事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入43.41亿元，同比-51.18%；归母净利润为-5.16亿元，同比+50.59%；扣非后净利润为-5.35亿元，同比+50.20%。
　　上半年业绩承压。量的方面，2024H1公司磷酸盐系正极材料产量11.55万吨，同比增长31.23%，销量10.58万吨，同比增长13.28%，取得了稳健增长。公司在佛山市、曲靖市、宜宾市等地均拥有生产基地，生产规模和供货能力处于行业前列。利的方面，2024H1公司仍处于亏损状态，但是同比实现大幅收窄，亏损主要原因在于1）原材料价格波动：上半年碳酸锂价格仍处于下行通道；2）竞争激烈：行业供需错配下，同业竞争阶段性加剧，公司产品售价同比下降，产品毛利降低。展望未来，新能源汽车仍维持高景气，公司产品的持续迭代和内部精细化降本有望形成共振，业绩有望进一步回暖。
　　锰铁锂构筑长期竞争力。作为新一代锂电池正极材料，磷酸锰铁锂具有更高的电压平台、更高的能量密度、更好的低温性能。2023年，首款搭载“三元锂离子+磷酸铁锰锂电池”的车型智界S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。为此公司积极布局，力争夺得下一个战略制高点。截至2024年6月底，公司的磷酸锰铁锂产品已通过下游客户验证，已率先上车，产品性能和产能规模行业领先，具备大规模供货能力。
　　补锂剂打造第二曲线。公司通过“润炼”技术进行纳米液相合成，获得高纯均一的补锂剂材料，具有更高的补锂容量、更低的无效可逆容量，最终实现高补锂效率。通过在电池体系中同时补充活性锂和改造SEI膜，实现除单一补锂功能以外的多功能性，包括大幅提升电池的循环性能、日历寿命和能量密度，同时可以改善低温性能以及快充性能，提升电芯能效，降低电池自放电，提升体系安全性等多重功效。截至2024年6月底，公司的补锂剂产品已通过核心客户的验证，产品性能和产业化进度处于行业领先水平。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收100.2、120.9和138.8亿元，同比变化-41.0%、+20.7%和+14.8%；实现归母净利润-6.8、2.5、4.7亿元，同比变化+58.7%、+136.9%和+86.3%。当前股价对应2025-2026年市盈率分别为27、15倍，考虑公司新技术加持提升盈利水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动带来的存货减值风险，新技术发展不及预期等。

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收169.73亿元，同比下降24.76%；实现归母净利润-16.36亿元，同比下降168.74%；实现扣非归母净利润-16.71亿元，同比下降172.06%；实现整体毛利率0.19%，较2022年下降了19.86Pct。2024Q1，公司实现营收18.92亿元，同比下降61.74%；实现归母净利润-1.85亿元，同比增加74.25%；实现扣非归母净利润-1.92亿元，同比增加73.91%；实现整体毛利率0.03%，较2023Q1提升了0.02Pct。
　　事件点评：
　　2023年公司出货稳步增长，原材料价格大幅波动导致公司业绩承压。2023年，公司磷酸盐系正极材料实现销售21.39万吨，同比增长24.15%；单吨价格为7.91万元，较2022年同比下降39.55%；单吨净利为-0.78万元，较2022年下降了2.13万元；单吨毛利为0.02万元，较2022年下降了2.60万元。公司业绩出现大幅下滑主要系在下游需求增速放缓、行业竞争加剧的背景下，受原材料锂源价格大幅下跌影响，公司产品售价下降，产能利用率下降，原材料库存产生较大减值损失。
　　2024Q1产品单位亏损收窄，预计全年有望扭亏。2024Q1公司磷酸盐系正极材料实现销售4.5万吨，同比增长14%；单吨价格约为4.20万元/吨，较2023年均价下降了3.71万元；单吨净利为-0.43万元，单吨毛利为0.03万元，单位亏损收窄。2024Q1仍存在亏损主要系一季度春节假期导致产能利用率下降以及年初加工费下调导致产品成本上升、售价下滑。二季度开始，我们预计加工费有望企稳，叠加公司产能利用率逐步回升，公司2024年业绩有望扭亏。
　　公司磷酸盐系正极材料产能达49.5万吨/年，补锂剂已建成5000吨/年产能。2023年，公司建成纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年，曲靖德方年产11万吨磷酸锰铁锂项目部分产能已释放，宜宾德方时代年产8万吨磷酸盐系正极材料项目预计今年投产。公司前瞻布局磷酸锰铁锂打造先发优势，且在其需求尚未大规模放量的背景下，公司可切换部分产线用于生产磷酸铁锂，由此有助于稳固公司经营业绩。此外，公司的补锂剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，目前已建成5000吨/年的补锂剂产能，产业化进度处于行业领先水平，有望成为公司新业绩增长点。
　　公司经营性现金流大幅改善，资本开支明显下降。2023年，公司经营性现金流净额由负转正，达59.93亿元，同比增长高达197.68%；2024Q1经营性现金流净额为-7.18亿元，较2023Q1同比增长8.38%。公司现金流改善主要系应收银行承兑汇票到期托收及贴现增加，叠加原材料采购金额规模下降综合影响所致。未来随着公司经营业绩的改善，预计公司现金流将会持续改善。此外，公司2023年及2024Q1资本开支分别为16.27/2.11亿元，分别同比减少36.35%/71.19%。
　　投资建议：
　　我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.81/5.67/9.65亿元（2024-2025年前次预测值为19.13/25.05亿元），EPS分别为0.65/2.03/3.45元，当前股价对应PE分别为56.30/18.03/10.59倍。考虑到公司为铁锂行业头部企业，短期业绩承压，长期仍具备竞争优势，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　Q1业绩略低于预期：24Q1营收19亿元，同环比-62％/-29%；归母净利润-1.85亿，同环比+74%/+71％，扣非归母净利润-1.92亿元，同环比+74%/70%。
　　Q1毛利率为0.03%，同环比增0.02/10.5pct；归母净利率-9.8%，同环比+4.8/14pct；扣非归母净利率-10%，同环比+4.7/13.8pct，略低于预期。Q1出货环降18%、我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q1出货4.5万吨，同增13%，环降18%，权益出货约4万吨，我们预计Q2出货约6万吨，环增约30%。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。
　　Q1单位亏损环比缩窄、加工费触底有望逐步扭亏。Q1铁锂售价4.75万元/吨，环降13%，单吨毛利0，单吨净利-0.48万元/吨，单位亏损环比缩窄，系Q1锂价波动减弱对盈利影响减小，但年初铁锂加工费下滑、开工率降低抬高成本造成亏损。我们判断Q1加工费已触底，公司有一定成本优势，24年有望扭亏。25年行业产能出清，龙头单位净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。
　　Q1费用率环比提升、资本开支同比显著下降。24Q1期间费用2.4亿元，同环比-27%/-13%，费用率13%，同环比+6.1/2.3pct。Q1存货11亿元，较年初增31%；应收账款17亿元，较年初-26%；合同负债0.8亿元，较年初-2%。Q1经营现金流净额-7.2亿元，同增8.4%；投资现金流净额7.6亿元，同增203%；资本开支2.1亿元，同比降71%；货币资金为24亿元，较年初降17.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑铁锂加工费下滑，我们维持2024-2026年归母净利润预测为1.8/5/9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为50/18/10x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

　　Q4位于业绩预告下限，基本符合市场预期。23年实现营收170亿元，同比-25%，归母净利-16亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17亿元，同比-172%，毛利率为0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中Q4营收27亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。
　　Q4出货环比下降20%，我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q4出货5.5万吨，同增5%，环比下滑20%，权益出货约5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21.39万吨，同增24%，对应权益出货19.3万吨，产能利用率70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。
　　Q4单位盈利转负，加工费触底叠加原材料影响减弱，盈利有望逐步改善。23年铁锂售价8.9万元/吨，同降40%，单吨毛利0.02万元，较22年下降2.6万元，单吨净利-0.78万元。Q4铁锂均价5.5万元/吨，环降38%，单吨毛利-0.5万元，单吨净利转亏至-1.3万元，锂价由18万跌至10万/吨造成资产减值损失，若加回减值2亿元，吨净利-0.88万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且Q4开工率降至约70%提升成本，及部分客户Q4加工费下降。我们判断24Q1加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小，我们预计Q1单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，我们预计24年扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。
　　全年资产减值损失计提约10亿元，经营现金流同比大增。23年公司期间费用12.8亿元，同-0.5%，费用率7.6%，同+1.8pct，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失10亿元，Q4计提资产减值损失2.3亿元，同-0.5%，环+529%。23年底存货8.5亿元，较Q3末降低47%；23年经营净现金流60亿元，同增198%，投资净现金流-33亿元，同增7%，资本开支16亿元，同降36%，账面现金29亿，较年初降低18%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司处于周期底部，下调24-25年归母净利润预测至1.8/5亿元（原预测值为3.6/6.2亿元），新增26年为9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司近期发布2023年度业绩预告及回购公司股份进展公告，业绩短期承压，预计2023年实现归母净利润-14~-16.5亿元，同比下降158.8%-169.3%。
　　实现扣非后净利润-14.3~-16.8亿元，同比下降161.7%-172.5%。23年12月4日，公司公告回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，截至24年2月29日，已回购65.5万股，占公司当前总股本0.23%，回购资金总额为0.30亿元。
　　存货计提减值损失影响净利22年磷酸铁锂市场需求旺盛，公司产销量大幅提升，在安全库存基础上进行了充足备货。随着23年碳酸锂价格大幅下跌，导致公司23年全年预计计提存货减值损失9亿元-10.5亿元，其中一季度计提减值准备8.1亿元，影响公司净利。随着公司去库化进入尾声，碳酸锂价格企稳叠加本次回购计划充分调动员工积极性，我们预计24年公司业绩将迎来稳步增长。
　　在手订单充足，储能市场需求有望创新高公司与宁德时代、亿纬锂能等锂电龙头企业形成长期合作关系，订单数量稳定，具备客户优势。22年公司磷酸铁锂国内市场份额17%，排名第二。
　　截至23年底，公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，预计25年底达34.5万吨/年，产能充足。储能方面，磷酸铁锂电池是目前储能最主要的载体，据GGII,到2030年储能市场需求将超过1TWh。公司磷酸铁锂循环性能优异，已进入多家储能生产商供应链，有望享受全球储能市场发展红利。
　　新产品加速落地，有望贡献公司新业绩增长点磷酸锰铁锂性能优势显著，有望成为磷酸铁锂下一代升级路线。22年9月，公司曲靖11万吨/年磷酸锰铁锂项目已投产，预计到25年底产能达44万吨/年。此外，公司研发的正极补锂剂可大幅改善正极材料能量密度和循环性能。23年2月，公司曲靖德方创界一期5000吨/年补锂剂项目已投产，截至23年底已累计拥有2.7万吨补锂剂产能布局，有望贡献业绩新增长。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为162.75/115.72/154.97亿元，对应增速分别为-27.85%/-28.90%/33.91%；归母净利润分别为-14.76/4.16/6.76亿元，对应增速分别为-162.00%/---/62.40%，EPS分别为-5.28/1.49/2.42元/股。参照可比公司相对估值结果，我们给予公司24年30倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动