事件
　　中信出版发布2025年年报公告：2025年公司营业总收入17.02亿元，同比+0.87%，归母净利润1.30亿元，同比+9.63%；销售、管理、研发费用3.5、1.2、0.11亿元，分别同比+11.43%、-5.11%、+1.06%；经营性现金流净额2.25亿元，同比+39%；2025年每10股派发现金红利（含税）1.9元。
　　投资要点
　　2025年公司影游漫IP图书增长强劲大众图书出版持续领先
　　2025年公司主业图书出版发行、数智服务、城市文化空间运营三大收入分别为12.9、2.36、3.44亿元，营收同比-1.35%、+6.02%、+10.2%，收入占比分别为76.05%、13.84%、20.26%，三大主业毛利率分别为39.74%、29.42%、34.35%。2025年整体图书零售市场码洋规模同比下降2.24%，实洋规模同比下降3.80%，细分市场中生活、心理自助、经济与管理、少儿等品类同比增长；2025年公司在全国图书零售市场中居单体出版社首位，截至2025年底，公司超百万册销量的图书累计近50种，细分品类中，经济与管理、传记、艺术类排名第一，自然科学类位居第二，少儿类位居第三，同时，影游漫IP图书如《哪吒·三界往事》《影神图》等产品表现较好，出品的“悟空”“哪吒”“白蛇”等传统文化IP类图书获用户认可。
　　数智服务增强产品力从政企服务到知识服务
　　公司积极构建“知识共同体”，构建权威内容源壁垒，中信书院app及新媒体矩阵覆盖用户超1500万，行业角度看，中国企业学习市场已超5000亿元，中国知识付费市场规模达到2808.8亿元，企业培训需求从“通用知识技能”向“绩效提升实效”转变，公司的政企服务、教育服务端仍具增长潜力。同时，城市文化空间运营有望成为文化体验场景新载体。
　　AI赋能仍具潜力从夸父AI到图书智能体
　　公司的夸父AI平台对图书出版全链路赋能，如书稿翻译周期缩短90%，在专业术语与出版级流畅度等维度领先市场；可处理80%的审校基础工作，赋能整体出版效率提升，视频生产效率提升5-10倍，全年支持各业务线产出视频5000多条；公司研发的图书智能体Agent产品，支持用户与图书智能体进行深度对话，为用户构建跨知识服务。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为17.56、18.17、18.99亿元，EPS分别为0.87、1.03、1.20元，当前股价对应PE分别为38.4、32.3、27.7倍，作为精品内容的托举者，2025年公司构建“一三四九”战略，2026年持续夯实精品内容，并推动AI技术成果转化，探索AI数智出版平台、出版级AI翻译平台、图书智能体Agent等产品的商业化推广，打造“IP×”融合发展模式，并推进资本运作来助推公司的转型升级，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

　　事件：
　　2026年3月16日，公司发布《2025年度报告》。
　　据公告，2025年公司实现营业收入17.02亿元，YoY+0.87%；实现毛利6.53亿元，毛利率为38.36%，YoY-0.6pct；实现归母净利润1.30亿元，YoY+9.63%；实现扣非归母净利润1.18亿元，YoY-25.34%，主要系2024年同期存在一次性税收调整导致基数较高；实现经营活动现金流量净额2.25亿元，YoY+39.00%，经营质量持续向好。
　　单季度看，2025Q4营收4.61亿元，归母净利润为-0.31亿元，主要因集中计提资产减值损失。
　　点评：
　　收入端看，图书出版主业略有承压，城市文化空间运营业务&数智服务业务表现亮眼。分业务看，2025年公司图书出版与发行业务/数智服务业务/城市文化空间运营业务分别实现营收12.95/2.36/3.45亿元，同比变动-1.35%/+6.02%/+10.02%，收入占营收比重分别为76.05%/13.84%/20.26%。其中，1）图书出版与发行业务依然是公司核心收入来源；2）城市文化空间运营业务在2025年增长显著，主要是由“中信书店”与“谷知谷知”共同驱动。一方面，公司不断强化“中信书店”商务店、机场店与城市社区店等店型的定位与拓展方向；另一方面，公司通过“谷知谷知”拓展IP衍生新零售，2025年该品牌通过主题店、快闪店与主题展销实现超5000万元的销售规模。3）数智服务业务在2025年也实现了较快增长，主要得益于公司不断增强中信书院APP产品力和服务体系建设，并推出了面向B端的企业学习平台。
　　利润端看，各业务毛利率较为稳定，归母净利润小幅增长，扣非归母有所下滑主要因一次性税收调整。分业务看，图书出版与发行业务/数智服务业务/城市文化空间运营业务在2025年毛利率分别为39.74%/29.42%/34.35%，同比变动+0.5/-1.76/-0.49pct，毛利率整体保持稳健。费用端，公司2025年销售/管理/研发费用率分别为20.78%/7.25%/0.66%，分别同比变动+2/-0.5/+0pct。利润端公司2025年实现归母净利润1.30亿元，YoY+9.63%；实现扣非归母净利润1.18亿元，YoY-25.34%，该指标下滑主要因为中信出版作为经营性文化事业单位转制企业，符合财政部、税务总局、中宣部发布的《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》（2024年第20号）相关的免税条件，免税期为2025年1月1日—2027年12月31日。该税收调整导致公司2024年当期非经常性损益为-3，933万元，拉高扣非归母净利润基数，若剔除该影响，公司主业盈利能力稳步提升。
　　积极探索布局IP&AI，看好未来成长性。1）IP业务方面，公司以《“谷知谷知”为品牌拓展IP衍生新零售，借助图书出版的IP端资源优势，与动漫、游戏、影视、综艺类百余种头部IP达成合作，搭建衍生品自研和货盘体系，以及自营店和分销体系；2）AI业务方面，夸父AI平台对公司图书出版全链路赋能，实现大幅提质增效，此外公司研发了图书智能体产品，支持用户与图书智能体进行深度对话，为用户构建跨学科的知识网络和持续推理进化的知识服务。我们看好公司作为大众出版头部公司在IP及AI领域业务开拓的成长性，根据公司2025年经营情况，我们略调整了公司2026/2027年的业绩预期，我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入18.18/19.08/19.91亿元，同比增长6.8%/4.9%/4.4%，归母净利润分别实现1.86/2.07/2.33亿元，同比增长42.8%/11.3%/13.0%，对应PE37.0x/33.3x/29.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动；市场竞争加剧；AI产品商业化不及预期等。

　　核心观点
　　事件公司发布2025年度报告：2025年全年公司实现营业收入17.02亿元，同比增长0.87%；归母净利润为1.30亿元，同比增长9.63%；扣非归母净利润为1.18亿元，同比下降25.34%。其中，2025第四季度公司实现营业收入4.61亿元，同比下降4.21%；归母净利润-0.31亿元，扣非归母净利润-0.36亿元，同比均亏损扩大。
　　精准把握赛道红利，IP业务生态化运营公司影游漫IP图书业务在《哪吒·三界往事》《哪吒之魔童闹海艺术设定集》、“黑神话·悟空”《影神图》等爆款产品助推下，市场占有率提升至细分品类第一，优质IP价值充分显现。“谷知谷知”品牌依托自有IP资源优势，已实现5000万销售规模。IP运营已成为公司四个业务支柱之一，有望为公司持续贡献业绩增量。
　　政策导向叠加模式创新，文化空间运营业务快速增长公司城市文化空间运营业务2025年收入增长10.02%。在轻量化投入的前提下，注重输出选品，并对商业区、机场、城市社区等不同地段的书店进行差异化定位，收获了较好成效。此外，《全民阅读促进条例》自2026年2月1日起正式实施，为公司城市文化空间运营业务提供了政策支持。
　　AI增效成果显著，积极探索商业化夸父AI平台显著提升日常业务效率：书稿翻译周期缩短90%、营销文案生成时间缩短至10分钟、视频生产效率提升5-10倍。公司研发推出了图书智能体产品Thinker，并对产品商业化进程展开积极探索。
　　投资建议：我们认为，公司核心出版业务保持稳健，文化空间运营和IP衍生品业务有望为公司贡献业绩增量，叠加AI带来的降本增效与商业化探索。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.62/1.81/2.02亿元，对应PE为39x/35x/31x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：实体书店销售码洋下降风险、数字化变革对行业竞争格局改变的风险、知识产权被侵害的风险、AI技术的发展及应用不及预期的风险。

　　中信出版：传媒央企，大众出版领军
　　中信出版成立于1988年，隶属于中国中信集团有限公司，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照，是国内首批一级出版社和全国百佳图书出版单位。业务结构看，目前公司主营1）图书出版与发行：核心主业，25H1收入占比~79%，涵盖主题出版、经管、少儿、文学、动漫等主要图书品类；2）数智服务：25H1收入占比~12%，运营面向C端用户的中信书院APP和面向B端客户的企业学习综合服务，提供数字阅读类产品等数智化驱动的泛知识服务；3）城市文化空间运营：25H1收入占比~19%，以中信书店为核心品牌，布局国内重要城市机场、商务区和城市社区，以覆盖全书业的图书、文创商品、餐饮供应链为基础，围绕用户流量运营，开展线上和线下融合销售。
　　出版主业优势稳固，动漫等新品类持续发力中
　　公司是国内头部大众图书出版方，24-25H1码洋均位列全国图书零售市场单体出版社首位。细分板块看：1）公司在经管、传记、心理自助等赛道排名靠前，少儿、自然科学、文学艺术等也逐渐成为新优势方向。2）新孵化动漫产线快速增长；积极布局影游书IP联动等，24年同比增长超25%，动漫游戏图书占有率跃升至市场第一。展望后续，我们预计公司一方面继续实现已有优势品类提效与优势维持；另一方面，将深化动漫文创战略，加大版权战略储备，逐步完善影游书联动的IP覆盖、挖掘、策划机制和IP运营体系，并积极借助城市文化空间运营，驱动业务增量。
　　积极布局IP+AI等新增长曲线
　　24年发布动漫文创战略，未来五年计划将IP运营板块提升到公司主营板块，形成公司第四大支柱主业。布局方向包括：1）开发IP衍生图书：拓展与国内外头部动漫、游戏、影视公司的合作+持续签约头部IP和新锐IP。2）IP衍生品：推出“谷知谷知”二次元新零售品牌，运营动漫主题空间、快闪店和主题展活动+搭建IP衍生品货盘。
　　积极利用AI等新技术赋能全业态提效，并探索新的商业化空间，有望构筑第三成长曲线。1）“夸父AI数智出版平台”，赋能业务全流程提质增效，目前已内部验证实用性，未来将进行商业化探索。2）科技评论智能体“Thinker”预发布等。
　　投资建议：我们看好公司主业+IP/AI布局带来新增长点，预计公司25-27年营业收入17.39/18.10/18.85亿元，同比增速3%/4%/4%，归母净利润1.73/2.04/2.15亿元，同比增速46%/18%/5%。对应当前股价PE分别为47/40/38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：主业下滑风险、IP市场竞争加剧风险、相关政策改变风险、谷子店进展不及预期、股价波动风险

　　中信出版发布年报，2025年实现营收17.02亿元（yoy+0.87%），归母净利1.30亿元（yoy+9.63%），扣非净利1.18亿元（yoy-25.34%，24年同期较多一次性非经支出）。其中Q4实现营收4.61亿元（yoy-4.21%，qoq+10.23%），归母净利-3076.10万元（yoy-168.39%，qoq-177.56%）。25年归母净利润低于我们预期（2.26亿元），主因公司计提了约7781万元资产减值准备。考虑到公司在图书零售市场中地位领先、IP与AI布局有望打造第二曲线，维持“增持”评级。
　　图书出版主业展现韧性，数智服务/城市文化空间运营收入稳健增长
　　根据开卷发布数据，2025年整体图书零售市场码洋规模同比下降2.24%，实洋规模同比下降3.80%。25年公司图书出版与发行业务收入12.95亿元（内部抵消前，下同），yoy-1.35%，降幅好于大盘；毛利率39.74%，yoy+0.5pct。公司在大众图书出版领域维持市场领先地位，25年公司在全国图书零售市场中居单体出版社首位；细分品类中，经济与管理、传记、艺术类排名第一，自然科学类位居第二，少儿类位居第三。公司新孵化的影游漫IP图书表现亮眼，市场占有率跃居细分品类第一。25年公司数智服务收入为2.36亿元（yoy+6.02%），毛利率29.42%（yoy-1.76pct），城市文化空间运营收入3.45亿元（yoy+10.02%），毛利率34.35%（yoy-0.49pct）。费用方面，25年公司销售/管理费用率分别同比+1.97/-0.46pct，研发费用率同比持平。26年我们预计公司主业维持稳健，数智服务/城市文化空间运营持续增长，费用率逐步优化。
　　确立IP业务支柱地位，完善全链路运营能力
　　公司发布“质量回报双提升”行动方案，强调通过实施IP运营工程、协同增效工程、资本运作工程等重大项目，在现有三大业务基础上将IP运营业务发展为第四主业支柱。目前，公司IP衍生图书和衍生品已初具规模，衍生品覆盖百余种IP，SKU近4万种，其中自研产品SKU约400种，《哪吒·三界往事》《哪吒之魔童闹海艺术设定集》、“黑神话·悟空”《影神图》等影游漫IP图书成为爆款产品。未来，公司将推动实行多形态IP、衍生品设计开发和销售的全链路运营，择机推动IP运营业务独立公司化运营，开放引进战略资源和资金，助推新业务健康高速发展。
　　积极探索AI技术商业化，强化集团资源协同
　　公司自研的“夸父AI平台”在出版全流程关键环节的提质增效取得显著成效。选题报告的70%工作已可由AI处理，译审错误检出率提升15个百分点，营销文案生成时间缩短至10分钟，视频生产效率提升5-10倍。数智平台已逐步应用于公司全业务线、全流程关键环节。未来，公司将持续升级“夸父AI平台”，并探索推出可商业化推广的数智化平台工具和图书智能体、作者智能体。此外，公司将深度挖掘中信集团体系协同资源，聚焦内容IP、传媒、信息服务、数智化转型及国际化发展等领域，利用上市公司平台优势，构建“多元融资+战略投资+产业整合”资本运作体系，支持发展第二曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑到图书零售市场大盘面临增长压力，我们谨慎下调26/27年收入、毛利率假设，上调资产减值假设，预计公司26-28年归母净利润为1.82/2.04/2.17亿元（较前值分别-24.84%/-20.85%/-）。可比公司Wind一致预期26年PE均值约为23x，考虑公司各品类市占率保持行业领先，集团资源协同下IP业务有望加速发展，给予估值溢价至35x2026PE，给予目标价33.41元（前值35.70元，30x2025PE），维持“增持”。
　　风险提示：宏观经济承压、行业竞争激烈等。

CITIC Press has posted 2025 revenue of RMB1,702mn (+0.87% YoY) and an attributable net profit of RMB130mn (+9.63% YoY), which was below our prior RMB226mn estimate, primarily due to RMB77.81mn asset impairment provisions. The recurring net profit fell 25.34% YoY to RMB118mn, due to reversal of one-off impairments in the 2024 figure. For 4Q25, revenue was RMB461mn (-4.21% YoY, +10.23% QoQ), with an attributable net loss of RMB30.76mn (-168.39% YoY, -177.56% QoQ). That said, considering the company’s leading position in China’s book retail market and its potential second earnings growth curve from IP/AI initiatives, we maintain OVERWEIGHT rating.
Core publishing business showed resilience
According to OpenBook data, China’s overall book retail market saw a 2.24% YoY decline in sticker price sales and 3.80% YoY drop in actual sales in 2025. The company’s publishing & distribution revenue was RMB1,295mn in 2025 (-1.35% YoY, pre-elimination), outperforming the market, with segment gross margin improving 0.5pp to 39.74%. Per company filings, the company maintained its leadership in the domestic consumer book publishing market, ranking first among single publishers in the national retail market. By category, it led in economics & management, biography, and arts, placed second in natural sciences, and third in children’s books. Its newly incubated IP books (film/game/comic adaptations) became category leaders in terms of market share. Digital services revenue for 2025 grew 6.02% YoY to RMB236mn (gross margin: 29.42%, -1.76pp YoY), and urban cultural space operations revenue rose 10.02% YoY to RMB345mn (gross margin: 34.35%, -0.49pp YoY). The company’s sales/administrative expense ratios for 2025 changed by +1.97pp/-0.46pp YoY, while the R&D expense ratio was stable. For 2026, we expect stable revenue performance for the core business and continued growth in digital services & urban cultural spaces, alongside gradual expense optimization.
Establishing IP operations as pillar with full-chain capabilities
The company has launched a “dual enhancement of quality and returns” action plan, designating IP operations as its fourth core business alongside existing segments. This strategic upgrade will be driven through three key initiatives: IP operation projects, synergy enhancement programs, and capital deployment schemes. Its current IP-related book and product portfolios already take shape, with over 100 IPs and nearly 40,000 SKUs for IP-related products (including ~400 self-developed products). Breakout hits include film/game/comic-adapted titles such as Nezha and Black Myth: Wukong. According to its announcement, going forward, the company is to implement end-to-end operations spanning multi-format IP development, design, and omni-channel sales, with plans to spin off the IP operations unit as an independent entity, facilitating strategic resource integration and capital injection to fuel quality growth of the new segment.
Earnings forecasts and valuation
Given growth pressures in China’s broader book retail market, we prudently lower our 2026/2027 revenue and gross margin assumptions while raising asset impairment estimates. We forecast 2026/2027/2028 net profit attributable to shareholders at RMB182mn/204mn/217mn (revised down by 24.84/20.85% vs our prior estimates). Comparable companies trade at a Wind consensus average of 23x 2026E PE. Considering the company’s leading market share across categories and accelerated IP business development through group synergies, we apply a valuation premium at 35x 2026E PE, deriving a target price of RMB33.41 (previously RMB35.70 based on 30x 2025E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: macroeconomic headwinds; intensified industry competition.

　　出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率约在10%左右，ROE普遍在8%以上。
　　出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
　　中信出版有别于各省的国企出版公司，2025年上半年，收入占比分别为80%、19%、12%的图书出版与发行、城市文化空间运营、数智服务，分别同比增长4.54%、4.42%、-0.67%，毛利率分别为提升3.93、-0.1、-6.32个百分点至41.7%、34.92%、31.62%，公司图书出版主业优势稳固，数智化升级和IP生态化运营双轮驱动提质增效，毛利率同比提升2.07个百分点，发展势头较好，公司重拾增长态势。
　　核心品类持续领跑大众出版市场，动漫游戏图书产线高速增长。公司经管社科图书领先优势进一步扩大，推出“阅见未来”青少年素养阅读解决方案，文艺动漫产线成长为最新增长驱动力量。2025年上半年，公司在全国图书零售市场中的实洋市占率为3.06%，在单体出版社中排名第一；细分方向，经管、传记、艺术、科普类图书位居第一，文学类跃居第三。
　　空间运营有方，紧随AI大趋势。公司聚焦城市文化、文旅、潮流消费场景，持续完善运营模型。以内容运营为驱动，完成5.2万种图书的标签化和数据库建设。
　　夸父AI数智出版平台持续提质增效。在科技AI方向，推出夸父AI数智出版平台，2025年上半年采用“智慧多核引擎”，对模型进行全面升级，新增多模态能力，融合文本、图像、音频等多种信息形式进行综合处理与智能生成。
　　投资建议：考虑到中信出版经过众多冲击后，重拾增长态势，看好其未来的韧性、潜力。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润1.74/2.00/2.25亿元，对应PE分别为32/28/25倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：图书市场政策性变化、AI等技术投入增加的成本费用超预期、版权与内容合规风险。