2024年4月26日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收2.9亿元，同比下滑13.2%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑-71.4%。
　　经营分析
　　麦高证券2024年第一季度保持高速增长势头，且继2023年实现盈利后，报告期内继续保持盈利。经纪业务净收入为0.40亿元，同比增长178.6%；利息净收入为0.13亿元，同比增长132.9%；报告期末代理买卖证券款为33.94亿元，较2023年末增长40.9%。此外，公司实现0.29亿元投资收益，同比增长429.8%，主要系麦高证券自营业务经营较好。
　　非麦高证券业务营收为2.41亿元，同比下滑24.3%；销售商品、提供劳务收到的现金为2.6亿元，同比下滑29.4%。主要系：1）市场整体一季度交投平淡，日均成交额同比增长1.9%；2）公司本年度高端产品全赢系列私享家版软件于3月6日至4月12日之间展开营销，相较2023年该产品的销售周期（2023年2月3日至3月17日）滞后了约1个月时间，从而导致了2024年该产品的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，本年度该产品的部分收入和回款将被计入二季度。因此报告期内金融信息服务业务的经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。
　　费用方面：1）销售费用2024年第一季度为1.4亿元，同比增长5.9%，主要公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费小幅增长所致，当期付费用户同比显著增加。2）管理费用2024年第一季度为0.81亿元，同比增长20.4%，主要系股份支付费用增加所致。
　　展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司2024年第一季度经营表现以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.9/18.3/22.8亿元，同比增长25.1%/31.1%/25.1%；归母净利润分别为2.6/5.3/8.1亿元，同比增长250.8%/106.1%/55.2%，分别对应74.8/36.3/23.4倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险；资本市场交投平淡。

　　报告要点：
　　综合性大型金融信息服务企业，收购麦高证券打开全新成长空间
　　公司于1997年创建品牌，2001年正式成立公司，主要业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，并积极拓展广告服务等业务。2019-2023年，营业总收入的CAGR为15.61%。2022年，公司通过参与麦高证券破产重整投资的方式来实现收购，公司战略版图进一步完善，成长空间逐步打开。2023年，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，净利润实现扭亏为盈。
　　金融信息服务行业快速发展，市场规模持续扩大，竞争格局较为分散
　　随着我国证券市场规模、品种不断增加，金融信息服务行业快速发展，并呈现出规模扩大化、技术专业化等趋势。根据《2023上海金融信息行业发展报告》，2021年中国金融信息服务市场规模为420亿元，同比增长10.50%；2022年为440亿元，同比增长4.76%。目前，国内金融信息服务行业的市场参与者主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势等上市公司以及益盟股份、麟龙股份等全国股转系统挂牌公司，行业格局较为分散。
　　持续研发投入打造竞争优势，品牌优势驱动公司持续成长
　　1）公司多年来始终重视对研发的投入与综合技术能力的培养，凭借强大的证券研究技术和产品研发能力，开发出了种类丰富、功能强大的产品体系。2）受益于良好的品牌形象，公司培育了具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。这些用户群体开展证券经纪业务的效率较高，将给麦高证券经纪业务提供较大的挖掘潜力。3）管理经营团队具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，能够带领公司在快速变化的行业环境中准确判断发展方向。4）公司已制定麦高证券“五年三步走”发展规划，2022-2026年的第三阶段目标是：强长项、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。
　　盈利预测与投资建议
　　通过收购麦高证券，公司已经成功进入互联网证券领域，全新成长空间已经逐步打开。预测公司2024-2026年的营业收入为14.38、18.57、22.79亿元，归母净利润为2.14、3.99、5.79亿元，EPS为0.52、0.98、1.42元/股，对应PE为89.83、48.22、33.25倍。考虑到行业的发展空间和公司业务的持续成长性，首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场波动引致经营业绩变动的风险；市场竞争加剧风险；技术及产品创新滞后的风险；互联网系统及数据安全风险；整合麦高证券后商誉减值风险等。

　　事件：指南针发布2023年年报，全年总营收11.13亿元，同比-11.33%；归母净利润0.73亿，同比减少78.54%。其中互联网金融服务业务全年营收9.9亿元，同比下降19.78%；证券服务业务收入1.26亿元，同比上升403.14%。
　　2023年公司财务费用增加以及股权激励费用对利润产生了一定影响。2022年公司参与麦高证券重整投资及增资，累计先后支出现金20亿元，导致公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，也大幅度改变了公司的资产负债结构，进而导致2023年利息及理财收入同比大幅减少，公司的财务费用亦由负转正，对公司当期利润产生了一定影响。此外，公司在实施2021年限制性股票与股票期权激励计划和2022年股票期权激励计划的基础上，继续推出2023年股票期权激励计划，2023年相关股份支付费用同比增加较多，对公司2023年利润亦产生了一定影响。
　　2023年证券业务展业良好，实现扭亏为盈。麦高证券经纪业务收入、自营业务收入及客户托管资产规模均有显著增长。2023年手续费及佣金净收入9,170.21万元，同比增长161.32%；利息净收入3,423.36万元，同比增长103.42%；自营业务投资收益6,951.83万元，同比增长450.13%；净利润593.38万元，实现收购后首年经营性盈利。截至2023年末代理买卖证券款24.10亿元，较2022年末增长106.98%。从环比来看，Q4手续费及佣金净收入约3188万，相对于Q3有26%的环比提升；代理买卖证券款相对于截止Q3末的23.71亿提升了约3900万。
　　金融信息服务业务收入同比下降19.56%，主要受到资本市场景气度变化的影响。公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）。2023年二级市场交易额相比2022年减少了117131亿元，同比下降5%；2022年交易额相比2021年下降13%。因此2022年证券市场景气度整体不及2021年，且2022年四季度因客观原因导致经营上的较大困难和收入减少，特别是高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，因此给2023年的经营带来了一定的负面影响；同时2023年证券市场交易低迷，进而导致开展中高端产品销售一定程度上的相对减少。但在证券市场景气度不足的情况下，公司广告宣传及网络推广费继续保持增长，新增用户规模保持稳定，为业务长期稳定发展奠定基础。
　　盈利预测与估值：当前公司的定增仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。我们认为公司定增完成后，麦高证券有望加速发展，业绩弹性有望打开。预计公司2024-2026年收入为14.9/19.2/24.5亿元，归母净利润为2.8/5.3/8.3亿元，EPS为0.69/1.3/2.03元/股。当前股价对应PE65/35/22x。维持“买入”评级。
　　风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。

　　2024年1月26日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收11.13亿元，同比下滑11.3%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比下滑-80.4%。公司2023年单Q4实现营收4.29亿元，同比增长178.6%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长395.3%。
　　分业务而言：1）金融信息服务2023年营收达9.5亿元，同比下滑19.6%，主要由于2023年A股日均成交额同比下滑5.2%，且2022年受外部环境影响、公司中高端客户积累减少所致；但由于2023年Q4公司中高端产品销售较为理想，因而金融信息服务2023年下半年营收同比增长69.6%。预计2023年对中高端客户的积累也有望为2024年经营蓄力。2）麦高证券2023年实现净利润扭亏为盈。其中手续费及佣金净收入为0.92亿元，同比增长161.3%；利息净收入为0.34亿元，同比增长103.4%；自营投资收益为0.70亿元，同比增长450.1%。2023年末麦高证券客户存款达20.8亿元，同比增长108%；代理买卖证券款为24.1亿元，同比增长108%，整体客户入金及证券交易业务增长较为积极。
　　费用方面：1）销售费用2023年为5.5亿元，同比持平。其中2023年Q4销售费用同比增长70.8%，预计主要系季度经营业绩较好，薪酬增长所致。2）管理费用2023年为2.8亿元，同比增长51.4%，主要系合并麦高证券的业务及管理费，以及股份支付增加所致。3）研发费用2023年为1.5亿元，同比增长16.6%，主要系扩充研发人员，以及薪酬提升所致。
　　展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。
　　基于公司2023年报以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.4/21.1/25.8亿元，同比增长37.9%/37.7%/22.2%；归母净利润分别为3.7/7.7/10.5亿元，同比增长411.5%/108.3%/35.0%，分别对应51.3/24.6/18.2倍PE，维持“买入”评级。
　　麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

　　事件概述
　　2024年1月16日，指南针发布麦高证券（未经审计非合并）2023年财务报表。2023年，麦高证券实现营业收入2.06亿元，同比高增245%；经纪业务净收入8791万元，同比增198%；营业利润538万元，较2021/2022年的5540/9004万元亏损实现扭亏为盈。2023年，麦高证券实现归母净利润491万元，2022年归母净利润因包含28.90亿元与债务清偿相关的营业外收入，故而年度数据不可比。
　　分析判断：
　　根据公司于2023-7-15发布的麦高证券2023年半年度未经审计非合并财务报表，并以利润表的全年数据减去上半年数据作为下半年数据，我们可以看到经历了指南针对麦高证券一年多的人才队伍建设、业务重启和IT等资源投入，2023年下半年是麦高证券营业利润和净利润扭亏的关键节点（如表1和图1所示）：在2023年下半年，麦高证券实现营业收入1.30亿元，同比+214%；营业利润2531万元，较2022H2/2023H1的6075/1993万元亏损实现扭亏。2023年下半年，麦高证券实现归母净利润2511万元，同比、环比均扭亏。
　　业务理顺、导流效果初显，经纪业务高增值得期待
　　从业务结构的角度，2023年，麦高证券的经纪/利息净收入/投资收益/公允价值变动收益分别为8791/3423/6952/1060万元，贡献43%/17%/34%/5%的营业收入，同比增速分别为198%/103%/450%/扭亏。
　　2023年上半年/下半年的经纪业务净收入3490/5300万元，同比分别增146%/246%，增速逐步扩大。2023年自营收益合计8012万元。
　　自2022年7月29日，指南针与网信证券管理人完成财产和营业实务的交接事宜后，公司加大人才队伍建设、更新IT系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，重点修复经纪业务。2022年三季度公司开始在指南针股票APP内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作；公司在2022年四季度开展了一定规模化的客户引流工作。公司秉持克制且实用的导流尝试，积累经验和教训，并在后续流量规划中修正、迭代，以期实现更好的导流效率。
　　拟控股34%先锋基金，独立的基金销售和资产管理板块配齐
　　根据指南针2023-12-25公告，公司于江苏省泰州市中级人民法院淘宝网司法拍卖网络平台，以约1.10亿元自有资金竞得联合创业集团（原网信证券的原控股股东）持有的先锋基金管理有限公司34.2076%股权。此次交易隐含先锋基金100%股权对价3.4219亿元。此前，指南针已于2023-12-11受让富海（厦门）企业管理有限公司持有的先锋基金4.99%股权。此次交易完成后，指南针拟成为先锋基金的单一第一大股东，持股39.1976%，此次交易尚需证监会核准。
　　先锋基金于2016年成立，注册地在深圳市，注册资本1.5亿元，经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理等。先锋基金目前基金产品9只（A/C合并计），资产净值合计29.99亿元，其中债券型产品资产净值28.31亿元，占比94%。
　　独立的基金销售和资产管理牌照是已有先例的、成熟畅通的流量变现渠道。麦高证券具有基金销售资格，但与独立三方基金销售的业务形态有所区别。通过公司多年来在金融信息服务领域的数据优势、技术优势和客户资源优势，提高金融服务的市场覆盖面，提升客户粘性，拓展和深化公司在金融领域的专业化服务能力和水平。
　　定增、激励双管齐下，看好资金、人才与资本市场共振
　　根据指南针2023-5-16公告，公司拟定增不超过30亿元，用于增资全资子公司麦高证券和置换于2022年7月以自筹5亿元先行增资的部分。公司股东大会于2022年6月授权董事会办理该定增相关事宜，并于2023年5月延长授权12个月。此次定增需通过深交所审核并经证监会同意注册方可执行。
　　根据指南针2023-11-30公告，公司于同日授予高管、核心技术骨干和中层管理人员合计354名激励对象812.93万股（占公司总股本1.99%），行权价格59.20元/份。行权安排为18个月50%、30个月50%，有效期不超过54个月。公司在2023-12-14投资者关系活动记录表中披露此次股权激励主要面向指南针和麦高证券的经营团队。
　　投资建议
　　随着麦高证券各项业务有序重启，独立的基金销售板块配齐（尚需证监会核准），指南针逐步形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，综合财富管理能力持续强化。在途的不超过30亿元定增和第三期股权激励，有望形成资金、人才与后续A股行情带来的业务规模向上共振。
　　尽管指南针2023年前三季度经营性现金流、营业收入等财务指标同比大幅减少，但根据公司2023-10-31投资者关系活动记录表披露，公司基于全年工作整体优化调度考虑，全赢决策智能阿尔法版产品安排在2023年四季度销售（如表2）。基于2019-2022年指南针的单季度利润表,营收最好的季度对全年营收的贡献比例在34%-50%（如图2），净利润最好的季度对全年净利润的贡献比例在54%-118%。
　　根据前述比例，我们下调此前对指南针2023年金融信息服务和金融电商服务的收入预测，从高增预期下调至与2022年基本持平。叠加麦高证券的财报，下调此前对指南针2023-2025年营收预测19.36/25.67/31.75亿元至14.08/19.49/23.28亿元；下调2023-2025年EPS预测1.15/1.71/2.23元至0.85/0.97/1.15元，对应2023年1月24日46.99元/股收盘价，2023-2025年PE分别为55.2/48.2/40.8倍。考虑到指南针难得的流量渠道和成长性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）金融信息服务方面，中高端产品推广不及预期风险；新产品新功能研发不及预期风险；2）麦高证券和先锋基金的业务开展进程不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地时间存在不确定性。

　　软件销售业务：“错月”效应导致金融信息服务收入下滑。2024Q1，公司营业收入同比-24.32%至2.4亿元（占比营业总收入70%，C端软件销售仍为公司业绩支撑），我们预计营业收入中主要为金融信息服务收入，该项收入下滑主要系公司高端产品销售私享家版软件于03/06至04/12展开营销，相较于2023年该产品的营销周期，约滞后一个月时间，从而导致了2024年的产品现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，部分现金回款将被计入二季度。2024年一季度，资本市场活跃度较上年同期有所回暖，公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，当期新增付费用户同比显著增加；广告宣传及网络推广费同比小幅增长，销售费用同比+5.89%至1.44亿元，且公司同期管理费用同比+20.40%至0.82亿元，一季度软件销售收入“错月”+成本费用增长，是公司归母净利润同比下滑的主要原因。
　　证券业务：继2023年实现经营性盈利后，麦高证券各项业务仍具较强增长势头。1）经纪业务稳定发展，客户规模持续增长：据Wind，2024年一季度A股日均成交额同比+1.89%至8,954亿元，公司同期手续费及佣金净收入同比+178.61%至0.40亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2023年末+40.86%至33.94亿元。2）自营业务快速发展：2024Q1，公司投资收益同比+429.77%至0.29亿元，2024年一季度A股权益市场动荡，但债市表现稳健（截至2024/03，Wind全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%），我们预计公司自营持仓中固收配置比例较高，驱动公司自营业务收入高增。
　　盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务尚处于业务协同的成长阶段。我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.41/1.85/2.26亿元，对应PE分别为132/101/82倍。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
　　风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入同比-11.33%至11.13亿元；归母净利润同比-78.54%至0.73亿元；归母净资产18.73亿元，较年初提升10.23%。
　　投资要点
　　资本低景气下，金融信息业务收入承压下滑。2023年，资本市场景气度下降，证券市场交易低迷（A股日均成交额同比2022年-5%至8764亿元），对公司中高端产品销售产生影响，导致金融信息服务收入同比-20%至9.49亿元（占比总营收96%，金融信息服务业务仍为公司业绩支撑点）。公司在证券市场整体景气度不足的背景下，依然坚持扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费保持增长（同比+6%至2.86亿元），确保新增用户规模稳定、业务长期可持续发展。
　　麦高证券扭亏为盈有望刻画第二成长曲线，收购先锋基金“证券+基金”两翼布局雏形初定。“五年三步”规划首年平稳收关，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，充分发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，导流成效显著（据易观千帆，截至2023/12指南针app月活约150万），麦高证券净利润实现经营性扭亏为盈；2023/11公司以1亿元竞拍取得先锋经济34%股权，我们认为公司券商+基金双牌照加持下第二成长曲线明晰。1）麦高证券23Q4业绩逆风翻盘，经纪业务收入迅速扩张：2023年公司手续费及佣金净收入同比+161%至0.92亿元，其中经纪业务净收入同比+577%至0.88亿元（占比手续费及佣金收入九成以上），迅速扩展带动公司代理买卖证券款同比+44%至24.10亿元。2）2023年固收市场发展稳健，自营业务韧性十足：2023年全年A股权益市场动荡，我们预计公司自营持仓中固收产品配置比例较高，驱动2023年公司投资收益同比+599%至0.88亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后），公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（占比总收入较低）；综上，我们基本维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.41/1.85/2.26亿元（2024-2025年前值为1.27/1.93亿），对应PE分别为135/103/84。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
　　风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

　　公司股权激励意欲激发团队的工作热情、吸引更多专业人才，彰显对公司业务发展的信心：股权激励将手续费及佣金收入，或营业总收入纳入考核目标。第一个行权期：以2023年为基数，2024年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%；第二个行权期：考核目标①以2023年为基数，2025年营业总收入增长率不低于26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于125%。考核目标②以2024年为基数，2025年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%。在达成考核目标的情况下，我们预计公司营业总收入2024/2025年分别不低于14.62/16.44亿元，或手续费及佣金净收入2024/2025年分别不低于1.13/1.69亿元。该股权激励足以彰显公司管理层对于实现经营目标的强大信心。
　　公司历史股权激励均顺利完成：历史股权公司曾经于2021/2022年发布股权激励计划，分别授予407/850万股，行权价分别为35.39/49.75元/份，计划授予对象人数为372/339人，计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。当前2021及2022年股权激励均在有效期内继续实施，公司现状充分说明，过去的激励计划有效激励员工绩效，吸引优秀人才，促进公司可持续发展，同时考核体系科学合理，对激励对象具有约束作用。
　　盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（前期投入较大）；综上，我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为0.88/1.27/1.93亿元（前值为1.83/2.58/3.63亿元），对应PE分别为272x、188x、124x，对应PB为13x、13x、12x。基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
　　风险提示：证券市场系统性风险，证券业务发展不及预期。