事项：
　　公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营收797.71亿元，同比-10.41%；实现归母净利润105.10亿元，同比+7.00%；实现扣非后归母净利润92.47亿元，同比+18.56%；实现销售毛利率26.42%，环比提升5.15pcts。
　　点评：
　　公司Q1出货近95GWh，稳居全球龙头地位。2024Q1公司实现电池系统出货量约为95GWh，同/环比+18.8%/-20.8%，其中动力电池系统和储能电池系统销量分别约为76/19GWh，超出市场预期。公司全球动力和储能电池市场份额位居全球首位。根据SNEResearch数据，2024年1-2月公司全球动力电池使用量市占率为38.4%，同比+4.8pcts。我们预计2024年公司出货量达476GWh，同比+22.1%，其中动力电池/储能电池系统分别为387/89GWh，同比分别+20.6%/+29.0%。
　　公司盈利能力回升，单Wh盈利能力稳健。2024Q1公司营收同比-10.41%，主要系原料锂盐价格持续下行导致锂电销售单价下行。根据鑫椤资讯数据，2024年3月29日方形铁锂电池包/方形三元（高镍）电池包销售均价分别降至0.545/0.775元/Wh，比2023年3月31日均价减少37.0%/27.9%。2024Q1公司销售毛利率增至26.42%，同比上涨5.15pcts，主要得益于公司单Wh的绝对收益保持稳定，同时产品单价下降。
　　公司新品陆续发布，展现公司技术领先性。报告期内，公司神行电池开始大规模量产交付，全球首发落地小米汽车SU7，通过独创的高比能磷酸铁锂材料，电芯能量密度提升10%，和小米联合开发的CTB一体化技术，电池系统体积利用率达到77.8%，业界首次实现磷酸铁锂电池续航超800公里；公司5G快充麒麟电池装车理想纯电MVPMEGA；公司磐石高安全滑板底盘首发落地阿维塔品牌车型，今年将实现量产。储能电池系统方面，公司近期发布了全球首款5年零衰减、6.25MWh高能量，多维真安全的“天恒”储能系统，在标准20尺集装箱内实现能量密度的提升。
　　投资建议：受动力及储能新技术新产品密集发布影响，我们上调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为606.73/727.45/829.01亿元（原预测值为573.01/692.1/791.89亿元，分别上调5.9%/5.1%/4.7%），对应4月17日收盘价PE分别为14.2/11.9/10.4倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

　　全球电池龙头，财务表现亮眼：公司是全球电池龙头，2023年以36.8%的市场份额连续7年位列全球动力电池市场第一。尽管受到行业产能过剩及竞争加剧的影响，公司2023年利润率仍然逆势回暖。2023年公司的净资产收益率提升至22.32%，较2022年提升了3.64pcts。
　　技术领先，持续推出新品：公司持续加大研发投入，2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。2016年以来，公司研发费用累计超过528亿元，高额研发投帮助公司铸就了强大的研发体系。根据市场需求，公司持续推出钠电池、麒麟电池、凝聚态电池、神行超充电池等新品，赋能客户。
　　打造“CATLinside”品牌，获终端消费者信赖：公司开展toC战略，投放户外广告和抖音账号，助力打造“CATLinside”品牌。在汽车电动化时代，是否搭载宁德时代电池也正在逐渐成为消费者选购汽车的重要参考项。
　　致力打造极限制造体系，保证产品可靠性：公司95%生产设备联网，超过6800个质量控制点实时监控产品品质，建立从研发到售后全生命周期质量追溯系统，数据存储20年以上。通过有效的管控，公司产品缺陷率级别为PPD（十亿分之一）级别，杜绝缺陷产生，保障产品全生命周期的可靠性。
　　投资建议：公司以产品与技术为基础，逐步建立了“CATLinside”品牌优势，“买电车认准宁德时代电池”开始成为终端客户买电车的标准。公司的产品可靠性、产能规模、生产成本和品牌力构成了正反馈闭环，我们认为公司未来会逐步扩大领先优势，市场份额有望进一步提升，并在盈利能力继续保持较好的表现。我们预计公司2024-2026年实现归母净利494.89/589.93/699.60亿元，对应PE为17.52/14.70/12.40倍，给予公司2024年22倍PE，目标价247元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；储能装机不及预期；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

　　投资要点
　　事件：公司Q1实现收入798亿元，同环比-10%/-25%，归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%，扣非净利润92.5亿元，同环比+19%/-29%；毛利率26.4%，同环比+5pct/0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2pct/+1pct。业绩好于市场一致预期90-100亿元，大超市场预期。
　　Q1亮点如下：
　　1）Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超预期。我们预计Q1出货量95gwh，同环比+24%/-20%，其中储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。1-2月公司全球动力装机36gwh，市占率38.4%，我们预计Q1装机60-65gwh，同比增30-40%；Q1公司国内装机41gwh，同比增41%，份额提升5pct至49%，主要受益问界、小米、理想等订单拉动。公司Q1末库存略降，仍保持低库存状态。我们预计全年出货量480-500gwh，同比23-28%，其中储能出货量90-95gwh，增长35%。
　　2）Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环比下降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环比下降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。
　　3）增值税加计扣除增厚其他收益，27年前具备持续性。Q1公司其他收益为32亿元，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除14亿元、补助18亿元。我们测算23年公司增值税加计扣除可冲回20亿元+，将于24年确认，其中Q1当期增值税加计扣除冲回4亿元，其余10亿为23年递延确认，该政策优惠持续至27年底。
　　4）Q1汇兑损失影响，费用率较高。Q1期间费用103亿元，同环比+16%/+7%，期间费用率13%，同环比+3pct/+4pct，其中销售费率4.2%，同环比+1/-3pct；管理费率2.9%，同环比+0.8/+1.4pct；研发费率5.4%，环比+2pct，同比持平；财务费用率0.4%，同比+1pct/3pct，主要由于Q1确认16亿元汇兑损失。
　　5）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q1末预计负债为573亿元，新增57亿元，其中我们预计返利与质保金各占50%，持续平滑电池价格波动对盈利影响。Q1末存货440亿元，同环比-31%/-3%；Q1经营性净现金流284亿元，同环比+35%/-29%；资本开支71亿元，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修24-26年归母净利润预期502/622/768亿元（此前预期463/568/705亿元），同比增14%/24%23%，对应PE为17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

　　业绩简评
　　4月15日，公司发布24Q1季报。24Q1公司收入798亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。
　　业绩超预期。
　　经营分析
　　1、出货同比高增，盈利能力维持强劲。1）量：公司24Q1预计出货95GWh，同比+27%~36%，动力/储能预计分别为76/19GWh；2）利：公司24Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.8pct，期间费用率10.8%，环比+1.7pct（主因管理、财务费率提升），归母净利率13.2%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力维持强劲；3）质保金&返利计提：预计负债573亿元，较23年末+57亿元，质保金/返利计提预计各占一半；4）其他收益：公司Q1其他收益32亿元，同比+134.5%，其中补助18.2亿元，另外先进制造业企业增值税加计抵减贡献较大。
　　2、库存持续改善，现金流持续增厚。1）库存：得益于公司VMI系统对库存管理的优化，24Q1末公司存货约440亿元，较23年末454亿元小幅下降；2）固定资产：23Q1公司固定资产1145亿元，较23年末-0.8%，基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；3）现金流：货币资金2886亿元，较23年末+9%，经营性现金流283.6亿元，同比+35%，库存管理优化及原材料采购价格下行带来正向贡献。
　　3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。份额方面，23年1-2月公司在全球市占率38.4%，同比+5pct，国内1-3月48.9%，同比+4pct；新技术方面，麒麟5C电池上车理想MEGA，神行电池全能系列首发小米SU7Pro，天恒储能系统解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动飞行器、机器人等场景的固态/半固态电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATLInside模式推广，逐步建立消费者用户心智。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470、542、623亿元，对应PE分别为18、16、14X，维持“买入”评级！
　　风险提示
　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

　　事件概述。4月15日，公司发布了2024年一季报，2024Q1营收797.71亿元,同增-10.41%，环增-24.91%，归母净利润为105.10亿元，同增7.00%，环增-19.00%，扣非后归母净利润为92.47亿元，同增18.56%，环增-29.47%。毛利率：2024Q1毛利率为26.42%，同增5.15pct，环增0.75pct。费用率：公司2024Q1期间费用率为12.97%，同比2.91pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、2.89%、5.44%、0.39%，同比变动0.97%、0.81%、0.22%和0.92%。净利率：2024Q1净利率为14.03%，同增2.71pct，环增0.63pct，总体超出市场预期。
　　市占率进一步提升，国际评级提升。据SNEResearch数据，2024年1-2月宁德时代全球动力电池使用量市场份额38.4%，持续稳步提升。根据动力电池联盟数据，2024年1-3月，宁德时代在国内动力电池市场份额占据48.9%，同比提升4个百分点。技术领先性以及价比优势明显使得公司渗透率进一步提升，龙头地位更加凸显。评级提升：4月15日，穆迪评级基于对宁德时代行业地位、领先技术、良好需求前景、多元化客户基础、高进入壁垒、审慎财务政策的认可，将宁德时代主体评级进行上调，由Baa1上调至A3，并给出稳定展望。2023年6月，惠誉将宁德时代的长期外币发行人违约评级及其高级无抵押评级自‘BBB+’上调至‘A-’，发行人违约评级的展望稳定。这是宁德时代首次获得惠誉的A区间信用评级。在中国仅有为数不多的企业获得类似评级。而穆迪评级上调，在一定程度上透露出国际评级机构对宁德时代信用资质充分认可的态度。
　　新技术加速落地，新产品逐步持续推出。24年Q1公司研发费用投入达43.4亿元，研发所需原材料价格下降，总体费用同比略降，公司高度重视研发会持续加大研发投入，加码研发力度。Q1期间公司发布的神行电池和麒麟电池分别落地小米SU7Pro版和Max版，理想汽车发布的MEGA搭载了宁德时代和理想汽车共同研发打造的全球最快麒麟电池5C电池，随着相关车型订单量的攀升我们预期将给公司的出货量带来进一步的增长;4月9日，2024宁德时代储能新品发布会召开，宁德时代发布了全新储能系统——宁德时代天恒。天恒是标准20尺集装箱式储能系统，可以实现首五年容量零衰减、功率零衰减，让电芯实现“冻龄”，从生命周期内给客户提供更具性价比的产品，有效降低运营成本，带来全生命周期IRR的显著提升。
　　投资建议：考虑到公司盈利强劲，龙头地位愈加巩固，我们上调24-26年最新归母利润预测分别为522，582及656亿元（此前为462，530及612亿元），同增18.4%，11.3%，12.8%。对应PE分别为17X，15X和13X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

　　投资要点
　　事件：宁德时代发布2024年一季报。
　　一季度业绩超预期。2024年一季度，公司实现营业收入797.71亿元，同比-10%，环比-25%；实现归母净利105.10亿元，同比+7%，环比-19%；实现扣非归母净利92.47亿元，同比+19%，环比-29%。非经常性损益中主要是政府补助18.18亿元。公司一季度业绩超出预期，再次体现了公司优秀的经营管理能力。
　　现金流充沛，经营质量稳健。截至一季度末，公司货币资金约2886亿元，相比2023年末再增长；经营性现金流净额约284亿元，同比增长约35%。公司在手现金充沛，体现了公司优秀的上下游议价能力和资金规模优势。
　　销量同比高增，盈利保持稳定。24Q1，公司电池销量约95Gwh，同比增长约35%。其中，动力约76Gwh，占80%；储能约19Gwh，占20%。我们测算公司平均单位盈利约0.1元/wh，较为稳定。
　　市场份额同比提升，新技术产品陆续导入。2024年1-2月，公司全球动力电池市场份额38.4%，同比提升5pcts；2024年1-3月，公司国内动力电池市场份额48.9%，同比提升4pcts。公司新产品陆续装车，峰值5C快充的麒麟电池与理想合作实现量产，神行电池已落地小米SU7。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入4309.28/5129.14/6062.87亿元，同比增长7.49%/19.03%/18.20%；预计归母净利润471.24/593.00/690.73亿元，同比增长6.81%/25.84%/16.48%；对应PE分别为18.40/14.62/12.56倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。

　　投资要点
　　宁德时代发布储能新品“天恒”。4月9日，宁德时代召开储能新品发布会，发布了全新储能产品“天恒”。天恒是标准20尺集装箱式储能系统，具有多项创新突破，包括材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造以及商业模式。
　　天恒聚焦储能经济性和安全性的两大痛点问题。天恒储能的主要特点在于能够实现首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。此外，天恒的容量可以做到6MWh级，单位面积能量密度提高30%，占地面积减少20%。能量密度方面，天恒储能系统采用磷酸铁锂材料体系，能量密度可以做到430Wh/L。
　　储能业务成为公司第二成长曲线，市占率连续三年全球第一。2023年，公司储能电池系统销量69Gwh，同比高增约47%；储能产品占公司电池出货量的比例约18%，同比提升2pcts。市占率方面，2023年公司全球储能电池出货市占率40%，连续三年位列全球第一。公司储能电池在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，携手推广储能应用及推进产业创新；海外市场方面，公司与Fluence、Wrtsil、Flexgen、Sungrow、Hyosung等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入4309.28/5129.14/6062.87亿元，同比增长7.49%/19.03%/18.20%；预计归母净利润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长6.81%/25.75%/16.49%；对应PE分别为18.30/14.55/12.49倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险。

　　2023年业绩超预期：公司2023年全年实现营业收入人民币4009.17亿元，同比增长22.01%；实现归属净利润约为441.21亿元，同比增长43.58%，全年销售毛利率22.91%。盈利超预期主要受益于新能源车渗透率不断上升，公司动力电池业务与车企合作密切；风电光伏装机增长，储能需求进一步提升。
　　电池领域竞争优势明显：2023年宁德时代实现了电池销量390GWh，同比增长35%。其中动力电池系统销量321GWh，储能电池系统销量69GWh。据SNE机构统计，2023年宁德时代动力电池全球使用量市占率达36.8%，连续七年稳居全球榜首；储能电池全球出货量市占率达40%，连续三年蝉联世界第一。公司凭借产业链垂直整合，在23年锂价暴跌，行业竞争激烈的背景下具有明显的产品成本优势，盈利能力领先同行。
　　产业出海稳步推进：公司采用技术授权模式与福特汽车合作建设电池工厂，参与筹建和运营业务，并进行电池专利技术授权，此举将减少公司资本支出。匈牙利电池工厂规划产能100Gwh,一期开工建设，按26年供货节奏推进；与Stellantis合作工厂供货目标在27年后。公司产品、创新及可靠性获得海外客户认可，未来宁德时代在全球市场市场份额将得到进一步提升。
　　超预期大手笔分红：公司2023年研发投入达到184亿元；经营性现金流良好，达到928亿元；期末货币资金达2643亿元。公司积极贯彻落实“质量回报双提升”专项行动，2023年拟10派50.28元，其中年度现金分红20.11元，特别现金分红30.17元，合计派发现金分红220.6亿元。
　　目标价236.91元,维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为4287.73亿元/4926.57亿元/5386.27亿元人民币，同比增长7%/15%/9%；归母净利润分别为538.18亿元、610.34亿元和666.85亿元。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，取WACC=14.5%，永续增长率为2%，求得公司未来12个月的目标价为236.91元，分别对应2024年/2025年/2026年的15.5/13.6/12.5倍PE，较现价有25.30%的上涨空间，维持买入评级。

　　2023年业绩超预期：公司2023年全年实现营业收入人民币4009.17亿元，同比增长22.01%；实现归属净利润约为441.21亿元，同比增长43.58%，全年销售毛利率22.91%。盈利超预期主要受益于新能源车渗透率不断上升，公司动力电池业务与车企合作密切；风电光伏装机增长，储能需求进一步提升。
　　电池领域竞争优势明显：2023年宁德时代实现了电池销量390GWh，同比增长35%。其中动力电池系统销量321GWh，储能电池系统销量69GWh。据SNE机构统计，2023年宁德时代动力电池全球使用量市占率达36.8%，连续七年稳居全球榜首；储能电池全球出货量市占率达40%，连续三年蝉联世界第一。公司凭借产业链垂直整合，在23年锂价暴跌，行业竞争激烈的背景下具有明显的产品成本优势，盈利能力领先同行。
　　产业出海稳步推进：公司采用技术授权模式与福特汽车合作建设电池工厂，参与筹建和运营业务，并进行电池专利技术授权，此举将减少公司资本支出。匈牙利电池工厂规划产能100Gwh,一期开工建设，按26年供货节奏推进；与Stellantis合作工厂供货目标在27年后。公司产品、创新及可靠性获得海外客户认可，未来宁德时代在全球市场市场份额将得到进一步提升。
　　超预期大手笔分红：公司2023年研发投入达到184亿元；经营性现金流良好，达到928亿元；期末货币资金达2643亿元。公司积极贯彻落实“质量回报双提升”专项行动，2023年拟10派50.28元，其中年度现金分红20.11元，特别现金分红30.17元，合计派发现金分红220.6亿元。
　　目标价236.91元,维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为4287.73亿元/4926.57亿元/5386.27亿元人民币，同比增长7%/15%/9%；归母净利润分别为538.18亿元、610.34亿元和666.85亿元。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，取WACC=14.5%，永续增长率为2%，求得公司未来12个月的目标价为236.91元，分别对应2024年/2025年/2026年的15.5/13.6/12.5倍PE，较现价有25.30%的上涨空间，维持买入评级。

　　营收增长强劲，盈利表现超预期。公司发布2023年年报，全年实现营收4009.17亿元，同比+22.01%；归母净利润441.21亿元，同比+43.58%，净利率11.01%，同比+1.65pcts；扣非归母净利润400.92亿元，同比+42.10%；毛利率22.91%，同比+2.66pcts。其中Q4实现营收1062.40亿元，同比-10.16%，环比+0.77%；归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比+24.43%，净利率12.21%，同比+1.10pcts，环比+2.23pcts；扣非归母净利润131.11亿元，同比+7.69%，环比+39.06%；毛利率25.66%，同比+3.10pcts，环比+3.24pcts。
　　电池业务增长亮眼，2H23毛利率超预期。公司2023年电池出货390GWh，同比+34.9%，其中动力电池/储能电池分别为321GWh/69GWh，同比+32.6%/+46.8%。产能利用率70.5%，其中2H超80%，环比提高约20pcts。盈利方面，得益于公司产品较高竞争力和原材料价格走低，电池业务板块全年价差增长显著，其中动力电池/储能电池单位Wh毛利分别为0.20元/0.21元，同比+17.9%/26.9%；在锂电售价快速下降背景下，2H动力电池/储能电池毛利率分别达24.1%/26.0%，环比+3.76pcts/4.64pcts。
　　海外业务稳步推进，国内保持领先。根据SNEResearch统计，2023年公司全球动力电池使用量达259.7GWh，同比+40.8%，市占率为36.8%，同比+0.6pcts，连续7年排名全球第一。其中国内市占率44.5%，同比-2.1pcts，连续7年位列第一；海外市占率27.5%，同比+4.7pcts，较第一名LGES仅0.3pcts。储能电池方面，公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。
　　经营性现金流同比大增，现金分红221亿元。公司2023年经营性现金流达928.26亿元，同比+51.65%，截止2023年末公司现金及现金等价物达2381.65亿元，同比增长51.09%。公司计划将归母净利润的50%作为现金分红，其中20%为年度分红、30%为特别分红，共计220.6亿元。
　　盈利预测与投资评级。全球新能源车渗透率空间广阔，我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先，通过全球产能释放与一体化布局，整体出货量增速有望长期领先行业。考虑到行业产能相对过剩，电池市场竞争格局加剧，我们预计公司2024~26年EPS为10.69/12.01/14.19元，参考可比公司估值，给予公司2024年22倍PE和目标价235.07元（前次估值给予2023年26倍PE，对应目标价256.2元，下调8%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，产业链竞争加剧，技术研发进展不及预期，新能源汽车销量不及预期等。