事件：3月22日，公司公告2024年股权激励计划，计划授予限制性股票合计258.942万股，占公司股本总额的0.85%。首次授予对应业绩考核年度为2024-2026年，营收目标分别为20/25/30亿元，净利润目标分别为1/1.5/2亿元。
　　点评：
　　公司发布2024年股权激励计划，彰显公司信心。此次激励计划授予限制性股票合计258.942万股，占公司股本总额的0.85%。其中，首次/预留授予分别为231/27.942万股，分别占股本总额的0.76%/0.09%。首次授予对象为公司副总经理兼董事、董事会秘书、财务总监及94名其他核心员工。此次股权激励首次授予对应的业绩考核年度为2024-2026年，营收目标分别为20/25/30亿元，净利润目标分别为1/1.5/2亿元。据此前业绩预告，受资产减值等因素影响，公司预计23年归母净利润为-8000至-9500万元，此次股权激励业绩目标彰显了公司对于未来成长的信心。
　　涡轮增压器业务为公司汽车零部件业务的重要增长动力。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。此外，公司投建了高温合金铸造线，采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。公司产品已对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。2023年前三季度，公司涡轮增压器销量为61.37万台，实现营收51924.86万元，营收同比增长295.26%。
　　自主研发全新铸造工艺，具备广阔应用前景，当前主要用于自用涡壳铸造。针对形状及结构复杂的产品制造，公司自主研发推出的全新铸造工艺——快速主动充型工艺，其具有克服难流动金属成型障碍、改善铸态金属结晶状态、提高材料性能和收得率、生产效率高、能耗低环保的特点，适用于高端复杂断面新材料和材质性能要求较高的各类民用铸件等的生产制造，可广泛应用于航空、航天、航海、军工等领域。2022年公司投建高温合金铸造项目，依托此技术全力布局高温合金铸造领域。当前产品主要为涡壳，为公司涡轮增压器总成提供配套。
　　盈利预测、估值与评级：西菱动力深耕精密制造，后续伴随资产减值影响消除、涡轮增增压器产品放量、创新铸造工艺应用领域拓展，公司业绩有望获得成长。维持2023-2025年归母净利润预测-0.89/0.91/1.36亿元，对应EPS分别为-0.29/0.30/0.45元，维持“增持”评级。
　　风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险。

　　资产减值对短期表现影响较大，拖累23年业绩表现。受军品客户采购计划延迟及产品定价方式变化等因素影响，公司子公司鑫三合经营业绩出现亏损；同时，公司结合鑫三合客户实际采购订单及对未来业务的预期，对收购其所产生的商誉进行初步减值测试，预计23年将计提减值约4500万元-6500万元。此外，环保设施升级改造、原材料及产品价格下跌、产品改型等因素导致公司存货及其他资产需计提减值，预计产生较大资产减值及清理损失。
　　涡轮增压器业务为公司汽车零部件业务的重要增长动力。
　　公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。此外，公司投建了高温合金铸造线，采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。公司产品已对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。2023年前三季度，公司涡轮增压器销量为61.37万台，实现营收51924.86万元，营收同比增长295.26%。
　　涡轮增压器产能预计将进一步扩大。2023年，公司继续扩建涡轮增压器产能。2023年1月20日，公司定增新股上市，公司通过此次定增募资约3.36亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能将提升20万台/年至80万台/年，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。此外，23年5月，公司设立芜湖西菱新动能科技有限公司，主要开展涡轮增压器总成件的生产，公司预计2024年涡轮增压器产能将由80万台进一步提升至160万台。
　　盈利预测、估值与评级：据公司业绩预告，公司2023年归母净利润为-8000万元至-9500万元，我们调整2023年归母净利润预测为-8945万元，考虑到军品下游需求变动对公司业绩的影响，下调2024年归母净利润预测至9126万元，新增2025年归母净利润预测1.36亿元，2023-2025年对应EPS分别为-0.29/0.30/0.45元，下调评级至“增持”评级。
　　风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险。