事项：
　　公司发布2025年业绩预告及2026年激励计划。（1）发布业绩预告：25年预计实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比-68.85至-53.44%；扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比-82.45至-73.77%，主要系BFPC及对湖北怡本荟的长期股权投资计提资产减值准备扰动。（2）发布2026年限制性股票激励计划：拟以12.21元/股的价格授予220.25万股，占当前股本总数的0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含外籍骨干），26-28年100%解锁的营收目标分别不低于50.90/53.83/58.32亿元。（3）发布2026年员工持股计划：总份数不超过3205.75万份，覆盖不超过12名核心管理层，26-27年100%解锁目标分别为2026年净利润（具体口径见附录表格，后同）不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元或26-27年累计净利润不低于8.3亿元。（4）修订2023/2025股权激励计划：针对23年激励计划，将26年100%解锁营收目标从55.66亿元调整至50.90亿元；针对25年激励计划，将26/27年100%解锁营收目标从55.66/59.27亿元调整至50.90/53.83亿元。
　　评论：
　　经营包袱已卸，26年轻装上阵。公司拟处置无法产生协同效应的个人护理业务BFPC子公司，对可辨认净资产全额计提1.95亿元资产减值。经营包袱已卸，有利于聚焦核心主业，26年轻装上阵。另外公司于2025年1月取得品牌代运营公司湖北怡本荟的少数股权，由于其2025年经营业绩不及对赌盈利预期，计提5654.73万元的资产减值准备，同步确认5956.5万元公允价值变动收益，因此该事项对公司经营结果和现金流不产生重大影响。若还原上述两项影响，预计实现归母净利润3至3.5亿元，同比-7.82至+7.6%，单25Q4预计实现归母净利润2.01至2.51亿元，同比-16.36至+4.54%。
　　加大激励力度，考核兼顾收入与盈利，目标利润增速快于收入。在2023、2025年两项股权激励计划基础上，公司再发布2026年限制性股票激励计划和员工持股计划，力度加大，更为普惠。对管理及技术人员考核收入，对核心高管考核利润，考核内容与人员匹配，在做大规模的同时提升经营质量。
　　收入以高个位数稳健复合增长为目标，激励人员更广、力度更大。限制性股票激励计划拟授予85名管理及核心技术人员（其中包括2名外籍员工）220.25万股限制性股票，授予价格12.21元/股（较1月29日收盘价23.81元折价49%），在覆盖人员数量、授予股数、授予折价力度等方面均体现出更大的激励力度。在考核目标上，按照我们预计25年营收45.3亿元测算，25年股权激励计划100%解锁需26-28年收入分别同增12.3%/5.7%/8.3%，25-28年CAGR约8.8%。考虑广覆盖目标更倾向于普惠激励，预计以股权激励目标为底线，营收伴随全球化开拓有望实现更快增长。
　　考核高管利润双位数增速目标快于收入。员工持股计划覆盖不超过12名核心管理层，分两年解锁，26和27年100%解锁目标分别为2026年净利润不低于3.8亿元（较24年增15%+），2027年不低于4.5亿元（同增18%+）或26-27年累计净利润不低于8.3亿元，对应26-27年扣非扣费净利率为7.47%、8.36%，目标经营提质、盈利能力稳中有升。
　　行业保持高个位数景气增长，公司有望加速攫取份额、稳步迈向全球第一。全球营养健康食品解决方案行业规模24年为294亿美元，预计以7.6%的复合增速增长至29年的424亿美元，市场空间巨大而格局分散，24年CR5仅10.5%。公司24年以5.8亿美元位居全球第三、份额2.0%，且在软糖、软胶囊两大景气剂型上优势更为突出，以3.6%、6%的份额位居全球第二。作为全市场及全剂型覆盖、以质优为核心经营能力的CDMO龙头，考虑到公司一是具备强大的研发实力、稳健的供应链体系，二是具备软糖、软胶囊两大景气剂型优势，三是组织力强、灵活调整，有望充分受益于渠道碎片化、客户长尾化趋势，有望持续攫取市场份额、稳步迈向全球第一。
　　投资建议：减值落地轻装上阵，激励护航迈向全球第一，维持“强推”评级。展望26年，中国区新消费转型成效预计延续，欧洲、亚太有望延续稳健增长，BF卸下包袱，有望经营提速、扭亏为盈，虽美洲出口存在一定不确定性，但多市场稳中向好，预计激励计划对应目标达成置信度较高。中长期看，公司立足景气赛道、受益于保健品长尾化与分工专业化趋势有望加速攫取份额，同时集团加速赋能海外子公司管理效率提升，盈利提升大有可为。考虑到25年计提系列减值以及后续计提股权激励费用，我们调整25-27年盈利预测至1.2/3.8/4.6亿元（原预测为1.9/4.0/4.8亿元），对应PE60/19/16倍。我们按27年给一年目标价维持32.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求疲软，客户开拓不及预期，BFs经营改善不及预期，原料成本上涨。

　　事项：
　　公司发布BFPC剥离进展更新公告，同时拟推进H股上市。公司公告更新美国子公司BestFormulations个人护理业务（BFPC）剥离进展，近期公司已与潜在买方就收购BFPC公司100%股权事宜签署了非约束性意向书，同时预计对BFPC相关资产计提减值。同时公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市。
　　评论：
　　BFPC剥离落地，经营有望提速提质。公司2022年打包收购美国BestFormulations附属个人护理业务，2024年个护核心团队离职导致订单流失严重，收入从24年约1.5亿大幅下滑至25年数千万元，月亏损超百万美金严重拖累整体BF业绩。公司于25年8月发布公告拟对其进行剥离，近期已签署收购意向书，计划于1月底前完成交割，相应地集中于25年计提对应减值。此次剥离落地，一是出售可回笼部分资金、改善现金流状况；二是减值不影响26年业绩，报表压力舒缓、轻装上阵；更重要的意义在有助于BF聚焦核心业务、经营提质提速，优化业务结构、夯实中长期竞争力。公司设置26年BF扭亏为盈的目标，伴随良品率和交付率提升预计达成可期。
　　推进H股上市，强化资本实力和综合竞争力。公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市。公司坚定推进全球化战略布局，通过出口、德国及美国工厂覆盖欧美亚太，在建泰国工厂更好地辐射澳新和东南亚市场。25H1海外收入贡献已达60%，目前约30%的员工为纯外籍。因此发行H股上市对公司利用国际资本市场优势、优化投资者结构、打造多元化资本运作平台以及吸引全球人才具备深远意义，募集资金预计将重点用于全球产能扩张、智能工厂建设以及研发和供应链体系升级，为长期发展持续注入动能。
　　发布三年战略规划，蓄力长期成长。公司于1月9日召开“蓄势健康出海增链”投资者交流会，发布2026-2028年战略规划，聚焦全球化、核心能力强化、数字化赋能三大主线，具体看：
　　高效优质体系复制，稳步迈向全球第一。展望未来，公司设定“从中国第一到全球第一”的业务目标。当前收入规模位列全球第四，是全球龙头玩家中唯一实现全球覆盖、多剂型全面布局且以质优为核心经营能力的保健品CDMO企业，有望以突破全球头部大客户&渠道商客户为抓手，通过打造本土供应链、高效制造、数字化赋能管理等系列全球化能力并高效复制，稳步迈向全球第一。
　　强化核心能力、从好到更快更好。近年来保健品行业加速变化，一是核心消费群体立足银发人群逐渐年轻化，二是销售渠道中电商尤其是内容电商加速崛起，构建起新的增长极。公司顺势调整，立足“好”的固有优势，顺应新消费客户快速响应的需求从“好”走向“快”，基于市场洞察、持续强化研发优势引领市场，从“好”走向“更好”。
　　数字化深度赋能管理生产研发各业务环节，有望革新商业模式。公司前瞻性布局数字化，一是推进CRM、数据中台等底层数字基建，赋能经营管理；二是打造无人工厂并计划复制到海外，推动生产提效；三是开发AI垂类应用，如AI配方引擎助力研发，再如SirioAI营养师提供“分析-解决-反馈”的全套精准营养解决方案有望革新商业模式。
　　投资建议：BFPC包袱已卸、经营提质路径清晰。公司经营思路清晰、各市场稳中向好，中国区持续推进新消费改革，以MCN、私域运营及渠道客户等为引擎，稳健增长可期；欧洲与亚太市场稳步推进客户开拓、预期积极；美洲出口因高基数面临不确定性，而BF有望经营提速、明显减亏。考虑到25年对BFPC计提减值，我们调整25-27年盈利预测至1.9/4.0/4.8亿元（原预测为3.5/4.5/5.2亿元），对应PE40/19/16倍。我们按27年给一年目标价维持32.5元，对应27EPE约21X，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求疲软，BFs业绩不及预期，原料成本上涨，食品安全风险

　　投资要点
　　仙乐健康为保健品CDMO龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造，2012-2024年收入/归母净利润CAGR均为18%，经营稳健，领跑行业。公司积极开展收并购业务，2016年、2022年分别收购欧洲Ayanda、美洲BestFormulation（下文简称BF），逐步完善中美欧三大生产基地及全球供应链布局，2024年中国/美洲/欧洲/其他市场收入占比分别为39%/40%/14%/7%，海外收入占比已超越国内。公司具备多地研发中心，研发创新及洞察能力领先，能够第一时间“捕捉”市场热点，通过完备的产线、灵活的供应体系，尽快实现产品落地并反哺重要客户；同时创新剂型（爆珠、萃优酪等）、延展品类（六大高潜赛道如抗衰、益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养）。
　　保健品行业分散化发展，CDMO环节受益。2024年全球保健品C端规模达1.2万亿元，2024-2028年CAGR为5%，北美/中国/欧洲为前三大市场，在全球C端规模占比约35%/20%/16%。对标海外，假设中国未来渗透率提升至45%、购买人群消费额提至120美元，我们预计未来中国保健品行业规模有望由2024年的2500亿元增至5200亿元，空间达2倍以上。品牌分散化发展，CDMO环节或受益：2024年全球保健品CDMO市场总规模为2200-2500亿元，我们预计2024-2028年增速为7~9%，高于保健品行业整体增速。其中前三市场分别为：北美/欧洲/中国，2024年规模分别为650~750/300-500/330亿元。我国保健品CDMO企业集中度偏低，2023年CR5低于20%，我们看好龙头市场份额提升。
　　以全球视野为格局，欧洲稳健增长，美洲改善在途。①欧洲工厂Ayanda经营平稳，在RTG（readytogo，提供成熟配方清单供客户参考）以及销售团队积极拓客之下，订单落地转化加速，我们预计欧洲市场有望维持低双增速，考虑到关税转移订单，或存提速可能；②2022年收购的BF前序受制于运营管理及交付周期，2025年以来已持续改善，核心营养品订单良好，PC拖累有望解除，轻装上阵；③全球资源的整合能力有望成为公司的核心竞争力，不断突破大客户份额。
　　新零售客户重要性提升。2024Q3以来加大新零售拓客力度，东方甄选、养能健订单贡献近亿元，同时积极寻求新场景合作。截至2025Q3，新零售在国内市场占比已超五成，增速超40%，对收入利润均存正面提振。
　　盈利预测与投资评级：考虑到BFPC业务亏损放大，我们调整2025-2027年公司营收分别为45.22/50.44/56.36亿元（2025-2027年原值45.72/51.34/57.74亿元），同比增速分别为7%/12%/12%；2025-2027年归母净利润为2.53/4.05/4.77亿元（2025-2027年原值3.67/4.59/5.27亿元），同比增速为-22%/60%/18%，EPS分0.82/1.32/1.55元，对应当前PE为30x、19x、16x，考虑到公司海外市场空间较大，且研发及供应链端具备明显竞争力，我们认为当下估值具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦、汇率波动、资产减值、剥离失败的风险。

　　事件概述
　　2026年1月11日，公司发布公告，关于BFPC出售获重大进展以及筹划港股上市加速推进全球化等事项；同时，公司于近期向投资者分享了2026全球战略新蓝图。面对全球营养健康行业新周期，公司正驱动一场深刻的战略转型：公司从业务扩张升级为以数字化制造为核心的全局赋能，通过前瞻洞察、蓄势蓄能、全球布局，向行业领先的数字化智能制造平台迈进。
　　分析判断:
　　追随全球营养健康市场趋势，积极布局中国新消费
　　据公司公众号显示，目前全球营养健康食品市场规模已达约1.2万亿元，不同区域呈现差异化趋势。北美市场来看，北美仍是营养健康品最大渗透率市场，未来3-5年，潮流高地仍在美国，消费者需求从“全能”转向“精准”补充。据公司公告显示，公司在美洲市场聚焦推进软糖业务规模化、应对关税促进出口、开拓拉美新客户和强化本地团队。同时，关税为BF业务带来结构性机遇，部分客户正将生产转移至美国工厂，后续按需提升产能。国内市场来看，消费者端发生了从“药品”到“日常食养”的认知升级，场景绑定也催生了品类消费习惯的养成。据公司公众号显示，公司在中国市场确立了深耕传统药企与营养品头部客户基本盘和开拓新消费的发展策略。公司目前以电商和新零售为代表的新兴客户成为增长主引擎，收入占比超50%，支撑此增长的核心是公司持续推动“好”+“快”的双向进化。在“好”的维度，公司不断夯实品质与服务；在“快”的维度，着力提升洞察、转化与交付的敏捷性，通过从“好”到“更好”、从“快”到“更快”的自我迭代，公司持续为客户放大价值。此外，据证券时报显示，公司针对新消费群体年轻化、女性群体崛起的趋势，打造出兼具产品力与复购率的爆品矩阵，主流优势品类与剂型收入分别增长60%与50%（25Q3），开拓价值增长新空间。
　　出海增链新阶段，新质生产力赋能
　　据公司公告显示，公司将持续推进全球化战略布局，依托中国业务底盘降维竞争优势持续发展海外本地能力，巩固全球本地化供应链体系，持续提升海外工厂运营效率，发展美洲、欧洲、亚太及全球大客户业务。据中国企业家日报显示，公司已在亚、美、欧三地前瞻性布局本土化产能，并持续储备、提升各剂型产能能力。随着泰国、中国香港（包装工厂）等新生产基地的布局，一个高效协同、敏捷响应的全球供应链网络正逐步完善。据公司公众号显示，在出海增链的新阶段，公司锁定出海再增长目标，推动全球化能力升级，包括完善全球人才体系和组织能力，打造快速复制、持续迭代的全球化能力体系，让中国的工程师红利与“黑灯工厂”的优势发扬光大。
　　据公司公告显示，25年下半年，公司已开始打造营养健康产业的新质生产力核心引擎。在前沿技术开发方面，推动抗衰研究院产业转化，推出更多技术平台和产品解决方案。在智慧供应链体系方面，提升汕头智慧物流中心运行效率，推广黑灯工厂智能化改造，储备可复制性的供应链管理团队。据实况网显示，在AI及数字化融合方面，公司与AI头部企业达成战略合作，共建“AI驱动+智能应用”产业大模型，并推出“JsRigh精准营养应用”,结合AI技术与传统医学营养师体系，进一步推动功能营养平台建设，依托个体数据生成精准个性化营养包方案。公司正在实现从制造型企业向技术赋能型企业的关键转型。
　　26年聚焦主业，轻装上阵，A+H布局实现多维价值
　　据公司公告显示，近期，公司与潜在购买方就其收购BFPC公司100%股权事宜签署了非约束性的《意向书》，潜在购买方进一步开展项目尽调等相关工作，公司将继续推进本项目，此举有助于公司聚焦核心主业，通过剥离非核心资产优化财务报表结构，实现更稳健的业绩表现。
　　此外，为深化全球化战略布局，利用国际资本市场优势，打造多元化资本运作平台，进一步提高公司资本实力和综合竞争力，以加快海外业务发展，完善境内外双循环格局，巩固行业地位，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在中国香港联交所主板挂牌上市。公司此次启动H股发行计划，并非短期资本运作冲动，而是其全球化战略推进到关键阶段的必然选择，背后是业务扩张需求与资本平台升级的深度契合。作为行业CDMO龙头，公司在研发与生产上优势显著，若成功赴港上市，有望复制其成长路径，进一步开拓全球市场空间。
　　投资建议
　　站在26年战略新起点，公司对内筑牢研发与制造优势，对外拓展全球供应链与市场，同时剥离非核心业务后，未来确定性和市场领先地位将进一步增强。当前考虑BFPC业务亏损以及美洲出口业务不确定性，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营业收入分别由46.0/51.9/58.1亿元下调至45.4/50.9/56.7亿元，同比+7.8%/+12.2%/+11.4%；实现归母净利润分别由3.5/4.5/5.4亿元下调至2.6/3.9/4.9亿元，同比-20.9%/+49.8%/+27.4%；EPS分别由1.14/1.46/1.75元下调至0.84/1.25/1.60元，对应2026年01月12日收盘价24.39元PE分别为29/19/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　BFPC剥离不及预期、泰国工厂投产进度不达预期、中美贸易不确定性加大、行业竞争加剧

　　25Q3经营环比改善，中国区调整效果显现
　　2025年前三季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96%，25Q3单季收入同比增长达18.11%，收入端环比改善明显。中国区业绩25Q3同比增长20%以上，新消费客户收入占比超50%，渠道拓展成效显著，直播、MCN、私域、跨境电商新零售等表现活跃。美洲2025年前三季度收入同比增长超20%，欧洲区25Q3收入同比增长超35%，公司海外品牌客户及渠道拓展力持续增强。受益于国内恢复+全球发力带动收入提升叠加毛利率提升，但BF亏损+税率波动对利润有所影响，公司综合净利率同比微降0.41pct至6.85%，相应的净利润同比提升16.20%至0.99亿元。
　　全球保健食品行业扩张，CMDO市场快速增长
　　随着居民健康意识的提升，“防病于未然”的理念逐渐成为主流，营养健康食品成为大众化、日常化的消费习惯。参考欧睿数据，2024年全球营养健康食品零售规模达到1915亿美元，预计2026年增至2269亿美元，年化增速5.8%。中国市场2024年规模达2602亿元，未来三年预计增速4%以上，消费潜能充足。CDMO作为保健品行业分工深化与效率提升的必经路径，全球CDMO市场年复合增速维持在5%以上，美国、欧洲、亚太均具备高增长机遇。
　　保健食品CDMO龙头，进入全球化新征程
　　公司深耕保健品CDMO，具备软胶囊、粉剂、片剂、口服液、软糖等多品类研发与生产能力，是中国膳食营养补充剂出口龙头与全球软胶囊主要供应商。公司在中国、欧洲、美国建有生产基地，并在泰国投建新工厂，全球化布局使得公司不仅能规避贸易壁垒风险，还能以本土化生产和服务深度绑定全球头部客户，同时利用中国的工程师红利和供应链优势，形成全球协同的成本与研发优势，未来探索更多保健品行业合作方式，发展成为全球化保健品行业龙头。
　　国内结构优化复苏，BF剥离减亏改善盈利能力
　　国内保健品市场传统药店渠道因医保政策调整等因素承压，但公司积极拓展新消费渠道客户，成效显著，中国区新消费客户成为增长核心动能，收入占比过半，有望带动公司中国区业务持续改善，延续加速修复态势；海外欧洲区渐入佳境，25Q3业绩表现亮眼；亚太区品牌知名度不断提升，未来随着泰国工厂建成，放量可期；美洲区随着BF个护业务有望剥离，将大幅改善公司合并报表的盈利能力。
　　投资建议
　　预计公司25-27年营业收入分别为46.0/51.9/58.1亿元，同比+9.2%/+12.8%/+11.9%；实现归母净利润3.5/4.5/5.4亿元，同比+7.7%/+28.2%/+19.7%；EPS分别为1.14/1.46/1.75元，对应12月10日收盘价23.03元PE分别为20/16/13倍，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　BFPC剥离不及预期、泰国工厂投产进度不达预期、中美贸易不确定性加大、行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比-68.85%至-53.44%；实现扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比-82.45%至-73.77%。其中25Q4预计归母净利润亏损1.09-1.59亿元（去年同期盈利0.85亿元），扣非归母净利润预计亏损1.58-1.87亿元（去年同期盈利0.91亿元）。
　　BF个护减值扰动落地，26年聚焦主业。25Q4利润亏损主要系：1）BF个护业务亏损及全额计提减值影响：由于去年中美贸易摩擦致经营成本上升，叠加BF个护业务核心高管及骨干人员变动，导致管理难度提升，个护业务收入下滑较多致利润承压，公司拟处置个护业务，对可辨认净资产全额计提资产减值损失1.95亿元；2）一次性战略咨询费用扰动；3）前瞻性布局精准营养、宠物营养等赛道，前期投入费用较大，仍待业务落地后效益显现。此外，公司在25年取得品牌代运营公司湖北怡本荟品牌的少数股权，但由于其经营业绩不及对赌盈利预期，产生投资减值损失近6000万元，代运营公司或回购股权，因而确认近似金额的或有收益，综合来看对公司经营影响较小。当前BF个护业务仍在交割进程中，预计较快落地，对26年经营影响不大，剥离该业务后公司聚焦主业，26年有望轻装上阵，经营持续改善。
　　公司再推股权激励计划，挂钩收入目标，激励授予范围更广、且激励力度更大。公司推出2026年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票共计220.25万股，授予价格为12.21元/股，首次授予激励对象共计85人，占公司员工总数的3%，均为管理人员及核心技术人员。本轮激励计划考核目标为26-28年营收分别不低于50.9、53.8、58.3亿元，据此测算26-28年营收CAGR为7%。
　　员工持股计划挂钩利润目标，设定激励目标积极。公司推出2026年员工持股计划，激励对象不超过12人，包括公司董事、高级管理人员及核心骨干员工。本轮激励目标积极，26年解锁目标为扣非净利润（剔除股份支付费用、提取奖励基金和BF个护业务经营扰动影响）不低于3.8亿元（较24年同比增长15%+），27年目标为扣非净利润不低于4.5亿元（同比增长18%+）或26-27年累计扣非净利润不低于8.3亿元。若按照100%达成解锁条件，26-27年扣非净利率目标分别为7.5%、8.4%。
　　26年轻装上阵，激励护航下经营有望持续优化。收入端，中国区新消费市场持续贡献增量、收入占比提升至50%+，公司积极拓展MCN、私域、跨境电商及新零售商超客户，取得较好成效；欧洲区坚持大客户战略，公司在核心客户合作方面取得显著突破；亚太区延续稳健增长；美洲区出口业务短期受关税扰动，存在一定不确定性，公司积极与客户协商共担关税成本上涨，子公司BF核心业务表现稳健，个护业务剥离后经营质量有望稳步向上。利润端，公司降本增效措施持续推进，随着BF个护业务剥离、核心业务减亏，叠加股权激励护航，盈利能力有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为45.29/50.94/55.49亿元，同比+7.5%/+12.5%/+8.9%，归母净利润分别为1.27/3.88/4.59亿元，同比-61.1%/+206.2%/+18.4%，EPS为0.41/1.26/1.49元，对应2026年2月2日收盘价，PE为54.6/17.8/15.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

　　事件：仙乐健康于2026年1月29日发布2025年年度业绩预告及减值公告，公布了2026年股权激励计划、员工持股计划，并对2023年及2025年股权激励计划做出对应调整。
　　减值损失及阶段性战略投入增加，短期业绩承压。预计全年归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比下降53%至69%；扣除非经常性损益后的净利润为5,750.28万元至8,596.67万元，同比下降74%至82%。一是，公司对BestFormulation个护业务相关资产计提一次性非现金减值损失合计1.95亿元；二是，2025年公司启动战略咨询项目，产生一次性咨询费用，同时在精准营养、宠物营养等新赛道加大前期投入，包括研发、团队组建与市场调研，相关费用尚未转化为收益；三是，因2025年取得品牌代运营公司湖北怡本荟少数股权后，其经营业绩未达对赌预期，公司确认5,654.73万元投资减值损失，该损失计入经常性损益，导致扣非净利润降幅大于归母净利润降幅。
　　股权激励及员工持股计划明晰未来增长路径，传递市场信心。一方面，公司拟向85名管理人员及核心技术人员（含外籍骨干）授予220.25万股，授予价格12.21元/股，业绩考核目标为：26年营业收入不低于50.90亿元，27年不低于53.83亿元，28年不低于58.32亿元，与此同时，公司也对2023年及2025年股权激励计划的收入考核目标同步做出对应调整；另一方面，公司将对不超过12人（其中预计董事、高管人员共计3人）做员工持股计划，考核指标为26年净利润不低于3.8亿元，27年不低于4.5亿元，或两年累计净利润不低于8.3亿元。通过连续实施的股权激励计划及新进推出的员工持股计划，公司明晰了未来3年的经营目标，有利于稳定市场预期、增强市场信心。
　　公司作为国内营养健康食品领导企业，经营调整后轻装上阵，客群及区域拓展并重助推主业稳中有升，精准营养及宠物营养新赛道战略布局绘制第二增长曲线，股权激励及员工持股计划明晰未来经营目标。我们预计公司25-27营业收入分别45.1/51.2/56.1亿元，分别同比增长7%/14%/10%；预计2025-2027归母净利润分别为1.3/3.8/4.5亿元，分别同比增长-61%/204%/18%，对应当前PE分别57/19/16X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

　　事件：（1）公司发布2025年业绩预告：预期2025年归母净利润1.01~1.51亿元，同比下降53~69%；扣非归母净利润0.58~0.86亿元，同比下降74%~82%。其中25Q4单季度归母净亏损1.09~1.59亿元；扣非归母净亏损1.58~1.87亿元。（2）公司对合并报表范围内的BFPC公司截至2025年12月31日的各类资产及湖北怡本荟的长期股权投资分别计提减值1.95亿元和0.57亿元，合计2.52亿元。（3）公司发布2026年股票激励计划（案），并调整2023年及2025年限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标。（4）公司发布2026年员工持股计划（案）。（5）公司正式向港交所递交招股说明书，拟登陆香港资本市场。
　　Q4业绩因美洲出口等短期承压，BFPC全额减值等待剥离。公司拟处置无法产生协同效应的BFPC业务，对BFPC计提资产减值损失1.95亿元，对应影响报表端资产减值损失1.39亿元。若剔除该部分影响，我们测算25Q4单季度归母净利润为-0.20~+0.30亿元，同比转亏~下滑65%，预计与美洲出口受关税扰动等相关。但本次减值后BFPC持有待售净资产降至0，未来若成功剥离将优化美国业务结构、提升盈利能力。根据少数股东损益推算，2025年前三季度BF子公司亏损达1.3亿元，若BFPC剥离后亏损有望大幅收窄，贡献利润弹性。
　　再推股票激励及员工持股计划，考核目标合理、核心骨干激励充分。公司发布2026年股票激励计划（案），拟授予股票数量220.25万股，约占总股本0.72%，其中首次授予占0.57%，预留部分占0.14%。考核目标为2026/2027/2028年营业收入不低于50.9012/53.8276/58.32亿元，对应2027/2028年同比增速5.7%/8.3%。同时公司将2023年和2025年激励考核目标调整至一致。2026年激励计划首次授予激励对象共计85人，授予价格12.21元/股。且公司2023年和2025年限制性股票激励计划尚在实施中，公司全部在有效期内的激励计划所涉及的股票数量为568.5888万股，约占总股本1.85%。同时公司发布2026年员工持股计划（案），拟筹集资金总额为不超过3205.75万元，参与员工为董事赵酉酉、副总&代理财务负责人郑丽群、副总&董秘刘若阳等不超过12人。考核目标为2026年净利润不低于3.8亿元；2027年净利润不低于4.5亿元，或26-27年累计净利润不低于8.3亿元。公司再推股票激励计划及员工持股计划，我们认为目标设计合理、核心骨干激励充分，激发全体员工积极性，助力公司长期成长。
　　递表港交所，全球化加速。25Q1-3公司中国内地及香港/美洲/欧洲/其他区域营收分别为12.8/12.9/5.6/1.6亿元，占比38.8%/39.2%/17.0%/5.0%，海外业务占比超6成。公司拟发行H股并在港交所上市，利用国际资本市场优势，打造多元化资本运作平台，有助于深化公司全球化战略布局，加速拓展海外市场，打开公司增长天花板。
　　投资建议：考虑到BFPC减值等短期扰动，调整盈利预测，预期2025-2027年归母净利润1.2/3.9/4.8亿元（前次为3.1/4.1/5.0亿元），同比-63.3%/+222.1%/+25.4%，当前股价对应PE为61/19/15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：BF盈利改善不及预期，中国区消费力偏弱，全球化扩张进度不及预期。

　　事件：近期公司与潜在购买方就其收购BFPC公司100%股权事宜签署了非约束性的《关于购买BestFormulationsPCLLC股权的意向书》；且公司公告于2026年1月8日审议通过拟发行H股股票并在香港联交所主板上市的相关议案。
　　与潜在购买方签署BFPC出售意向书，利润弹性有望兑现。公司与潜在购买方就出售BFPC签署意向书，BFPC剥离有利于进一步优化公司的美国业务结构，提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。根据少数股东损益推算，2025年前三季度BF子公司亏损达1.3亿元，我们预计BFPC剥离后亏损有望显著收窄，大幅提振公司利润表现。
　　拟H股上市，全球化加速。25H1公司中国大陆/美洲/欧洲/其他区域营收分别为8.2/7.6/3.6/1.0亿元，占比40.1%/37.2%/17.6%/5.1%，海外业务占据重要份额。公司拟发行H股并在港交所上市，利用国际资本市场优势，打造多元化资本运作平台，有助于深化公司全球化战略布局，加速拓展海外市场，打开公司增长天花板。未来美洲市场公司将继续加强团队建设、扩大销售业务版图、加大软糖业务开拓力度，采取措施克服关税影响；欧洲市场深入拓展头部客户、继续开拓英国等增量市场、加大软糖推广力度、推新品抢占市场新需求；亚太区域坚持大客户策略，进一步推进澳洲头部客户战略合作，着手搭建俄罗斯和日韩业务拓展团队，为新市场拓展做好准备。
　　推出AI营养师及精准营养品牌，前瞻布局“精准营养”增量赛道。消费者健康诉求从“感知”逐步转向“实证”，公司推出WELMAX循证营养技术平台，构建从原料甄选、配方设计到临床验证的全链路科学验证体系。此外公司推出AI营养师，并推出JsRight真好精准营养品牌，利用AI技术赋能个性化营养，实现从“千人一面”到“千人千面”的主动健康管理，为消费者科学配比定制每日营养包。我们预计公司在AI战略引领下先发布局“精准营养”领域，切合消费者对功能性、便利性的诉求，有利于强化公司技术引领优势，把握市场潜在增量。
　　投资建议：考虑到BFPC业务亏损短期影响公司报表盈利，下修盈利预测；由于BFPC出售尚未完全落地，暂不考虑减值影响，预期2025-2027年归母净利润3.1/4.1/5.0亿元（前次为3.7/4.7/5.6亿元），同比-5.5%/+32.5%/+22.8%，当前股价对应PE为25/19/15x。
　　风险提示：BF盈利改善不及预期，中国区消费力偏弱，全球化扩张进度不及预期。

　　事件：仙乐健康于2026年1月9日召开了2026年投资者交流会，本场交流会以“蓄势健康，出海增链”为主题，主要分享了公司26~28年战略规划。
　　战略锚定全球领先目标。公司明确2026-2028年战略路线图，核心目标为“成为营养健康领域创新领导者和客户第一选择”，打造全球新质生产力平台。业务端聚焦“从中国第一到全球第一”，分区域推进差异化发展：中国区以“收入+利润”双驱动为导向，在维持长青市场优势基础上，聚焦MCN、私域、跨境电商、新零售商超等高增长渠道，实现超越大盘的稳定高速增长，并成为全球赋能型平台核心；美洲区实现头部挑战者品牌与必赢渠道客户的突破，强化本地能力；欧洲区产能扩张，并优化客户结构提升毛利率；亚太区以泰国工厂为样板，深耕澳新与东南亚市场。
　　核心能力“质优+速度”双向升级。从“好”到“更好”，通过成立抗衰研究院、布局超级原料与工艺实现产品创新，以规模化效应与精细化运营降本增效，同时深化差异化服务，助力客户创造溢价。从“好”到“快”，适配新消费需求，依托中国工程师红利与全球研发洞察，搭建柔性产能与敏捷交付体系，建立标准化铁三角服务，快速响应渠道与挑战者品牌需求。
　　数字化与新业务打开增长空间。数字化赋能全链路升级，“黑灯工厂”、AI配方引擎、CRM系统、数据中台等落地应用，推动全流程效率提升；新业务聚焦AI精准营养（JsRight真好APP试点）、宠物业务，其中精准营养以TOB切入逐步探索TOC模式，为长期增长培育新动能。
　　全球化布局+资本赋能，助力公司长期可持续增长。公司已构建7大生产基地（中国汕头、马鞍山、珠海，德国、美国、泰国在建），5大研发基地，50+国家覆盖，全球化布局日趋完备。H股上市谋划在即，若成功上市不仅解决公司长期发展资金需求，更有利于推进国际化战略有效落地。
　　BF个护业务剥离，26年轻装上阵。BF个护业务持续亏损，且与公司营养健康主业协同性较低。公司2025年8月公告意欲剥离该业务，预期年内不久将顺利完成剥离，在回收部分资金的同时，可避免非核心业务拖累整体业绩，提升整体财务报表质量。
　　公司作为国内营养健康食品CDMO龙头，通过“健康蓄势”筑牢核心能力，“出海增链”拓展全球布局，“业务剥离”聚焦主业发展，长期增长确定性增强。我们预计公司2025-2027营业收入分别44.5/49.4/55.7亿元，分别同比增长6%/11%/13%；预计2025-2027归母净利润分别为2.6/3.9/5.0亿元，分别同比增长-21%/51%/29%，对应当前PE分别30/20/15X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。