收单侧龙头充分受益量价齐升和格局优化，“支付+”赛道空间长远
　　收单侧龙头受益支付行业量价齐升，“支付+”赛道空间长远。
　　（1）自身具备α优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，监管深化下行业格局有望进一步优化，支付业务市占率和费率有望提升，以金融科技为主的科技业务有望保持高增长，公司龙头地位有望持续提升。
　　（2）龙头标的充分受益支付行业β机遇：数字经济发展机遇，线下消费复苏带来支付行业量价齐升，监管处罚落地后行业进入新篇章。我们预测2023E/2024E/2025E公司营业总收入分别同比+10%/+21%/+18%，归母净利润分别为8.2/10.3/13.1亿元，分别实现扭亏为盈/+27%/+27%，ROE分别为21.7%/22.1%/22.4%，当前股价对应PE分别为14.6/11.6/9.1，首次覆盖给予“买入”评级。
　　行业β机遇：消费复苏下支付业务量价齐升，数字经济机遇+监管规范格局
　　（1）行业地位：支付行业在数字经济发展中承担完善数据要素供给、推动产业数字化转型的重要角色；
　　（2）行业趋势：支付行业解决货币资金转移的信用中介核心需求，未来有望从单一支付机构走向综合解决方案供应商；
　　（3）商业模式：账户侧（发卡行&数字钱包）、清算、收单、收单服务商等四方完成资金转移清算，消费复苏+格局出清带动支付GPV和费率量价齐升；
　　（4）竞争格局：
　　账户侧呈现双寡头格局，收单侧集中度较低，但牌照限发下市场集中度提高；
　　（5）监管环境：监管政策推动行业提质增效，支付行业格局有望优化；
　　（6）赛道空间：C端以标准化账户模式积累流量和多元化变现，B端布局跨境、产业支付等蓝海市场，挖掘供应链金融、商户解决方案等“支付+”增值业务。
　　公司α优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，龙头地位持续提升
　　我们认为拉卡拉具备以下优势：
　　（1）支付龙头地位稳固：GPV市占率和支付收入占比领先，受益支付行业复苏β弹性较强；
　　（2）优秀的公司治理：管理层团队具备丰富创业经历和从业经历，公司打通线下多行业商户支付链条，整合运营后管理费率低且ROE位居前列；
　　（3）技术引领+战略前瞻：国内率先成立的支付机构、首批牌照机构、首批数字人民币战略合作机构、数据资产标注制定企业、发力金融科技业务。
　　（4）受益行业格局优化带来市占率和费率提升：支付行业牌照收紧，支付监管政策趋严下中小机构出清趋势明显，龙头公司经营稳健性和合规管理能力突出，集中度和费率均有望提升。
　　风险提示：线下消费复苏不及预期；第三方支付监管环境趋严；公司战略落地不及预期。

　　业绩简评
　　2023年10月20日，公司发布2023年三季度业绩，Q3实现营业总收入14.56亿元/yoy+7.82%，营业收入14.55亿元/yoy+8.23%，归母净利润1.10亿元/yoy+31.49%，扣非归母净利润1.99亿元/yoy+273.34%。
　　经营分析
　　收入：Q3数字支付进一步恢复，扫码交易占比提升。1）Q3营业收入同比+8.23%，环比+0.45%，数字支付进一步修复。2）受益线下小微商户消费场景修复，扫码交易金额占比提升。前三季度扫码交易金额（GPV）8488亿元，同比+21%，占支付交易金额的25%，同比+5pct，其中，Q3扫码交易金额3237亿元，同比+29%，较H1约17.5%的同比增速进一步提高，占支付交易金额的比例也从H1的23%左右升至28%。
　　盈利：支付业务毛利率回升推动扣非净利提高，投资收益收窄。1）Q3毛利率29.86%，同比+5.06pct，环比+1.94pct，扣非归母净利率13.64%，同比+9.69pct，环比+7.02pct。毛利率提高预计主要系疫后线下商户经营恢复，GPV逐步增长，支付业务代理商的成本占比有所降低。2）Q3销售/管理/研发费率同比-2.3/+0.1/+0.07pct；投资收益占营收比为-3.18%，同比-4.16pct，环比-15.78pct，环比降幅较大主要由于Q2处置交易性金融资产等行为带来大额投资收益，扣非净利率显著提升也表明公司的经营状况在随疫后修复而逐步改善。
　　展望未来：量、价均有提升空间。1）GPV：目前总支付交易金额随经济逐步复苏而修复中，尤其是扫码交易；同时疫情对部分收单机构的影响较大，尤其是中小机构，龙头的利润较厚，防御能力较强，市场份额有望提升。2）费率：疫情期间低价竞争，公司费率尚未回到疫前水平；标准商户采用优惠类商户交易费率涉及的资金被追缴，也将推动费率提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司23-25归母净利分别为8.22/9.94/11.31亿元，对应PE为16.97/14.38/12.02X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　线下支付修复不及预期；支付费率提升存在不确定性；监管风险；股票质押风险；股东减持风险

　　行业回暖叠加供需改善，营收增长可期
　　公司主要提供两大类业务：数字支付业务和科技服务业务。受益于下游市场增速回暖以及支付牌照收紧带来的供需格局改善，公司数字支付业务有望迎来恢复性增长。此外，公司持续加大科技服务新技术投入，随着标杆客户逐步落地，有望开启第二增长曲线。我们预计公司23-25年归母净利润为8.08、10.05、11.89亿元。可比公司24E平均PE14.3倍（Wind），考虑到公司新业务放量仍需时日，给予公司24年PE13.6倍，目标价17.14元，“增持”。
　　第三方支付市场恢复增长，供需格局持续改善
　　据中国人民银行发布的《2023年支付体系一季度运行总体情况》，截至2023年3月31日，国内银行卡消费总金额33.04万亿元，同增1.28%，下游市场增速回正。此外，2023年7月，据人民银行公布的非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息，18家支付机构所持《支付业务许可证》到期，2家续展申请中止审查，4家主动退出。我们认为，随着支付牌照持续收紧，未来或将有更多的中小机构退出支付市场，供需格局改善和收单价格再平衡有望带动公司手续费收入增长。
　　小微商户/行业客户拓展初见成效，数字支付业务Q2增速逐步回正
　　23H1公司数字支付业务实现收入25.41亿元，同减0.54%，其中Q1收入同减3.11%，Q2收入同增2.20%，重回正增长通道。我们认为，在行业增速回暖的背景下，公司持续加强小微商户/行业客户的拓展力度，实现支付业务收入增速回暖，具体来看：1）23H1公司新投放聚合码牌超过50万个，扫码交易金额5251亿元，同增17.48%，扫码交易笔数60亿笔，同增14.66%；2）截至2023年6月30日，公司已覆盖品牌餐饮、交通出行、批发零售、供应链、医美文娱等30个细分行业客户，包括理想汽车、多点科技、哈罗单车、芝麻加油、乡村基、捷停车等KA商户。
　　科技服务有望开启公司第二成长曲线
　　23H1公司科技服务收入2.05亿元，同增14.73%，其中：1）“支付+”行业数字解决方案业务同增25.47%，主要得益于服务渠道伙伴的数字化展业工具平台持续拓客，Saas收入同比增长63.76%；2）其他科技服务收入同增56.20%，主因银行与外卡推广营销服务收入增长。我们看到，公司持续加大在科技服务领域技术投入，已经形成征信数据建模、智能调解系统等成熟产品方案，凸显强大产品力。随着公司在餐饮、零售、交通等行业陆续拓展标杆大客户，科技服务业务有望迎来高增长，逐步开启营收第二成长曲线。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧风险。