On 3 August, CATL signed a strategic investment and cooperation agreement with AutoFlight, committing several hundred million dollars to be an exclusive strategic investor of the latter. This collaboration should in our view greatly advance the electrification of low-altitude aircraft, and the promising outlook of the low-altitude economy should unlock CATL’s medium- to long-term growth potential. We maintain our 2024/2025/2026 EPS estimates at RMB12.19/14.18/16.43 and value the stock at 22x 2024E PE, above its peers’ average of 21x on Wind’s consensus estimates, to factor in its prominent global competitiveness. We maintain our target price of RMB267.54 and a BUY rating.

　　投资要点
　　电动化大有可为，终局需求超11TWh，仍有10倍空间。目前全球新能源汽车渗透率仅20%，储能仍处于发展初期阶段，我们测算24年全球新能源车销量1609万辆，仍维持20%增长，受插电占比提升影响，全球动力电池增速略低于20%，而储能电池需求保持近50%增长，锂电池整体需求增长24%至1.1TWh，海外26年迎来新车周期，储能需求持续强劲，25-26年增速预计提升至25-30%，27-30年维持20%左右，30年需求预计增长至近4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间，考虑工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域，终局电动化假设下，锂电池需求预计超11TWh，行业仍有10倍空间，锂电厂商在电动化、智能化等领域大有可为。
　　宁德时代全球优势强化，25年H2起份额再提升。动力方面，宁德时代24年全球份额稳定于37%，国内份额45-50%，海外份额升至27%，随着神行、麒麟等新品开启放量，国内份额后续预计稳定，欧洲新车型25H2推出，宁德时代新定点份额40%+，且海外产能加速建设，美国技术授权方式26年投产，全球份额有望提升至40%。储能方面，宁德时代24年全球份额40%，美国地区份额50%，独供tesla的megapack，随着储能电池性能要求逐步提升，宁德时代凭借突出的安全性、全周期成本和售后优势，储能竞争力持续强化，远期市占率预计40-50%。整体看，宁德时代24年动储出货预计480GWh，同增23%，30年出货预计超1.5TWh。
　　单位盈利稳定超预期，长期竞争力始终维持。海外定价模式可维持，壁垒高盈利水平好，国内电池价格已见底，跌破部分二线现金成本，整体电池价格下探空间较小，而宁德时代盈利维持0.1元/Wh，与国内二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大，体现公司极强的成本、技术和规模优势，以及高海外占比的差异化结构。随着24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头产品技术持续创新，24年麒麟、神行等差异化新品放量，具备差异化盈利水平，超级拉线迭代升级，26年单wh折旧减少，盈利能力具备持续性。远期看，宁德时代引领行业技术发展，持续大额研发投入，全面布局新材料、新技术和新制造，陆续落地打造差异化竞争，长期竞争力始终维持。此外，由于采取严谨的会计处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，宁德时代的表观净利润被低估，经营活动净现金流一直远大于净利润，净现比常年维持30-40%水平，后续现金流质量预计持续改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计24-26年归母净利润502/605/728亿元，同增14%/21%20%，对应PE为16/13/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，海外政策变化风险。

Global leader in both power batteries and energy storage batteries
CATL achieved revenue/attributable net profit (NP) of RMB166,767/22,865mn (-11.88/+10.37% yoy) in 1H24. For 2Q24, it registered revenue/attributable NP of RMB86,996/12,355mn (-13.18/+13.4% yoy or +9.06/+17.56% qoq). Given the buoyant demand for energy storage batteries and commercial vehicle power batteries, as well as the company’s strong cost reduction capabilities, we raise our forecasts for the company’s shipments of energy storage batteries and power batteries, and the corresponding GPMs. We revise up EPS estimates for 2024/2025/2026 to RMB12.19/14.18/16.43 (previous: RMB11.51/13.73/15.56). We value the stock at 22x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus estimates, for our target price of RMB267.54 (previous: RMB230.78). Maintain BUY.
Battery segment GPM up notably, cash flow & dividend payout stellar
In 1H24, CATL’s power battery system business achieved revenue of RMB112,649mn, down by 19.20% yoy, with a GPM of 26.90% (+6.55pp yoy). The energy storage battery system business achieved revenue of RMB28,825bn (+ 3.00% yoy), with a GPM of 28.87% (+7.55pp yoy). We estimate CATL’s battery system shipments at c. 205GWh in 1H24. According to its interim report, battery system output was 211GWh in 1H24, with a production capacity utilization rate of 65.33%, up 4.83pp yoy.
Ranking 1st in global market share of power/energy storage batteries
According to SNE data, the global power battery consumption reached 285.4GWh in 5M24, up by 23.0% yoy. Among them, CATL’s power battery installation reached 107.0GWh, up 31.1% yoy, with a market share of 37.5% (+2.3pp yoy), maintaining the top position. According to China Automotive Battery Innovation Alliance, in 1H24, total power battery consumption in China reached 203.3GWh (+33.7% yoy), of which CATL’s installation reached 93.3GWh, boasting a market share of 46.4% (+3.0pp yoy).
New products continue to bring fresh momentum
In terms of new products, the company is accelerating market penetration of its Shenxing battery and Qilin battery. In 1H24, CATL launched the “Tianxing L-Supercharge” power batteries for light commercial vehicle, and is advancing the testing of condensed matter batteries for aviation and new energy vehicle applications. In terms of new capacity, CATL is steadily advancing the battery capacity construction to meet global customer demand for order delivery, with progress in domestic bases such as Zhongzhou, Guiyang, and Xiamen, as well as overseas factories in Germany and Hungary.
Risks: NEV sales volume missing our expectations; slower customer base expansion than we expect; intensified market competition.

　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收1667.6亿元，同比-11.88%；实现归母净利228.65亿元，同比+10.37%;扣非200.54亿元，同比+14.25%。其中，2024年Q2公司实现营收869.96亿元，同比-13.18%，环比+9.06%；实现归母净利123.55亿元，同比+13.40%，环比+17.56%；扣非108.07亿元，同比+10.80%，环比+16.86%。
　　公司上半年电池销量约205GWh，国内外市占率同比提升。公司上半年整体销量约205GWh，其中Q2约110GWh，储能占比超20%，神行电池和麒麟电池出货占动力电池约三到四成。公司动力电池市场份额稳步提升，根据SNE数据，2024年1-5月公司全球动力电池份额37.5%，同比提升2.3%，其中公司全球混动电池份额42.2%，同比提升6.1%，跃升为第一。国内根据动力电池联盟数据，2024年1-6月，公司国内动力电池份额46.4%，同比提升3%。
　　公司上半年单位盈利同比持平，盈利能力有望保持强劲。单位盈利方面，估计2024H1公司动力电池单Wh盈利0.09元，储能电池单Wh盈利0.08元，均同比保持稳定。公司单位盈利保持稳定的主要原因在于单位售价下降的同时成本也在迅速下降。展望下半年，国内动力市场进入需求旺季，海外储能市场需求旺盛，公司盈利能力有望保持强劲。
　　加速产能建设逆势扩张，产品差异化竞建立争优势。产能方面，公司在产能建设上加快速度，目前总产能323GWh，在建产能153GWh。新产品方面：1）乘用车领域，公司发布神行Plus电池，可实现系统能量密度超200Wh/kg，是全球首个兼备1000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池；同时推出新一代麒麟高功率电池，放电功率超1300KW，可助力新能源车实现零百加速2秒以内；2）商用车领域，公司推出的天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车动力电池，可实现4C超充和8年80万公里超长里程；3）储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上代产品单位面积能量密度提升30%、占地面积降低20%，可有效降低运营成本，带来全生命周期IRR的显著提升。
　　投资建议：考虑公司产品竞争力全球领先，我们上调预期，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别3834/4610/6117为亿元,同比-4.38%/+20.25%/+32.69%；归母净利润分别为505/592/757亿元（原预测494/608/741亿元），同比增长14.48%/17.26%/27.83%。对应EPS11.48/13.46/17.21元。当前股价对应PE15.70/13.39/10.48。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

　　2024上半年业绩符合预期：公司2024上半年实现营业收入人民币1667.7亿元，同比下降11.88%；归母净利润228.6亿元，同比增长10.37%，其中Q1归母净利润为105.1亿元，Q2归母净利润123.6亿元，环比增长17.6%。实现扣非盈利为108.07亿元，同比增长10.80%，环比增长16.86%。公司营收下降，利润增长是由公司产品价格下降，但原材料降幅更大所致。
　　电池业务毛利率增长，全球份额增长：据SNEResearch发布的统计资料，宁德时代1-5月继续排名全球动力装车量榜首，其动力电池装车107GWh，市场份额达37.5%。在国内动力电池市场中，宁德时代2024上半年的装车量市占率上升至46.4%，同比增长3%。伴随新能源爆款车型出货加速，公司动力电池出货量增长。2024上半年宁德时代实现电池销量约160GWh，实现营业收入1126.49亿元，同比减少19.20%，毛利率26.90%，同比提升6.55个百分点。
　　储能产品打造第二增长曲线：公司储能电池销量超40GWh,实现营业收入288.25亿元，同比增长3%，业务所占营收占比不断扩大，第二增长曲线开启。储能业务毛利率达到28.87%，同比提升7.55个百分点。2024上半年公司发布全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，单位面积能量密度提升，占地面积降低，进一步提升储能项目收益率。
　　全方位深度客户合作：动力电池方面，公司与富豪、北京现代等达成战略合作，与法国达飞海运集团签署合作协议，加深在乘用车、商用车、船舶等领域业务合作。储能电池方面，公司与中石油、Quinbrook、NextEra等深化合作，在海内外推动储能项目落地。
　　目标价227.37元,维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为4035.1亿元/4767.5亿元/5308.97亿元人民币；归母净利润分别为500.1亿元、597.1亿元和653.3亿元。当前股价分别对应2024年/2025年/2026年的15.6/13.0/11.9倍PE，我们使用电池定价估值测算，我们给予24年20倍PE估值，预测公司目标价227.37元，较现价有28.46%的上涨空间，维持买入评级。