4月26日公司发布2024年一季报，1Q2024实现营收15.36亿元，环比-6.18%，同比-6.93%；归母净利润为1.02亿元，环比+46.47%，同比-42.93%；扣非归母净利润0.25亿元，环比-54.55%，同比-80.12%。
　　产品均价下行拖累收入，订单滞后执行拉低毛利率。1Q2024N52钕铁硼市场均价环比-15.91%至185元/公斤；考虑公司目前产能建设进度和假设产销基本持平，我们测算公司Q1销量或环比持平，测算公司产品均价环比-5.72%至31.89万元/吨。由于公司存在两项稀土原材料已采购但合同尚未于Q1执行的情况，叠加成本波动较大，因而对公司1Q2024造成的毛利率影响约4pct。我们测算公司磁材产品单位成本环比-1.66%至28.64万元/吨，单位毛利环比-30.98%至3.25万元/吨。因而公司1Q2024整体毛利环比-35.02%至1.54亿元，毛利率环比-4.45pct至10.03%。
　　期间费率下降显著，资本结构持续优化。1Q2024公司期间费率环比-2.42pct至7.29%；其中销售费率环比-0.14pct至0.72%，管理费率环比-1.18pct至2.67%，财务费率环比-0.06pct至-0.98%；研发费率为4.88pct,分别环比-1.04pct/同比+0.52pct，考虑季节性因素，公司研发仍保持高投入。2024年3月末公司资产负债率为38.40%，较2021-2023年末分别下降12.58pct、1.11pct、2.09pct，资本结构持续优化。
　　产能持续扩张，关注人形机器人相关业务。公司的毛坯产能为2.3万吨，产能利用率提升至90%以上。随着包头二期1.2万吨、宁波0.3万吨等项目持续推进，预计2024年底将建成3.8万吨/年毛坯产能生产线；公司规划到2025年建成4万吨产能。公司正积极拓展人形机器人等新兴领域业务。
　　预计公司24-26年营收分别为76.25/89.16/108.60亿元，归母净利润分别为6.52/8.26/10.57亿元，EPS分别为0.49/0.61/0.79元，对应PE分别为30.62/24.19/18.89倍。维持“买入”评级。
　　需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。

　　短期业绩承压，持续优化产品结构
　　3月29日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入66.88亿元，同比下降6.66%，其中境外销售收入12.49亿元，同比增长52.57%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降19.78%；净利润下降主要系2022年度因港股上市融资取得汇兑收益1.5亿元及2023年研发费用投入较2022年度有所增长。
　　23Q4，公司实现营业收入16.37亿元，环比增长1.06%，同比下降16.10%；实现归母净利润0.69亿元,环比下降57.05%，同比增长335.17%。
　　按产品领域，2023年公司产品主要涉及新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电以及机器人及工业伺服电机，分别实现收入33.03亿元、13.24亿元、5.85亿元和2.17亿元。其中，新能源领域收入同比增长了14.33%；此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。
　　高性能磁材占比日益增长，核心技术保持行业领先
　　2023年度，公司高性能稀土永磁材料总产量15154吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15122吨，较上年同期增长25.60%。
　　2023年，公司研发费用3.54亿元，占营业收入的比例为5.29%。
　　产能逐步落地，产品交付能力强
　　目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23,000吨，2023全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线。
　　公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
　　高性能稀土永磁材料应用广阔，市场需求高速增长
　　根据弗若斯特沙利文的报告，高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018年的4.75万吨增至2023年的10.25万吨，复合年增长率约为16.6%。到2028年全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023年至2028年的复合年增长率为17.2%。
　　人形机器人有望成为新风口。2023年10月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，首次将人形机器人产业提升至国家层面指导意见，旨在到2025年建立创新体系，突破核心技术，确保核心部件供给。根据弗若斯特沙利文的报告，全球人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量将达到2887.5吨，2023年至2028年的复合年增长率约为162.2%。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入86.81/108.28/120.67亿元，分别同比增长29.80%/24.73%/11.45%；归母净利润分别为8.38/11.00/12.28亿元，分别同比增长48.58%/31.35%/11.59%，对应EPS分别为0.62/0.82/0.91元。以2024年4月16日收盘价14.88元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为23.89/18.19/16.30倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济超预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。

　　23年归母净利润同比下降6.66%，维持买入评级
　　公司23年实现营业收入66.88亿元，yoy-6.66%；归母净利润5.64亿元，yoy-19.78%，新能源等下游需求增速放缓及稀土价格下跌过快对公司业绩造成较大影响。展望后市，汽车降价及“以旧换新”等政策推动，叠加远期人形机器人加速落地，我们看好24-26年高端钕铁硼的需求维持较高增速。据此我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.30/11.80/14.49亿元（前值24-25年分别11.44/15.05亿元），对应24年EPS为0.54元。可比公司24年Wind一致预期PE23.26X，考虑到公司新增1.5万吨钕铁硼产能将在24年投产释放，作为行业龙头，给予公司24年32XPE，公司近三个月A/H平均溢价率为143.0%，基于2024年3月28日港元兑人民币汇率0.923，对应A/H目标价分别为17.28元/7.71元（前值分别19.72/9.14元），维持“买入”评级。
　　公司磁材销量同比增长25.6%，23Q4公司毛利率环比下滑
　　根据年报披露，23年公司磁材成品销量达1.51万吨，yoy+25.6%。盈利方面，公司23年全年销售毛利率16.07%，yoy-0.52pct，其中23Q4单季度毛利率为14.48%，环比下滑3.95pct，主因去年四季度市场竞争加剧，钕铁硼价格下跌过快。研发方面，公司持续加大对于磁材、磁组件及机器人自动化方面的研发投入，23年全年公司研发费用3.54亿元，同比增长4.86%，研发费率达到5.29%。
　　公司24年产能达到3.8万吨，新能源汽车领域营收占比上升至49.39%
　　根据年报披露，公司目前拥有高性能钕铁硼产能2.3万吨，随着包头年产1.2万吨高性能磁材项目和宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目竣工接近竣工投产，公司累计钕铁硼产能将在24年达到3.8万吨。产品结构方面公司新能源汽车领域需求持续上升，根据年报披露，公司2023年全年新能源汽车领域营收33.03亿元，yoy+14.33%，占公司总营收比例达到49.39%，yoy+1.90pct。此外公司还积极布局人形机器人等领域产品及产能，据公司公告，墨西哥一百万套/台磁组件项目将主要用于生产人形机器人等领域的相关产品。
　　新兴领域驱动钕铁硼需求高增长，行业供需紧缺格局或延续
　　高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风力发电、节能电梯等多领域驱动，需求端快速增长，供需面临较大缺口。我们预计2025年全球高性能钕铁硼需求量或达到16.68万吨，供给端积极扩产情况下，供需缺口比例仍有可能扩大至-22.1%。同时人形机器人加快落地速度，其伺服电机需求或成为高性能钕铁硼的新增长极，长期高性能钕铁硼行业大概率延续需求高增格局。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，上游扩产超预期。

　　事件
　　3月28日公司披露2023年报，2023年公司全年实现收入66.88亿元，同比-6.66%；归母净利润5.64亿元，同比-19.78%；2023Q4收入为16.37亿元，环比-1.06%；归母净利润为0.69亿元，环比-57.05%。
　　点评
　　量增价跌，毛利率逆势回升。公司2023年磁材销量为15122吨，同比+25.6%；我们测算磁材平均售价38.12万元/吨，同比-24.54%；单位成本同比-24.74%至32.28万元/吨，单位毛利同比-23.41%至5.84万元/吨。磁材业务收入同比-5.23%至57.65亿元，毛利同比-3.81%至8.83亿元，毛利率同比+0.22pct至15.32%。我们测算Q4磁材销量环比-2.76%，均价环比+4.09%至34.08万元，单位成本环比+9.87%至29.35万元/吨，单位毛利环比-21.47%至4.74万元；成本上升导致Q4业绩环比下滑，拖累公司全年业绩表现。
　　汇兑收益下降带来财务费用增加，研发持续高投入。2023年公司期间费用同比+33%至4.88亿元，其中：由于2022年H股上市获得较多汇兑收益，2023年汇兑收益下降，财务费用+63%至-0.57亿元。扣除2022年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5亿元及本年新增研发费用0.16亿元等因素影响，2023年度公司净利润较2022年度基本保持稳定；研发费用为3.54亿元，同比+4.9%。
　　新能源车领域持续发力，晶界渗透产品产量扩张提速。2023年公司新能源汽车及汽车领域收入达到33.03亿元，同比+14.33%。2023年公司晶界渗透产品产量为13226吨，同比+33%，5年CAGR高达62%，显著高于公司磁材成品销量增速（27%）。
　　产能持续扩张，布局人形机器人等领域磁组件业务。公司的毛坯产能已具备年产2.3万吨的生产能力，产能利用率提升至90%以上。随着包头二期1.2万吨、宁波0.3万吨等项目持续推进，公司规划到2025年建成4万吨产能。公司积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发，在墨西哥投资建设“年产100万台/套磁组件项目”。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司24-26年营收分别为75.00/89.16/108.60亿元，归母净利润分别为6.35/8.27/10.56亿元，EPS分别为0.47/0.62/0.79元，对应PE分别为32.64/25.05/19.62倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告，业绩承压。公司2023年营业收入66.88亿元，同比-6.66%；归母净利润5.64亿元，同比-19.78%；扣非归母净利润4.93亿元，同比-27.68%。
　　2023年稀土原材料价格大幅下降，对公司营收及毛利率产生不利影响。根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2023年金属镨钕1-12月平均价格为65.14万元/吨，较2022年同期平均价格101.21万元/吨下降约35.64%。另外2023年1月平均价格为87.64万元/吨，到2023年12月平均价格为55.75万元/吨。2023年年初以来稀土原材料价格出现较大幅度波动，由于成本与售价在短期内的传递差异会对毛利率有一定的下降影响。
　　公司产品产销量有所增长，产品结构有所优化。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总产量15,154吨，同比+18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13,226吨高性能稀土永磁材料产品，同比+32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高9.34个百分点。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15122吨，同比+25.60%。2023年，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到33.03亿元，同比+14.33%；节能变频空调领域收入达到13.24亿元；风力发电领域收入达到5.85亿元；机器人及工业伺服电机领域收入达到2.17亿元；此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域。
　　稀土永磁需求快速增长，公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长。根据弗若斯特沙利文的报告，高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018年的4.75万吨增至2023年的10.25万吨，复合年增长率约为16.6%。到2028年全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023年至2028年的复合年增长率为17.2%。预计到2025年公司钕铁硼毛坯产能扩张到40000吨，另外还在墨西哥规划投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，未来有望受益市场增长。
　　盈利预测：预计2024-2026公司合计营收分别为77.74/94.65/113.20亿元，归母净利润分别为8.40/10.79/12.92亿元，对应24-26年24.64/19.17/16.02倍PE。预测公司业绩将随产能释放快速增长，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快，维持“买入”评级。
　　风险提示：钕铁硼磁材行业竞争加剧；公司产能建设不及预期；公司技术创新能力不及预期

　　高性能稀土永磁材料应用广阔，市场需求高速增长
　　高性能稀土永磁材料是清洁能源和节能环保领域必不可少的核心材料，与传统电机相比，稀土永磁材料电机可节省高达15%至20%的能源，将为实现“碳达峰、碳中和”做出突出贡献。高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018年的4.75万吨增至2023年的10.25万吨，复合年增长率约为16.6%。
　　预计到2028年，全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023-2028年均复合增速17.2%。其中，新能源汽车、节能变频空调、风电、工业机器人和人形机器人消费量将分别达到12.76万吨、2.27万吨、2.40万吨、0.66万吨和0.29万吨。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。新能源汽车以及节能变频空调领域需求有望持续增长，稀土永磁材料产业将延续快速发展态势。
　　公司是全球领先的高性能稀土永磁生产商，钕铁硼产销量持续增长
　　公司主营高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产、销售及回收综合利用，并专注于新能源和节能环保应用领域，是全球领先的高性能稀土永磁材料生产商，同时是高性能钕铁硼永磁材料行业发展最快的公司之一。新能源汽车领域，公司产品被全球前10大新能源汽车生产商用于生产驱动电机；节能变频空调领域，全球变频空调压缩机前10大生产商中的8家均为公司的客户；风电领域，全球前10大风电整机厂商中的5家均为公司客户。2023年，公司高性能稀土永磁材料总产量15154吨，同比增长18.52%，总销量15122吨，同比增长25.60%。受稀土原材料价格波动等因素影响，2023年公司业绩短期承压，期内实现营收66.88亿，同比下降6.66%；实现归母净利润5.64亿，同比下降19.78%。
　　聚焦主业稳定经营，新能源汽车领域在高基数上保持快速增长
　　公司持续聚焦新能源和节能环保领域，专注于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯等核心应用领域。新能源汽车及汽车零部件方面，2023年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约390万辆，占全球新能源乘用车销量的28.5%，全年收入达到33.03亿元，较上年同期增长14.33%。节能变频空调方面，2023年公司磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约5400万台，全年收入达到13.24亿元。风力发电方面，2023年公司产品销售量可装配风力发电机的装机容量约3.9GW，全年收入达到5.85亿元。此外，公司2023年在机器人及工业伺服电机领域收入达到2.17亿元，同时积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。
　　晶界渗透技术体系完善，高性能产品市场认可度高
　　高性能稀土永磁材料行业客户黏性强、进入门槛高，公司利用在高性能钕铁硼永磁材料方面的专业及技术专长，为客户提供全面的技术解决方案。目前，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，一方面，公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生产过程中的中重稀土的添加，帮助风电行业的客户降低其生产成本；另一方面，在新能源汽车及节能变频空调等领域，公司采用晶界渗透技术不断开发出高牌号产品，并根据客户需求实现大规模生产交付，在大幅减少中重稀土用量的同时而维持磁材产品的高性能。
　　这些核心技术及高牌号产品已经获得各领域客户的高度认可，并已取得国际客户的多个定点和大批量订单，公司境外销售收入持续稳定增长。2023年，公司使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34pct。
　　战略规划逐步落地，2025年将建成40000吨高性能稀土永磁材料产能
　　公司规划在赣州、包头、宁波建设生产基地，到2025年将建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。目前，公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23000吨，2023全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线。此外，公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力，进一步有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
　　研发费用持续增长，科技创新助力核心竞争力提升
　　2023年，公司整体毛利率为16.07%，较2022年同期减少0.11pct；净利率为8.48%，较2022年同期减少1.35pct。公司研发费用持续增长，2020年至2023年研发费用分别为1.03亿元、1.60亿元、3.37亿元、3.54亿元。公司除在高性能稀土永磁材料性能提升、配方优化、回收利用等方面保持研发投入外，在人形机器人等领域磁组件产品研发、机器人及自动化装备等方面也不断加大研发投入，提升公司高端磁材、磁组件研发生产能力及自动化、信息化水平。截至2023年底，包括欧、美、日等海外地区，公司共拥有已授权和在审中的发明及实用新型专利115件。
　　投资建议与盈利预测
　　高性能稀土永磁材料是清洁能源和节能环保领域必不可少的核心材料，下游应用广阔，市场需求高速增长，公司作为全球领先的高性能稀土永磁材料生产商，在高性能稀土永磁材料及磁组件行业具备先发优势。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：7.31、9.59和11.50亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.54、0.71和0.86元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为28.09、21.42和17.87倍，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示
　　稀土原材料价格波动风险、政策风险、海外销售风险。

　　2023年业绩：公司2023年实现营业收入66.88亿元，同比下降6.66%，实现归母净利润5.64亿元，同比下降19.78%，实现归母扣非净利润4.93亿元，同比下降27.68%。公司高性能稀土永磁材料总产量15154吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13,226吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点；总销量15122吨，较上年同期增长25.60%。
　　产能预计两年后接近翻倍，业绩增长空间可期。公司的毛坯产能已具备年产2.3万吨的生产能力，2023年全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，上述项目预计2024年逐步投入使用。公司规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。
　　新能源汽车拉动下游需求，中长期机器人市场有望爆发。新能源汽车领域是高性能稀土永磁材料下游需求增速最快的领域，主要得益于国内外新能源汽车总销量、市占率快速上升。在节能变频空调领域、风力发电领域，公司均是行业头部公司的先进材料供应商，业务将维持稳定增长。在机器人领域，未来配合人工智能的工业机器人将被大规模应用于工业生产，行业前景非常广阔。公司为机器人制造商提供高附加值磁组件，利润率高、盈利能力强。为满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目总投资额约1亿美元。未来墨西哥项目建成投产以及人形机器人大批量生产，将为公司业绩带来显著增量。
　　维持盈利预测、目标价与投资评级。随着稀土价格趋于稳定，公司业绩有望持续改善。我们预测2024-2026年归母净利将分别达到8.67亿元、11.30亿元和13.18亿元，对应EPS分别为0.64、0.84、0.98元。结合可比公司估值及机构一致预测，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价为22.4元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。磁材下游需求剧烈波动；原材料价格波动风险。

　　事件：公司公告2023年业绩，Q4业绩承压，基本符合预期。1）2023年实现营收66.9亿元（yoy-6.7%），归母净利润5.6亿元（yoy-19.8%），扣非归母净利润4.9亿元（yoy-27.7%），毛利率为16.1%，扣除2022年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5亿元及本年新增研发费用1640万元等因素影响，2023年度公司净利润较2022年度基本保持稳定。2）2023Q4实现营收16.4亿元（yoy-16.1%，qoq+1.1%），归母净利润0.7亿元（yoy-19.8%，qoq-57.1%），扣非归母净利润0.6亿元（yoy+371.0%，qoq-63.2%），主要系成本上涨、毛利率下降（Q4为14.5%）。
　　23年产量同比提升18.2%，晶界渗透技术产品占比87.3%（yoy+9.3pct）。1）23年公司产能利用率90%以上，高性能稀土永磁材料产量15154吨（yoy+18.5%），Q4产量4189吨（yoy+28.2%，qoq-2.0%）。2）23年公司使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品（yoy+32.7%），占总产量的87.28%（yoy+9.3pct），Q4公司使用晶界渗透技术生产3862吨高性能稀土永磁材料产品，占总产量的92.2%。
　　新能源汽车高景气。23年1）新能源汽车及汽车零部件：收入33.0亿元（yoy+14.3%），销售量可装配新能源乘用车约390万辆，市占率约28.5%；2）节能变频空调：收入13.2亿元，可装配变频空调压缩机约5400万台；3）风力发电：收入5.85亿元，可装配风力发电机的装机容量约3.9GW；4）机器人及工业节能电机：收入2.2亿元。
　　积极扩充产能，布局人形机器人领域。1）布局赣州、包头、宁波三大生产基地，2023年底毛坯产能达2.3万吨，包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024/2025年建成3.8/4万吨产能。2）规划墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目，项目建成达产后将形成年产100万台/套磁组件的生产能力，主要应用于人形机器人、新能源汽车等领域。
　　维持增持评级。因稀土价格下降、竞争加剧，将24/25年钕铁硼业务毛利率预测由18%18%下调至15.5%/15%，下调盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.0/9.05/10.2亿元（24-25年原预测为11.3/13.9亿元），对应PE为30/23/21倍。公司近年来积极扩产抢滩新能源车领域，并布局人形机器人领域，驱动公司业绩增长，技术、产能、成本行业领先，24/25年PE均低于中科三环（24/25年PE分别为34/27倍，较金力永磁高12%/17%），故维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、稀土价格大幅波动、扩产项目建设进度不及预期。

　　财务要点：公司披露2023年年报，实现收入66.88亿元，同比下滑6.66%；实现归母净利润5.64亿元，同比下滑19.78%。
　　量增价跌，稀土价格回落拖累业绩表现。23年公司营收未能实现正增长，主要是由于稀土原材料价格大幅下跌，以金属镨钕为例，23年底平均含税价为55.75万元/吨，较年初87.64万元/吨下跌36.4%。尽管23年公司高性能稀土永磁材料总销量1.51万吨，较去年增长25.6%，但量增不抵价跌。净利润增速不及营收增速，主要是由于原料采购到成品销售有时间差，价格下降周期中原料成本下降速度不及成品售价下降，从而导致产品盈利能力有所下降。
　　展望2024，产能扩张助力产销增长。截止23年底，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达2.3万吨，全年产能利用率达90%以上。包头二期1.2万吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能等项目按计划建设，预计24年底将建成3.8万吨/年毛坯产能。23年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到33.03亿元，占比49.4%。根据弗若斯特沙利文的报告预测，23至28年全球新能源汽车市场对稀土永磁材料消费量的复合年增速为24.2%，而公司作为全球新能源汽车行业驱动电机用磁钢的领先供应商，产品被全球前十大新能源汽车生产商采用，2023年市占率达28.5%。伴随产能扩张及行业需求增长，公司新能源汽车领域产品销售有望在今年持续加大贡献。
　　技术领先的稀土永磁强者，布局磁组件强化竞争力。公司具有领先的晶界渗透技术，2023年公司使用晶界渗透技术生产1.3万吨高性能稀土永磁材料产品，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点。同时，公司规划在墨西哥投资建设“年产100万台/套磁组件生产线项目”，向下游延伸，项目建成达产后，有助于提升公司在人形机器人等领域的市场竞争力。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.57/8.47/10.99亿元，EPS分别为0.49/0.63/0.82元，对应2024.4.1收盘价15.71元，PE分别为32/25/19。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。

　　业绩概要：2023年公司实现营业收入66.9亿元（同比-6.66%）；实现归母净利润5.64亿元（同比-19.8%）；扣非后归母净利润为4.93亿元（同比-27.7%），对应EPS为0.42元；每股分红0.26元（含税），股息率约为1.65%。2023Q4公司实现营业收入16.4亿元（同比-16.1%，环比+1.06%），实现归母净利润0.69亿元（同比+335%，环比-57.1%）；
　　产品量增价减，穿越稀士周期：2023年公司国内/国外业务分别实现营收54.4/12.5亿元（同比-14.3%/+52.6%），海外业务快速增长主要得益于欧洲新能源车及风电出口业务增长较快。产销量方面，2023年公司高性能钦铁棚产销量达15154吨/15122吨（同比+18.5%/+25.6%），其中晶界渗透产品销量达13226吨（同比+32.7%），占同期公司产品总产量的87.3%（同比+9.34pcts）。产品均价方面，2023年公司钦铁棚磁钢成品均价为38.1万元/吨（同比-24.5%），主要由于稀土原料价格同比大幅下行带来产品售价下调；据上海有色数据，2023年错钦金属、错钦氧化物现货均价分别为65.5/53.9万元/吨，分别同比下降35.8%/35.4%；
　　新能源车业务发展稳固：公司精确把握新能源领域风向，分产品消费结构来看：
　　①新能源汽车及汽车零部件领域实现营收33.0亿元（同比+14.3%），新能源车驱动电机磁钢产品销量可供装配约390万辆新能源乘用车，根据CleanTechnica公布的数据，2023年全球新能源乘用车销量约为1369万辆；
　　②节能变频空调领域实现营收13.2亿元（同比-27.7%），营收同比下降主要受稀土价格下降带来的产品单价下调拖累；③风力发电领域营收达5.85亿元（同比-18.5%），产品销量可装配风电装机容量约3.9GW，营收规模同比下滑或由于下游客户寻求降本而减少了对永磁直驱同步电机的需求；④机器人及工业何服电机领域营收达2.17亿元（同比-14.2%），同样受到钦铁确产品调价影响；
　　盈利性逐步筑底，期待后续改善：2023年，公司销售毛利率/销售净利率分别下降0.11pcts/1.35pcts至16.1%/8.5%，销售净利率下滑幅度相对较大主要由于财务费用率同比增长1.30pcts至-0.85%，原因系2022年公司的美元及港币升值带来约1.83亿元的汇兑收益，2023年汇兑收益相对较小。202304，公司销售毛利率/销售净利率分别环比下降3.95pcts/5.79pcts至14.5%/4.3%，1Q4销售毛利率环比下降主要受到磁材市场竞争加剧影响；②04销售净利率降幅较大主要由于Q4管理费用率环比增长1.78pcts，推测主要系职工薪酬发放环比增长较多；
　　2024年第一批稀土指标发放：2024年第一批稀土开采、治炼分离总量控制指标分别为13.5万吨、12.7万吨（同比+12.5%/+10.4%）；其中轻稀土矿开采指标达12.486万吨（同比+14.5%），中重稀土矿开采指标达1.014万吨（同比-7.3%），轻稀土矿开采指标增速显著高于中重稀土，一方面反应了轻稀土需求增长促使指标配额发放相对宽松，另一方面说明了国家对中重稀土的供应管控意图更明显，以维护其稀缺性；
　　募投项目助力突破产能瓶颈：公司已具备2.3万吨的牧铁确毛还年产能，并规划于2024年底建成3.8万吨/年的毛坏产能生产线。公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力，有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。随着公司的钦铁研磁钢业务逐步由赣州单一基地向包头、宁波等多基地迈进，并通过墨西哥基地实现磁组件产能出海，公司行业龙头地位得以稳固；
　　投资建议：下游新能源车的需求增长为稀土永磁奠定了增量基础，公司向人形机器人市场的先发拓展有望迎接下一个行业风口，缔造新的增长曲线。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入88.9/108.3/127.3亿元，同比增长32.9%/21.9%/17.5%，分别实现归母净利润7.2/9.4/11.7亿元，同比增长27.6%/30.0%/25.2%，对应PE29X/23X/18X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。