿电池效率；在半导体领域，公司研发团队成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。
　　维持“买入”评级：面向高效电池技术，公司是行业领先的具备多技术路线整线解决方案的设备供应商。考虑到TOPCon产线调试速度略低于预期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-26年净利润预测为26.29/34.40/39.67亿元（下调5%/维持/新增），当前股价对应2024年PE为8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司扩产进度不及预期；新设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。

　　事件:
　　捷佳伟创4月18日发布2023年报：2023公司实现收入87.33亿元，同比增长45.43%；实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；实现扣非归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%。
　　投资要点:
　　业绩持续高增，多点布局加速。2023年工艺设备业务实现收入70.62亿元，同比增长42.27%；自动化配套设备业务实现收入11.37亿元，同比增长96.20%。公司全面布局多种高效光伏电池技术，同时积极拓展半导体、锂电等设备，多点布局持续加速。（1）光伏设备领域，TOPCon路线，公司PE-poly技术优势显著，随着TOPCon电池加速扩产，公司订单快速增长；HJT路线，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并在公司常州HJT电池中试线上，电池平均转换效率达25.4%；钙钛矿路线，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研制能力，在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿等设备持续销售，已向十多家光伏头部企业、行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜设备成功下线，该设备能够显著降低设备占地面积、资本支出和试验成本，有效提升电池效率。（2）半导体设备领域，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单持续增加，同时成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。（3）锂电设备领域，公司自研双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并提出复合集流体整线铜箔解决方案。
　　盈利能力稳步提升，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为28.95%，同比增长3.51pct；归母净利率为18.70%，同比增长1.27pct。分业务，2023年公司工艺设备业务毛利率为27.78%，同比增长3.42pct；自动化配套设备业务毛利率为22.44%，同比增长9.24pct。2023年公司期间费用率为7.91%，同比增长2.85pct，研发费用4.67亿元，同比增长63.46%，公司持续加大研发投入，是巩固行业地位和打造多元业务的有力支撑。
　　盈利预测和投资评级：公司TOPCon整线供应能力国内领先，多点布局正加速形成，我们预计公司2024-2026年实现收入149.00、202.59、246.00亿元，实现归母净利润28.05、34.37、41.31亿元，现价对应PE分别为7、6、5倍，公司盈利能力持续提升，上调2024、2025年归母净利润预测，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；行业竞争加剧；光伏政策变动风险；存货减持风险等。

　　事件：2024年4月18日，捷佳伟创发布2023年年报显示营业收入87.33亿元，比去年同期增长45.43%；归属于母公司所有者的净利润16.34亿元，同比增长56.04%；经营活动产生的现金流量净额为35.17亿元，同比增长142.36%；销售毛利率为28.95%，同比提升3.51pct，主要是因为公司产品盈利能力增强。截止2023年9月底，公司在手订单金额为426.61亿元。
　　“碳中和”气候目标下，光伏产业未来仍具备广阔发展空间。2023年全球光伏新增装机超390GW，国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%；根据中国光伏行业协会预测，2024年全球光伏新增装机约为390-430GW，国内光伏新增装机约为190-220GW。国际可再生能源机构（IRENA）提出的1.5℃情景要求2030年可再生能源装机达到11000GW以上，其中光伏和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%。在光伏发电成本持续下降和全球能源体系加快向低碳化转型等有利因素的推动下，光伏未来几年有望迎来持续性的高速发展。
　　多技术路线整线解决方案设备供应商，积极打造技术平台型企业。公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已成为TOPCon主流技术路线的主要设备供应商，同时也是唯一一家具备光伏多技术路线整线解决方案的设备供应商；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备和锂电真空专用设备领域延伸并取得突破。根据中国电子专用设备工业协会统计，公司主营产品销售收入、利税连续六年位列中国电子专用设备行业前十名单位。
　　研发投入持续增长，高产能、低功耗、智能化是未来光伏设备发展方向。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，高研发投入使得公司产品不断精进并保持行业领先，如TOPcon领域的制绒Plus系列设备、HJT领域的大产能射频板式PECVD、钙钛矿领域的大尺寸钙钛矿及叠层设备、半导体领域4-12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备、锂电真空专用设备等均取得市场认可。未来光伏设备发展主要呈现三个特征：1）总体向高产能、低功耗方向发展，占地面积小、高产能、低功耗、高性能制造设备已成为行业发展趋势；2）提高单机智能化水平、增加批次装片量，以提高单机生产效率和产能、降低使用成本和维护成本已成为光伏设备发展趋势；3）设备研发与新工艺结合更加紧密，光伏设备制造由单一产品向多元化、按照客户需求提供定制化、智能化装备线转变。
　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营收187.19/246.13/334.98亿元，归母净利30.64/40.46/55.34亿元，同比增87.6%/32.1%/36.8%，当前股价对应PE分别为7/5/4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+56%/+72%，公司持续加大研发投入以维持产品优势，光伏电池设备收入持续增长，出货量不断提高，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司业绩同比增长56.04%：公司发布2023年年报，全年实现营收87.33亿元，同比增长45.43%；实现盈利16.34亿元，同比增长56.04%；实现扣非盈利15.25亿元，同比增长57.03%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利4.11亿元，同比增长81.77%，环比减少12.77%。实现扣非盈利3.96亿元，同比增长89.37%，环比减少10.45%。
　　2024年一季度公司业绩同比增长71.93%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收25.79亿元，同比增长33.53%；实现盈利5.78亿元，同比增长71.93%，环比增长40.74%；实现扣非盈利5.51亿元，同比增长85.54%，环比增长39.36%。
　　光伏电池设备量利齐升，新技术积累深厚：2023年，TOPCon电池技术大规模扩产，推动公司设备出货量提升。公司2023全年光伏电池生产设备出货量达到34093管/台，同比增长221.27%，销量9906管/台，同比增长18.96%，实现营收87.33亿元，同比增长45.43%，实现毛利率28.95%，同比提升3.51个百分点。公司具备HJT、钙钛矿/钙钛矿叠层设备供应能力，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。此外，公司积极研发半导体、锂电真空专用设备等设备，为未来发展奠定基础。
　　合同负债大幅增长，奠定公司后续盈利基础：截至2023年末，公司形成合同负债181.10亿元，同比增长约212%，其中预收商品款占比达100%。我们认为，合同负债高速增长充分证明下游客户对公司设备的高度认可，并对公司2024年收入、利润形成有效支撑。
　　估值
　　结合公司披露订单数据以及光伏新技术发展情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.39/10.12/10.80元（原2024-2026年预测为6.66/8.56/-元），对应市盈率9.3/6.8/6.4倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

　　事项：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%；EPS4.69元。2024年一季度，公司实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）
　　平安观点：
　　TOPCon设备收入占比持续提升，实现业绩高增。2023年，由于订单快速扩充与发出设备持续验收，公司全年营收同比高增45.43%；随着具有较高价值量和毛利率的TOPCon设备陆续确认收入，全年归母净利润实现高增56.04%，其中Q4同比增长81.77%。2024Q1TOPCon设备在公司收入占比进一步提升，营收同比增长33.53%，归母净利润同比增长71.93%达到5.78亿元。利润率方面，公司收入结构持续优化，盈利能力快速提升，2023年毛利率与净利率分别达到28.95%和18.77%，较2022年分别提升3.51和1.34个百分点，其中毛利率实现逐季提升，由于销售和管理费用率在Q4较快提升，Q4净利率有所下降。2024Q1公司利润率继续高增达到近几年的较高水平，实现毛利率32.94%、净利率22.49%，分别较2023年提升3.99和3.72个百分点。2024年预计公司收入结构将以TOPCon设备为主，有望为公司提供业绩支撑。
　　TOPCon订单高增，HJT、钙钛矿等多路线研发与出货持续推进。2023年TOPCon产能爆发式增长，N型产品市场渗透率快速提升，公司核心设备PE-poly降本增效等优势显著，设备订单亦保持高增。随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货实现高增。截至2023年末，公司合同负债达到181.11亿元，同比增长211.6%，2024Q1末进一步增长至182.03亿元，订单预收款持续扩充；存货方面，2023末公司存货达到212.82亿元，同比增长201.1%，其中发出商品占比87.42%，2024Q1末增长至221.44亿元，有望待产品验收后贡献业绩。2024年，全球仍有一定规模的新增TOPCon产能需求，叠加PERC升级改造为TOPCon的需求提升，同时公司积极推进双面poly、边缘钝化等新技术研发导入，公司TOPCon领域市占率及海外业务占比有望进一步提升。HJT方面，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备；2024年4月公司微信公众号发布消息，经TV南德认证，捷佳伟创G12-132版型异质结高功率组件达到了745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
　　持续加码研发投入，发力泛半导体领域，布局平台化发展。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，研发费用率为5.35%，2024Q1研发费用率增至5.79%，公司持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在半导体领域，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；根据公司24年4月微信公众号消息，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署；在锂电真空专用设备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面。
　　投资建议。受益于2023年TOPCon大规模扩产，公司订单快速增长；综合考虑TOPCon扩产增速放缓、PERC改造TOPCon需求提升、以及双面poly等新技术导入对公司订单的带动，预计2024-2026年公司归母净利润为30.49、36.68、33.76亿元（2024-2025年预测原值为30.86、37.24亿元），EPS分别为8.76、10.54、9.70元，动态PE为8.0、6.6、7.2倍。公司着力推进TOPCon双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2024年TOPCon电池扩产速度放缓，双面poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

　　业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速：2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入70.6亿元，同比+42.3%，占比80.9%，自动化配套设备收入11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+57.0%。2023Q4营收23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。
　　盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达27.8%：2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。
　　存货&合同负债高增，现金流充沛：截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212%，存货为212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为35.2亿元，同比+142%。
　　光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可；（2）HJT路线：PECVD的射频（RF）微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且公司常州HJT电池中试线上，电池平均转换效率达到25.4%；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
　　半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备：公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。
　　锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。
　　盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2（原值20.2，上调30%）/35.3（原值29.7，上调19%）/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。