业绩简评
　　2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入31.79亿元，同比增长1.11%；归母净利润0.21亿元，同比-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单二季度实现营业收入16.83亿元，同比增长5.18%；归母净利润0.21亿元，同比下降73.36%。
　　经营分析
　　智能家居稳中有升，自主品牌和独立站增长较快。2026H1智能家居业务实现收入16.07亿元，同比增长3.60%；其中跨境电商收入11.41亿元，同比增长13.69%，独立站收入4.95亿元，同比增长20.48%。人体工学系列产品实现收入13.88亿元，同比增长0.37%，毛利率45.95%，同比提升4.49个百分点；其中线性驱动收入9.93亿元，同比下降2.39%，毛利率48.22%，同比提升5.43个百分点。自主品牌产品销售收入占不含海外仓主营业务收入的80.42%，同比提升5.65pct。
　　海外仓收入阶段承压，降本增效推动毛利率改善。2026H1仓储物流服务实现收入15.49亿元，同比下降1.27%，毛利率11.44%，同比提升1.75个百分点。自动分拣、自动贴标等设备推广及尾程价格优化提升库内效率；Ellabell首个大型自建仓已于6月转固投用。
　　综合毛利率修复，费用与汇兑因素侵蚀利润。2026H1综合毛利率29.58%，同比提升3.89个百分点，主业盈利能力有所修复；但销售费用同比增长14.41%，主要受营销推广投入增加影响。财务费用由上年同期0.01亿元增至1.51亿元，其中本期汇兑损失0.78亿元，上年同期为汇兑收益0.46亿元，同比减少1.24亿元，是利润下滑的主要原因。
　　中长期关注仓网、客户与履约能力。截至报告期末，海外仓累计服务客户2,351家；FedEx与UPS双承运商体系、自动化设备和自研信息系统有助于提升旺季保障及尾程议价能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%,当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

　　公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收15亿，同比-3%，归母净利0.01亿；扣非后归母净利-0.01亿；
　　2025年营收67亿，同增18%，归母净利2.6亿，同比-23%；扣非后归母净利2亿，同比-1%；
　　其中，人体工学系列产品收入29.7亿，占营收44.28%；公共海外仓保持较快增长，占营收比重提至49.29%；主要业绩驱动因素如下：
　　1、海外仓营收33.10亿，同增36.57%。毛利率11.79%，同增1.42pct。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升海外仓需求。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，口碑较好，且作为FedEx的全球TOP50客户，享有较好的尾程价格优势，累计服务出海企业2053家，2025年处理中大件包裹1800万件，仓网建设更加完善，营收规模高速增长，再创新高。
　　2、公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，在保持升降桌主打产品优势的同时，利用线性驱动核心技术以及品牌、渠道协同优势，实现销售收入稳中有升。公司跨境电商模式下，新品开拓卓有成效，且性价比不断提升，高中低不同价格带满足更多用户需求，全年跨境电商收入22.7亿，同增12.09%，电动沙发、人体工学椅等新品类增量显著。同时公司2B业务和内销业务基本保持稳定。
　　3、自主品牌影响力不断提升，独立站表现亮眼，在面对消费分层的大环境中，更具韧性。公司依托极强产品需求挖掘和开发能力，以更优产品为品牌赋能，良好的产品力和品牌力是公司业务收入增长重要保障。
　　2025年公司自主品牌收入占主营收入（不含海外仓）比例77.4%，其中公司独立站收入9.3亿，同增13.7%，增速高于亚马逊等三方平台，私域会员数量相比2024年有显著增加。独立站能够较好满足消费者定制化需求，销售高端产品，且相比第三方平台，人均消费相对更高，销售增速更快。
　　自建仓战略增强长期降本能力与基础设施控制力
　　当前海外仓行业竞争激烈，该业务模式中，租赁成本大致占15%-20%，且新租赁准则下，仓库租赁会直接提高负债率，影响企业融资。公司已公告的5000多亩工业土地储备，具备稀缺性，且价格呈上涨趋势，未来5-10年可建成150万平米海外仓，不仅受益于资产大幅升值，且锁定了海外仓租赁环节的成本。
　　相较于市场化租赁仓库租金随市场环境波动上升，自建仓仓储成本以折旧方式计入，成本更具稳定性和可控性，有助于公司优化长期成本结构，降低整体仓储物业成本。随着自建仓比例逐步提升，公司在成本优势、服务能力及客户获取能力方面具备进一步提升空间。经公司测算，已建成的美东Ellabell仓折旧及资金利息成本合计仅为同等仓库租金1/3-1/2。
　　公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局。截至2025年底公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平方米；另有9.3万平米自建海外仓Ellebell仓已于12月底建造完毕，待验收后投入使用。公司目前已经实施第二个海外仓AppleValley仓建造，从土地审批、资金筹集到项目建造、过程管理等环节逐步积累经验，未来会持续推进自建仓项目。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司已逐步形成以品牌能力、制造能力及履约基础设施能力为核心的综合竞争优势。在品牌方面，公司围绕健康办公及智能家居场景持续进行产品创新与品牌运营，自主品牌在主要市场建立了一定的用户基础及市场认知。在制造方面，公司依托线性驱动核心技术，建立了较为完整的供应链体系，在产品开发、规模生产及成本控制方面具备较强能力。
　　在跨境物流服务履约方面，公司通过持续投入形成海外仓网络，并不断提升自动化及信息化水平，增强履约效率与客户服务能力。海外仓业务与智能家居业务形成协同，进一步提升整体竞争力。
　　根据26Q1业绩情况，考虑全球贸易环境波动，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0亿元（26-27年前值3.8/4.6亿元）。
　　风险提示：海运费上涨风险，原材料价格波动风险，自建仓推进不及预期风险等

　　业绩简评
　　4月26日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入67.15亿元（同比+18.4%）；归母净利2.59亿元（同比-22.8%）。其中25Q4收入18.68亿元（同比10.2%），归母净利0.90亿元（同比+28.4%）；26Q1收入14.96亿元（同比-3.1%），归母净利0.01亿元（同比-98.4%）。
　　经营分析
　　海外仓库容释放保持高增，与跨境电商业务协同发展潜力显现。1）跨境电商：25年收入22.71亿元（同比+12.1%），其中独立站收入9.31亿元（同比+13.7%），收入占比+0.6pct至41.0%；2H独立站营收5.21亿元（+15.7%），电商平台生态变化背景下，品牌力支撑独立站销售韧性凸显。品类方面，人体工学系列收入29.73亿元（同比+4.0%），占家居制造业营收比-0.7pct至87.3%，新品类开拓成效显著。2）海外仓：25年收入33.10亿元（同比+36.6%），主因新仓库容释放+自动化、信息化提高作业效率与履约能力。截至25A，公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平米（同比+1.5%）；累计服务外贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件（同比约+15%），成为FedEx的全球TOP50客户。9.3万平米Ellabell仓于25年底建成，待验收后投入使用。随着仓网建设逐渐完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。海外仓与跨境电商业务协同，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于增强仓储网络的稳定性与利用效率。
　　产品及业务结构调整，25A毛利率-1.9pct至27.3%。分行业，家具制造/海外仓毛利率分别-0.8/+1.4pct至42.3%/11.8%，低毛利率海外仓业务收入占比+6.6pct导致综合毛利结构性下滑。分产品，人体工学系列产品毛利率-0.1pct至42.2%，降幅低于家具制造整体，或因新品类推广期毛利率偏低。26Q1毛利率同/环比+2.7/-1.8pct至28.6%，净利率同/环比-3.3/-4.8pct至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比+3.9pct至4.48%。
　　海外仓成本优势显著，长期盈利能力提升可期。当前美国物流与消费核心区域仓储的综合重置成本约180-500美元/平方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。伴随仓网建设逐步完善、规模和网络效应显现，盈利有望释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　海外仓第二曲线高增，战略投入期盈利承压，但规模和网络效应逐步完善情况下，长期盈利释放可期。预计公司26-28年归母净利2.64/3.31/3.60亿元，同比+2%/+26%/+9%,当前股价对应PE估值16/13/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化

　　事件：8月28日，公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入31.79亿元，同比+1.11%；归母净利润0.21亿元，同比-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单Q2实现营业收入16.83亿元，同比+5.15%；归母净利润0.21亿元，同比-73.36%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-74.65%。
　　智能家居业务稳健增长。H1智能家居业务收入16.07亿元，同比+3.6%，占总收入50.55%；自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）的80.42%。公司持续强化产品研发、独立站及多渠道运营，自主品牌影响力进一步提升。
　　公共海外仓盈利能力改善。H1公共海外仓业务收入15.49亿元，同比-1.27%，占总收入48.71%，毛利率同比提升1.75pct。期末公司拥有21个自营海外仓、面积78.77万平方米，其中自建仓9.3万平方米；首个自建仓已于6月投用。H1经营活动现金流净额2.47亿元，同比-6.09%。
　　投资建议：公司智能家居与公共海外仓双轮驱动，海外仓自动化、自建仓及尾程议价能力有望继续改善经营效率。我们预计公司2026-2028年归母净利润1.19/2.06/3.63亿元。对应PE分别为30.6/17.8/10.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策扰动；海运费波动；海外仓竞争加剧；电商平台规则变化；汇率波动。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现收入67.1亿元，同比+18.4%，归母净利润2.6亿元，同比-22.8%，扣非归母净利润2.0亿元，同比-1.5%；2026Q1公司实现收入15.0亿元，同比-3.1%，归母净利润80.7万元，同比-98.4%，扣非归母净亏损1040万元，同比-140.3%。
　　受行业竞争及汇兑损益影响，公司业绩短期承压。2025年，智能家居业务和海外仓业务行业竞争加剧，导致客单价下降，影响营收及毛利；此外，2025年，人民币对美元升值明显，公司来自美国市场的营收、利润均受到不利影响，且公司拥有的美元资产，包括土地储备、海外仓等，亦因汇率波动而受损，2026Q1公司汇兑亏损约4000万，较2025Q1汇兑盈利1000多万，差值约6000万。叠加公司近两年先后培育分销和美国线下经销渠道业务，产生前期亏损，其中美国线下经销业务2026Q1增亏约1200万元，综合影响下，利润端表现短期承压。
　　分业务来看：（1）海外仓业务2025年营收33.10亿元，同比+36.57%，毛利率11.79%，同比+1.42pct，毛利率改善主要受益于仓库利用率提升，内部运营改善；2026Q1营收7亿元，同比-10%，毛利率9.5%，同比基本持平，Q1为海外仓淡季，2025Q1受关税预期带动提前备货，基数偏高；2026年，随着自建仓投用、优化租赁成本，外部环境趋于平稳后卖家备货逐步增加，仓库利用率有望提升，毛利率或将持续改善；（2）跨境电商业务：2025年跨境电商销售收入22.71亿元，同比增长12.09%，新品类增量显著，2026Q1营收5.4亿元，同比+9%，毛利率68%，均保持稳定。
　　盈利预测与评级：展望后续，随着美国线下经销渠道业务营收逐步增加，2026年目标实现盈亏平衡；为应对汇率风险，公司将通过逐步锁汇，以及将部分人民币贷款换成美元贷款等措施，应对汇率波动对公司经营的影响。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.7、3.2、3.6亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等。

　　乐歌自建乔治亚一号物流园已陆续入仓。3月13日，据乐歌海外仓Lecangs公众号报道，乐歌美国乔治亚一号物流园自建仓已经陆续有货物入仓，并有序完成上架操作，北美本地履约通道正式开启。该物流园区具备约100万平方英尺（相当于13个标准足球场）的仓储空间，在美国佐治亚州东南部萨凡纳河口，是美国东海岸第二大集装箱港口，距离萨凡纳港仅30分钟车程。
　　海外仓正式构建“资产驱动”的核心护城河。对卖家来说，选择自建仓最核心、最实在的优势就是安心。自建仓属于自主自持的仓储资产，能为卖家提供更稳定、更具优势的仓租价格，不用再担心仓租上涨、仓库搬迁、合作方变动等各类不确定风险，从而可以把全部精力都投入到市场开拓与业务经营上。
　　未来将以自建枢纽仓稳底盘、自营仓扩网络，打造一体化海外仓服务体系。乐歌海外仓将采用“自建枢纽仓+优质自营仓”双轮驱动模式，自建枢纽仓作为核心节点，筑牢服务底座、保障稳定性并树立标杆；优质自营仓则用于快速扩张、提升网络覆盖密度，兼顾布局灵活性。二者优势互补，为客户提供更具弹性、覆盖更全面的海外仓解决方案。
　　投资建议：跨境电商主业彰显韧性，海外仓打开未来增长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入68/81/93亿元，归母净利润2.8/3.4/4.0亿元。对应PE分别为16.4/13.2/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策扰动，海运费提升，竞争加剧，电商平台规则变化。