25Q2收入恢复增长，利润端环比扭亏。近期公司发布2025年中报，25H1实现营业收入10.5亿元（yoy+8.0%），实现归母净利润-0.03亿元，其中25Q2实现营业收入5.8亿元（yoy+29.0%，qoq+22.4%），实现归母净利润0.2亿元（yoy-58.3%，qoq扭亏），业绩基本符合预期。
　　生物制药板块实现强劲增长：25H1公司功能食品及原料板块实现收入9.3亿元（yoy-0.7%），生物制药板块实现收入0.9亿元，同比实现高速增长。恩朗苏拜单抗注射液（PD-1单抗）和奥马珠单抗2024年获批上市后成为上半年收入新增长点。2025年2月，公司旗下巨石生物与RadianceBiopharma达成合作协议，授予后者靶向ROR1的ADCSYS6005在北美、欧盟及日本等主要市场的独家开发及商业化权益，交易总金额最高可达12.4亿美元。
　　研发进展：旗下巨石生物专注于单抗、ADC及mRNA疫苗等创新生物药领域，2025年2月，公司奥马珠单抗用于治疗中至重度持续性过敏性哮喘的适应症获得批准，这是该药在中国获批的第二个适应症。2025年1月，抗EGFRADC药物SYS6010获得美国FDA突破性治疗认定，单药用于经EGFR-TKI和含铂化疗失败的EGFR突变阳性晚期非小细胞肺癌。25H1巨石生物共获得5款临床试验批件，于北美地区有3款在研创新药物获得临床试验批准，1项快速通道资格认定。
　　咖啡因及原料药板块：公司持续巩固咖啡因类产品的行业优势地位，25H1咖啡因类产品销量为8,310吨，相较24H1的7,288吨同比提升14%。
　　维持“买入”评级。鉴于近期咖啡因价格下降，且公司自2024年完成收购巨石生物股权后研发投入大幅增加导致利润端出现亏损，原预测公司2025年营收和归母净利润分别为37.9亿元和13.3亿元，此次我们下调了公司2025年业绩预测，同时新增2026~2027年盈利预测，预计2025~2027年公司有望实现收入21.9/24.9/28.0亿元，对应同比增速为10.5%/13.8%/12.3%，2025~2027年实现归母净利润分别为-0.05/0.6/1.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期风险，研发失败风险。

　　投资要点
　　事件：公司2025H1实现总营收10.50亿元（同比+7.99%，下同），其中功能食品及原料收入9.33亿元（-0.69%），生物制药收入0.94亿元；研发投入4.55亿元（+80.81%），销售费用1.25亿元（+70.96%）；实现归母净利润-0.03亿元（-102%）。
　　H1收入小幅增长，利润大幅下滑，主要原因：收入小幅增长主要是由于咖啡因业务收入企稳，同时生物药销售带来了收入增量。利润下滑主要由于期间费用率显著上升，其中研发费用率由于公司持续加大创新投入增幅较大，销售费用率受生物药市场拓展影响有所攀升。
　　EGFRADC于AACR大会首次读出数据，潜在“重磅炸弹”药物：截至24年底共入组232例患者（其中137例NSCLC），中位治疗线数为3，≥3级TRAEs的发生率为47%，最常见的≥3级TRAEs为白细胞减少（20.7%）、贫血（7.3%）、恶心（0.9%），整体安全性良好。分疾病看，在EGFRTKI耐药或EGFR野生型非鳞非小（EGFRwtnsq-NSCLC）患者潜力大：10例2LEGFRmtNSCLC患者中，ORR=90%；在41例3L+EGFRmtNSCLC患者中，ORR为41.5%。在免疫治疗和化疗均失败的6例EGFRwtnsq-NSCLC患者≥4.8mg剂量组中，ORR=50%。
　　公司持续加码研发，全面布局ADC、mRNA和单抗药物：上半年国内新增3款ADC进入临床阶段，3款ADC获得FDA临床批件，同时多款ADC临床推进迅速，其中SYS60104月在国内完成2L+EGFRmtNSCLC3期临床首例患者入组，我们预计最快27年上市。海外临床加速入组中，目前已累计超百例患者，下半年有望启动首个海外注册临床，潜在BD大单品；SYSA1501（HER2-MMAE）4月在中国完成2L+HER2+BC3期临床末例患者入组；mRNA疫苗平台亦在顺利推进中，包括RSV、VZV、HPV等疫苗均处于I期临床；PD1单抗6月完成国内SCLC放化疗后巩固治疗2/3期临床首例患者入组；奥马珠单抗治疗中重度过敏性哮喘2月获批；帕妥珠类似物6月完成3期临床并取得顶线结果，我们预计下半年报产。
　　盈利预测与投资评级：公司生物药研发顺利推进，功能性食品和原料药业务逐步企稳，我们维持公司2025-2026年收入预测分别为23.92亿/27.65亿，预测2027年营收为32.94亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化等