事件概述
　　汉嘉设计发布2025年半年报。2025H1公司营收6.33亿元，同比+2.29%；归母净利润1502.73万元，同比+303.94%；扣非归母净利润1578.37万元，同比+952.68%。2025Q2单季度公司营收3.41亿元，同比-19.59%；归母净利润479.67万元，同比+326.47%；扣非归母净利润432.70万元，同比+835.09%。
　　核心观点
　　公司新增城市治理数字化整体解决方案、城市治理机器人整体解决方案两大板块业务，盈利能力良好。2025H1公司控股子公司伏泰科技纳入合并范围，公司新增城市治理数字化整体解决方案、城市治理机器人整体解决方案两大板块业务。2025H1公司城市治理数字化整体解决方案/城市治理机器人整体解决方案实现营收1.21/2.50亿元，营收占比19.11%/39.52%，对应毛利率67.72%/26.99%。新板块业绩稳健，盈利能力良好，为公司的营收和利润带来了积极影响。
　　在手EPC工程项目陆续进入收尾阶段，设计板块业务实现止损企稳。2025H1公司设计及咨询业务/EPC总承包业务实现营收2.27/0.32亿元，同比-29.13%/-89.31%，对应毛利率21.72%/13.96%，同比-6.47/+8.27pct。公司原有的设计及咨询、EPC总承包业务仍承压，设计业务订单缩减，在手的EPC工程项目陆续进入收尾阶段。由于公司2024年底以来实施了减人增效、优化资源配置、提升管理效率等一系列改革措施，对设计板块进行了全面的资源整合和管理调整，成本费用大幅下降，设计板块业务实现止损企稳。
　　毛利率、净利率上涨，期间费用率实现压降。2025Q2公司毛利率/净利率为37.94%/6.81%，环比+12.25/+2.55pct；期间费用率22.97%，环比-6.00pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为3.20%/10.86%/7.33%/1.58%，环比-0.54/-4.89/+0.22/-0.79pct。
　　公司数据采集、生产加工优势明显，已在四川等区域落地地方标注企业，可提供高质量数据集。在数据采集上，2025H1公司完成20多个城市环卫车道级作业底图绘制与建模，为环卫招标提供精准依据，为作业执行考核与决策提供决策指导，为环卫模式创新、资源配置优化等提供科学依据。在数据生产加工上，公司已构建50+垂直场景模型，为10多家无人驾驶、机器人行业前列公司提供多模态标注服务，依托公司大规模数据基础设施与自动化标注工具，日高效处理百万标签，标注效率提升90%。公司在四川等区域落地地方标注企业，为地方机器人产业、智能制造、城市治理垂直领域应用提供高质量数据集。
　　大规模、高质量、场景化的数据反哺模型训练，城市治理机器人解决方案可融合气象、交通、人流量等多源数据，动态调整作业模式。在技术层面，公司拥有的大规模、高质量、场景化的数据持续反哺模型训练，自动化与人工标注日产出超50TB，持续强化“WWModel+AIAgent+机器人本体”的技术路线。在应用层面，作业机器人集群（3吨/0.5吨机器人/吹扫机器人）可协同作业，1吨作业机器人未来推出后可完善作业装备矩阵。解决方案基于城市级数据中台，融合气象、交通、人流量等多源数据，可动态调整作业模式。
　　2025年城市治理机器人进入高速发展期，公司环卫机器人2025/2027年的销售目标为1.5-2.0/10.0亿元。2025年，公司无人清扫机器人常态化运行区域已突破30个；国际化拓展取得突破，在新加坡开启了海外首站项目落地，并以此为枢纽辐射东南亚市场。据公司投资者活动记录表，2024年公司机器人销售额约六千多万，其中环卫板块约3000万（约40台）。2025年公司的销售目标是1.5-2.0亿；2027年，公司希望环卫机器人的产品销售额能达到10.0亿，市场占有率在10%左右。
　　投资建议
　　2024年，汉嘉设计收购了伏泰科技51%的股权。伏泰科技是国内领先的城市治理智慧化综合服务解决方案提供商。随着环卫市场规模的逐步扩大，以及传统环卫市场对环卫无人化、智能数字化提出了结构性替代需求，公司业务有望充分受益于无人环卫车的商业化发展。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为16.72、17.78、22.42亿元，同比增长分别为58.2%、6.3%、26.1%，归母净利润分别为0.64、0.83、1.02亿元，对应EPS分别为0.28、0.37、0.45元。对应2025年8月29日收盘价，PE分别为54.75、42.44、34.23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　无人环卫车商业化进程不及预期；上游零部件价格上升；行业竞争加剧；伏泰科技业绩不及预期。

　　核心观点
　　收购伏泰科技51%股权，提升在城市治理领域的竞争力。2024年，汉嘉设计在稳定老业务的基础上，收购了伏泰科技51%的股权。伏泰科技成立于2005年，是国内领先的城市治理智慧化综合服务解决方案提供商，两大核心业务板块为城市治理数字化整体解决方案、城市治理机器人整体解决方案。2025Q1公司营收同比+49.96%，归母净利润同比+294.18%，成功切入城市治理新赛道。新老业务协同发展，业务转型初显成效。
　　环卫市场规模持续扩大，但面临老龄化、工作环境恶劣、招工难等行业痛点。我国城镇化进程加快，2018-2023年道路长度、面积分别以5.48%、5.58%的CAGR逐年增长。2025-2029年我国环卫市场规模的CAGR预计为15.56%。然而传统环卫行业正面临老龄化、工作环境恶劣、招工难等与人力相关的行业痛点。环卫行业存在的实际问题导致行业内人力成本逐年攀升。
　　无人环卫可解决传统环卫行业痛点，且经济效益逐渐体现。无人环卫项目可以车替人、降低人力成本、提升作业效果。合肥市高新区某社区非机动车道+人行道作业面积100万m2的无人环卫项目实现人员数量精简40.24%，清扫总成本降低28.5%。劲旅环境的100平方公里无人环卫项目每年可节省15万运营成本。汉嘉设计的3吨无人环卫车可在1.5-2年内与环卫工人的成本打平，运营公司在3-5年内可节约30%-50%的成本。在汉嘉设计嘉鱼县无人环卫项目中，对比传统作业模式来看，单人单日作业面积提升了167%，路面尘土残留量降低了69%，垃圾平均停留时间从原先的2小时缩短至15分钟以内。
　　多要素共振突破，无人环卫市场前景广阔。2023年我国机械化清扫率已达81.2%，基本达到全面环卫装备阶段。自2022年以来，我国无人环卫车相关团标、地标陆续实施。小型环卫作业设备即将迎来新国标。《人工智能环卫机器人（车）》标准编制工作已正式进入实施阶段。城市治理机器人全场景潜在市场规模约1740亿元/年，无人化保洁市场规模680亿元/年。
　　公司抓住产业机遇，加快推进环卫机器人的研发、量产，创新性采用多源异构传感器方案。公司早在2019年就布局机器人业务，3吨环卫机器人于2022年完成研发并于2023年量产。0.5吨机器人在2023年推向市场，1吨机器人预计于2025Q3量产。清扫机器人星筠创新性采用多源异构传感器方案。多维异构数据矩阵通过多模态数据融合算法处理和解释，大幅增强机器人的感知精度、鲁棒性、环境适应能力。
　　公司环卫机器人具有核心技术杠杆——端到端学习+力控制策略+世界模型，可实现动态决策、精细控制。公司已将端到端学习这一技术应用于无人清扫机器人星筠。在世界模型、端到端架构下，公司机器人可以应对季节性落叶高峰、交叉人车流混行等复杂的清扫场景。星筠还集成了多种触觉传感器，触觉传感器结合标注数据集、生成式AI模拟的数据，深度学习模型针对力控制策略进行大量训练，使机器人形成感知-决策-执行闭环。公司积累了大量行业特定数据，可训练出高质量模型。无人环卫项目以高精度道路要素数据库为基础，可针对道路等级匹配保洁模式。
　　公司环卫机器人2025/2027年的销售目标为1.5-2.0/10亿元。2024年公司机器人销售额约六千多万，其中环卫板块约3000万（约40台）。2025年公司的销售目标是1.5-2.0亿。2027年，公司希望环卫机器人的产品销售额能达到10亿，市场占有率在10%左右。公司第一代3吨环卫机器人毛利率不低于45%，或将继续提高。
　　投资建议
　　2024年，汉嘉设计收购了伏泰科技51%的股权。伏泰科技是国内领先的城市治理智慧化综合服务解决方案提供商。随着环卫市场规模的逐步扩大，以及传统环卫市场对环卫无人化、智能数字化提出了结构性替代需求，公司业务有望充分受益于无人环卫车的商业化发展。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为16.74、18.12、22.16亿元，同比增长分别为58.29%、8.25%、22.32%，归母净利润分别为0.62、0.80、1.04亿元，对应EPS分别为0.27、0.35、0.46元。对应2025年8月8日收盘价，PE分别为59.17、45.78、35.02倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　无人环卫车商业化进程不及预期；上游零部件价格上升；行业竞争加剧；伏泰科技业绩不及预期。