公司钙钛矿HJT叠层转换效率已达32.5%，投资35亿元持续加码：迈为拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，以自有资金及自筹资金35亿元用于建设钙钛矿叠层电池成套装备项目，计划用地约135亩。近日经德国弗劳恩霍夫太阳能系统研究所认证，迈为自主研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层电池，光电转换效率达32.5%，采用公司自研可量产设备与工艺，基于工业级110um厚度硅片制备，通过优化钙钛矿钝化工艺、创新开发低损伤TCO材料及配套工艺，推动效率进一步提升，从32.38%到32.5%，仅用时两个月。
　　半导体前道设备加速突破，投资15亿元用于扩建：公司控股子公司宸微设备拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，以自有资金及自筹资金15亿元投资建设半导体装备研发制造项目，计划用地约83亩。宸微设备主要专注于半导体晶圆制造前段制程设备的研发、制造，其自主研发生产的半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，已进入多家头部晶圆客户和存储客户，进入量产阶段。
　　硅基HJT为太空光伏最优方案，HJT设备龙头将充分受益：全球卫星发射数量成指数级增长，原有三节砷化镓电池由于产能、成本、原材料等问题无法满足GW级别部署，HJT因其柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性成为短期最优替代方案，远期转向钙钛矿-HJT叠层电池。迈为为太阳能丝网印刷及HJT整线设备龙头，市占率长期位居国内首位，且深度布局钙钛矿整线设备将充分受益于太空光伏技术演进。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为7.6/8.8/11.0亿元，当前市值对应PE为94/82/66倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发投入不及预期，下游扩产不及预期。

　　投资要点：
　　公司定位为高端精密设备制造商，横跨光伏、半导体、显示三大应用领域，致力于成为泛半导体领域细分行业标杆。在当前光伏电池技术迭代升级与国内光伏周期筑底的情况下，公司以HJT整线方案为核心，大力发展HJT设备出海，同时储备钙钛矿叠层技术，有望通过HJT、钙钛矿等新技术打开新一轮增长周期。另外，公司通过基于真空、激光、精密装备三大关键技术平台，相继研发半导体刻蚀与薄膜沉积、半导体先进封装、显示面板等多种核心设备。
　　公司赢得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单。12月26日，公司宣布与国内新能源企业正式签订钙钛矿/硅异质结叠层电池整线供应合同。该叠层电池整线解决方案立足G12半片大尺寸全面积技术平台，覆盖电池制造全工序，具备高效率、大产能、智能化、自动化与经济性等综合优势。方案集成了多项核心技术，包括：高镀膜品质与高稳定性的真空技术、可显著降低材料成本的前置印刷技术、兼具高材料利用率与高生产节拍的喷墨打印技术，以及高效率且高生产节拍的板式时间型原子层沉积（ALD）技术等。本次整线订单的成功落地，印证了公司在叠层电池整线设备与技术方案上的领先实力。
　　公司自主研发Mini/MicroLED整线设备，目前已有成熟产线在客户端实现稳定量产。公司针对MiniLED自主研发了晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备；针对MicroLED自主研发了晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备。11月17日，公司与雷曼光电签署MLED整线设备供应协议，该解决方案基于“飞行刺晶技术”和“激光键合技术”已成功实现全球首条P0.9375以下刺晶整线量产。此次与雷曼光电的正式合作，标志着该整线方案进一步获得客户认可与市场青睐，实现了批量订单的重要突破。
　　在半导体设备领域，公司重点布局前道环节的刻蚀、薄膜沉积设备，后道环节的先进封装设备，订单有望迎来快速增长。在半导体前道设备中，公司重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备两大品类。其中，半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已进入多家头部晶圆客户和存储客户，进入量产阶段。在半导体封装设备中，公司在晶圆切割、研磨、抛光、键合等高精度加工环节可提供成套工艺设备解决方案，已与长电科技、通富微电、华天科技、盛合晶微、甬矽电子等国内头部封装企业建立了紧密合作。公司2025年前三季度半导体设备新签订单已超过2024年全年半导体设备订单量，保持了高速增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.23/10.07/11.10亿元，同比增速分别为-0.28%/+9.04%/+10.27%，当前股价对应PE分别为62.34、57.17、51.84倍。选取A股泛半导体类设备供应商微导纳米、中微公司、拓荆科技作为可比公司，按照wind一致预期，可比公司2025-2027平均PE分别为86.90、58.52、42.66倍。考虑公司从光伏设备向泛半导体类设备供应商转型，拥有较强的技术壁垒，成功跻身国内头部封装企业供应商名单，半导体订单快速增长，有望迎来新一轮的增长周期。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险、半导体交付不及预期风险。

　　三季度利润环比增长
　　公司前三季度实现营业收入62.04亿元，同比下滑20.13%，归母净利润6.63亿元，同比下滑12.56%，其中公司Q3实现收入19.91亿元，同比下滑31.3%，环比增长0.33%，归母净利润2.69亿元，同比下滑9.4%，环比增长16.22%。公司前三季度毛利率达到35.69%，同比提升5.02个百分点，归母净利率达到10.69%，同比提升0.92个百分点。
　　半导体领域与头部客户紧密合作
　　公司立足真空、激光、精密装备三大关键技术平台，面向太阳能光伏、显示、半导体三大行业。在半导体领域，公司已与长电科技通富微电、华天科技、盛合晶微、甬矽电子等国内头部封装企业建立了紧密合作。同时，公司在深化与客户合作的基础上，积极展与半导体领域新兴技术企业的产学研合作，共同推动先进封装技术的产业化落地。多元化的客户结构不仅为公司带来了稳定的业务增长支撑，更通过与不同领域客户的技术交流，加速了公司在泛半导体装备领域的技术迭代与产品创新，助力公司持续领跑行业技术前沿，为行业整体升级注入动能。上半年公司半导体及显示行业实现收入1.27亿元，同比增长497%。
　　公司开拓下一代光伏设备，前瞻布局异质结、钙钛矿/异质结叠层整体解决方案
　　异质结电池技术凭借转换效率高、衰减率低、工艺步骤少且降本路线清晰等优势特征，有望成为主要光伏电池技术之一。公司紧握电池技术迭代机会，致力于提供异质结、钙钛矿/异质结叠层整体解决方案。公司具备前瞻性战略眼光，较早便投入相关项目的研发工作，旨在为客户提供优质的HJT整线解决方案。公司最新的GW级异质结电池解决方案，通过大片化、薄片化、半片化、微晶化，进一步提升了太阳能电池的转换效率、良率和产能，同时有效降低了客户的生产成本。
　　公司在原有异质结工艺的制绒、PECVD、PVD、丝网印刷设备基础上已新增钙钛矿叠层电池所需喷墨打印设备、真空干燥机、蒸镀机、ALD等全套设备及与其匹配的自动化及离线检测设备，推动钙钛矿/异质结叠层电池技术与设备的开发。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为89.1、103.0、119.2亿元，EPS分别为2.74、3.45、3.96元，当前股价对应PE分别为63、50、43倍，考虑到公司在HJT的技术优势，与半导体业务的战略布局，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　HJT技术推广不及预期；半导体业务发展不及预期；汇率大幅波动风险；大盘系统性风险。

　　投资要点
　　公司前道晶圆刻蚀&ALD、后道先进封装设备交付多批客户：（1）前道晶圆设备：半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已完成多批次客户交付，进入量产阶段。（2）半导体封装：近年来公司聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D先进封装领域，已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等核心设备，并能够提供整体解决方案。多款设备已交付国内封测龙头企业并实现稳定量产，公司在激光开槽设备的市场占有率位居行业第一。2024年公司进一步拓展产品矩阵，成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机、热压键合及混合键合机等多款新品，现已交付多家客户。
　　半导体封装&显示设备加速布局：（1）半导体：近年来公司聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D先进封装领域，已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等核心设备，并能够提供整体解决方案。其中，多款设备已交付国内封测龙头企业并实现稳定量产，公司在晶圆激光开槽设备的市场占有率位居行业第一。2024年公司进一步拓展产品矩阵，成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机、热压键合及混合键合机等多款新品，其中熔融键合设备已进入试产阶段。（2）显示：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini/MicroLED推出全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。2024H1公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。
　　2025年底HJT量产功率有望突破760-780W：基于迈为全新1.2GW整线导入升级，组件功率有望突破780W：通过导入背抛2.0、PECVD边缘优化、PED取代PVD、全边刻边等四项技术，实现26W功率提升。结合“双面钢网+光子烧结”，目标组件功率可达766W；结合“P面光子烧结+N面无籽铜电镀”，目标组件功率可达775W。迈为将双面微晶异质结高效电池整线装备的单线年产能升级至GW级，大规模提升了整线产能，降低了单位人工、设备占地、能耗等多方面的运营成本。
　　钙钛矿整线设备进展迅速：钙钛矿设备方面，公司在原有异质结工艺的制绒、PECVD、PVD、丝网印刷设备基础上新增钙钛矿叠层电池所需喷墨打印设备、真空干燥机、蒸镀机、ALD等全套设备及与其匹配的自动化及离线检测设备。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为7.6/8.8/11.0亿元，当前市值对应PE为39/34/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入62.04亿元，同比-20.13%；归母净利润6.63亿元，同比-12.56%；扣非归母净利润5.91亿元，同比-13.98%。其中，25Q3公司实现收入19.91亿元，同比-31.30%，环比基本持平；归母净利润2.69亿元，同比-9.42%，环比+16.22%；扣非归母净利润2.27亿元，同比-19.45%，环比+6.63%。受光伏行业整体影响，公司太阳能电池生产设备销量下降，营业收入有所下降。考虑到公司钙钛矿和半导体业务快速推进，我们看好公司多元发展，维持“买入”评级。
　　毛利率同比高增，研发投入维持高水平
　　25Q3公司毛利率39.81%，同比+9.62pp，环比+0.86pp；净利率13.29%，同比+0.22pp，环比+0.96pp。25Q1-Q3公司毛利率35.69%，同比+5.02pp；净利率10.71%，同比+0.16pp。我们认为半导体设备以及海外HJT设备等高毛利业务占比提升，推升整体毛利率水平。25Q3公司期间费用率为20.15%，同比+3.94pp，研发费用率为10.54%，同比+2.66pp；25Q1-Q3公司期间费用率18.28%，同比+0.55pp，研发费用率为10.84%，同比+2.50pp。受收入下降及研发高投入影响，公司费用率有所上升，考虑到短期公司收入仍以光伏业务为主，光伏业务收入修复一定时间，我们预计短期公司费用率仍将维持较高水平。
　　光伏行业阶段性供需错配，公司现金流短期承压
　　25Q3公司存货68.55亿元，较25年中报下降9.55%；合同负债51.72亿元，较25年中报下降20.40%。公司Q3存货和合同负债大幅下降，主要系光伏行业周期性影响，短期下游新增产能不足。25Q1-Q3经营性现金流量净额-10.42亿元，同比下降728.06%，25Q3经营性现金流量净额0.25亿元，同比下降109.40%。下游回款较慢+提前支付上游货款，导致公司现金流短期承压。反内卷政策推进有望推动存量产能逐步优化，推动公司未来现金流逐步修复。
　　钙钛矿叠层整线能力领先，半导体业务布局加速
　　在钙钛矿/异质结叠层技术方向，公司布局了多项延伸性与专项性技术，致力于通过标准化的整线解决方案，助力行业打造首条百兆瓦级叠层电池中试线。在半导体前道设备中，公司重点布局蚀刻设备与薄膜沉积设备，其中半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已进入多家头部晶圆厂和存储厂商，进入量产阶段。半导体封装设备方面，公司可提供成套工艺设备解决方案，已与长电科技、通富微电、华天科技、盛合晶微、甬矽电子等国内头部封装企业建立了紧密合作。新型显示领域，公司多台键合设备已发客户验证。随着钙钛矿和半导体业务布局加速，公司有望打开新的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为9.12/10.29/10.90亿元，对应EPS为3.26/3.68/3.90元。可比公司2025年一致预期PE均值为40倍，考虑到公司半导体设备布局加速，给予公司25年40倍PE，对应目标价为130.40元（前值110.84元，对应25年PE34倍）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；钙钛矿电池技术进展不及预期；半导体业务进展不及预期。

　　事件：1月28日，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）权威认证，迈为股份自主研发的异质结（HJT）太阳能电池，其全面积（210半片，220.76cm2）光电转换效率达到26.92%，创造了异质结电池技术领域新的世界纪录，标志着公司在高效异质结电池技术的研发与产业化进程中树立了又一重要里程碑
　　1月21日，经中国计量科学研究院（NIM）权威认证，迈为股份采用自主研发的可量产设备与工艺,成功研制的钙钛矿/晶硅异质结叠层电池（G12H,210mm*105mm）,光电转换效率达到32.38%。此次高效率电池的制备，深度融合了迈为股份年产能200MW、大尺寸全面积叠层电池整线方案的多项核心技术，此次商业级电池尺寸效率表现体现出公司叠层电池整线方案的先进性与全面性。
　　上述两项突破充分更体现公司在光伏领域的更突出能力。公司光伏领域产品主要为HJT异质结高效电池生产线以及可用于多种电池工艺路径的全自动太阳能电池片丝网印刷线。近期，公司1）与苏州大学、北京工业大学等高校团队合作，成功开发出认证效率高达33.6%的柔性钙钛矿/晶硅异质结叠层太阳能电池。此项研究攻克了柔性叠层电池在效率与稳定性方面的核心挑战，而柔性叠层电池因其高效、轻质、可弯曲特性，为曲面屋顶、玻璃幕墙等地面光伏及太空能源等特殊应用场景提供了又一能源解决方案；2）联合苏州大学、南昌大学等单位完成的研究成功刊载于AdvancedMaterials，该研究通过协同优化钙钛矿组分与隧穿复合结结构，成功解决了以低成本溶液法工艺，在全绒面硅基底电池上实现高质量钙钛矿层共形沉积的行业难题。
　　公司半导体设备持续向好，晶圆级混合键合设备实现批量交付。公司在保持太阳能电池生产设备优势的基础上，立足真空、激光、精密装备三大关键技术平台，秉持以自主研发与技术创新实现核心设备国产化的信念，积极拓展新领域，相继研制显示面板核心设备、半导体晶圆、封装核心设备。7月，公司自主研发的全自动晶圆级混合键合设备成功交付国内新客户，此次为5月交付首台晶圆级混合键合设备后再度获得市场认可，充分验证了该款设备在精度、稳定性和可靠性等方面的卓越性。除此之外，公司致力于半导体刻蚀与薄膜沉积高端装备的国产化，半导体设备领域持续进展中。
　　盈利预测：预计公司25-27年实现营业收入83.60/83.22/104.34亿元，归母净利润8.07/11.02/16.32亿元。公司深耕光伏设备，异质结电池设备龙头地位明确，紧抓钙钛矿、太空光伏等新领域，优势明显，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。