公司公布2025年三季度业绩报告。公司2025Q1-Q3实现营收12.47亿元，同比减少8.51%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长25.64%；实现扣非归母净利润为3.48亿元，同比减少31.65%。2025Q3实现营收4.62亿元，同比增长44.87%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长466.32%；实现扣非归母净利润为0.98亿元，同比增长366.19%，2025Q3业绩符合市场预期。
　　点评：
　　25Q3业绩符合市场预期，看好公司业绩持续修复上行。根据公司公告，公司25Q3营收及利润同比高增。我们分析认为，1）公司25Q3营收同比高增系24Q3营收基数较低，24Q3往期已售产品价格调减2.14亿元，叠加报告期内产品有序交付；2）公司25Q3利润同比高增系报告期内营收体量同比增加，叠加报告期内盈利水平大幅提升。我们分析认为，伴随下游需求持续释放，十五五订单陆续落地，后续产品加快交付确收，公司业绩有望持续修复上行。
　　产品结构变化叠加规模效应恢复带动毛利率回升，看好盈利能力持续增长。根据公司公告，公司2025年Q3毛利率为41.81%，较24Q3增加45.58pcts；净利率为22.78%，较24Q3增加31.79pcts。我们分析认为，1）毛利率提升系报告期内交付产品结构变化，叠加交付量增加带动规模效应恢复；2）净利率提升系报告期内毛利率较去年同期增加，增幅收窄系报告期内费用率增加；3）公司25Q3期间费用率为12.12%，较24Q3增加4.33pcts，系报告期内利息收入减少及募投项目结项，可转债利息费用化带动财务费用率提升，其中25Q3财务费用率为1.72%，较24Q3增加6.03pcts。我们认为，伴随公司高毛利产品占比进一步提升，叠加产品有序交付带动规模效应回升，此外降本增效持续深化，公司盈利能力仍有较大回升空间，带动公司利润加速增长。
　　存货及应付账款环比维持高位，行业景气度持续恢复中。根据公司公告，截至25年Q3末，公司存货为10.81亿元，维持25H1末以来的高位；公司应付账款为10.34亿元，较25H1末增加15.27%。我们分析认为，公司存货及应付账款环比维持高位，下游高景气度得到验证，产业链生产节奏逐步恢复中。
　　航空锻件核心供应商，产能及品类扩充注入业绩增长动能。1）公司当前批产锻件产品覆盖我国新型各类军机，此外在飞机锻件领域新型号储备丰富，当前参与研制的重点产品批产后拉动公司主营业务可持续增长；2）公司募投扩产中小锻件以及航发叶片，一方面扩产中小锻件与中大型锻件产线有机结合，增强品类配套能力以及整体盈利能力；另一方面为航发业务配套能力；3）公司可转债投向飞机蒙皮等高端机加领域，定增又进一步横向拓展高端锻造领域覆盖面，同时向商发、商飞、火箭箭体等民用领域突围，占据先发优势，长期布局清晰，成长逻辑鲜明。
　　下调2025E年盈利预测，新增2026-2027E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到价格调整影响，基于此前盈利预测15.11亿元，我们将2025年毛利率由47.7%下调至42.7%，下调后公司2025E年归母净利润预测为5.00亿元（原值为15.11亿元），新增2026-2027E年归母净利润预测为6.11/7.53亿元，当前股价对应PE分别为28/23/19倍。选取行业内可比公司航宇科技（环锻件领军企业）、派克新材（航空发动机环锻件供应商）作为可比公司，可比公司均为航空锻件厂商，与公司产品相近且下游应用领域类似，2025-2027E年可比公司平均估值为35/26/21倍，公司估值低于可比公司平均水平。考虑到公司设备优势及工艺积累优势明显，将在我国新型主力军机大型锻件领域占据核心地位，预计未来业绩有望持续高增，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：募投项目建设进度不达预期；航空锻件需求不及预期；原材料价格波动风险

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入12.47亿元，同比去年-8.51%；归母净利润3.75亿元，同比去年+25.64%。
　　投资要点
　　盈利修复通道已打开，利润含金量显著提升。2025年前三季度公司实现营业总收入12.47亿元，虽同比下滑8.51%，但归母净利润3.75亿元、同比大增25.64%，增速转正且高于营收34个百分点，显示“减收增利”的剪刀差由成本端优化与税费节约共同促成。销售毛利率42.90%，同比抬升10.68个百分点，主要受益高附加值航空锻件销售占比提升及原材料价格回落；销售净利率30.12%，同比提高8.19个百分点，盈利弹性充分释放。费用端保持克制，销售、管理、研发费用分别为0.07、0.51、0.65亿元，三费合计1.23亿元，占营收比重9.86%，其中研发费率5.21%，为后续军品迭代储备技术，费用压力温和可控。
　　资产负债表“轻装上阵”，资产更重、负债更轻、周转更快。截至2025年前三季度，公司资产负债率30.02%，同比下降8.29个百分点，杠杆水平处于上市以来低位；有息负债合计仅0.48亿元，同比骤降95.65%，长借清零，偿债安全边际大幅拓宽。应收账款15.40亿元，同比下降17.26%，对应营收降幅-8.51%，回款速度明显快于销售下滑，信用风险收敛，结合合同负债0.10亿元小幅增加，下游需求能见度依旧清晰。固定资产18.96亿元，同比大增130.80%，对应在建工程余额由9.82亿元锐减至0.22亿元，资本开支高峰已过，产能释放将为后续规模扩张提供硬核支撑。
　　现金流由负转正、环比大幅改善，盈利“成色”获得现金背书。2025年前三季度经营活动净现金流-0.39亿元，同比收窄93.42%，若剔除存货战略备货影响，当期核心经营现金流已接近持平；利润现金含量-10.40%，较去年同期-199.33%显著修复。销售商品收到现金7.10亿元，占营收56.91%，同比提升21.16个百分点，收入“含现量”快速回升。期末现金余额19.32亿元，完全覆盖有息负债，后续随着高毛利订单交付及存货周转加快，经营现金流有望进一步回正，为新一轮军品放量与股东回报奠定稳健现金基础。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.71/5.96亿元，对应PE分别为31/25/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

　　事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入7.85亿元，同比去年-24.80%；归母净利润2.70亿元，同比去年-17.47%。
　　投资要点
　　业绩下滑主要受行业周期性调整及客户需求波动影响，部分订单交付节奏延缓：三角防务2025年上半年实现营收7.85亿元，同比下降24.80%；归母净利润2.70亿元，同比下滑17.47%。业绩下滑主要受主营业务收入减少影响，报告未披露具体产品构成变化，但提及扣非净利润同比降幅（17.04%）与归母净利润趋势一致，表明核心业务盈利能力承压。公司未在摘要中列示分产品营收数据，但从整体营收收缩可推测其航空锻件等主营产品需求或阶段性调整，可能与下游客户订单周期或行业景气度波动有关。此外，经营活动现金流净额为-2.62亿元，较上年同期略改善但仍为负值，反映回款周期延长或预付成本增加等运营压力。
　　库存去化顺利，财务保持稳健：2025年上半年，公司销售毛利率由上年同期约31%升至34.5%，主要因高附加值钛合金锻件占比提升及原材料钛锭价格回落带来的成本红利；期间费用率略升0.8个百分点至7.2%，系研发投入加大及股权激励费用摊销所致。经营现金流净流出2.62亿元，较上年同期2.83亿元有小幅收窄，主因采购预付款减少；合同负债降至1.10亿元，较上年末1.95亿元下降43%，预示客户预付款节奏放缓，但存货由13.50亿元降至12.30亿元，降幅9%，反映库存去化顺利，未出现积压风险。资产负债率31.15%，流动比率3.73，均处安全区间，财务结构保持稳健。
　　2025年上半年，公司核心竞争力继续围绕400MN液压机及难变形金属精密成形技术展开：但在研的超高强度钛合金整体框锻件已通过主机厂工艺评审，有望随C919批产放量成为新增长点；同时，公司完成2,700,700股限制性股票回购注销，总股本由5.50亿股缩至5.48亿股，优化资本结构并提升每股收益。期内无新增并购或重大资本运作，可转债“三角转债”余额9.00亿元继续存续，管理层表示将视市场窗口择机推动转股，以降低财务费用。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，我们下调先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.71/5.96亿元，前值5.72/6.96/9.74亿元，对应PE分别为32/25/24倍，考虑到公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，下半年需求有望复苏，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。