IPTV省级龙头，加速打造国内领先的融合媒体运营平台。公司成立于2010年，是广东广播电视台旗下新媒体与现代视听技术相融合的新型媒体企业。公司深耕互联网视听领域，主营业务涵盖IPTV基础与增值服务、OTT互联网电视、内容版权运营及数字出版等。依托广东广电网络强大的资源优势，构建了“内容+平台+用户”一体化运营体系，持续推动内容生态优化与商业化效率提升。作为国家级文化体制改革试点企业，公司致力于打造全国领先的融合媒体平台和内容运营商。
　　投资建议：公司依托广东区域资源优势及IPTV用户基础，持续深耕内容运营与增值服务，互联网视听主业保持良好增长韧性。当前OTT业务阶段性承压，但终端覆盖规模扩大奠定修复基础。内容版权、专网服务等多元业务持续发力，带动整体盈利能力稳步提升。税收优惠政策延续下利润弹性进一步释放，经营性现金流持续改善，叠加高比例现金分红，具备稳健配置价值。预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.00/7.41/7.82亿元，EPS分别为3.07/3.25/3.43元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：OTT市场竞争加剧影响广告及订阅收入；IPTV增值业务增长不及预期；内容版权成本波动带来毛利压力；税收优惠政策调整的不确定性。

　　公司2025年前三季度实现总营业收入12.36亿元（yoy+5.28%）；归母净利润5.12亿元（yoy+19.72%）；扣非后净利润5.14亿元（yoy+20.20%）。Q3单季度实现营收4.19亿元（yoy+4.02%），归母净利润1.66亿元（yoy+10.96%），扣非后归母净利1.66亿元（yoy+10.94%）。公司利润增长较快，主系税收政策同比变化，扣除所得税影响，25年前三季度公司利润同比内生增速约3.41%；Q3单季度同比内生增速约-4.57%，若再扣除信用减值损失的影响同比内生增速为3.75%。维持“买入”评级。
　　内生稳健增长，Q3毛利率同比略增
　　公司前三季度实现总营业收入12.36亿元（yoy+5.28%），与经税收政策调整后的内生利润增速（前三季度3.41%）基本匹配。Q3单季度利润扣除信用减值损失的影响同比内生增速为3.75%。25Q3公司毛利率48.24%，去年同期为47.90%，毛利率同比提升0.34pct。费用率方面，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.07%/3.22%/-2.00%，同比变动+0.10/-0.29/+0.28/+0.08pct，总体保持稳定。
　　携手媒体平台深化合作，助推业务持续增长
　　公司持续深化与三大运营商合作，通过创新品牌活动与精准营销，提升品牌声量与品牌热度。今年以来，围绕“喜粤TV”品牌，公司积极开展品牌推广及线上营销活动，策划并落地《南方小记者之喜粤TV研学游》、《α粤新声·喜粤TV少儿脱口秀》两大主题活动，不断提升品牌声量；公司同时推出“喜粤奇妙夜”系列演艺项目，携手明星及乐队于大湾区核心城市举办多场Livehouse演出与Talkshow表演，持续带动品牌热度。截至25H1，公司IPTV基础业务有效用户达到2080万户，同比增长2.51%；公司服务的有效智能终端数量达到2771万台，同比增长14.74%。
　　持续拓展合作版图，完善内容体系建设
　　25H1互联网视听业务实现收入3.41亿元，同比增长12.8%。其中，广东IPTV通过引入华视网聚、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等头部内容资源，结合寒假、春节、五一等重点档期推出线上活动，带动平台访问量与增值业务规模持续提升。同时，公司在云视听快TV、云视听全民K歌等垂直产品上持续优化内容供给，完善多样化使用场景，增强用户黏性。25H1公司内容版权业务收入4800万元，同比增长24.10%。公司有线电视网络内容业务累计上线全国多个渠道，覆盖音乐、影视、电竞等多条垂直赛道，形成多元产品矩阵。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.06/7.44/7.71亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值30.1X（前值为27.5X），考虑可比公司微短剧等增值业务较多，市场给予估值更高，我们给予公司25年估值PE19.7X，对应目标价61.04元（前值55.49元，对应25年估值PE18X）。维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，付费率提升不及预期，新业务发展不及预期。