投资要点
　　业绩稳健增长。25Q1-Q3公司实现营收17.81亿元，同比+23.7%；归母净利润4.96亿元，同比+29.4%；25Q3单季营收为6.11亿元，同比+14.4%，环比+0.4%；归母净利润为1.69亿元，同比+15.0%，环比+3.61%。
　　净利率持续改善，控费能力优异。2025Q1-Q3公司毛利率为46.20%，同比-2.1pct；销售净利率为27.85%，同比+1.2pct。期间费用率为13.44%，同比-5.6pct，其中销售费用率为0.73%，同比-1.8pct，管理费用率为3.05%，同比-0.7pct，研发费用率为10.02%，同比-4.6pct，财务费用率为-0.35%，同比+1.5pct，财务费用同比上升主要因大额存单减少导致利息收入降低。Q3单季毛利率为43.42%，同环比-5.26pct/-3.98pct；销售净利率为27.72%，同环比+0.16pct/+0.86pct。
　　存货&合同负债略降，经营性现金流显著好转。截至2025Q3末，公司合同负债为14.13亿元，同比-17.2%，存货为16.08亿元，同比-11.6%。2025Q3公司经营性活动现金流为1.54亿元，同比+621%，环比+317%，主要系公司销售产品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　立足光伏激光设备，积极推进泛半导体领域布局。1）光伏电池激光设备：TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备有效提升光电转换效率0.3%以上；背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备通过大面积高精细化蚀刻降低生产成本；激光诱导退火（LIA）设备通过激光对电池进行整幅面高光强均匀光注入显著提高电池转化效率和稳定性；激光转印技术可以大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性。2）光伏组件激光设备：全自动高速激光无损划片/裂片机采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。3）消费电子，新型显示和集成电路等领域的激光设备：TGV激光微孔设备通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，广泛应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级
　　TGV封装激光技术的全面覆盖。
　　盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司2025-2027年归母净利润为6.4/7.2/7.6亿元，当前市值对应动态PE分别为29/26/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025年前三季度实现收入17.81亿元，同比+23.69%，归母净利润4.96亿元，同比+29.39%；其中单第三季度实现收入6.11亿元，同比+14.35%，归母净利润1.69亿元，同比+14.99%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　费用管控能力持续提升，技术优势助力公司平稳穿越行业低谷：2025年第三季度公司实现毛利率43.42%，环比下降3.98%，主要受到收入结构的影响，本季度盈利相对较弱的TOPCon激光设备确收占比较高，而毛利率环比下滑的情况下，公司实现净利率27.72%，环比增长0.86%，一方面费用控制能力持续提升，另一方面计提减值损失环比大幅改善，三季度公司计提1500万元，其中资产减值损失258.61万元，信用减值损失1162.67万元，凭借优异且先进的光伏激光设备，公司下游销售对象向领先的BC企业和头部TOPCon客户集中，后续减值情况有望持续向好。
　　经营性现金流进入改善通道，公司整体经营韧性增强：第三季度公司经营性现金流净额为1.54亿元，环比增长317.2%；资产负债率41.57%，环比下降2.76PCT，公司资产负债率连续两年逐季下降，资产结构持续优化，财务稳健性增强。
　　全面布局光伏激光设备，拓展泛半导体打造第二成长曲线：电池环节，公司精准把握TOPCon提效技改趋势，推出激光选择性减薄（TCP）、激光隔离钝化（TCI）设备，助力TOPCon组件迈向640W以上，BC激光微刻蚀系列设备继续保持行业领先地位；组件环节，发布激光焊接设备，适配无主栅、BC电池等新技术路线，增强生产效能与组件可靠性。此外，公司激光工艺积极向消费电子、新型显示和集成电路等领域拓展，推出TGV激光微孔设备、TGV外观检测AOI设备，拓宽后续成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为6.7/6.7/6.5亿元，对应EPS为2.45、2.46、2.36元，当前股价对应PE分别为28/28/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

　　主要观点：
　　事件概况
　　帝尔激光于2025年8月11日发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入为11.70亿元，同比增加29.20%；归母净利润为3.27亿元，同比增加38.37%；毛利率为47.64%，同比减少0.42pct；净利率为27.92%，同比增加1.85pct。
　　2025年第二季度实现营业收入为6.09亿元，同比增加33.81%；归母净利润为1.64亿元，同比增加61.91%；毛利率为47.40%，同比下降0.08pct；净利率为26.86%，同比增长4.66pct。
　　截止2025年6月30日，公司存货17.53亿元，同比下降11.45%；合同负债15.80亿元，同比下降17.09%。受行业周期影响下滑，总体处于较高水平。
　　光伏激光设备持续创新，非光伏领域不断突破
　　2025年上半年，太阳能电池激光加工设备收入11.56亿元，占比达到98.79%。公司持续推动新的激光技术在光伏行业的应用，同时在非光伏领域也进行了新技术的研发，包括显示面板、TGV、集成电路等领域。
　　1.光伏电池设备：公司光伏电池激光设备通过不断创新助力行业发展。
　　1）TOPCon：激光选择性减薄（TCP）设备实现大面积高精细化激光处理，实现了电池转换效率和组件功率以及双面率的稳定提升。激光隔离钝化（TCI）设备，采用高精度激光在发射极区域制备pn结隔离区，匹配后续切片工艺，通过激光实现pn结边缘截止，显著降低边缘缺陷引发的复合损失。
　　2）IBC：公司激光微刻蚀系列设备实现大面积高精细化蚀刻，替代传统的光刻技术，大幅度简化了各结构背接触电池的工艺流程，降低设备投入成本以及生产成本，有效促进了背接触电池的大规模产业化。
　　2.光伏组件设备：公司组件焊接设备采用激光焊接技术替代传统的红外焊接，提升焊接质量和稳定性；整线方案覆盖从电池片自动上料到组件完成的全过程，并集成自动返修功能，确保高效生产；公司方案特别适合无主栅设计和高精度要求的BC电池。公司激光焊接方案在组件环节已实现了中试订单，验证情况良好。
　　3.非光伏领域：公司TGV激光微孔设备及AOI设备，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，提升基板的电气性能和热性能，为后续的金属化工艺实现提供条件，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。结合PCB行业对高密度多层板的需求，公司开启了PCB行业激光技术的应用开发，主要方向为激光钻孔技术的开发，持续推动技术的延伸和应用拓展。
　　投资建议
　　考虑到公司验收节奏和费用控制，我们对公司盈利预测进行微调，预测公司2025-2027年营业收入分别为24.16/28.44/35.50亿元（前值24.15/28.40/35.46亿元），归母净利润分别为6.54/8.78/11.56亿元（前值6.35/8.38/11.10亿元），以当前总股本2.74亿股计算的摊薄EPS为2.39/3.21/4.23元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为31/23/17倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，产品竞争力及创新力突出，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）光学部件等原材料因进口或技术原因带来的供应不足，造成经营风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）市场竞争加剧带来的风险；5）存货减值及应收账款回收风险；6）测算市场空间的误差风险；7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　事件：帝尔激光发布2025年中报，2025H1实现营业收入11.7亿元，同比+29.2%，实现归母净利润3.27亿元，同比+38.37%；2025Q2实现营业收入6.09亿元，同比+33.81%，实现归母净利润1.64亿元，同比+61.91%，环比+0.26%。
　　设备持续交付保障收入规模持续增长，计提减值影响公司业绩。
　　2025H1公司电池激光加工设备实现营业收入11.56亿元，同比增长29.64%，毛利率同比增长1.16个pct至47.57%维持高位；行业下行周期公司控费取得成效，期间费用率同比减少6.05个pct至13.84%；审慎起见公司计提应收账款坏账和存货跌价准备0.56亿元，阶段性影响公司业绩。
　　合同负债规模阶段性承压，应收账款及票据规模有所降低。
　　合同负债方面：截至2025年二季度末公司合同负债15.80亿元，同比减少17.09%，环比2025Q1减少9.51%，行业下行周期下游资本开支进度放缓的影响是主要原因。
　　存货方面：截至2025年二季度末公司存货17.53亿元，同比减少11.45%，环比2025Q1减少0.32%，在进入设备密集交付期后公司存货规模有所下降。
　　应收账款及票据方面：截至2025年二季度末公司应收账款及票据11.42亿元，同比增长17.33%，环比2025Q1减少5.57%，公司正持续加大对应收账款及票据规模的控制。
　　研发投入规模维持高位，光伏领域取得系列突破。
　　在行业下行周期公司研发投入规模维持高位，2025H1年研发费用同比减少13.54%至1.21亿元，占营业收入的比重为10.31%。公司在光伏领域取得多项突破：BC电池领域自主研发的激光微刻蚀技术成功替代传统光刻工艺，简化流程、降低设备投入成本，有力推动背接触电池产业化进程；组件环节激光焊接整线解决方案实现提升焊接质量和稳定性，增强组件生产的灵活性和效率；TOPCon技术路线创新研发的LIF设备有效提升电池的光电转换效率，TCP技术实现了转换效率和组件功率以及双面率的稳定提升。
　　维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司2025-27年净利润为6.15/6.75/7.17亿元，当前股价对应2025年PE为34倍。公司面向TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿、金属化均有技术储备，非光伏产业（高端消费电子、集成电路等）的激光加工设备实现突破后有望提供新的业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

　　业绩简评
　　2025年8月11日，公司发布2025半年报。2025年上半年实现收入11.70亿元，同比+29.20%，归母净利润3.27亿元，同比+38.27%；其中单二季度实现收入6.09亿元，同比+33.81%，归母净利润1.64亿元，同比+61.91%，业绩符合市场预期。
　　经营分析
　　盈利能力维持稳健水平，财务经营指标持续改善：25Q2公司实现毛利率47.4%，环比基本持平；实现净利率26.9%，环比-2.2pct，近一年周期看，公司盈利水平维持在稳定区间。2025年二季度，公司经营性现金流净额为3702万元，环比转正，主要系公司BC设备相关订单陆续进入大规模确收期，销售商品、提供劳务收到的现金达4.8亿元；此外，上半年公司资产负债率为44.3%，较2024年末下降3.3PCT，财务结构更加稳健。
　　强化光伏业务创新能力，推出TOPCon+工艺激光解决方案：面对加速向新质生产力转型的光伏行业，公司在光伏激光领域坚持创新突破，光伏电池设备方面，除BC激光微刻蚀系列设备外，针对TOPCon电池提效技改新工艺，推出激光选择性减薄（TCP）、激光隔离钝化（TCI）设备，分别起选择性Polyfinger结构的制作和pn结边缘截止、降低边缘缺陷复合损失的作用；光伏组件设备方面，采用激光焊接技术替代传统红外焊接，适用于无主栅设计和高精度要求的BC电池，增强组件生产的灵活性和效率。
　　激光工艺向泛半导体领域拓展，有望打开第二成长曲线：公司正在积极研发消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，TGV激光微孔设备及其TGV外观检测AOI设备，通过精密控制系统及激光改质技术，可以实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，提升基板的电气性能和热性能，为后续的金属化工艺实现提供条件。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为6.50/6.60/6.52亿元，对应EPS为2.37、2.41、2.38元，当前股价对应PE分别为32/31/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，上半年实现营收11.70亿元，同比增长29.2%，归母净利润3.27亿元，同比增长38.37%，扣非后净利润3.16亿元，同比增长40.51%。
　　平安观点：
　　控费效果突出，业绩较快增长。上半年公司收入规模同比增长29.2%，归母净利润同比增长38.4%，利润端增长更快的主要原因是费用率的压缩。上半年公司销售、管理、研发、财务等综合费用率13.8%，同比下降6.1个百分点。上半年公司计提的资产减值和信用减值合计0.55亿元，同比增加约0.14亿元，减值计提规模有所增加但增长幅度有限，表明当前资产质量较好，存货和应收账款坏账计提的风险可控。
　　持续推动太阳能激光设备创新。BC电池领域：自主研发的激光微刻蚀技术成功替代传统光刻工艺，简化流程、降低设备投入成本，有力推动背接触电池产业化进程。TOPCon技术路线：创新研发的LIF设备有效提升电池的光电转换效率；TCP技术实现了转换效率和组件功率以及双面率的稳定提升。组件环节：激光焊接整线解决方案提升焊接质量和稳定性，增强组件生产的灵活性和效率。
　　BC产业趋势下的核心受益者。根据《背接触（BC）电池技术白皮书》，从2025年起BC组件的市场占比将持续提升，到2030年市占率将达到62%；目前，隆基绿能、爱旭股份等均在推动BC电池产能的大规模扩张。传统BC电池的工艺制备需要通过涂胶、曝光、显影、刻蚀、清洗等多个步骤实现，生产成本高且良率低；通过激光图形化技术，可显著降低生产成本并提升良率。公司在BC电池激光图形化设备方面已经获得批量订单并具有卡位优势，有望成为BC产业趋势的核心受益者。
　　投资建议。考虑BC产业发展形势以及公司费用管控情况，调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.62、7.89、10.61亿元（原预测值6.14、7.16、8.77亿元），EPS分别为2.42、2.88、3.88元，动态PE为29.8、25.0、18.6倍。考虑BC产业趋势以及公司在激光图形化设备方面的卡位优势，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）光伏终端需求不及预期。（2）BC产业发展节奏不及预期。（3）激光图形化设备竞争加剧风险。