公司发布2023年三季报，20231-3Q公司营收5.40亿元，同减17.28%；归母净利0.16亿元，同减80.07%。减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q3归母净利大幅下降，盈利能力下滑。20231-3Q公司营收5.40亿元，同减17.28%；归母净利0.16亿元，同减80.07%。2023Q3公司营收2.09亿元，同减5.77%；归母净利0.008亿元，同减96.55%。20231-3Q公司经营现金活动流量净额为-0.32亿元，净流出规模同比缩减27.70%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为0.95亿元，现金流同比由负转正。
　　盈利能力继续下滑，期间费用率同比增加。20231-3Q公司综合毛利率为37.36%，同减5.26pct；归母净利率2.91%，同减9.15pct。2023Q3公司毛利率为33.42%，同减9.46pct；归母净利率0.40%，同减10.47pct。20231-3Q公司期间费用率为30.40%，同增7.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.74/1.52/3.14/1.42pct。2023Q3公司期间费用率为28.60%，同增5.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动3.55/-0.95/2.12/0.74pct。公司研发费用率同比增幅较大，主要系公司新立项研发项目投入增加所致。
　　减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。《建设工程抗震管理条例》正式实施后，相关配套立法陆续出台，减隔震立法体系日益完善，有利于减隔震产品在建筑中使用比重的提升。除建筑领域以外，地铁上盖物业、工业厂房、工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长，许多特种行业对于特殊振动的控制需求也不断涌现。日常生活和生产中对设备减隔震（振）产品和技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间。
　　估值
　　公司业绩承压，我们对应下调盈利预测。预计2023-2025年公司收入为7.4、9.4、11.7亿元；归母净利分别为0.7、1.0、1.4亿元；EPS分别为0.27、0.42、0.58元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入6.94亿元，同比-22.7%；归母净利润亏损0.41亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损0.44亿元，同比由盈转亏。公司24Q1实现营业收入1.1亿元，同比下降13.8%；归母净利润亏损0.07亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损0.12亿元，同比由盈转亏。
　　行业环境变化及内部销售收款政策调整，致使公司营收同比下滑：公司减隔震产品主要应用于学校、医院等公共建筑，23年受部分地区房地产行业及基建投资放缓影响，部分区域学校、医院等公共建筑投资建设力度有所放缓，同时，部分公共建筑的业主、总包企业资金到位率受到一定影响，影响项目的进度。公司加强风险管控，对销售和收款政策进行了一定的调整，主动放弃了部分项目，致使23年营收同比下滑，24Q1营收仍延续下滑态势但同比降幅有所收窄。
　　归母净利由盈转亏，经营性现金流同比转正：23年及24Q1公司毛利率为34.6%/28.2%，同减7.7/9.2pcts；23年隔震/减震产品毛利率分别为33.6%/34.9%，同减9.6/3.3pcts，部分产品销售价格下降的同时固定成本上升导致公司毛利率下滑。23年公司销售/管理/财务/研发费用分别为14.3%/9.2%/3.7%/6.0%，同增3.7/3.5/1.8/2.9pcts，24Q1公司销售/管理/财务/研发费用分别为17.8%/10.7%/5.6%/7.0%，同比+0.5/-1.8/+1.0/+1.6pcts。营收同比下滑、毛利率同比下滑及期间费用率的整体上扬导致公司23年及24Q1归母净利均由盈转亏。年内公司更加重视经营性现金流状况，一定程度上收紧了收款和信用政策，23年及24Q1经营性净现金流改善明显，同比转正，分别为0.8/0.7亿元。
　　多地持续出台减隔震相关政策，公司仍具增长潜力：21年8月国务院发布《建设工程抗震管理条例》（以下简称《条例》）后，各地陆续出台减隔震相关政策。24年1月新疆出台的《新疆维吾尔自治区建筑工程隔震减震技术应用管理办法》在制度层面健全完善了隔震减震技术应用中的监管措施，为加强隔震减震建筑工程质量监督提供有力支撑，明确了各方主体责任，对隔震减震建筑施工验收及质量监督管理方面均做出了明确规定。24年3月云南省发布的《关于进一步加强隔震减震技术及产品应用的意见》（征求意见稿）明确了强化应用范围，较《条例》提高了1度抗震设防烈度，较《云南省隔震减震建筑工程促进规定》增加了5种建筑类型。我国41%左右的国土面积处于地震基本烈度7度及7度以上地区，强制性政策要求类项目减隔震需求持续提升，电力、通信、科研试验及部分工业建筑等对减隔震的需求也有所增长，公司作为国内建筑减隔震行业龙头，随着行业环境的逐步回暖以及减隔震技术及产品应用的持续推广，仍具备增长潜力和成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到23年公司业绩承压且市场需求修复尚需一定时间，我们下调公司24年归母净利润预测至0.40亿元（下调幅度为94%），新增25-26年归母净利润预测为0.48/0.56亿元，下调公司评级至“增持”。虽业绩有所承压，但随着各地减隔震配套政策的持续出台，以及减隔震技术及产品的应用持续推广，公司仍具备增长潜力。
　　风险提示：减隔震政策落地不及预期，行业市场竞争加剧，应收账款回款不及预期，原材料价格波动。

　　公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收5.40亿元（-17.28%），归母净利润0.16亿元（-80.07%），扣非归母净利润0.14亿元（-82.92%）；第三季度，实现营收2.09亿元（-5.77%），归母净利润0.008亿元（-96.55%），扣非归母净利润0.008亿元（-96.50%）。
　　地方财政吃紧基建项目放缓，行业回暖尚需时日。公司目前的减隔震产品主要应用于学校、医院、地铁上盖、其他公共建筑及保障性住房等，受国家宏观经济环境和调控政策以及地方基础设施建设力度影响。今年以来地方政府财政吃紧，基建项目放缓，公司业务也受拖累有所下滑。长期来看，《建设工程抗震管理条例》的出台和配套立法的完善，对于行业扩容具有重要意义。但短期来看，受制于地方财政吃紧，行业需求存在暂时压制和延后，回暖仍需时日。
　　行业竞争加剧，毛利率下滑显著，盈利能力大幅削弱。受下游需求释放暂缓及行业竞争加剧的影响，公司毛利率出现一定程度的下滑：2023年前三季度毛利率为37.36%（-5.25pct），第三季度毛利率为33.42%（-9.47pct）。从费用情况来看，研发费用和财务费用分别同比大幅增加81.47%和44.11%，主要是新立项项目研发增加和利息支出增加影响，销售费用和管理费用基本同比持平，主要系公司业务结构和人员工资较为刚性。但考虑营收下滑影响，公司前三季度费用率为30.40%，较同期有明显提升7.82pct。
　　投资建议：公司是国内领先的减隔震产品和服务供应商，在产品、研发、服务、品牌、客户和经验等方面具有明显优势。长期来看，伴随抗震条例的实施落地，行业有望显著扩容。但短期受宏观经济和地方政府财政资金影响，公司业务仍会有较大压力。预计公司2023-2025年的营收分别为7.57、9.35和12.02亿元，归母净利润分别为0.18、0.47和0.90亿元，对应PE分别为292.89、112.41和58.81倍。首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示：地方财政持续吃紧，行业竞争加剧，基建项目放缓。