事件概况
　　帝尔激光于2024年4月25日发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年年度实现营业收入为16.09亿元，同比增加21.49%；归母净利润为4.61亿元，同比增加12.16%；毛利率为48.38%，同比增加1.29pct；净利率为28.66%，同比减少2.39pct。其中，光伏电池激光加工设备收入13.67亿元，占比达到84.99%，同比增加17.03%；配件、维修及技术服务费占比14.53%，同比增长49.9%；消费电子类激光加工设备23年开始放量，收入776.99万元，占比0.48%。
　　2024年一季度实现营业收入为4.50亿元，同比增加29.60%，环比下降1.46%；归母净利润为1.35亿元，同比增加44.48%，环比增加11.00%；毛利率为48.65%，同比增加1.6pct，环比增加1.28pct；净利率为29.98%，同比增加3.08pct，环比增加3.36pct。
　　聚焦主营业务，积极拓展新领域
　　公司致力于将原创激光技术应用到光伏行业，目前已成功将激光加工技术应用到PERC、TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿、半片、叠瓦等多种高效太阳能电池及组件工艺上；同时正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。
　　1.TOPCon：应用于TOPCon的激光掺杂（TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单，LIF设备有效提升TOPCon转换销量0.3%；
　　2.HJT：LIA激光修复技术获得欧洲客户订单；
　　3.IBC：应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单；
　　4.激光转印：公司激光全球首创的激光转印技术，适配于PERC、TOPCon、HJT、IBC等各种类型的电池片技术，大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，还可以降低栅线遮光面积、破片率，降本增效显著、应用前景广阔。
　　5.组件端：正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，已交付量产样机，目前在验证中。公司推出组件整线设备，采用全自动整线设计，从电池片上料到组件焊接完成，简化组件生产工艺流程，无串焊接、排版、贴胶等过程。
　　6.光伏领域外：在消费电子、新型显示和集成电路等行业，公司积极进行技术延伸。公司TGV激光微孔设备对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。
　　加大研发投入，增强技术创新能力
　　公司在武汉、无锡、以色列亚夫内、新加坡设有研发中心，持续加大研发创新投入，2023年度公司研发人员增加到525人，占总人数的30.52%，研发费用2.51亿元，同比增长91.65%，占营业收入比重15.58%，截至2023年12月31日，公司及子公司合计拥有262项境内外专利。2024年一季度公司研发费用6,995.69万元，同比增长60.35%。
　　投资建议
　　考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们对公司盈利预测进行微调，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.61/28.50/39.44亿元（24-25年前值23.10/31.78亿元），归母净利润分别为6.31/7.92/10.70亿元（24-25年前值7.04/9.40亿元），以当前总股本2.73亿股计算的摊薄EPS为2.31/2.90/3.92元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/16/12倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，公司新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；
　　2）技术迭代带来的创新风险；
　　3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.09亿元，同比增长21.49%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长12.16%，拟每10股派发现金红利3.5元（含税）；2024Q1公司实现营业收入4.5亿元，同比增长29.60%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长44.48%。
　　光伏设备出货量同比高增，在手订单充裕。
　　（1）2023年公司光伏设备销售量同比小幅减少4.30%至645台，产品综合单位价值量有所提升，带动公司激光加工设备营业收入同比增长17.03%至13.67亿元，毛利率同比增加1.43个pct至45.74%。2023年公司光伏设备出货量同比高增133.20%至1763台，这也为公司2024年收入的高增长奠定了坚实基础。
　　（2）2023年公司消费电子类激光加工设备再次实现交付，板块实现营业收入776.99万元，毛利率为56.48%。
　　2024Q1随着交付设备的收入逐步确认，公司收入和利润规模均实现快速增长，毛利率同比增加1.60个pct至48.65%。截止2024Q1末，公司合同负债同比增长120.47%至19.71亿元，存货同比增长86.31%至20.14亿元，2023年的出货量和在手订单的充裕可以保障公司2024年的业绩高增。
　　持续加大研发投入，多项激光新技术实现突破。
　　公司持续加大研发创新投入，2023年研发费用同比增长91.65%至2.51亿元，占营业收入的比重同比增加5.70个pct至15.58%。2023年公司多项新技术实现突破，TOPCon方面，公司的激光掺杂（TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单；BC方面，公司的激光微刻蚀设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单；HJT方面，公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单；组件方面，公司正在研发的全新激光焊接工艺已交付量产样机，目前正在验证中；非光伏产业，公司正积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。
　　维持“买入”评级：受行业竞争加剧影响设备售价有所下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年净利润为6.73/8.37/10.10亿元（下调6%/下调10%/新增），当前股价对应2024年PE为18倍。公司在手订单充足，面向TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿、金属化均有技术储备，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；毛利率48.4%，同比+1.3pct。2024年Q1实现收入4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；毛利率48.7%，同比+1.6pct。
　　持续保持高研发投入。公司2023年研发费用2.5亿元，同比+91.7%；研发费用率15.6%，同比+5.7pct；至2023年年底公司拥有专利262项，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。2024年Q1公司研发费用0.7亿元，同比+60.4%，研发费用率为15.5%，保持较高水平。
　　技术驱动成长，多项业务持续推进。（1）TOPCon及TOPCon+工艺：激光诱导烧结（LIF）、激光掺杂设备实现量产出货，并储备新技术，包括正面激光选择性掺杂工艺、背面激光选择性减薄的工艺及双面Poly激光工艺等；（2）xBC工艺：激光微刻蚀设备、背接触电池金属化全套设备实现量产出货；（3）HJT工艺：激光诱导退火（LIA）设备持续取得新订单；（4）组件工艺：开发了更适于0BB组件的激光设备，可以提供组件整线设备，简化生产工艺流程，并提升组件效率；（5）新型显示技术：推出TGV激光微孔设备，对不同材质的玻璃基板进行微孔和微槽的加工，为后续的金属化工艺提供条件，可以应用在玻璃基板芯片封装，持续获得订单。
　　投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.06/9.53/10.44亿元，对应EPS分别为2.59/3.49/3.82。我们认为光伏技术仍在快速迭代升级，公司研发布局领先，未来业务有望多点开花，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期；海外政策风险；公司技术拓展不及预期。

　　业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润4.6亿元，同比+12.2%；扣非净利润4.3亿元，同比+10.3%。24年一季度公司实现营收4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；扣非净利润1.3亿元，同比+40.9%。
　　N型电池新技术设备确收，单位设备价格提升，盈利能力保持稳定。2023年公司光伏电池激光加工设备营收13.7亿元，同比增长17%；销量645台，销售单价212万元，同比增长22.3%，主要为单位价值量更高的N型电池设备如TOPConSE、XBC电池激光微刻蚀和金属化设备等逐步确收，提升销售均价。另一方面，电池新技术价值量更高，盈利能力相对更强；虽然23年TOPConSE设备价格下降，公司亦通过产品优化升级、持续降本，因此高盈利持续且稳定。23年公司光伏激光设备毛利率45.7%，同比增长1.4pp；全年净利率28.7%%。24Q1公司毛利率48.7%，净利率30.0%。
　　TOPCon+等新技术完成开发，TGV激光微孔技术小批量论证，新技术与新应用领域值得期待。23年公司完成TOPConSE和LIF设备的交付，并针对TOPCon电池继续研发了适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺技术研发，可进一步提升TOPCon的转换效率，降低TOPCon成本。其他应用领域，公司研发TGV激光微孔技术，可在不同材质玻璃基板上实现现圆孔、方孔及微槽等多形态工艺，可用于半导体芯片封装、显示芯片封装等行业，进一步拓宽公司业务领域研发费用持续高增，电池新技术激光设备订单增长动能十足。作为光伏电池设备供应商，需持续研发为下游客户提供降本增效的设备产品。23年公司研发费用2.5亿元，同比增长92%，研发费用率提升5.7pp至15.6%，为期间费用&期间费用率最大的增长项目；研发人数同比增长76%至525人。24Q1公司研发持续高投入，研发费用0.9亿，研发费用率保持在15.5%。高研发投入为公司新技术设备产品提供了增长动能。
　　盈利预测与投资建议：公司作为光伏激光设备龙头，属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且N型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为24.7%，给予2024年24倍PE，目标价53.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

　　事件：公司发布23年年报及24年一季报，23年公司实现营收16.09亿元，同比增长21.49%，归母净利润为4.61亿元，同比增长12.16%；由于部分新技术对应订单验收周期较久，同时公司研发费用率大幅增长（23年研发费用率15.58%，较22年9.88%大幅提升），导致23年业绩略低于预期。24Q1公司实现营收4.5亿元，同比增长29.6%，归母净利润为1.35亿元，同比增长44.48%；24Q1业绩符合预期。
　　点评：
　　得益于光伏新技术迭代且激光技术导入，公司营收稳定增长。23年公司实现营收16.09亿元，同比增长21.49%，分业务结构来看：1）太阳能电池激光加工设备：营收13.67亿元（营收占比84.99%），同比增长17.03%；2）配件、维修及技术服务费：营收2.34亿元（营收占比14.53%），同比增长49.90%；3）消费电子类激光加工设备：营收0.78亿元（营收占比0.48%）。
　　光伏技术多路线覆盖，市场地位稳固。公司多项新技术实现突破，在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等激光技术上，均有全新激光技术覆盖及订单实现，公司应用于TOPCon的激光掺杂（TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单；应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，公司技术领先，并持续取得头部公司量产订单；在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单；组件方面，公司正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，公司现已交付量产样机，目前在验证中。
　　非光伏业务积极布局，有望带来增量需求。除光伏产业外，同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备；TGV激光微孔设备，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。
　　盈利预测及估值：考虑到下游行业扩产增速放缓，以及部分新技术对应订单验收周期较久，故我们下调24-25年盈利预测、同时新增26年盈利预测，预计24-26年业绩分别为5.76、7.29、9.20亿元（之前预计24-25年业绩分别为7.17亿元、9.76亿元），对应PE分别为21、16、13X。考虑到：1）公司针对不同的光伏电池工艺均有开展研发，在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，同时，公司积极研发高端消费电子、新型显示等领域，未来有望获得增量订单，保障营收及利润快速增长；2）依据Wind一致预测，24年激光设备可比公司华工科技、德龙激光、杰普特PE均值为28.4X，公司PE低于可比公司均值水平。维持买入评级。
　　风险提示：下游行业扩产不及预期、行业竞争加剧、新产品推广进程不及预期的风险等。

　　事项：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长21.49%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.16%；扣非后归母净利润4.31亿元，同比增长10.25%；EPS1.69元。2024年一季度，公司实现营业收入4.50亿元，同比增长29.60%；归母净利润1.35亿元，同比增长44.48%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长40.86%。公司2023年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.5元（含税）。
　　平安观点：
　　收入结构和成本管控持续优化，公司业绩保持高增。2023年以来，预计公司收入结构中XBC激光微刻蚀、TOPConSE和LIF等N型电池激光设备所占比例有所提升，随着高价值量设备陆续验收、确认收入，公司营收与利润增速提升较快。2023年公司营收同比增长21.49%，较上年提升16.12个百分点，其中Q4营收增速高至68.36%，2024Q1营收增速达到29.60%。随着收入结构和成本管控持续优化，2023年公司归母净利润同比增长12.16%，较上年提升4.24个百分点，其中Q4增速高至62.66%，2024Q1利润增速保持在44.48%的高位。利润率方面，公司2023年实现销售毛利率48.38%，较2022年提升1.29个百分点，2024Q1小幅提升至48.65%，维持在较高水平。由于销售、管理、研发费用率的快速提升，公司2023年销售净利率较2022年下降2.39个百分点达到28.66%，2024Q1公司期间费用率小幅回落，净利率提升至29.98%。预计伴随XBC电池激光微刻蚀、TOPCon激光SE及LIF、组件激光设备等新技术产品在营收占比进一步提升，公司盈利水平有望持续改善。
　　XBC激光微刻蚀市占率领先，TOPCon+、HJT、钙钛矿等激光新技术有望继续放量。公司应用于BC电池的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单。当前，隆基西咸29GW和泰州4GWHPBC产能（一代产品）已全部投产，5月7日隆基发布了基于高效HPBC2.0电池技术打造的组件新品Hi-MO9，未来三年隆基计划将BC电池产能提升至100GW，扩张产能以HPBC二代为主；根据爱旭股份公告，截至2023年年报披露日，爱旭ABC电池量产平均转换效率达到27%，ABC组件量产交付转换效率达到24.2%，2023年12月公司推出了适用于集中式场景的高双面率ABC组件，双面率可达70%，BC强化双面发电优势有望进一步拓展集中式应用场景；此外，多家头部光伏企业均有布局和储备BC技术，公司有望继续受益于BC技术扩产。2023年以来，TOPCon扩产呈爆发式增长态势，公司应用于TOPCon的激光掺杂（TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备量产订单快速扩充，同时积极推进适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺等新技术的研发验证。此外，在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单。组件方面，公司积极研发全新激光焊接工艺，该组件整线设备可以简化生产工艺流程、提升焊接质量、提升组件效率，更适宜0BB组件的应用，目前在BC路线上已经交付量产样机给客户，未来也可用于TOPCon、HJT等路线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司2023年末合同负债19.60亿元，较2022年末增长约170.32%，2024Q1末达到19.71亿元。随着在产品和发出商品增加，公司2023年末存货19.18亿元，较2022年末增长约123.48%，2024Q1末达到20.14亿元。
　　持续加大研发投入，积极推进新型显示、集成电路、消费电子等泛半导体领域布局。公司高度重视自主研发，2023年公司研发费用2.51亿元，同比增长91.65%，研发费用率15.58%，2024Q1亦维持在15.53%。截至2023年末，公司及子公司合计拥有262项境内外专利。公司不仅在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等不同电池及组件工艺上均有全新激光技术覆盖及订单实现，同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司着力推进TGV激光微孔设备的研发验证，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，可应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域并已实现小批量订单；同时，今年公司计划会有巨量转移，激光修复、激光退火，晶圆切割等样机交付给客户端测试。
　　投资建议。综合考虑各类N型电池扩产进度及新激光技术导入进度、公司订单规模及收入确认节奏等情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.26、7.72、9.20亿元（2024-2025年原预测值为8.26、10.44亿元），EPS分别为2.29、2.83、3.37元，动态PE为20.3、16.4、13.8倍。公司持续推动新技术产品研发与验证，新型电池激光设备订单持续扩充，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）受下游消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。