订单高增叠加结构优化，海外需求成核心引擎
　　2025前三季度，耐普矿机合同签订总额同比增加32.21%，其中国内同比增长11.72%，国外同比增长51.44%；其中第三季度公司合同签订额同比增长80.42%，其中国内增长48.31%，国外增长114.30%。拉美及非洲地区近几年均保持50%以上高速度增长。第三季度订单同比增长幅度大，主要由于公司前期全球布局进入收获期，海外市场已成为核心增长极。公司目前在建的有智利和秘鲁工厂，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产；秘鲁工厂有序建设，预计2026年可初步具备生产能力。在智利和秘鲁工厂完全投产后，公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计全球产能可达25-30亿元。
　　锻造复合衬板成增长压舱石，技术壁垒筑护城河
　　公司已成功研发全球首创的锻造工艺复合衬板，在硬度、耐磨性、耐冲击、耐腐蚀等方面均较传统铸造铬钼钢有显著提升。目前，公司的锻造复合衬板已初步在部分客户选矿厂的磨机筒体上试用，取得了较好的使用效果，显著提升设备性能，实现台效增加10%，并有效延长磨机稳定运行时间；衬板整体重量减轻20%-30%，从而有效降低了磨机运转负荷，并使能源消耗降低7%-12%；其耐磨性远超传统铸造合金材料，能将衬板的使用寿命延长1倍以上，从而显著降低更换频率；材料不易延展，使得安装与拆卸流程更为简便，可缩短检修停机时间。锻造工艺复合衬板能够有效补充公司在筒体市场空白，预计带动耐普订单增长，并进一步巩固其在矿山设备供应领域的地位。
　　参股上游矿山，开启“资源+制造”新篇章
　　公司收购VeritasResourcesAG22.5%股权，从而参与哥伦比亚Alacran铜金银矿项目开发。根据可行性研究，该矿山铜储量为40.29万吨左右，黄金储量23.5吨左右，白银储量260吨左右，按照目前铜、黄金、白银市场价，大概储量总价值500亿元左右。目前该矿山处于环评阶段，预计在2025年获得批复。获得环评批复后该矿山即可进入建设阶段，计划建设期两年。此举标志着公司从单一的设备及耗材供应商，向“资源开发+高端制造”的综合性平台演进。这种模式不仅能平滑制造业的周期性，更能打开新的成长天花板和估值空间。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为11.53、14.44、17.59亿元，EPS分别为0.71、0.96、1.25元，当前股价对应PE分别为43.3、32.3、24.7倍，短期看核心主业的稳健增长将逐步消化新增折旧带来的压力；长期看向上游铜矿资源的战略延伸则为公司开启了第二成长曲线，未来发展值得期待，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　汇率波动、行业竞争加剧、海外市场拓展风险、应收账款回收风险、行业周期波动风险、现金流及经营稳定性风险、成本费用上升风险、下游市场需求波动。

　　投资要点：
　　事件：公司近日发布2025年三季报，根据公告，公司2025年Q1-Q3实现营业收入7.14亿元，同比下降22.46%，剔除EPC项目后，公司主营制造业务收入7.11亿元，与去年基本持平，实现归母净利润0.62亿元，同比下降48.07%。其中2025年Q3单季度实现营业收入3.01亿元，同比增长2.18%，环比增长37.15%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长26.31%，环比增长301.71%。
　　Q3新签合同增长显著。2025前三季度，公司合同签订总额较去年同比增加32.21%，其中国内同比增长11.72%，国外同比增长51.44%；其中第三季度公司合同签订额较去年同比增长80.42%，其中国内增长48.31%，国外增长114.30%。拉美及非洲地区近几年均保持50%以上高速度增长。
　　铜矿品位下降，公司作为备件龙头有望充分受益。当前全球铜矿普遍面临开采年限过长的问题，全球铜矿品位呈现逐渐下降趋势，以Bloomberg收录的18家海外主要矿企铜矿开采品位的均值看，矿石品位开采下滑明显，从2000年的0.79%下滑至2021年0.43%。铜矿品位下降意味着单位矿石能获得的金属铜量减少，且会导致矿石难磨程度更高。矿山企业只能通过新开矿山、增加选矿备件消耗、提高选矿设备的选矿效率等方式维持产量的增长。由于选矿备件能够有效保护设备受物料的直接冲击和磨损，从而延长设备使用寿命和保护设备长时间稳定运行，因此在铜矿品位下降叠加铜矿产量增长的背景下，矿企对选矿备件的需求将得到增长。
　　二代复合衬班性能优势显著，市场推广顺利。根据公司投资者交流纪要，公司锻造复合衬板较传统金属衬板具有五大优势：①提升磨机台效：显著提升设备性能——实现台效增加10%，并有效延长磨机稳定运行时间。②降低能耗：衬板整体重量减轻20%-30%，从而有效降低了磨机运转负荷，并使能源消耗降低7%-12%。③使用寿命长：其耐磨性远超传统铸造合金材料，能将衬板的使用寿命延长1倍以上。④运行稳定：材料不易延展，使得安装与拆卸流程更为简便，可缩短检修停机时间。⑤拆装便利性提升：减少设备检修频率和检修时间，同时减少选厂作业风险。同时，该产品在海内外客户均有应用案例，反馈良好，后续有望成为公司业绩支撑。
　　投资建议：公司是国内橡胶耐磨件龙头，且产品质量能够比肩伟尔集团等海外巨头，橡胶耐磨备件相较传统金属备件具备诸多性能优势，公司作为龙头将充分受益。公司三季度业绩迅速回暖，韧性十足，我们看好公司长期发展。我们维持公司的2025-2026年的业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.32、1.74、2.20亿元，对应的EPS分别为0.78元、1.03元、1.30元，对应2025年10月28日股价，PE分别为41.83倍、31.59倍和25.07倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海外客户开拓不及预期；橡胶备件市占率提升不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收7.1亿元，同比减少22.5%；实现归母净利润6250万元，同比减少48.1%。Q3单季度来看，实现营收3.0亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润4551万元，同比增长26.3%。三季度业绩开始好转。
　　剔除EPC业务影响，前三季度收入基本持平。2025年前三季度，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入5.0亿元，同比-2.0%。矿用金属备件实现收入1.1亿元，同比+19.1%。选矿设备实现收入0.74亿元，同比-21.9%。矿用管道实现收入0.25亿元，同比+16.6%。2025年前三季度公司无EPC项目确认收入（去年同期为2.0亿），导致公司收入有所下滑。
　　新材料耐磨备件市场前景广阔，二代锻造复合衬板助力长期增长。全球铜矿普遍面临开采年限过长问题，全球铜矿品位呈现逐渐下降趋势。矿山企业通过新开矿山、增加选矿备件消耗提高选矿设备的选矿效率等方式维持产量增长，同时矿山企业更倾向于选用轻量化的备件以降低选矿设备的能耗，进而控制开采成本。公司全球首创的锻造工艺复合衬板，在耐磨性、耐腐蚀性、环保性、轻量化等方面有明显提升，显著提高使用寿命且降低能耗，二代锻造复合衬板的顺利推广有望打开公司成长天花板。
　　国内外订单高速增长，海外产能持续建设中。2025年第三季度，公司合同签订额同比+80.4%，其中国内同比+48.3%，国外同比+114.3%；2025年前三季度，合同签订总额同比+32.2%，其中国内同比+11.7%，国外同比+51.4%。公司目前在建的有智利和秘鲁工厂，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产；秘鲁工厂有序建设，预计明年可初步具备生产能力。在智利和秘鲁工厂完全投产后，公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计全球产能可达25-30亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.9、1.5、2.2亿元，对应当前股价PE分别为58、35、24倍，未来三年归母净利润复合增速为23%。公司海外布局快速推进，新型锻造复合衬板相较于传统金属备件优势显著，后续有望持续放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

　　事件概述
　　耐普矿机发布2025年半年报。2025H1公司实现营收4.13亿元，同比-34.04%；归母净利润0.17亿元，同比-79.86%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-85.52%。2025Q2单季度，公司实现营收2.19亿元，同比-42.04%，环比+13.15%；归母净利润0.11亿元，同比-74.87%，环比+100.34%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-80.17%，环比+176.16%。
　　核心观点
　　矿用橡胶耐磨备件贡献最大营收，矿用金属备件毛利率同比+11.83pct。2025H1公司矿用橡胶耐磨备件/矿用金属备件/选矿设备/矿用管道营收2.94/0.58/0.43/0.15亿元，同比-2.58%/-2.58%/-8.99%/+5.32%，营收占比分别为71.25%/14.05%/10.44%/3.69%；毛利率依次为40.34%/37.48%/27.09%/39.26%，同比-2.15/+11.83/-5.31/-12.36pct。
　　2025H1公司期间费用率上升，销售团队扩大、新产品研发投入增加。2025H1公司期间费用率为32.74%，同比+15.33pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为10.07%/15.69%/0.95%/6.03%，同比+5.02/+5.40/+1.31/+3.61pct。销售团队扩大、新产品研发投入增加分别使销售费用同比+31.52%、研发费用同比+64.14%。
　　2025H1公司业绩暂时承压，主要受EPC项目、固定资产转固、汇兑损失、研发费用影响。2025H1公司毛利率/净利率为38.49%/4.09%，同比+3.49/-9.38pct，净利率短期承压。据公司投资者关系活动记录表，2025H1公司业绩承压的主要原因为：1）2024H1的EPC项目确认收入为2亿元，而2025H1无相关收入；2）固定资产折旧费同比增长约50%，达4500万元左右；3）汇兑损失266.29万元；4）研发费用2490.90万元，同比+973.39万元，主要因二代衬板产品处于试用阶段，相关成本暂计入研发费用。
　　新产品二代锻造衬板具有技术领先性，预计2025Q4开始有较大规模的收入确认。公司新研发的二代锻造衬板产品在寿命、能耗、矿石处理效率等方面表现超预期，实际寿命可能是纯金属衬板的2倍以上，同时还能降低电耗、球耗，因此可较大幅度提升矿山整体效率。该新产品具有技术领先性，处于从试用到放量的关键期，预计2025Q4开始有较大规模的收入确认。
　　海外开拓顺利，未来国内+海外总产能对应的营业收入有望达30亿元。
　　公司已在海外布局五个基地，包括赞比亚、蒙古、智利、秘鲁以及还在布局的塞尔维亚基地。将国内产能考虑在内，未来公司总产能对应的营业收入有望达30亿元。新产品推出+海外布局扩大可帮助公司解决此前在客户服务半径和竞争劣势上的痛点。2025H1公司国内/国外营收1.86/2.27亿元，同比-4.86%/-47.33%；毛利率依次为31.62%/44.13%，同比+1.35/+6.99pct。2025H1公司海外营收占比为54.88%，未来公司出口收入占比有望提高至80%以上，公司整体毛利率或将进一步提升。
　　投资建议
　　公司属于选矿设备制造行业，近年矿业周期景气上行，铜价于相对高位震荡。全球选矿设备市场规模将持续扩大，下游矿山企业的扩产意愿相对较强，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为11.83、14.80、17.41亿元，同比增速分别为5.5%、25.1%、17.6%，归母净利润分别为1.37、1.90、2.39亿元，同比增速分别为17.5%、38.5%、26.2%，对应EPS分别为0.81、1.12、1.42元，对应2025年9月5日收盘价，PE分别为33.47、24.17、19.15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新材料渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；海外客户拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年中报。2025年H1，公司实现营收4.1亿元，同比下降34.0%，归母净利润0.17亿元，同比下降79.9%；其中2025年Q2，公司实现营收2.2亿元，同比下降42.0%，同比跌幅较25年Q1扩大，环比增长13.2%，归母净利润0.11亿元，同比下降74.9%，环比增长100.3%。
　　点评：
　　营收短期下滑，主业保持稳健：2025年上半年，公司营收及归母净利润同比增速延续24年Q4以来的下滑趋势，其中25年Q2营收及归母净利润在历史高基数影响下同比跌幅扩大，营收大幅下滑主要因EPC项目收入大幅减少所致，剔除EPC项目收入后，公司营收同比下降3.0%；从利润端看，25年H1综合毛利率为38.5%，同比提升3.5pct，净利率4.1%，同比下降9.4pct，主业盈利能力稳中有升，净利率同比下滑明显主要因25年H1公司二代衬板产品相关研发投入增长以及销售费用增长导致期间费率同比提升15.3pct至32.8%，预期二代衬板产品有望在25年Q4开始贡献收入，助力业绩改善。
　　分产品看，2025年H1，公司矿用橡胶耐磨备件实现营收2.9亿元，同比下降2.6%，毛利率为40.3%，同比下降2.2pct；选矿设备实现营收0.4亿元，同比下降9.0%，毛利率27.1%，同比下降5.3pct；矿用管道实现营收0.2亿元，同比增长5.3%，毛利率39.3%，同比下降12.4pct；矿用金属设备实现营收0.6亿元，同比下降2.6%，毛利率37.5%，同比增长11.8pct；选矿系统方案及服务业务营收同比-100%（24年H1实现营收2.0亿元）。
　　分地区看，2025年H1，公司于国内实现营收1.9亿元，同比下降4.9%，毛利率31.6%，同比增长1.4pct；国外实现营收2.3亿元，同比下降47.3%，毛利率44.1%，同比增长7.0pct。
　　海外生产基地逐步投产，产能与订单增长可期：公司海外生产基地建设稳步推进，截至2025年上半年末，公司已在海外布局五个基地：蒙古、赞比亚（工程进度92%）、智利（工程进度80%）、秘鲁（工程进度48%）以及正在布局的塞尔维亚基地，结合国内产能，未来公司总产能有望达30亿元。公司致力于打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂，依托海外工厂持续加强拉丁美洲、非洲等海外市场的客户开发，我们看好公司出海发展的潜力。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司选矿系统方案及服务收入减少及矿山机械下游需求整体低于预期，我们下调公司25-27年归母净利润预测33.4%、20.8%、14.5%至0.9/1.4/1.8亿元，当前股价对应公司25-27年PE估值分别为48/32/24倍，我们看好公司业务出海的成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游资本支出不及预期、新材料销售不及预期、市场竞争加剧等风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收7.14亿元，同减22.46%；实现归母净利润0.62亿元，同减48.07%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同减52.49%。
　　事件点评
　　单三季度经营情况明显好转，新签订单大幅增长。2025Q3，公司实现营业收入3.01亿元、净利润0.46亿元，较去年同期分别增加2.18%、26.31%，环比分别增加37.44%、301.72%。2025前三季度，公司合同签订总额较去年同比增加32.21%，其中国内同比增长11.72%，国外同比增长51.44%；其中第三季度公司合同签订额较去年同比增长80.42%，其中国内增长48.31%，国外增长114.30%。
　　持续推广锻造复合衬板，已经有多个项目成功试用。公司最新产品锻造复合衬板较传统金属衬板具有以下五大优势：提升磨机台效、降低能耗、使用寿命长、运行稳定、拆装便利性提升。锻造复合衬板今年已在多家款山选矿厂成功试用，公司将结合使用效果进行改良，进一步提升寿命和性能，明年在全球进行大面积推广。
　　海外产能有望持续落地，生产及服务能力逐步覆盖全球。公司目前在建的有智利和秘鲁工厂，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产；秘鲁工厂有序建设，预计明年可初步具备生产能力。在智利和秘鲁工厂完全投产后，公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计全球产能可达25-30亿元。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为10.01、12.58、15.71亿元，同比增速分别为-10.80%、25.73%、24.87%；归母净利润分别为1.03、1.61、2.4亿元，同比增速分别为-11.18%、56.06%、48.49%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为50.93、32.64、21.98，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　海外市场景气度不及预期风险；新产品开发不及预期风险；新产能释放节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报：25年前三季度营收7.1亿元，同比-22.5%，剔除EPC项目后，公司主营制造业务收入7.1亿元，同比基本持平；归母净利润0.6亿元，同比-48.1%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比-52.5%。25Q3营收3.0亿元，同比+2.2%，环比+37.2%；归母净利润0.5亿元，同比+26.3%，环比+301.7%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比+27.6%，环比+395.2%。25年前三季度主营业务分产品看，矿用橡胶耐磨备件/选矿设备/矿用管道/矿用金属备件分别实现营收5.0/0.7/0.3/1.1亿元，同比分别-2.0%/-21.9%/+16.6%/+19.1%。分地区看，国内/国外分别实现营收2.8/4.4亿元，同比分别-4.6%/-30.7%。公司业绩的下滑主要系24H1确认2.0亿EPC收入，但25年无EPC项目确认收入所致，同时海内外生产基地转固新增折旧、汇兑损益及公司二代衬板产品所带来的研发费用增加亦对业绩产生影响。
　　海外订单放量，Q3新签订单高增。2025前三季度，公司合同签订总额较去年同比增加32.2%，其中国内同比增长11.7%，国外同比增长51.4%；25Q3公司合同签订额同比增长80.4%，其中国内增长48.3%，国外增长114.3%。拉美及非洲地区近几年新签订单均保持50%以上高速增长。
　　海外基地布局持续深化，颠覆性新品放量在即。公司目前已在海外布局五个基地：赞比亚、蒙古、智利、秘鲁以及在布局的塞尔维亚基地，结合国内产能，未来公司总产能有望达30亿元。25Q1公司海外收入占比45%，25H1提升至55%，随着海外工厂的逐步建成投产，海外市场的开拓将进一步加速。此外，公司新研发的二代锻造衬板产品，在寿命、能耗、矿石处理效率等方面表现远超预期，实际寿命较纯金属衬板提升1倍以上，同时还能降低电耗、球耗，因此大幅提升矿山整体效率，是公司具有颠覆性意义的新产品，后续有望实现放量。
　　参股矿山进军上游，“制造业+资源”双轮驱动雏形已现。公司5月公告现金出资认购VeritasResourcesAG（简称VRAG）22.5%股权，对价4500万美元，及180万美元或630万美元或有认购。VRAG为金诚信瑞士全资子公司，认购完成后金诚信持股55%，公司成为VRAG第二大股东。增资完成后，VRAG将收购Cordoba矿业在哥伦比亚的全部矿权资产，主要为Alacran铜金银矿的50%股权。根据可行性研究，该矿山铜储量为40.29万吨左右，黄金储量23.5吨左右，白银储量260吨左右，按照目前铜、黄金、白银市场价，大概储量总价值500亿元左右。待获得EIA批复后，项目将动工建设，建设期为两年，预计建成后矿山寿命为14.2年。参股矿山未来获得的投资收益能有效增厚公司净利润。此外公司还有望提供EPC设备，叠加每年提供后市场备件服务和矿山维保业务，将带动主业同步增长。同时，公司未来会继续在矿业方面进行投资，包括参股和控股等多种形式，矿业合作具备高确定性，叠加铜、金等资源的战略投入，公司长期成长空间明确。
　　公司是国内矿山设备耐磨备件龙头，受益于海外生产基地逐步投产以及新产品锻造二代复合衬板放量带来的订单释放，主业有望持续高增，同时公司切入上游铜金矿打开新成长空间，预计公司2025-2027年实现归母净利润1.05/1.50/2.17亿元，对应PE为49.1/34.2/23.7倍（2025.10.24）。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期、项目建设不及预期风险、原材料价格波动。