事件概述
　　2024年8月10日，公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入5.94亿元，同比增长17.49%，归属于母公司股东的净利润0.35亿元，同比下降59.37%，EPS0.18元。Q2单季度营业收入2.96亿元，同比增长11.94%，环比微降0.53%，归属母公司股东的净利润0.14亿元，同比下降71.1%，环比下降29.77%。
　　分析判断:
　　POX项目与催化剂盈利水平有所下滑，开拓新项目导致费用增加。公司上半年增收不增利，收入增长主要因催化剂不断开拓市场带来销量与收入大幅增加、蒸汽收入与残膜回收业务收入增加，但催化剂行业竞争激烈导致销售价格下滑，POX项目停工检修增加费用，同时公司不断开拓新项目增加相关管理费用与人工成本，以上三因素使得公司利润率显著下滑；上半年公司销售毛利率/净利率为24.06%/6.57%，分别同比下降9.35/11.13pct，管理/销售/财务费用率为8.24%/2.51%/4.86%，分别同比增加2.13/0.2/0.2pct。
　　废塑料综合利用产业链提速打造先发优势，助力未来业绩高速成长。公司积极推进20万吨混合废塑料资源化综合利用项目建设，力争早日投产，根据公司2024年8月9日公众号，项目办公楼已于8月8日完成结构封顶，为年底建成投产打下坚实基础。原料端，根据2024年8月3日公众号，公司8月2日与国内头部环境综合服务商北京环境签署战略合作协议，将聚焦低值可回收物分选、利用及相关环境综合服务等领域；公司已在广东揭阳建设10万吨废塑料综合利用项目，在江西瑞昌建设8万吨回收物再生资源分拣中心，同时在广东、山东、江西、甘肃等地区推进10个包括分拣回收中转站项目、垃圾填埋场等在内的项目。产品销售端，公司正在积极与潜在客户商谈。我们预计20万吨废塑料项目可增厚公司净利约3.3亿元，未来如项目按期达产，将依托建立的先发优势快速复制产能，带来产业链、规模、成本优势进入正向循环，业绩持续高速增长。
　　投资建议
　　基于公司经营情况，调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为12.86/24.50/45.23亿元（原预测为12.38/23.92/44.54亿元），归母净利润分别为1.06/4.78/11.41亿元（原预测为1.63/5.25/11.94亿元），EPS分别为0.54/2.45/5.85元，对应2024年8月13日收盘价42.70元PE分别为76/17/7倍。公司虽当前业务短期利润承压，但未来20万吨废塑料综合利用项目达产后，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　废塑料项目达产时间低于预期的风险。

　　2024H1营收稳定增长，净利润受成本影响同比降幅较大。公司发布2024年半年度报告，实现营收5.9亿元（yoy+17.5%）；归母净利润实现3495.8万元（yoy-59.4%）。单季度来看，24Q2实现营收3.0亿元（yoy+11.9%），实现归母净利1442.3万元（yoy-71.1%）。营收增长主要系：1）催化剂销售收入大幅增加，2）蒸汽收入及残膜回收业务收入增加。利润同比下滑主要系：1）催化剂行业当前竞争激烈，催化剂单价走低，利润空间压缩；2）新项目运行使得折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加；3）停工检修&新项目储备人员成本、管理等费用增加，项目效益尚未释放。
　　资源化综合利用收入大幅增加，危废业务受停工检修等影响利润表现。资源化综合利用业务实现营收2.3亿元（yoy+43.7%），占比38.3%；其中营业成本1.8亿元（yoy+41.9%）。危险废物处理处置服务实现营收3.4亿元（yoy+1.6%），占比56.4%；其中营业成本2.5亿元（yoy+27.6%）。2024H1危废业务子公司东粤环保实现营收3.6亿元（yoy+9.3%），实现净利0.77亿元（yoy-29.4%），受停工检修、折旧等影响利润。
　　公司费用率整体上升，毛利率受成本增加等影响有所下降。毛利率看，综合毛利率下降9.4pct至24.1%，其中，资源化综合利用产品/危险废物处理处置服务毛利率分别实现20.0%/26.6%，yoy+1.0pct/-15.0pct。2024H1公司费用整体上升，其中，销售/管理/财务/研发费率分别为2.5%/8.2%/4.9%/2.0%，yoy+0.2pct/+2.1pct/+0.2Pct/-0.1pct，销售费率上升主要系代理费、人工成本增加；管理费率上升主要系职工薪酬及折旧等费用增加；财务费率增加主要系新项目投产后固定资产贷款及可转债利息停止资本化，计入当期费用；经营活动现金流量净额为0.35亿元（yoy-26.0%），主要系购买商品、劳务以及支付给职工的现金增加。
　　废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。
　　投资建议：受公司成本与费用上升、项目停工检修等影响，24年业绩预测有所下调，我们预计公司2024-2026年实现营收12.5/22.3/28.4亿元，归母净利润1.9/4.4/5.7亿元，对应PE为42.1/18.3/14.1x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

　　公司拟定增募资不超过8.5亿元，用于石油焦制氢灰渣综合利用项目等发展。6月27日，公司发布2024年度向特定对象发行A股股票预案公告，为1）进一步提升公司资源化综合利用能力，拓宽产业链布局；2）增强公司三废处理能力，布局揭阳市大南海石化工业园区三废资源循环利用业务；3）优化财务结构、降低财务费用，公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过8.5亿元，用于石油焦制氢灰渣综合利用项目（二阶段）、揭阳大南海石化工业区环保资源综合利用一期项目、补充流动资金。此次定增预案体现了公司对未来持续发展的信心和对公司长期价值的合理判断。
　　新建项目产能释放，2023年全年业绩高增。根据公司2023年年度报告，公司2023年实现营收10.7亿元，yoy+194.8%；归母净利润实现1.4亿元，yoy+5499.8%。Q4单季实现营收2.9亿元，yoy+136.9%；归母净利润实现223.6万元，yoy-81.7%。业绩高增主要系：1）新建项目产能释放；2）子公司东粤环保承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目顺利达产，处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。
　　坚持技术创新，主业切入重大危废项目。1）公司深耕技术，目前拥有64例授权专利，核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术等，我们期待后续多项技术产业化、释放业绩弹性。2）公司于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年，催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目2023年全面投入生产，子公司2023年实现营收7.4亿元，实现净利1.9亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。
　　废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，已于2023年12月4日取得环评批复。项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收13.3/20.7/26.6亿元，归母净利润2.4/4.3/5.4亿元，对应PE为39.0/21.8/17.4x。公司深耕危废循环技术，主业签订重大危废处置项目增厚收入，且废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

　　事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收10.71亿元，同比+194.76%，实现归母净利润1.39亿元，同比+5499.75%，公司2023年度拟以1.38亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利2077.42万元，占2023年归母净利润的15%；同时每10股转增4股。2024Q1实现营业收入2.98亿元，同比+23.60%，实现归母净利润2053.56万元，同比-43.18%。
　　2023年业绩大幅增长，高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目业绩贡献明显。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，产品包括FCC催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等。公司为广东石化提供的高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务项目于2022年底落地，2023年实现全面投产，明显增厚了公司危险废物处理处置服务的收入与利润。2023年公司资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务板块分别实现营业收入3.19/7.02亿元，同比+30.76%/1683.23%；毛利率分别为29.74%/33.87%，同比+17.83/-8.36个百分点。此外，公司受广东石化委托的2000万吨/年重油处置后副产品有钒铁渣等，可进一步制成三氯氧钒和高纯五氧化二钒，有利于提升现有产品的附加值，成为新的业绩增长点。
　　揭阳20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目建设持续推进，将为公司带来明显增量。近年来塑料污染问题已然成为全球关注的热点环境问题，用聚苯乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等高分子化合物制成的包装袋、农用地膜、一次性餐具、塑料瓶等塑料制品难于降解处理，严重破坏生态环境并影响人体健康。根据官网资料，公司研发团队历经六年技术攻关，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料（CPDC）新技术，投资11.99亿元在广东揭阳建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。为保证废塑料项目原料充足，公司在山东、广东、新疆、江西多地布局垃圾分类处理、农地膜回收、造纸厂废塑料收集等回收业务。项目建成投产后，将大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，为持续盈利发展奠定深厚的基础。
　　投资建议：基于公司未来项目投产规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.42/4.24/5.51亿元，对应EPS分别为1.73/3.04/3.95元，对应当前股价PE分别为34.6/19.7/15.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期、政策推进不及预期、行业竞争加剧风险等。

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入11亿元，同比增长195%；归母净利润1.4亿元，同比增长5500%。
　　2024年一季度，公司实现营业收入3.0亿元，同比增长24%，环比增长4%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少43%，环比增长818%。
　　受累于停产检修及催化剂业务低迷，业绩略低于预期
　　2023年公司业绩大幅提升，主要是石油焦制氢灰渣综合利用项目顺利达产，处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。但公司催化剂业务由于产品销售单价及废剂处理处置单价降低，以及新项目转固后折旧费用大幅增加，对整体业绩有一定拖累。
　　2024Q1公司单季度营收再创新高，但净利润同比降幅较大。催化剂新项目投产后资源化产品销量增加，但行业竞争激烈，销售单价下降和新项目运行后折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加侵蚀利润，以及受到停工检修的影响，公司整体成本、费用上升。
　　深耕技术创新，废塑料项目产业化有序推进
　　公司技术立企，研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产,在研的“循环流化床混合废塑料深度催化裂解制化工原料（CPDC）技术”也已于2023年取得中国石化联合会专家组可行性认定。
　　公司正并积极推进20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目建设，并在全国多地公司围绕废塑料回收进行布局。公司多个项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年收入分别为15/25/33亿元，对应增速分别为42%/66%/31%，归母净利润分别为2.5/4.4/5.9亿元，EPS分别为1.76/3.16/4.25元，3年CAGR为62%，鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点，且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大，我们给予公司24年40倍PE，对应目标价70.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业化项目推进不及预期，FCC催化剂业务景气持续下