事件：公司2023年实现营收17.70亿元，同比增长37.99%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长27.23%；扣非归母净利润4.25亿元，同比增长30.19%；
　　2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。公司2024年一季度实现营收3.75亿元，同比增长61.02%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.73%，环比减少47.23%。
　　截至2023年底，合同负债及存货保持增长。合同负债方面，截至2023年底公司合同负债11.36亿元，同比增加34.37%，2024年一季度末合同负债11.88亿元，环比2023Q4增加4.54%；存货方面，截至2023年底公司存货18.38亿元，同比增加20.80%，2024年一季度末存货18.29亿元，基本持平。
　　拓展光伏电池片生产设备电源产品，保障业绩增长。在光伏领域，2023年公司在光伏行业实现营收9.74亿元，同比增长58.77%，毛利率为30.89%，同比减少0.55pct。公司近年来在多晶、单晶电源应用的基础上，进一步拓展晶硅电池片生产设备电源应用领域，在TOPCon和HJT两种技术路线的设备上均有新的电源产品进行测试；其中TOPCon中频溅射电源订单已于23Q4开始放量，有望助力公司光伏业务稳中有增。
　　半导体业务快速成长，充电桩业务蓄势待发。在半导体领域，2023年公司在半导体及电子材料行业实现营收3.29亿元，同比增长69.35%，毛利率为42.84%，同比减少6.71pct；进入2024年，公司半导体行业订单仍保持良好态势，射频电源订单全年有望明显增长，并成为未来业绩主要增长点。在充电桩领域，2023年公司充电桩业务实现营收0.97亿元，同比增长12.51%，海外市场受地缘政治影响有所下滑；截至2024年4月22日，公司交流充电桩已取得美标UL认证和欧标CE认证，直流充电桩已取得美标ETL认证并正在进行欧标CE认证；
　　未来公司将重点推进充电桩海外销售渠道建设，有望进一步打开成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司半导体业务盈利能力有所下降，充电桩业务放量不及预期，基于审慎原则，我们下调24/25年并新增26年盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.45/6.64/7.83亿元（下调18%/下调16%/新增），对应EPS分别为2.47/3.01/3.55元，当前股价对应24-26年PE分别为19/16/13倍。公司围绕电源产品，深耕光伏行业，持续发力半导体行业与充电桩领域，仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏设备需求不及预期；新业务开拓不及预期；海外地缘政治风险。

　　事件
　　英杰电气发布2023年年度报告：2023年公司实现营收17.7亿元（同比+37.99%）；归母净利润4.31亿元（同比+27.23%）；扣非归母净利润4.25亿元（同比+30.19%）。
　　投资要点
　　深耕电源设备，政策引领行业增长
　　电源设备是完成电能变换和功率传递的重要设备，随着我国工业化水平的不断提高和绿色经济、高端装备等产业政策指引下，电源产业总体上呈现平稳增长趋势，预计到2024年我国电源行业的市场规模将增至3853亿元。此外，在“十四五规划”中，国家对光伏等新能源的重视提升到了新的高度，明确表明要发展包含集成电路装备与关键材料行业在内的新一代信息技术、新材料等战略性新兴产业并强化国家战略科技力量，推动集成电路装备与关键材料行业国产化。公司专注从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站，公司受益于光伏和半导体等行业的发展，未来前景广阔。
　　营收持续上量，国产替代加速
　　公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代趋势明显，2023年实现营收17.7亿元（同比+37.99%），其中光伏/半导体/充电桩行业的营收分别实现9.7/3.3/0.97亿元，同比+58.77%/+69.35%/+12.51%，分别占营业收入比重的55.03%/18.62%/5.47%：1）光伏：公司形成了连续两年较高金额的行业订单积累，且运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023Q4已经开始放量；2）半导体：公司2023年半导体及电子材料行业销售量同比+105.65%，库存量同比-31.89%，且FLASH固态调制器等先进制程产品已处于设计试验阶段；3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。
　　毛利率短期波动，长期增长预期稳健
　　2023年公司毛利率37.23%（同比下降1.91pct），净利率24.37%（同比下降2.05pct），主要系应收账款计提减值损失。2023年公司期间费用率为11.90%，同比下降0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/2.99%/5.51%/-0.23%，同比分别变动-0.41/-0.46/+0.14/-0.05pct，保持在合理水平。展望未来，随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望企稳回升。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为24.16、31.07、39.64亿元，EPS分别为2.75、3.49、4.44元，当前股价对应PE分别为17、14、11倍，给予“买入”投资评级。考虑到公司半导体电源设备国产替代加快，未来持续放量，有望带来业绩利润双增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单履行风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。

　　公司发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年公司实现营收17.70亿元，同比+37.99%；归母净利润4.31亿元，同比+27.23%；扣非归母净利润4.25亿元，同比+30.19%。公司2024Q1实现营收3.75亿元，同比+61.02%；归母净利润0.80亿元，同比+44.73%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+44.34%，公司业绩基本符合我们的预期。
　　光伏设备领域：覆盖范围进一步加大，产品结构进一步完善。公司2023年光伏行业收入为9.74亿元，同比+58.77%；毛利率为30.89%，同比-0.55pct。公司产品应用于还原提纯和晶体生长环节，在该行业的市场占有率常年保持在70%以上。2023年公司在光伏行业的订单同比2022年基本持平，形成了连续两年较高金额的行业订单积累，预计将持续有利于公司2024年的经营业绩。公司对光伏行业的覆盖面进一步加大，涉足进入晶硅电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT两种技术路线的设备上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年4季度已经开始放量。
　　半导体设备领域：射频电源技术突破与设备国产化趋势引领企业成长。公司2023年半导体及电子材料行业收入3.29亿元，同比+69.35%；毛利率为42.48%，同比-6.71pct。当前半导体设备中高端射频电源国产化率较低，例如用于半导体刻蚀设备以及PECVD薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司通过近年来的不断努力，在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。公司通过工业电源行业的技术与客户积累，有望打造行业领先的半导体设备电源供应企业，在射频电源国产化的大势之下深度受益。
　　投资建议：根据公司最新业绩情况，我们适当调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为24.8、31.1、37.3亿元，同比+40%、25%、20%；归母净利润为5.4、6.7、8.1亿元，同比+25%、25%、20%，对应PE为19、15、13X，公司在手订单充足、有望打造电源平台型企业，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期、新设备推广不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。
　　投资要点24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量
　　2023年公司实现收入17.7亿元，同比增长38%；归母净利润4.3亿元，同比增长27%，位于此前预告中值（预告同比增长12%-39%）。分业务看：（1）光伏：营收9.74亿元，同比增长58.77%，毛利率30.89%，同比微降0.55pcts；（2）半导体及电子材料：营收3.29亿元，同比增长69.35%，毛利率42.84%，同比下滑6.71pcts；（3）充电桩；营收0.97亿元，同比增长12.51%。2024年一季度公司实现收入3.75亿元，同比增长61.02%，归母净利润0.8亿元，同比增长44.73%，主要受益于技术路径不断突破、国产替代率快速提升、下游客户与产品品类的横向拓展。2023年公司新签订单26.6亿元，同比增长7.9%；2024年一季度，公司存货、合同负债增速稳健，分别为18.3、11.9亿元，同比分别增长8%、16.7%。2024年一季度公司业绩保持较高增速，随着多个在研技术路径实现突破，看好泛半导体射频电源放量。
　　盈利能力略有下降，未来有望保持较高水平
　　2023年公司毛利率、销售净利率分别37.23%、24.37%，同比-1.91pct，-2.05pct，公司盈利能力有所下降，我们判断主要系产品结构的调整。2024年一季度公司销售毛利率为42%，同比提升0.7pct，销售净利率为22.4%，同比下降1.3pct。费控能力较为稳定，2024年一季度公司期间费用率为16.4%，同比略微提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3.6%/8.5%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.1/1.6/0pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，展望未来，随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。
　　泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极
　　公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年四季度已经开始放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，自2022年起欧美厂商垄断全球市场，国产替代仍处于加速上升阶段，公司目前已实现多种机型的技术路径覆盖，有望在2024年加大国产化，增长空间广阔。（3）充电桩：公司全资子公司英杰新能源研发制造新能源汽车充电桩，公司交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，2024年将重点推进资源类产业客户合作及渠道建设，扩大国内和国外销售规模，完成充电桩扩产项目的建设。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024归母净利润为6.0亿元，考虑到产品结构变化带来盈利能力不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2025年公司归母净利润至7.1（原值8.2）亿元，预计2026年公司归母净利润为8.4亿元，当前市值对应PE为18/15/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品验证不及预期，下游扩产不及预期，充电桩产能释放不及预期。