投资要点
　　事件：2026年9月14日，公司核心品种SYS6010（EGFRADC）联合恩朗苏拜单抗一线治疗non-AGA（ALK/ROS1/EGFR）阴性非小细胞肺癌研究成果于国际肺癌研究协会世界肺癌大会（WCLC）以口头报告形式公布。SYS6010作为公司核心品种已布局多项III期临床，覆盖非小细胞肺癌一线/二线/辅助、头颈鳞癌二线、食管鳞癌二线、HER2阴性EGFR阳性乳腺癌等适应症。
　　II期数据显示抗肿瘤活性，安全性可控：研究共纳入123例既往未治疗的non-AGA阴性晚期NSCLC患者，患者按1:1比例分别接受SYS60104.2mg/kg联合恩朗苏拜单抗360mg每3周一次，或SYS60103.6mg/kg联合恩朗苏拜单抗240mg每2周一次。截至2026年7月13日，两种方案分别有62例和61例受试者入组并接受治疗，中位随访时间10.8个月。两种联合方案均显示出抗肿瘤活性，总归人群ORR分别为58.9%和49.2%。非鳞癌及PD-L1高表达人群获益更突出，且高表达人群中的疗效在鳞癌与非鳞癌中均可见。两种方案高表达非鳞癌人群ORR分别可达81.8%和91.7%，两组≥3级治疗相关不良事件发生率分别为51.6%和52.5%。
　　业绩高增，BD业务进入兑现期：公司2026H1实现营业收入32.40亿元（同比+208.72%，下同），其中生物制药业务收入22.62亿元（+2319.52%），占主营业务收入比例由2025H1的8.91%提升至2026H1的69.82%；实现归母净利润12.61亿元，上年同期亏损274.6万元，扭亏为盈。2026H1已商业化产品恩舒幸、恩益坦实现销售收入1.75亿元（+87.07%）。合并范围内主体巨石生物与阿斯利康达成两项平台级合作：（1）2026年1月签署创新多肽领域战略合作与授权协议，巨石生物已于2026年5月29日全额收取首付款4.2亿美元。（2）2026年7月签署siRNA创新药物全球合作协议，巨石生物已于2026年8月全额收取首付款3000万美元，后续里程碑合计最高可达17.4亿美元。
　　研发管线持续推进，多项重磅数据即将公布：（1）核心品种SYS6010二线EGFR突变NSCLCIII期研究已完成末例入组，计划公布III期数据；二线食管鳞癌、二线驱动基因阴性非鳞NSCLC、HER2阴性EGFR阳性乳腺癌等多项III期加速推进。（2）SYS6043（B7-H3ADC）铂耐药卵巢癌III期已启动，乳腺癌I期数据将在ESMO快速口头报告。（3）SYS6090（PD-1/IL-15双功能融合蛋白）晚期实体瘤I期数据将在ESMO快速口头报告。
　　盈利预测与投资评级：公司核心管线得到国际会议认可，生物制药收入快速增长，BD业务进入兑现期，ADC与mRNA双平台管线持续推进。我们将2026/2027年的预期营业收入由27.65/32.94亿元上调至48.14/33.67亿元，新增2028年营业收入预测46.15亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。

　　事件：2026年8月18日，石药创新发布2026年半年度业绩报告，2026年上半年公司实现营业收入32.40亿元（+208.72%）；归母净利润12.61亿元，去年同期亏损2.41亿元；扣非归母净利润12.26亿元，去年同期亏损2.94亿元；经营性现金流27.76亿元。
　　经营业绩高质量提升，BD收入贡献主要增量。2026年上半年公司营业收入大幅增长208.72%，利润端实现扭亏为盈，主要系公司BD合作持续落地，首付款及研发里程碑款项顺利到账确认，为业绩增长贡献核心增量。上半年子公司巨石生物收到阿斯利康关于多肽领域合作首付款4.2亿美元，并依据会计准则将首付款的70%确认收入；另外与Corbus合作项目Ⅱ期临床启动触发研发里程碑，收到1000万美元里程碑付款并确认收入。上半年公司恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗等商业化产品实现销售收入1.75亿元，同比增长87%，院内准入与渠道覆盖持续深化；功能性原料及保健食品传统业务收入9.51亿元，同比增长2%，为研发创新提供稳定现金流支持。
　　SYS6010早期数据确立临床价值，Ⅲ期研究覆盖肺癌全线。SYS6010作为公司核心创新管线，2026年8月在《CancerCell》发布更新Ⅰ期研究数据，既往接受过EGFR-TKI和含铂化疗的EGFR突变NSCLC患者ORR为34.7%，DCR为93.9%；中位PFS为7.6个月，中位OS为19.4个月；其中既往仅接受过EGFR-TKI治疗亚组的ORR为45.7%，DCR为95.7%，中位PFS为7.8个月，中位OS未达到。安全性方面，SYS6010整体耐受性良好，三级以上TRAE为57.2%。SYS6010通过Ⅰ期临床研究完成初步疗效和安全性探索，并通过多项Ⅲ期临床覆盖非小细胞肺癌EGFR突变型、EGFR野生型、一线PD-1联合及围术期等场景，在同类竞品中具备临床开发进度快、适应症覆盖广等优势，目前两项适应症已获得CDE突破性疗法认定。
　　与阿斯利康达成深度合作，创新研发平台获得认可。2026年上半年，公司与阿斯利康在多肽及小核酸两大前沿技术领域达成合作，其中长效GLP-1/GIP双靶点多肽激动剂及AI驱动肽类药物发现平台的4.2亿美元首付款已于5月全额到账并确认部分收入，潜在研发及销售里程碑最高可达35亿美元；小干扰核酸3000万美元首付款已于2026年8月全额到账，后续里程碑最高可达17.4亿美元。两项合作落地不仅为公司带来现金流，更验证其从ADC延伸至多肽、小核酸药物的多元化技术平台具备国际竞争力。
　　投资建议：石药创新作为石药集团A股创新药平台，核心产品SYS6010有望全线覆盖肺癌治疗领域，传统业务与商业化产品持续贡献稳健现金流，与阿斯利康深度合作打开长期成长空间。考虑2026年对外授权收入确认及后续递延，我们预计公司2026-2028年的营业收入为47.66/34.00/41.63亿元；归母净利润为13.15/0.17/2.30亿元，经过DCF估值模型测算，我们认为公司合理市值市值区间为588.66-876.63亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。