事件：指南针发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入12.51亿元，yoy+33.82%，实现归母净利润1.25亿元，yoy-12.17%,实现扣非归母净利润1.22亿元，yoy+63.37%。加权平均ROE（非年化）4.42%，较去年同期-0.02pct。其中2026Q2实现营业总收入5.41亿元，yoy+37.8%/qoq-23.8%，实现归母净利润0.14亿元，yoy+260.7%/qoq-87.4%。
　　扣非归母净利润同比增六成。2026H1公司实现归母净利润1.25亿元，yoy-12.17%。主因25年同期公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认6554万元非经常性投资收益，使得同期基数较高。剔除该主要因素后，2026H1公司实现扣非归母净利润1.22亿元，yoy+63.37%，公司主业经营稳步提升。
　　金融信息服务营收同比增23%。公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，尤其是与一定周期内证券市场总成交额规模呈一定的正相关性和滞后性。2026年上半年，国内资本市场整体延续稳中向好态势，证券市场交易活跃度稳中有升，对公司金融信息服务业务产生积极影响。2026H1公司金融信息服务实现营收8.36亿元，yoy+23.2%。
　　麦高证券保持快速发展，有望加强协同。2026H1麦高证券保持快速发展，实现净利润1.36亿元，yoy+93.04%。其中经纪业务收入、净利息收入和净投资收入分别为3.31、0.59、0.90亿元，分别yoy+71.7%、+35.6%、+5.8%。2026H1末麦高证券代理买卖证券款132亿元，较2025上半年末增长64%。麦高证券经纪业务收入、利息收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。
　　公司2026H1持续扩大品牌推广，销售费用同比增长。2026H1公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，销售、管理、研发费用分别为6.53、3.41、0.89亿元，分别yoy+34.3%、+19.9%、+4.2%。销售、管理、研发费用率分别为52.2%、27.3%、7.1%，分别yoy+0.2、-3.2、-2.0pct。
　　投资建议：公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善。证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为26/30/35亿元，同比增速分别为21.1%/17.1%/14.1%，归母净利润分别为2.92/3.39/3.90亿元，同比增速分别为28.2%/15.9%/15.2%，EPS分别为0.48/0.56/0.64元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为174/150/130倍。鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期；商誉减值风险。

　　扣非净利润同比+63%，软件现金流和证券业务高增
　　2026H1公司实现营业总收入/归母净利润12.51/1.25亿元，同比+34%/-12%，低于我们预期。2026H1扣非归母净利润1.22亿元，同比+63%，2025H1收购先锋基金并表确认6554万元非经常性投资收益导致归母净利润同期基数较高，扣非后同比高增。上半年金融信息服务/证券服务收入分别同比+23%/+65%；投资收益（含公允价值变动）同比-38%，剔除2025H1先锋基金并表重估收益影响后同比+10%。我们下修全年市场交易量假设，下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润3.10/4.39/5.30亿元（调前3.6/4.9/6.0亿元），同比+36%/+41%/+21%，当前股价对应PE为163.4/115.6/95.7倍。公司金融信息服务客户基础扎实，麦高证券协同效应持续释放，先锋基金恢复展业打开长期成长空间，维持“买入”评级。
　　销售现金流入同比+52%，合同负债同环比增长
　　（1）上半年金融信息服务收入8.36亿元，同比+23%，销售商品、提供劳务收到的现金10.89亿元，同比+52%，单Q2销售现金流4.3亿，同比+107%，单Q2销售回款高增，主要受春节错位导致部分高端产品营销及回款由Q1顺延至Q2，以及市场交易活跃度提升带来的客需增长共同驱动。（2）上半年销售费用6.53亿元，同比+34%，其中广告宣传及网络推广费3.81亿元，同比+27%，公司新增注册用户和付费用户数量同比增长，投产比保持健康稳定。（3）期末公司已签订但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入10.03亿元，约为上半年金融信息服务收入的1.2倍，其中1.99亿元预计于2026H2确认、2.90亿元预计于2027年确认、5.13亿元预计于2028年及以后确认，订单储备充足、后续收入确认具备较高可见度。期末合同负债约10.6亿元，同比+35%，环比+5%。
　　麦高证券净利润同比+93%，证券业务协同持续验证，先锋基金通过复业验收
　　（1）上半年合并口径手续费及佣金净收入3.4亿元，同比+71%，利息净收入0.6亿元，同比+38%，投资收益（含公允价值变动损益）0.93亿元，同比-38%，基数剔除收购先锋基金影响后，同比+10%。（2）上半年麦高证券实现净利润1.36亿元，同比+93%，证券业务协同效应持续兑现。期末麦高证券代理买卖证券款132亿元，同比+64%，环比+13%，客户入金保持较快增长。（3）先锋基金整合取得阶段性进展，2026H1已正式通过复业验收，历史展业问题得到解决，为后续财富管理业务协同奠定基础。上半年先锋基金净亏损0.16亿元，目前仍处恢复展业和投入阶段。
　　风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

　　事件：1）2026年上半年，公司实现总营收同比+34%至12.51亿元，归母净利润同比-12%至1.25亿元，扣非归母净利润同比+63%至1.22亿元；归母净资产32亿元，较2025年年末+15%。2）2026Q2单季度，公司实现总营收同比+38%至5.41亿元，归母净利润0.14亿元，同比+261%。
　　投资要点
　　归母净利润下滑主要系上年同期商誉确认，经营性利润稳健增长。2026年上半年，公司归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比+63%至1.22亿元，主要系2025年一季度公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认6,554万元非经常性投资收益，致使同期基数较高。
　　软件端：市场持续活跃，业绩稳健增长。据Wind，2026H1A股日均成交额同比+100%至2.72万亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期有所增长，新增注册用户和付费用户数量都同比增长，投产比保持健康稳定。2026年上半年，公司金融信息服务收入同比+23%至8.36亿元，销售商品、提供劳务收到的现金10.89亿元，同比+52%。
　　券商端：经纪业务保持增长。2026年上半年，①麦高证券经纪业务手续费净收入同比+72%至3.31亿元，客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款同比+64%至132亿元；经营活动现金流量净额+82%至21.59亿元，主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致，经纪业务客户规模快速扩张。②麦高证券利息净收入同比+36%至0.59亿元。③麦高证券自营投资收益0.89亿元，同比+0.96%。④麦高证券净利润同比+93%至1.36亿元。承销业务、投研业务和资管业务均已有序展业，并取得一定收入。2026年7月，为满足麦高证券业务发展需要，公司以自有资金向麦高证券增资2亿元。
　　成本端：整体费用增长，费用率相对改善。2026年上半年，①营业成本同比+36%至1.10亿元。②销售费用同比+34%至6.53亿元，销售费用率同比+0.2pct至52.2%，基本维持上年同期水平，主要系广告宣传投入增加，销售部门职工薪酬随收入增长而增加。③管理费用同比+20%至3.41亿元，管理费用率同比-3.2pct至27.3%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，麦高证券为经营发展持续增加投入。④研发投入同比+4%至0.89亿元，研发费用率同比-2.0pct至7.1%。
　　我们看好指南针的核心逻辑在于其“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型。1）金融信息服务业务作为基本盘，以炒股软件为载体直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑起稳固的护城河，在资本市场活跃时具备极高弹性。2）麦高证券和先锋基金则是协同变现的核心：①麦高证券经纪业务收入持续增长直接印证导流变现逻辑，增资落地后业务扩张有望提速；②公司已持有先锋基金股权90.02%，先锋基金已正式通过复业验收，“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环持续完善。
　　盈利预测与投资评级：基于公司2026H1的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元，对应PE分别为192/146/112倍，维持公司评级为“买入”，期待麦高证券及先锋基金的发展，看好公司长期成长性。
　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

　　深耕金融IT二十余载，通过收购以拓展证券与财富管理业务。公司成立于1997年，已沉淀28年金融IT行业经验，计划打造以金融信息服务为发展主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务格局。2022年7月，公司收购了网信证券（现已更名为“麦高证券”）100%股权，成为拥有证券牌照的互联网金融IT服务商，成功切入证券业赛道。2025年，公司盈利能力显著改善，实现营收21.46亿元，同比+40.39%，实现归母净利润2.28亿元，同比+118.74%。
　　金融信息服务：牛市预期+技术迭代双驱动，公司已构建成熟产品矩阵。1）行情驱动：市场交投活跃期，指南针等金融IT领军企业未来业绩增长预期充足，因此往往成为行情先锋军，2025全年新增开户数2743.69万户，同比增加9.8%。2）公司分析：指南针凭借在互金领域的垂类领域优势，构建了多价格段的产品矩阵，同时持续加大对营销端投入力度以把握流量入口，未来有望快速弥补证券类APP流量端的劣势，在用户与收入体量上对齐同花顺等头部玩家。
　　证券业务：参考东财发展路径，麦高证券有望贡献业绩新增量。自2022年收购完成以来，麦高证券一直处于快速发展阶段，经营情况与财务端得到了显著改善。参考东方财富证券的发展路径，麦高证券借助于指南针在金融IT领域积累的垂类优势，并在切入时点的选取与获客潜力方面或有一定优势，有望实现指南针为其规划的经营目标：2026年底前，强长项、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。
　　盈利预测：指南针作为金融信息服务商龙头，证券业务持续验证成长性，业绩弹性和估值弹性突出，有望充分受益于市场交投活跃。预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为3.49/4.85/6.05亿元，以2026年5月11日收盘价计算，对应PE分别为189/136/109x，对应PS分别为22/17/15x，低于可比公司平均PS。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：子公司经营不及预期风险；经济下行超预期风险；资本市场大幅波动风险。

　　市场活跃驱动软件和证券经纪同比增长，金融资产规模环比高增
　　公司2026Q1营业总收入/归母净利润分别为7.1/1.1亿，同比+31%/-20%，扣非归母净利润同比+52%，符合我们预期。受益于市场交投活跃，公司软件业务现金流和收入、经纪业务保持高增，驱动收入增长。考虑金融资产扩表，我们小幅上修公司2026-2028年归母净利润预测至3.6/4.9/6.0（调前3.6/4.8/5.8）亿元，同比+59%/+36%/+23%，当前股价对应PE161.2/118.9/96.9倍。公司软件体验式营销弹性突出，叠加经营杠杆较高，净利润弹性显著，市场风偏改善或催化股价，维持“买入”评级。
　　软件业务保持增长，预收账款环比增长，销售费用持续加大投入
　　（1）2026Q1营业收入（主要为金融信息服务）5.2亿，同比+22%，受2026年春节较2025年春节偏晚影响，公司高端产品全赢系列私享家版软件在一季度的营销节奏有所滞后，部分现金回款将被计入二季度。销售现金流入6.6亿，同比+29%，环比-15%。期末预收账款（合同负债+非流动负债）10.1亿，同比+16%，环比+9%，未来将持续兑现至收入。（2）2026Q1销售费用3.2亿，同比+24%，环比+3%，公司表示持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比增长，新增注册用户和付费用户数量同比亦实现同步增长，投产比保持健康稳定。
　　经纪业务同环比高增，交易性金融资产高增
　　（1）2026Q1手续费净收入/利息净收入分别为1.6/0.3亿元，同比+68%/+37%，环比+18%/-5%，受益于市场交投活跃，2026Q1市场股基ADT为3.1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末代买证券款117亿，同比+63%，环比+15%，客户入金规模增长。（2）2026Q1公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）0.4亿，同比-63%，环比+60%，剔除2025Q1因先锋基金公允价值重估计入6554万元后，同比+8%。期末交易性金融资产规模36亿元，环比+62%，同比+189%，扩表明显。
　　风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。