事件
　　耐普矿机发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2023年一季度实现营业收入2.48亿元（同比+46.97%）；归母净利润0.39亿元（同比+403.01%）；扣非归母净利润0.38亿元（同比+373.75%）。
　　投资要点
　　公司产品受益于铜矿资本开支与铜矿品位下降
　　在当期资源品大周期下，近20年铜价持续走高而库存水平偏低，铜矿企业有较强意愿提升资本开支，2024年3月LME铜库存量仅为11.3万吨，处于近20年相对历史低位，同时3月LME铜均价为8676美元/吨，处于相对历史高位。同时铜矿品位下降导致对于选矿备件需求提升，例如从1999年至2016年间，智利的平均铜品位下降了一半以上，从1.41%降至0.65%。铜矿品位在随着开采持续降低，意味着所需的采矿和磨矿作业的相对规模更大，对于选矿备件需求提升，即加工更多的矿石才能获得相同的精铜。
　　合同订单稳步提升，产能逐步释放
　　2024年第一季度，公司合同签订总额2.38亿元，较2023年同期剔除EPC项目同比增长9.68%。其中海外合同签订额1.28亿元，较2023年同期剔除EPC项目增长54.6%。从产品种类结构来看，矿用备件合同签订额为2.11亿元（同比+63.90%）；选矿设备合同签订额0.15亿元（同比-76.23%）。2023年，公司全年合同签订额达到12.25亿元，为2024年业绩提供确定性。公司赞比亚一期工程将会在2024年投产，另外赞比亚二期、塞尔维亚、秘鲁等产能也在规划中，产能逐步释放为后续公司业绩增长提供坚实保证。
　　受益出海高增，公司盈利能力显著提升
　　2024年第一季度，公司综合毛利率为40.41%（同比+4.9pct），其中营收占比52.15%的橡胶复合耐磨备件毛利率为43.65%（同比+5.73pct），营收占比31.01%的选矿系统方案及服务毛利率为31.33%（同比+9.61pct）。毛利率提高的原因主要系海外市场业务毛利率较高，公司海外业务持续扩张，第一季度海外营收为1.62亿元（同比+116.49%）。伴随公司重点开拓一带一路沿线矿业发达地区市场，公司整体毛利率有望进一步提升。
　　耐磨备件渗透率仍有较大提升空间
　　橡胶复合耐磨备件是选矿设备中的核心产品，具有产品寿命长、节能性佳、易安装、容错率高和环保性好等优点。目前复合备件渗透率仅为15%，预计伴随着公司产能出海以及销售推广，公司耐磨备件渗透率仍有较大提升空间，为公司后续业绩稳步增长提供了较强保证。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为13.11、14.68、17.58亿元，EPS分别为1.50、2.07、2.55元，当前股价对应PE分别为26.7、19.3、15.7倍，考虑到铜矿企业有提升资本开支意愿，未来耐磨备件渗透率有望进一步提升，公司受益出海高增，有望实现业绩增长，给予“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

　　公司2023年年报和2024年一季报业绩亮眼，产品力凸显。公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，公司2023年全年实现营收9.38亿元，同比增长25.28%；实现归母净利润0.80亿元，同比减少40.39%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长73.25%。公司2024年第一季度实现营收2.48亿元，同比增长46.97%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长403.1%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长373.75%；公司持续推进国际化战略和扩产降本效果显著。
　　整体费用把控能力得当，降本增效持续进行中。公司2023年全年期间费用率为24.78%，其中销售费用率为7.10%，同比+0.47pct；财务费用率为0.02%，同比-2.09pct；研发费用率为3.72%，同比-0.05pct；管理费用率为13.94%，同比+2.45pct；主要系公司新厂区折旧额增加，以及员工持股计划股份费用支付增加所致。公司2024年第一季度期间费用率为19.52%，其中销售费用率为5.97%，同比-1.41pct；财务费用率为-2.88%，同比-15.69pct；研发费用率为3.37%，同比-1.75pct；管理费用率为13.06%，同比-4.05pct，降本增效效果显著。
　　“原矿品味下降+橡胶耐磨备件渗透率提升+备件耗材属性+一带一路出海”持续为公司业绩蓄能。公司长期专注于高分子复合新材料在选矿领域的运用，自主研发的橡胶耐磨备件在寿命、重量、环保性能上都优于传统金属备件，橡胶耐磨备件持续替代传统金属备件。未来随着原矿逐渐被开采，剩下的矿山品味下降，在每年矿山开采量稳态情况下将对矿机的需求越来越高，且随着中资矿企不断出海，公司作为国内橡胶复合备件龙头有望充分受益，公司长期趋势向好。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年将分别实现收入13.92/17.62/21.66亿元，同比增长分别为48.4%/26.6%/23.0%，当前股价对应的PE为27.4/19.9/14.1X，考虑到公司未来长期趋势向好，我们继续维持“买入”评级。
　　风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，EPC项目交付不及预期。

　　公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收6.50亿元（+13.07%），归母净利润0.81亿元（-45.77%），扣非归母净利润0.68亿元（-2.29%）；其中第三季度，公司实现营收2.50亿元（+46.38%），归母净利润0.28亿元（+42.76%），扣非归母净利润0.21亿元（+17.31%）。
　　加大海外布局，收入高速增长。公司主要产品矿用橡胶耐磨备件前三季度营收3.78亿元，同比增长19.66%，占总收入比例为58.21%，其中国内增长3.01%，海外增长45.21%。国内增长较低主要是海外市场客户毛利率较高，公司重点开发海外市场。前三季度，公司合同签订额累计达到10.39亿元，较去年同比增长101.75%，剔除EPC类型业务，2023年前三季度合同签订额为8.35亿元，较去年同比增长62.14%。其中，2023年第三季度合同签订额为3.32亿元，较去年同期增长72.92%。9月25日，公司披露与俄罗斯某客户签订了《泵和旋流器组供货合同》，合同总金额为0.94亿元。
　　橡胶耐磨备件性能优越，全球矿品降低耐磨备件需求增大。公司耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板，圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等。公司产品主要应用于金属矿山的选矿流程，公司产品凭借使用寿命长等明显的性能优势，并且还具有生产成本的优势，所以具有优异的性价比。伴随全球铜矿资源的不断开采，矿品成下降态势，耐磨备件需求增大，且伴随橡胶耐磨备件渗透率的提升，整体需求有望实现更快增长。
　　投资建议：公司产品具备性能、质量和价格优势，同时公司不断加大海外市场的布局，伴随相较耐磨件渗透率的提升，公司业绩有望实现快速增长。预计公司2023-2025年的营收分别为10.52、14.31和18.58亿元，归母净利润分别为1.00、1.47和1.96亿元，对应PE分别为30.12、20.48和15.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料和能源价格上涨，下游需求不足，行业竞争加剧。

　　事件：公司3月28日晚发布2023年年报，2023年实现营收9.38亿元，同比+25.28pct，实现归母净利润实现0.80亿元，同比-40.39pct，扣非净利润0.76亿元，同比+73.25pct。
　　有效实现降本，盈利能力提升显著。2023年，公司综合毛利率36.46%，同比+3.67pct，毛利率提升的主要原因在于公司主要产品橡胶耐磨备件毛利率显著高于去年，为43.69%，同比+5.77pct，海外业务的占比提升为公司的盈利能力带来显著提升。公司毛利率提升的同时23年归母净利润下滑的原因在于公司22年同期确认了近0.9亿元资产处置收益。与此同时，公司在报告期内通过优化组织架构和工作流程管理提升采购议价能力，通过提升自炼胶、机加产能等方式降低外采/外协，通过生产过程的管控提升原材料利用率等方式，积极降低生产成本，全年共实现生产降本3,274万元。
　　合同签订再创佳绩，紧紧围绕“一带一路”推进国际化战略。2023年，公司围绕“一带一路”，继续积极拓展国际市场。全年合同签订额达到12.25亿元，较2022年同比增长63.33%，连续两年取得较大幅度增长；其中国际市场合同签订额为7.25亿元，占比为59.18%。公司在去年充分把握国际市场机遇，新增多家大型矿山客户，产品质量和售后服务获得客户高度认可。
　　交付能力提升，产能建设有序推进。2023年，公司通过工艺优化改造提升生产效率、新增生产设备等方式，全年生产计划达成率96%。基于国际化发展战略，公司积极在一带一路沿线矿业发达国家进行布局，建设生产基地。赞比亚工厂进展顺利，主体工程已基本完工，目前处于生产设备的安装与调试阶段，2024年可顺利投产；智利工厂已进入施工阶段，预计2025年可建成投产。同时，公司在上饶经开区的二期扩建工厂和西藏工厂亦在稳步建设中。
　　投资建议。公司是国内橡胶耐磨件龙头，在逐步降低成本提升性价比后，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42、2.06、2.74亿元，对应的EPS分别为1.35元、1.95元、2.59元，对应2024年4月1日股价，PE分别为27.32倍、18.89倍和14.20倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：产能扩充不及预期，橡胶备件市占率提升不及预期，海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧。