上海瀚讯发布三季报：Q3实现营收1.31亿元（yoy+86.92%，qoq+173.34%），归母净利-1951.71万元（yoy+50.27%，qoq+53.39%）。2025年Q1-Q3实现营收3.05亿元（yoy+72.72%），归母净利-4815.76万元（yoy+47.25%），扣非净利-6719.45万元（yoy+33.53%）。我们看好公司业务发展前景：随着国防信息化推进及军工通信市场扩张，公司主业有望恢复，同时随着卫星载荷和地面终端产品实现量产，收入成长可期，维持“买入”评级。
　　军用区域宽带主业需求静待复苏，低轨卫星互联网成长可期
　　受行业阶段性影响，公司传统军品业务处于逐步复苏阶段，但公司持续巩固军用宽带通信领域龙头地位，并积极拓展5G、无人机数据链等新产品应用，随着军工“十五五”建设的推进，公司布局新品有望逐步进入放量周期。低轨卫星互联网方面，公司作为千帆星座的核心供应商，深度参与卫星载荷、信关站、地面终端等环节，未来有望支撑公司业绩实现快速增长。2025年前三季度，公司宽带移动通讯设备销售收入实现大幅增加。目前，千帆星座已恢复发射，并有望在2026年进入密集发射期，低轨卫星互联网业务将成为驱动公司业绩持续高增长的第二曲线。
　　前三季度毛利率阶段性承压，期间费用率控制良好
　　2025年前三季度，公司毛利率为40.91%，同比下降20.08pct，主要系交付产品结构变化影响；归母净利率为-15.81%，同比大幅提升35.96pct，减亏效果显著。费用率方面，受益于收入规模的快速增长，规模效应显现，2025年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为8.07%/16.23%/49.22%，较去年同期分别大幅收窄3.02pct/8.81pct/41.64pct，费用控制成效显著，有力推动了利润端改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到千帆星座组网进度与公司利润率恢复节奏慢于我们预期，我们下调25-27年收入、毛利率增速，上调25-27年期间费用率预测，预计公司25-27年归母净利0.16/2.31/3.21亿元（前值：0.84/2.64/3.58亿元，调整幅度-81.54%/-12.73%/-10.47%），可比公司26年PE均值为74x，考虑到公司在千帆星座的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位，我们给予公司26年77xPE，目标价28.28元（前值：32.40元，对应26年77xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。