IPTV省级龙头，加速打造国内领先的融合媒体运营平台。公司成立于2010年，是广东广播电视台旗下新媒体与现代视听技术相融合的新型媒体企业。公司深耕互联网视听领域，主营业务涵盖IPTV基础与增值服务、OTT互联网电视、内容版权运营及数字出版等。依托广东广电网络强大的资源优势，构建了“内容+平台+用户”一体化运营体系，持续推动内容生态优化与商业化效率提升。作为国家级文化体制改革试点企业，公司致力于打造全国领先的融合媒体平台和内容运营商。
　　投资建议：公司依托广东区域资源优势及IPTV用户基础，持续深耕内容运营与增值服务，互联网视听主业保持良好增长韧性。当前OTT业务阶段性承压，但终端覆盖规模扩大奠定修复基础。内容版权、专网服务等多元业务持续发力，带动整体盈利能力稳步提升。税收优惠政策延续下利润弹性进一步释放，经营性现金流持续改善，叠加高比例现金分红，具备稳健配置价值。预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.00/7.41/7.82亿元，EPS分别为3.07/3.25/3.43元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：OTT市场竞争加剧影响广告及订阅收入；IPTV增值业务增长不及预期；内容版权成本波动带来毛利压力；税收优惠政策调整的不确定性。

　　公司2025年前三季度实现总营业收入12.36亿元（yoy+5.28%）；归母净利润5.12亿元（yoy+19.72%）；扣非后净利润5.14亿元（yoy+20.20%）。Q3单季度实现营收4.19亿元（yoy+4.02%），归母净利润1.66亿元（yoy+10.96%），扣非后归母净利1.66亿元（yoy+10.94%）。公司利润增长较快，主系税收政策同比变化，扣除所得税影响，25年前三季度公司利润同比内生增速约3.41%；Q3单季度同比内生增速约-4.57%，若再扣除信用减值损失的影响同比内生增速为3.75%。维持“买入”评级。
　　内生稳健增长，Q3毛利率同比略增
　　公司前三季度实现总营业收入12.36亿元（yoy+5.28%），与经税收政策调整后的内生利润增速（前三季度3.41%）基本匹配。Q3单季度利润扣除信用减值损失的影响同比内生增速为3.75%。25Q3公司毛利率48.24%，去年同期为47.90%，毛利率同比提升0.34pct。费用率方面，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.07%/3.22%/-2.00%，同比变动+0.10/-0.29/+0.28/+0.08pct，总体保持稳定。
　　携手媒体平台深化合作，助推业务持续增长
　　公司持续深化与三大运营商合作，通过创新品牌活动与精准营销，提升品牌声量与品牌热度。今年以来，围绕“喜粤TV”品牌，公司积极开展品牌推广及线上营销活动，策划并落地《南方小记者之喜粤TV研学游》、《α粤新声·喜粤TV少儿脱口秀》两大主题活动，不断提升品牌声量；公司同时推出“喜粤奇妙夜”系列演艺项目，携手明星及乐队于大湾区核心城市举办多场Livehouse演出与Talkshow表演，持续带动品牌热度。截至25H1，公司IPTV基础业务有效用户达到2080万户，同比增长2.51%；公司服务的有效智能终端数量达到2771万台，同比增长14.74%。
　　持续拓展合作版图，完善内容体系建设
　　25H1互联网视听业务实现收入3.41亿元，同比增长12.8%。其中，广东IPTV通过引入华视网聚、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等头部内容资源，结合寒假、春节、五一等重点档期推出线上活动，带动平台访问量与增值业务规模持续提升。同时，公司在云视听快TV、云视听全民K歌等垂直产品上持续优化内容供给，完善多样化使用场景，增强用户黏性。25H1公司内容版权业务收入4800万元，同比增长24.10%。公司有线电视网络内容业务累计上线全国多个渠道，覆盖音乐、影视、电竞等多条垂直赛道，形成多元产品矩阵。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.06/7.44/7.71亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值30.1X（前值为27.5X），考虑可比公司微短剧等增值业务较多，市场给予估值更高，我们给予公司25年估值PE19.7X，对应目标价61.04元（前值55.49元，对应25年估值PE18X）。维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，付费率提升不及预期，新业务发展不及预期。

　　投资要点:
　　营收稳步增长，税收优惠政策延续，利好归母净利润表现。2025年上半年，公司共实现营收8.17亿元（YoY+5.94%），归母净利润3.46亿元（YoY+24.43%），扣非归母净利润3.48亿元（YoY+25.18%）。利润增长显著的原因在于公司可继续享受免征企业所得税的优惠政策，所得税费用较去年同期大幅减少，剔除去年所得税费用影响后，公司归母净利润同比增长7.46%，扣非归母净利润同比增长8.11%。
　　IPTV业务：IPTV有效用户持续增长，多种线上活动带动增值业务规模显著提升。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展线上线下联动，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，策划并落地《南方小记者之喜粤TV研学游》《α粤新声·喜粤TV少儿脱口秀》两大主题活动，有效提升品牌声量；响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验，截至2025年上半年，IPTV基础业务收入41,408.07万元（YoY-1.08%），有效用户达2,080万户（YoY+2.51%）；2）IPTV增值业务：公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性，深化各类视听增值产品的运营，围绕寒假、春节、五一等关键节点，策划推出《优知冬令营》《金蛇迎春启新程》等活动，带动平台点击量与增值业务订购规模实现稳步提升，整体收入23,672.54万元（YoY+23.68%）。
　　内容版权业务：致力于多元化布局，媒资库持续建设。公司持续建设喜粤TV”媒资库，内容版权业务实现收入4,800.15万元（YoY+24.10%）。精品影视方面，联合出品的网络剧《盲点》于2025年4月在爱奇艺首播，播出期间位居平台电视剧飙升榜及热搜榜前列；动画片方面，公司参投的《呼噜噜幻影队》及《曲小奇爆笑语文课》（第一季）已全网上线，覆盖IPTV、OTT及主流视频平台；微短剧方面，第三季《欢喜一家人·爱在一起》、第四季《欢喜一家人·人生小事》亦已上线。
　　互联网电视业务：持续强化云视听产品功能，快速推进智能终端业务。公司不断提升会员权益和观看体验，强化IP内容宣推，优化少儿模式、长辈模式功能体验，强化付费变现能力加强云视听系列APP产品运营，持续布局电竞、K歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵，同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。截至2025年6月末，云视听系列APP全国有效用户为2.25亿户，公司服务的有效智能终端数量达到2,771万台（YoY+14.74%）。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年上半年业绩情况及所得税政策调整情况，我们调整营收及利润端预测，预计2025-2027年实现营业收入为16.76/17.66/18.46亿元（调整前2025-2026年为16.99/17.91亿元），归母净利润分别为7.06/7.42/7.77亿元（调整前2025-2026年为6.76/7.12亿元），EPS分别为3.10/3.26/3.41元，对应9月3日收盘价，PE分别为14.32X/13.63X/13.01X，维持“买入”评级。
　　风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

　　公司发布半年报：25H1实现总营业收入8.17亿元（yoy+5.94%）；归母净利润3.46亿元（yoy+24.43%）；扣非后净利润3.48亿元（yoy+25.18%）。其中Q2实现营收4.11亿元（yoy+10.75%，qoq+1.01%），归母净利润1.85亿元（yoy+42.35%，qoq+15.04%）。公司利润增长较大，主系税收政策同比变化，所得税费用较去年同期减少约4302万元；扣除所得税影响，25H1公司内生增速约6%。25Q2公司内生增速约21%，主因IPTV增值业务的增长，以及部分的坏账准备减少。此外公司向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），以当日收盘价43.05元计算，中期分红股息率为2.32%。考虑公司Q2内生业绩同比增速环比加快，未来业务增长具备空间，我们上调“增持”至“买入”评级。
　　广东IPTV视听类增值业务带动营收，毛利率有所下降
　　公司25H1营收8.17亿元，同增5.94%，其中IPTV业务营收4.14亿元，同降-1.08%；互联网视听业务实现收入3.41亿元，同增12.80%；内容版权业务收入0.48亿元，同增24.10%。互联网视听业务增加主要系广东IPTV视听类增值业务同比增长23.68%带动，达2.37亿元。公司综合毛利率49.00%，同降1.05pct，主要系互联网视听业务毛利率同比下滑1.60pct。公司销售/管理/研发/财务费用率2.97%/3.05%/3.34%/-2.53%，同比+0.55/-0.02/+0.06/+0.27pct。
　　深化媒体平台合作，相关业务稳步增长
　　公司持续深化与三大运营商合作，通过创新品牌活动与精准营销，提升品牌声量与品牌热度。公司IPTV基础业务有效用户达到2,080万户，同比增长2.51%；公司服务的有效智能终端数量达到2,771万台，同比增长14.74%。25H1互联网视听业务实现收入3.41亿元，同比增长12.80%，其中：1）广东IPTV持续引入华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等头部内容，并围绕寒假、春节、五一等关键节点，策划推出线上活动，带动平台点击量与增值业务订购规模实现稳步提升。2）公司加强云视听快TV、云视听全民K歌等垂类产品运营，丰富内容产品形态。
　　多元布局内容版权，媒资库持续建设
　　公司持续布局内容版权。“喜粤TV”媒资库持续建设，已集成电影、电视剧、动漫、纪实、综艺、电竞等全品类内容，并引入多部少儿经典IP及热门动画。精品影视方面，公司联合出品的网络剧《盲点》于25年4月在爱奇艺首播，位居平台电视剧飙升榜及热搜榜前列；动画片方面，公司参投的《呼噜噜幻影队》及《曲小奇爆笑语文课》（第一季）已全网上线，覆盖IPTV、OTT及主流视频平台；微短剧方面，第三季《欢喜一家人·爱在一起》、第四季《欢喜一家人·人生小事》亦已上线。公司同时布局省外IPTV业务拓展与有线电视网络内容，形成多元化产品矩阵。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.06/7.44/7.71亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值27.5X（前值为27X），考虑公司25H1互联网视听业务稳健增长，包括有效智能终端数量同比提升、持续引入头部内容、加强垂类产品运营，且网络剧、微短剧等内容版权业务创新发展，带来较大幅度收入增长，我们认为公司内生增长速度加快。因此我们提升公司估值，给予25年估值PE18X，对应目标价55.49元（前值43.12元，对应25年估值PE14X）元。上调“增持”至“买入”评级。
　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。