事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%，剔除汇兑损益影响后较2023年同期增长11.00%；扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。
　　其中，2024年第三季度营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%。第三季度利润端同比下降主要因为：收购惠泰医疗过程中评估出来的客户关系和非专利技术这两项无形资产根据会计准则的要求进行了摊销，同时利息收入下降了近50%。
　　国内业务受行业环境影响暂时承压，海外高端战略客户持续突破
　　海外业务方面，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际业务在2024年前三季度同比增长超过18%，其中欧洲和亚太业务同比增长均超过了30%。
　　国内业务方面，因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内业务在2024年前三季度同比增长不到2%。随着设备更新政策逐步落地，国内行业招标呈现回暖趋势，2023年下半年与2024年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足，我们看好后续公司国内业务增长提速。
　　各业务线国内市占率提升，国际体外诊断产线增长强劲
　　体外诊断：2024前三季度，IVD业务收入同比增长超过20%。受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际IVD业务同比增长超过30%。国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中公司化学发光市占率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。
　　医学影像：2024前三季度，MIS业务同比增长超过10%，主要受益于2023年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量。在国内超声市场规模出现下滑的背景下，公司超声产品市占率进一步提升。
　　生命信息与支持：2024前三季度，PMLS业务同比下滑超过10%。受益于海外高端战略客户的持续突破，国际PMLS业务同比增长超过10%。受招标采购推迟影响，国内PMLS业务同比下滑超过了20%。在国内PMLS市场规模出现了更大幅度下滑的环境下，公司展现出较强韧性，PMLS产品市占率显著提升。
　　2024年第二次中期利润分配方案审批通过，高分红重视股东回馈
　　2024年8月28日，公司召开第八届董事会第九次会议和第八届监事会第七次会议，审批通过2024年中期利润分配方案，向全体股东派发现金股利49.23亿元（含税），于2024年9月9日实施完毕。
　　2024年10月29日，公司召开第八届董事会第十次会议和第八届监事会第八次会议，继续审批通过2024年第二次中期利润分配方案，计划以公司2024年9月30日的总股本1,212,441,394股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），公司累计分红总额将进一步提升至317.23亿元。
　　受研发、销售投入与摊销加大，以及财务费用影响，净利率有所下降
　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.25pct至64.87%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.43%、3.80%、8.79%、-0.62%，同比变动幅度分别为-2.18pct、-0.29pct、-0.40pct、+1.60pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.28pct至36.30%。
　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.69%、8.15%、3.31%、9.12%、1.23%、34.92%，分别变动-5.52pct、-4.93pct、-0.32pct、+1.68pct、+1.61pct、-3.51pct。几项指标变动幅度较大，我们认为主要原因如下：（1）会计准则的变动影响了公司毛利率及销售费用率：新版会计准则要求原本记在销售费用里的产品保修费重分类到了营业成本中，同时要求企业进行追溯调整。因此第三季度营业成本里包括了2024年1-9月份的产品保修费，这部分影响了第三季度毛利率约5.48pct。（2）研发、销售费用率的变动，除了薪酬费用增长以外，研发和销售费用增长的主要原因是收购惠泰医疗过程中评估出来的客户关系和非专利技术这两项无形资产根据会计准则的要求进行了摊销。（3）人民币存款利率下降以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少致使利息收入下降，由此影响了财务费用率。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为380.52亿/446.87亿/520.21亿元，同比增速分别为9%/17%/16%；归母净利润分别为131.29亿/155.67亿/183.16亿元；分别增长13%/19%/18%；EPS分别为10.83/12.84/15.11，按照2024年11月6日收盘价对应2024年25倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：设备更新政策落地进度不及预期的风险，医疗反腐导致院端采购延期的风险，海外市场波动的风险，汇率波动的风险。

　　投资要点：
　　事件：近日公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收294.8亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%；实现扣非归母净利润104.4亿元，同比增长7.8%。单季度看，2024Q3公司实现营收89.5亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%；实现扣非归母净利润30.6亿元，同比下滑8.6%。
　　海外业务持续高增，国内业务有所承压。报告期内公司海外业务拓展表现亮眼，2024年前三季度国际收入同比增长18.3%，2024Q3同比增长18.6%。其中欧洲区、印度等亚太区、拉美区在2024Q3分别增长近30%、32%、25%。公司国际收入增长主要得益于海外高端战略客户的稳固合作、中大样本量实验室的连续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等潜力业务的迅猛增长。国内业务有所承压，2024年前三季度增长放缓至1.9%，2024Q3同比下滑9.7%。公立医院招标低迷，非刚性医疗需求不振，成为主要拖累因素。但9月起医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行提速，医院资金压力有望缓解，国内市场有望逐步恢复活力。
　　研发投入持续加码，高端领域不断突破。公司继续保证高研发投入，2024年前三季度研发投入达28.4亿元，营收占比达9.6%，且产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。IVD领域，公司化学发光免疫试剂NMPA已上市产品82个，CE已上市产品91个；医学影像领域，公司推出了TEAire5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了BeneHeartE/L/H系列半自动体外除颤器、BeneHeartR900/R700/R300全数字多道心电图机、NH9系列高流量呼吸湿化治疗仪、SV700/SV900呼吸机、一次性使用双极闭合器械、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。
　　投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，考虑到公司主营业务发展态势良好，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2024—2026年公司营收分别为394.56、471.15、558.68亿元，归母净利润分别为138.21、160.87、188.10亿元，对应EPS分别为11.40、13.27、15.51元，给予公司2025年25-30倍PE，目标股价为331.75-398.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦，行业竞争加剧，专项债下发进度不及预期等风险。

　　投资要点
　　事件：近日，迈瑞医疗发布了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；实现归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；实现扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%；实现经营现金流净额110.73亿元，同比增长42.50%。2024年Q3单季度，公司实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；实现归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%。
　　IVD产线继续引领公司增长，已成为第一大收入板块。2024年前三季度，1）公司IVD产线实现营收114.0亿元，同比增长20.9%，营收占比38.7%，其中化学发光业务增长超过20%；公司生命信息与支持产线实现营收108.9亿元，同比下降11.7%，营收占比36.9%，其中微创外科增长超过45%；3）公司医学影像产线实现营收59.7亿元，同比增长11.4%，营收占比20.2%，其中超声高端及超高端型号增长超过30%。
　　国际市场高端客群持续突破。2024年前三季度，1）公司国内市场营收174.7亿元，同比增长1.9%；2）公司国际市场营收120.2亿元，同比增长18.3%。
　　盈利预测与估值：展望四季度及2025年，国内公立医院的招投标活动有望呈现复苏趋势，通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司有望重拾稳健增速。未来，创新研发、并购整合、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将助力公司实现长期成长，向国际医疗器械巨头前列发起冲击。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为11.11元、13.38元、15.70元；对应11月5日收盘价，PE分别为25.1、20.8、17.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购整合不及预期、产品研发不及预期、汇率波动、国际贸易摩擦、行业政策变动等。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入294.9亿元（+8%），归母净利润106.4亿元（+8.2%），扣非归母净利润104.4亿元（+7.8%）。
　　24Q3短期承压，海外IVD增长较快。分季度看，2024Q1/Q2/Q3单季度收入93.7/111.6/89.5亿元（+12.1%/+10.3%/+1.4%），单季度归母净利润分别为31.6/44/30.8亿元（+22.9%/+13.7%/-9.3%）。从盈利能力看，24Q3毛利率61.7%,同比下降5.5pp（主要系会计准则调整影响，公司计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用）。前三季度经营性现金流净额110.7亿元（+42.5%），向全体股东派发二次中期现金分红约20亿元，分红比例超过65%。
　　体外诊断业务条线海外中大样本量客户突破，国内增长稳健。分业务线看：得益于海外市场的本地化生产及中大样本量实验室突破，国际体外诊断业务实现了超过30%的增长。国内市场公司的化学发光、生化及凝血业务的市场份额稳步增长。医学影像业务前三季度实现了超过10%的增长（主要由于去年推出的高端全身超声设备ResonaA20）。国内超声设备的终端采购市场低迷，整体市场规模有所下降，间接也使公司在医学影像上市场份额得到了提升。生命信息与支持业务前三季度虽然下滑超过10%，其中国际市场上得益于与高端战略客户的持续合作，业务增长超过10%。国内由于招标采购的延迟，生命信息与支持业务在国内市场下滑超过了20%，整体市场规模出现更大幅度的缩减。
　　持续高研发投入，产品升级不断。公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。营销、用服、研发的海外本地化平台，拓展全球本地化网络布局和全球仓网布局。
　　盈利预测与投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为132.1、155.2、184.4亿元，对应EPS为10.9、12.8、15.21元，对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发或不及预期。

　　迈瑞医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非后归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。2024Q3，实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下滑9.31%；扣非后归母净利润30.57亿元，同比下滑8.62%。
　　观点：海外市场维持高增长，高端客户群持续突破。国内收入受医院采购推迟影响短期承压，随着招标回暖及医疗专项债加快发行有望重回增长轨道。IVD业务引领增长，超声结构持续高端化，三大板块市占率持续提升。年内二次派息，持续高分红回馈投资者。
　　海外维持稳健增长，国内收入增速短期承压主要系行业整顿及设备更新导致医院采购推迟。1）海外：Q1-Q3同比增长18.3%，Q3同比增长18.6%，主要系海外高端战略客户和中大样本量实验室持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务放量。分区域来看，欧洲，Q3同比增长近30%，各主要西欧国家均增长显著；发展中国家，Q3增长超20%；其中亚太区同比增长32%，拉美区同比增长约25%。2）国内：Q1-Q3同比增长1.9%，Q3同比下滑9.7%，主要系行业整顿和医疗设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷影响。随着9月开始医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行速度也逐渐加快，国内市场有望重回增长轨道。
　　三大板块市占率持续提升，IVD业务增长亮眼。1）体外诊断：Q1-Q3IVD业务同比增长20.9%，收入占比已达39%，超过生命信息与支持产线，其中化学发光同比增长超20%。受益于海外本地化生产和中大样本量实验室加速突破，Q1-Q3海外IVD产线增长超30%。Q1-Q3国内IVD产线同比增长15%以上，发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中发光业务的市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。2）医学影像：Q1-Q3超声影像产线同比增长11.4%，海外与国内收入同比增长均超10%。超声结构持续高端化，高端及超高端系列同比增长超30%，占超声收入比重由2023年的35%提升至41%。3）生命信息与支持：Q1-Q3生命信息与支持产线同比下滑11.7%，其中海外市场同比增长超10%，国内市场受招标采购推迟影响，同比下滑超20%。微创外科业务表现靓丽，同比增长超45%。
　　注重研发创新，产品布局持续丰富。公司高度重视研发创新，不断突破高端领域，2024Q3公司三大产线均取得重要进展。体外诊断，推出发光试剂10项、生化试剂10项及M980全自动生化免疫流水线等新产品。医学影像，推出TEAire5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。生命信息与支持，推出BeneHeartE/L/H系列半自动体外除颤器、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。
　　年内二次派息，持续回馈投资者。公司通过2024年第二次中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利16.50元，合计20.01亿元，累计分红总额进一步提升至317.23亿元，持续重视股东回报。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为394.29、472.34、566.21亿元，分别同比增长12.9%、19.8%、19.9%；归母净利润分别为131.51、158.81、192.32亿元，分别同比增长13.5%、20.8%、21.1%；对应PE分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。

Maintain BUY. We lowered our earnings forecasts with target price adjusted to RMB 328.81 (WACC: 9.3%, terminal growth rate: 3.0%).

　　事项：
　　公司收入前三季度营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。第三季度营业收入89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。
　　平安观点：
　　国内承压、海外拉动，收入增长符合预期。区域维度来看，公司前三季度国内收入174.7亿元，同比+1.9%，增长有所放缓，主要是公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压，后续有望随着设备更新等政策落地，招投标逐步恢复，国内业务有望迎来更好的发展；前三季度国际收入120.2亿元，同比+18.3%，其中欧洲和亚太区域市场增长均超过了30%，主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，海外空间不断打开。
　　设备端国内压力大，IVD产线表现亮眼。从产线维度来看，IVD板块前三季度实现收入114.0亿元，同比+20.9%，收入体量首次超过生命信息与支持板块，成为第一大收入板块，其中化学发光增长超过20%，国际增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元，同比+11.4%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。生命信息与支持产线前三季度实现收入108.9亿元，同比-11.7%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。
　　经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司前三季度毛利率在64.87%，单Q3有所下降主要为会计准则调整所致。期间费用方面，单三季度公司销售费用率8.15%（-4.93pp），研发费用率9.12%（+1.67pp），管理费用率3.31%（-0.32pp），管理费用率保持稳定，销售费用率也是由于会计准则调整所致，公司持续加强研发和销售投入，单Q3净利率34.92%、仍处于高位水平，经营质量稳健发展。展望Q4，国内招投标逐渐恢复，IVD消耗进入旺季，海外高端客户持续突破，全年发展仍然值得期待。
　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据三季报调整2024-2026EPS预测为11.03、13.09、15.25元（原2024-2026预测为11.50、13.87、16.76元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期海内外发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

Maintain BUY. We believe that industry regulation has not affected the essential demand for hospital procurement. As industry regulation becomes normalized and equipment renewal policies are implemented, hospital procurement is expected to gradually recover. Based on a 9-year DCF model, we adjust the target price to RMB 352.84 (WACC: 10.3%, perpetual growth rate: 3.0%).

　　事项：
　　公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比+11.1%，实现归母净利润75.61亿元，同比+17.4%，剔除汇兑损益影响后同比+22.1%。单Q2来看公司实现营业收入111.58亿元，同比+10.4%，实现归母净利润44.01亿元，同比+13.7%，剔除汇兑损益影响后同比+24.0%。此外，公司审批通过2024年中期利润分配方案，计划向全体股东派发中期现金分红约49.2亿元（含税），分红比例超过65%。
　　平安观点：
　　国内承压下增长稳健，海外保持快速增长趋势。区域维度来看，2024年上半年国内市场实现收入126.2亿元，同比+7.2%，受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年以来国内医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟；其中体外诊断板块影响较小，国内增长超过25%，公司创新产品上市与大样本量客户突破持续带动体外诊断试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。国际市场实现收入79.1亿元，同比+18.1%，其中体外诊断业务同样亮眼，国际增长超过30%；从不同区域来看，欧洲市场同比+37.9%，亚太市场同比+30.1%，快于平均增长；海外收入持续放量，主要得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际体外诊断全面开启中大样本量客户突破。
　　三大板块中设备承压，耗材增长更为可观。从产线维度来看，1）公司生命信息与支持业务上半年实现营业收入80.1亿元，同比-7.59%，主要由于国内增速放缓拖累，上半年相关设备招投标采购活动持续延迟，该条线承受巨大压力，但积压的采购需求总量仍然存在，预计从下半年开始释放，据公司统计，截至报告期末国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。值得一提的是，公司微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。
　　2）体外诊断板块上半年实现营业收入76.6亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。今年以来门诊、手术等常规诊疗需求持续增长，试剂类耗材业务增长迅猛且确定性高，国内增长快速；而国际方面公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动收入放量。
　　3）医学影像板块实现营业收入42.7亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。尽管国内设备采购承压，公司凭借去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20获得放量，国际市场高端客户也获得持续突破，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。
　　经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司上半年毛利率维持在66%左右水平、Q2进一步提升，扣除汇兑损益后净利润率持续稳中有升，经营业绩呈现高质量发展趋势。展望下半年，中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退；在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持；国际市场随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的持续快速发展提供良好的基础，全年发展仍然值得期待。
　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据中报调整2024-2026EPS预测为11.50、13.87、16.76元（原2024-2026预测为11.57、13.93、16.77元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。