业绩简评
　　2026年4月24日公司披露一季报，一季度实现营收66.7亿元，同比增长66.4%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.7%，主要受税金及附加以及汇兑损失增加影响。
　　经营分析
　　低价订单消化接近尾声，看好下半年制造端毛利率修复：一季度公司实现销售毛利率8.03%，同比下降2.44pct，预计主要受毛利率较低的风机制造销售收入规模提升影响；截至一季度末，公司在手订单规模约45.6GW，同比增长5%，环比基本持平，结合公司各季度订单获取规模，假设所有订单按获取时间交付，我们测算当前在手订单中2024年四季度以前的低价订单占目前在手订单比例约12%，整体低价订单消化接近尾声，看好公司下半年制造端盈利能力向上修复。
　　期间费用率大幅下降，汇兑损失有所增加：受益于销售规模大幅提升，公司各项期间费用率实现明显下降，一季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.70%、0.55%、2.09%，分别同比下降1.45、0.56、0.75pct；财务费用率同比上升0.34pct，主要受人民币升值，美元汇率有所下降影响，一季度汇兑损失有所增加。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性，随着公司前期中标的低价订单陆续完成消化，制造端盈利能力有望进入上行通道。结合公司一季报及我们对行业最新判断，考虑到石油价格上涨对短期零部件价格产生的压力，预测2026-2028年归母净利润分别为7.9、15.5、22.2亿元，对应PE为16、8、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

　　事件：2026年3月23日，公司发布2025年年报，2025年实现收入294.02亿元，同比增长32.45%；归母净利润3.40亿元，同比下降26.87%；扣非归母净利润2.93亿元，同比下降16.88%。
　　单季度来看，25Q4公司营业收入109.16亿元，同比增长32.01%；归母净利润0.89亿元，同比下降55.31%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降61.53%。
　　单季度利润承压，预计主要受风机订单交付结构影响。
　　盈利水平方面，2025年公司销售毛利率为7.56%、同比下降1.44pcts，净利率为1.14%、同比下降0.97pcts。
　　分业务结构来看：1）风机主业稳健增长，盈利预期修复。25年公司实现风电机组销售收入264.34亿元、同比增长46.42%；实现对外销售容量18.16GW、同比增长56.29%，其中6MW及以上机型销售14.95GW、同比增长109.37%；25年公司风电设备新增订单24.6GW，年末累计在手订单45.48GW。25年公司风电机组销售毛利率约6.43%，同比提升0.35pcts，预计随着交付结构改善，盈利水平有望进一步提升。2）新能源EPC：25年公司公司新增风电/光伏项目核准/备案权益容量达3118.26MW，累计权益并网容量1463.14MW；25年EPC收入14.54亿元，同比增长19.8%，毛利率约9.69%，同比提升2.78pcts。
　　积极推进新兴产业布局。当前公司全力开拓储能系统解决方案、综合能源服务和新能源消纳三大新兴业务。其中，储能载体控股子公司运达智储25年已实现营业收入9.7亿元、净利润0.4亿元；公司围绕风光资源富集区域绿电就地转化，持续推进“绿电化工、绿电制燃料”等多元应用场景落地，业务模式由前期探索逐步迈入产业化推进阶段；氢氨醇业务体系已实现实质性突破。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为343.4、411.1、460.7亿元，增速分别为17%、20%、12%；归母净利润分别为10.0、16.2、19.1亿元，增速分别为193%、63%、18%，对应26-28年PE分别为15X、9X、8X。考虑到国内外风电行业需求景气，公司风机主业盈利预期修复，且积极布局储能、综合能源服务等新兴业务，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求不及预期、原材料价格剧烈波动等。

　　业绩简评
　　2026年3月23日，公司披露2025年年报，全年实现营收294亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降26.9%；其中Q4公司实现收入109亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8%，实现归母净利润0.89亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6%。
　　经营分析
　　低价订单交付压制短期盈利，高价订单交付占比有望逐步提升：公司Q4实现销售毛利率4.99%，环比下降4.28pct，结合国内风机价格于2024年前三季度实现触底，以及当前1.5-2年的项目交付周期，预计Q4毛利率环比大幅下降主要受前期低价订单集中交付影响。假设公司所有项目严格按照中标先后顺序进行交付，则当前在手45GW订单中预计还有约22%的项目为2024年Q4前中标的低价订单。展望后续，预计2026-2027年高价订单在交付结构中占比有望快速提升，并驱动制造端盈利能力实现明显改善。
　　在手订单维持高位，看好2026年出货提升：2025年，公司实现风机对外销售18.2GW，同比增长56.3%；新增订单约24.6GW，同比下降约20.4%，截至报告期末，公司在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1%。结合2023-2025年历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，看好公司2026年风机销售继续保持增长。
　　储能业务开拓顺利，有望持续贡献重要业绩增量：公司控股子公司运达智储实现营业收入9.7亿元，实现净利润0.4亿元，同比实现扭亏。2025年运达智储取得多项业务突破，顺利实施宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能等多个项目。能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司年报及我们对行业最新判断，预测2026-2028年归母净利润分别为10.6、20.2、25.7亿元，对应PE为14、7、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

Windey Energy's 1Q26 revenue was RMB6,670mn(+66.4%YoY,-38.9%QoQ);attributable net profit(NP)was RMB50mn(-18.7%YoY,-46.0%QoQ).The YoY decline in 1Q26 attributable NP was mainly due to the delivery of low-priced orders,coupled with rising raw material costs for blades,which put pressure on short-term profitability.We expect the subsequent delivery of higher-priced orders to shore up wind turbine profitability,while the scaling of new businesses such as green methanol may contribute to earnings growth.Maintain OVERWEIGHT.
1Q26 profitability weakened YoY
In 1Q26,GPM fell by 2.4pp YoY to 8.0%,mainly due to the delivery of low-priced orders and rising raw material costs.The company demonstrated solid expense control.For 1Q26,overall expense ratio dropped by 2.1pp YoY to 6.5%,with sales/administrative expense ratios falling by 1.5/0.6pp YoY to 3.7/0.6%,mainly as economies of scale diluted unit expenses.Windey Energy has sufficient orders on hand–as of the end of 1Q26,orders on hand totaled 45.6GW,of which 37.3GW were for 6MW and above.Inventories/contract liabilities were RMB7,670/8,810mn,respectively,laying afoundation for subsequent deliveries.
Delivery of higher-priced orders to lift wind turbine profitability
By region,prices for domestic orders have increased by 5-10%since 2025,while orders from overseas regions such as North Africa,West Asia,and Eastern Europe command higher prices.We expect the delivery of low-priced domestic orders to be completed in 1H26.Going forward,a rising delivery proportion of high-quality domestic and overseas orders could shore up wind turbine profitability.Considering slowed wind turbine upsizing,we expect product centralization to improve production efficiency and model mix,thus mitigating raw material cost hikes caused by geopolitical conflicts.
New business expansion may contribute to earnings growth
On 16 April 2026,Windey Energy signed astrategic cooperation agreement with CHIMBUSCO on the production and sales of green fuels.We expect the company's 180ktpa biomass green methanol demonstration project in Handan,Hebei,to commence operations in 2027,providing sufficient capacity support for the cooperation between the two parties.Meanwhile,Windey Energy is expanding emerging businesses such as energy storage system solutions,integrated energy services,and new energy consumption,which could continue contributing to earnings growth.
Earnings forecasts and valuation
Considering that rising raw material costs may impede wind turbine profitability recovery,we lower our 2026 attributable NP forecast by 13.06%to RMB853mn,and maintain our 2027/2028 attributable NP forecasts at RMB1,457/1,808mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB1.08/1.85/2.30.We maintain our target valuation multiple of 18x 2026E PE,in line with its peers'average on Wind consensus.Our target price is RMB19.44(previous:RMB22.50,based on 18x 2026E PE).
Risks:intensified competition;weaker downstream demand than we expect;slower power plant divestments than we expect.

　　公司公布一季度业绩：收入66.7亿元，同比+66.4%，环比-38.9%；归母净利润0.5亿元，同比-18.7%，环比-46.0%。公司一季度归母净利润同比下滑，主要系前期低价订单交付，叠加叶片原材料成本上涨，导致短期盈利承压。我们预计后续涨价订单交付有望支撑风机盈利修复，绿醇等新业务持续开拓，或贡献业绩增量，维持“增持”评级。
　　1Q26盈利能力同比承压
　　1Q26公司毛利率为8.0%，同比-2.4pct，主要系低价订单交付，叠加原材料成本上涨导致盈利能力承压。公司费用管控良好，1Q26期间费用率为6.5%，同比下降2.1pct，其中销售/管理费用率分别为3.7%/0.6%，同比下降1.5/0.6pct，主要原因为出货规模增加带来的单位费用摊薄。公司在手订单充足，截至1Q26末在手订单为45.6GW，其中6MW以上为37.3GW，存货、合同负债分别为76.7、88.1亿元，或奠定后续交付基础。
　　涨价订单交付有望支撑风机盈利修复
　　分区域来看，国内订单25年以来涨价5-10%，海外北非、西亚、东欧订单价格较高，我们预计国内低价订单消化有望于1H26完成，后续随着国内外优质订单交付比例上升，有望支撑风机盈利持续修复。考虑到风机大型化趋缓，我们看好产品集中化带来生产效率提升与机型结构优化，有望对冲地缘冲突导致的原材料成本上涨。
　　新业务加速开拓，或贡献业绩增量
　　4月16日，公司与中国船燃正式签署战略合作协议，实现绿色燃料产销协同，我们预计公司河北邯郸18万吨生物质绿色甲醇示范项目有望于2027年投产，为双方合作提供充足产能支撑。同时，公司持续开拓储能系统解决方案、综合能源服务和新能源消纳等新兴业务，有望持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料成本上涨或拖累风机业务盈利修复进度，我们下调公司26年归母净利润为8.53亿元（较前值下调13.06%），维持27-28年归母净利润为14.57、18.08亿元，对应EPS为1.08、1.85、2.30元。参考可比公司估值，维持公司26年18xPE估值，对应目标价为19.44元（前值22.5元，对应26年18xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，电站转让进度不及预期等。

Windey Energy has reported 2025 results:revenue rose by 32.5%YoY to RMB29.40bn;the attributable net profit fell by 26.9%YoY to RMB340mn,missing our RMB556mn estimate,which we attribute to concentrated deliveries of low-margin domestic&overseas orders in 4Q and unrealized power plant divestments.We expect aprofit recovery to sustain through higher-price order deliveries.In addition,we expect emerging businesses such as energy storage to provide incremental earnings contributions.Maintain OVERWEIGHT.
Low-margin order deliveries pressured near-term profitability
For the wind turbine business,the company sold 18.2GW in 2025(+56.3%YoY),with the gross margin improving by 0.35pp to 6.4%.We estimate the 4Q25 segment margin at 4-5%,under pressure from concentrated deliveries of low-priced onshore wind orders domestically and temporarily compressed overseas profitability from low-price contracts in Saudi Arabia.Power-generation business revenue grew by 22.4%YoY to RMB380mn in 2025,but the gross margin declined by 7.4pp to 46.2%,owing to reduced on-grid tariffs and utilization hours following renewable energy marketization.EPC revenue increased by 19.8%YoY to RMB1.45bn for the year,and the gross margin expanded by 2.8pp YoY to 9.7%through business-mix optimization and scale efficiencies.
Higher-price order deliveries to sustain margin recovery
The company secured 24.6GW of new orders in 2025,with an order backlog of 45.5GW by 4Q-end,pointing to an ample order reserve.Regionally,domestic order prices have risen by 5-10%since 2025;overseas,contracts in North Africa,West Asia,and Eastern Europe command higher pricing than Saudi projects.We expect the increasing share of higher-margin domestic and overseas orders in the shipment mix to drive profit improvement for the wind-turbine business.With turbine upsizing moderating and China’s installation growth likely slowing,we anticipate flat-to-slightly-declining wind turbine supply chain costs in 2026.This,combined with production efficiency gains from product standardization and an optimized turbine mix,should support manufacturing cost reductions,in our view.The company maintained operational discipline,with its 2025 expense ratio declining by 0.2pp YoY to 7.0%(sales/admin expense ratios at 3.5%/0.6%,down by 0.3/0.1pp YoY),a trend that we expect to persist.
Earnings forecasts and valuation
Given lingering margin pressure from low-priced order backlog,we cut our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 22.48/10.58%to RMB981/1,457mn,and add our 2028 estimate of RMB1,808mn(three-year CAGR:74.57%),with EPS estimates of RMB1.25/1.85/2.30.The company’s peers trade at an average 2026E PE of 19.5x(previous:14.64x)on Wind consensus,partly inflated by space PV and commercial aerospace themes among comparables.As the company remains focused on wind power and accelerates energy storage expansion,we assign 18x 2026E PE(previous:14.64x),yielding our target price of RMB22.50(previous:RMB23.57).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:intensified industry competition;weaker downstream demand than we expect;slower power plant divestments than we expect.

　　公司公布2025年报业绩：营收294.0亿元，同比+32.5%，归母净利3.4亿元，同比-26.9%，归母净利低于我们5.56亿元的预期，主要原因包括Q4集中交付国内外低价订单，以及未实现电站转让。我们预计涨价订单交付有望支撑风机盈利持续修复，储能等新兴业务加速开拓，或持续贡献业绩增量，维持“增持”评级。
　　低价订单交付导致短期盈利承压
　　公司风机业务2025年销售18.2GW，同比+56.3%，毛利率6.4%，同比+0.35pct，我们推测4Q25毛利率4-5%，主要系国内集中交付陆风低价订单，以及沙特订单价格较低导致海外业务盈利阶段性承压。发电业务2025年实现收入3.8亿元，同比+22.4%，毛利率46.2%，同比-7.4pct，主要系新能源入市导致上网电价和利用小时数下降。EPC业务2025年实现收入14.5亿元，同比+19.8%，毛利率9.7%，同比+2.8%，主要系公司优化业务结构，实现规模效应。
　　涨价订单交付或支撑风机盈利持续修复
　　公司2025年新增订单24.6GW，截至Q4末在手订单为45.5GW，订单储备充足；分区域来看，国内订单25年以来涨价5-10%，海外北非、西亚、东欧订单价格优于沙特，随着国内外优质订单交付比例逐步上升，有望支撑风机盈利持续修复。考虑到风机大型化趋缓，且国内装机增速或放缓，我们认为2026年风机供应链成本或持平微降，叠加产品集中化带来的生产效率提升与机型结构优化，有望支撑风机生产成本下降。公司经营稳健，2025年期间费用率7.0%，环比-0.2pct，其中销售/管理费用率分别为3.5%/0.6%，环比下降0.3/0.1pct，后续有望维持低位。
　　新兴业务加速开拓，有望持续贡献业绩增量
　　公司加速开拓储能系统解决方案、综合能源服务和新能源消纳三大新兴业务，有望持续贡献业绩增量。在储能业务方面，公司国内市场实现从集采入围到连续中标的跨越，并成功进入海外市场，产品覆盖源网侧、工商业等多元场景，2025年子公司运达智储实现营收9.7亿元，净利润0.4亿元。在综合能源服务方面，公司攻克多项国内进口老旧机组改造难题，完成孵化新能源培训业务，斩获多个高额订单。在新能源消纳业务方面，公司持续推进“绿电化工、绿电制燃料”等多元应用场景落地，业务模式由前期探索逐步迈入产业化推进阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑到存量低价订单或拖累风机业务盈利释放，我们下调公司26-27年归母净利润（22.48%,10.58%）至9.81亿元、14.57亿元，并预计28年归母净利润为18.08亿元（三年预测期CAGR为74.57%），对应EPS为1.25、1.85、2.30元。可比公司26年Wind一致预期平均PE19.5x（前值14.64x），主要系部分可比公司受太空光伏、商业航天催化估值较高，公司聚焦风电主业，加速开拓储能等新兴业务，我们给予公司26年18xPE估值（前值14.64x），对应目标价22.5元（前值23.57元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，电站转让进度不及预期等。