事项：
　　德方纳米发布2025年半年度报告：公司2025年H1营收38.82亿元，同比-10.58%；归母净利-3.91亿元，去年同期为-5.16亿元；扣非归母净利-4.29亿元，去年同期为-5.35亿元。
　　其中25Q2实现营收18.78亿元，环比-6.27%；归母净利-2.24亿元，去年同期为-3.31亿元；扣非归母净利-2.47亿元，去年同期为-3.43亿元。
　　评论：
　　原材料价格下降，上半年业绩承压。报告期内，公司主要产品磷酸盐系正极材料产量12.53万吨，同比增长8.51%，销量12.24万吨，同比增长15.78%。但受到主要原材料锂源价格同比下降，市场竞争持续加剧等原因影响，虽然公司产品销量同比增长，但磷酸铁锂产品价格依然处于相对低位，导致公司整体业绩承压，营收同比下降，在公司的策略调整下，归母净利润亏损同比缩窄。
　　研发投入加大，产品进展顺利。报告期内，公司累计投入研发费用1.02亿元，新增专利申请61项，新增授权专利32项。公司持续推进技术研发与产品突破。在磷酸铁锂方面，第四代高压实密度磷酸铁锂产品持续获得客户认可，出货量及占比稳步提升；第五代高性能磷酸铁锂材料已成功开发，粉体压实密度达2.70-2.75g/cm，极片压实密度可达2.75g/cm以上，处于行业领先水平，动储领域均可适用，现已进入中试量产阶段。在磷酸猛铁锂方面，公司第一代磷酸锰铁锂产品已实现批量装车，第二代更高性能产品验证进展顺利。
　　磷酸锰铁锂产能领先，补锂增强剂产业化加速。公司已建成磷酸锰铁锂产能11万吨/年，是目前已建成规模最大的磷酸锰铁锂产能，具备批量化生产能力，产能陆续投入使用，产品已率先上车。公司的补锂增强剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，目前已建成5000吨/年补锂增强剂产能，产能规模及产业化进度处于行业领先水平。报告期内，补锂增强剂已获独家定点的项目逐渐增加，在快充、长寿命储能、半固态电池等领域已逐步开始实现订单交付。
　　投资建议：受行业竞争影响公司盈利持续承压，但往后看公司高端铁锂、锰铁锂、补锂剂等都有进展，后续有望为公司贡献增量，我们调整公司2025-2027年归母净利润为-5.90/1.82/4.34亿元，对应PE分别为-20/64/27倍。考虑26-27铁锂行业供需有望好转，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等、行业格局持续恶化等。

　　投资要点
　　25Q2亏损小幅扩大，业绩基本符合预期。公司25年H1营收38.8亿元，同比-10.6%，归母净利润-3.9亿元，同比+24.2%，毛利率-2.1%，同比-0.1pct，归母净利率-10.1%，同比+1.8pct；其中25Q2营收18.8亿元，同环比-23.3％/-6.3％，归母净利润-2.2亿元，环比亏损扩大，毛利率-4.7%，同环比-1.2/-5pct，归母净利率-11.9%，同环比+1.6/-3.6pct。
　　25Q2出货稳定，碳酸锂跌价影响盈利。公司25H1出货量12.2万吨，同比+16%，其中Q2出货量预计6万吨+，同环比持平。我们测算目前公司产能45万吨，其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂，锰铁锂下游放量仍需时间，因此我们预计25年出货28万吨左右，同比增20%+。盈利端，Q2公司单吨毛利-0.14万元，环比转亏，单吨亏损0.5万元，亏损幅度扩大，主要由于碳酸锂跌价影响，我们预计25H2随着高端产品价格改善、结构优化，有望明显减亏，做到单季扭亏。
　　Q2现金流好转，费用管控加强。公司25年H1期间费用3.3亿元，同比-23.5%，费用率8.5%，同比-1.4pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比-12.9%/-2.2%，费用率8.7%，同环比+1/+0.4pct；25年H1经营性净现金流-7.6亿元，其中Q2经营性现金流1.6亿元，同环比转正；25年H1资本开支2.6亿元，同比-36.8%，其中Q2资本开支1.4亿元，同环比-34.2%/+6.7%；25年H1末存货8.9亿元，较年初-9.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价影响，下调公司25-27年预期归母净利至-4.1/2.7/5.2亿元（此前预测-1.5/2.7/6.1亿元），同比+69%/+165%/+92%，对应26-27年PE为37x/19x，考虑26-27年铁锂行业供需好转，维持"增持"评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。