Revenue declined yoy, profit grew steadily
Sineng Electric posted revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB1,926/162/157mn (-11.53/+18.90/+21.71% yoy), with the decline in revenue mainly due to a decrease in business volume of energy storage system integration. We maintain our 2024/2025/2026 NP estimates for the company at RMB561/789/1,030mn. Considering its prominent cost advantages and rapidly expanding product scope with energy storage business likely to take off soon, we value the stock at 29x 2024E PE, a premium over its peers’ average of 17x on Wind-consensus estimate, for our target price of RMB45.53. BUY.
GPM improved notably, expense ratio slightly increased
In 2Q24, the company reported revenue of RMB1.21bn (-22.0% yoy, +70.7% qoq), with an attributable NP of RMB110mn (+11.1% yoy, +114.5% qoq) and recurring NP of RMB110mn (+13.4% yoy, +134.6% qoq). In 1H24, the company’s sales/administrative/financial/R&D expense ratios were 5.44/2.29/0.07/5.56%, showing yoy increases of 0.65/0.82/1.22/1.53pp yoy. The overall expense ratio reached 13.36%, up 4.23pp yoy, with the rise largely attributed to the decline in revenue.
Domestic demand for large-scale energy storage remains robust
In 1H24, the company’s energy storage bidirectional converter and system integration products generated revenue of RMB507mn, down 37.96% yoy. However, the segment GPM increased to 22.67%, up 10.85pp yoy. The drop in revenue alongside the GPM improvement was mainly due to a reduction in the lower-margin energy storage system integration business. As the leading Chinese company in shipments of high-power PCS (215 kW and above) in 2023, the company is well-positioned to capitalize on the growing domestic demand for large-scale energy storage, in our view.
Solar inverters: leading industry position, strong overseas expansion
In 1H24, the company’s solar inverter business generated revenue of RMB1,383mn, up 6.20% yoy. The segment GPM rose to 22.46%, up 2.61pp yoy, primarily due to an increased revenue share of higher-margin string inverters.. Data released by S&P Global in July 2024 showed that the company ranked fourth globally in solar inverter shipments in 2023, an improvement of four positions from 2022, marking its eleventh consecutive year in the global top ten. With the rapid development of the global solar industry, the company is well-positioned to continue benefiting, in our view.
Risks: industry development missing expectation; intensified market competition; upstream raw-material price hikes exceeding expectation.

　　事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入19.26亿元，同比下降11.53%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.90%。
　　单24Q2来看，公司实现收入12.15亿元，同比下降21.98%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长11.12%。
　　分区域收入来看，24H1实现中国大陆收入14.51亿元，同比下降26%；实现中国大陆外收入4.75亿元，同比增长116%，占比从23H1的10%提升至24H1的25%。
　　毛利率结构提升，费用略有增长。公司24H1实现毛利率/净利率分别为22.98%/8.31%，同比分别提升5.62pcts/2.1pcts。盈利能力提升主要系公司研发降本，以及海外市场业务增加带来的结构性提升所致。费用方面，公司24H1实现期间费用率13.36%，同比提升4.23pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.15%/1.47%/4.03%/4.79%，分别同比变化+1.22pcts/+0.82pct/+1.53pcts/+0.85pct。其中财务费用变化主要系上期汇兑收益较多所致，其余费用的增长均匹配公司市场的拓展以及新品的孵化。
　　光伏逆变器：海外业务增加，带动板块结构性受益。24H1公司光伏逆变器业务实现收入13.83亿元，同比增长6%；实现毛利率22.46%，同比提升2.61pcts，收入及利润的提升主要系海外逆变器业务增加所致。公司是行业内少数拥有集中式及组串式等各种技术路线的光伏逆变器厂商，并且拥有全功率段（3kW-8.8MW）产品。根据S＆PGlobal和WoodMackenzie的相关数据统计，23年公司光伏逆变器产品全球出货量排名第四，逆变器出货量连续十一年保持全球前十的行业地位。
　　储能：系统集成业务减少，带动盈利能力提升。24H1公司储能双向变流器及系统集成产品业务实现收入5.07亿元，同比下降37.96%；实现毛利率22.67%，同比提升10.85pcts，主要系储能系统集成业务减少所致。公司是目前国内储能变流器市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在2021~2022连续两年国内市场储能PCS出货量排名中位列第一。根据EESA储能领跑者联盟统计，23年公司在中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名第一。
　　投资建议：我们预计公司24-26年的营收分别为67.85、87.48、112.99亿元，增速分别为37.6%、28.9%、29.2%；归母净利润分别为5.21、7.05、9.50亿元，增速分别为82.3%、35.2%、34.9%。对应8月30日收盘价，公司24-26年PE分为25X、18X、14X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：光储市场需求不及预期；海外政治风险因素等。

　　事件：
　　公司发布2024年中报，2024H1实现营收19.26亿元，同比-11.53%；实现归母净利润1.61亿元，同比+18.90%。Q2单季度，公司实现营收12.15亿元，同比-21.98%，环比+70.74%；实现归母净利润1.10亿元，同比+11.12%，环比+114.52%。
　　海外收入高增推动业绩提升
　　2024H1，受公司海外逆变器出货增加拉动，光伏逆变器业务实现营收13.83亿元，同比+6.20%；储能双向变流器及系统集成业务实现营收5.07亿元，同比-37.96%，主要系储能系统集成收入减少所致；上半年公司实现海外收入4.75亿元，同比大幅增长115.46%，占公司营收比重由去年同期的10.12%提升至24.65%。
　　加速出海叠加研发降本，毛利率明显提升
　　2024H1，得益于公司海外收入占比提升，以及持续高研发投入推动技术降本，公司光伏逆变器毛利率同比提升2.61pct至22.46%；在上述举措之外，由于低毛利的储能系统集成业务收入占比降低，公司储能业务毛利率同比提升10.85pct至22.67%。公司整体销售毛利率同比提升5.62pct，销售净利率同比提升2.10pct。我们预计随着公司进一步推动出海及研发成果转发，盈利能力有望进一步提升。
　　新兴市场及存量替换共振，公司业绩有望持续增长
　　2024年以来，多个新兴市场新能源需求释放。中东多国寻求减少石油依赖，启动了一系列大规模光伏招标计划；印度、巴西、智利政府均推出一系列光伏需求刺激政策。逆变器存量替换需求亦逐渐增加，据WoodMackenzie，2024年全球预计有176GW光伏逆变器使用寿命超过十年。公司2023年全球光伏逆变器出货排名第四，在海外市场深耕多年，有望充分受益于新兴及存量替换需求共振带来的市场机遇。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司储能系统集成业务虽收入下滑，但或计划选取盈利能力较高的订单高质量发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为68.15/86.93/109.06亿元，同比增速分别38.16%/27.56%/25.46%；归母净利润分别为5.25/7.52/10.60亿元，同比增速分别为83.49%/43.41%/40.91%；EPS分别为1.46/2.10/2.96元/股，3年CAGR为54.78%。鉴于公司加速出海有望带来量利齐升，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化。

　　投资要点：
　　在维持光伏逆变器传统业务高速增长的同时，公司大力开拓储能变流器及系统集成业务，乘光储行业之东风，凭借技术优势以及多年市场渠道布局，在海内外主要市场逐渐建立品牌口碑，结构性盈利能力有望提升。
　　行业展望：迎来需求总量提升+多样性凸显的重要发展期
　　2022Q4起光储系统主要原材料价格大幅下降，组件、碳酸锂价格降幅分别达到58%/83%，拉动系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望充分释放。随着光储项目商业模式逐渐成熟、经济性显现，我国、美国、欧洲等传统主力市场已成规模，合计装机同比增长108%，占全球比例达到73%，规模有望维持稳定增长趋势；与此同时，中东、东南亚、南非等新兴市场快速崛起，或将贡献新需求增量空间。
　　公司布局之光伏：海外及分布式逆变器市场开拓成果显现
　　国内集中式地面电站是公司光伏逆变器主要面向的场景市场，在大功率逆变器领域具备相对技术优势。根据国际能源网统计，公司在2022-2023年确定中标人及容量的国内逆变器招标项目中，中标份额分别位列第3、第5位。为拓宽并进一步平衡各细分市场，公司将分布式业务列入战略性赛道，对大客户重点突破；海外方面，公司已完成欧洲主要国家分布式产品认证，在中东、印度等市场积极拓宽渠道，2024年有望形成规模出货。
　　公司布局之储能：国内龙头在北美等高利润市场有望实现突破
　　公司在国内大型储能PCS市场具备相对技术及品牌优势，根据EESA统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司2021-2023年均为全国第1。凭借多年耕耘建立的品牌口碑，积极开拓储能系统解决方案业务，加快推进户用及工商业储能系统的海内外布局，公司大功率PCS在北美已获多个百兆瓦级项目订单，实现北美市场良好开端。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.7/98.7/118.9亿元，同比增速分别为49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为5.2/7.3/10.4亿元，同比增速分别为81.1%/41.5%/42.4%，EPS分别为1.45/2.05/2.91元/股，3年CAGR为54.0%。光伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续放量，我们给予公司2024年24倍PE，目标价34.70元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：光储装机不及预期；IGBT等元器件产能释放不及预期；海外市场开拓速度低于预期。

　　23年业绩实现快速增长、盈利能力边际改善明显
　　23年合计实现营收49.33亿元，YOY+110.93%；归母净利润2.86亿元，YOY+250.48%；扣非归母净利润2.76亿元，YOY+295.17%。毛利率19.23%，YOY+1.97pct；净利率5.8%，YOY+2.31pct。
　　24Q1实现营收7.11亿元，YOY+14.71%；归母净利润5109万元，YOY+39.91%；扣非归母净利润4696万元，YOY+46.91%，毛利率23.6%，净利率7.1%。
　　23年业务分拆：
　　1、光伏行业：实现收入28.79亿元，yoy+135.13%，毛利率20.25%，yoy+0.61pct；其中光伏逆变器实现销售23.5GW，yoy+132.65%。
　　2、储能行业：实现收入19.27亿元，yoy+88.62%，毛利率16.17%，yoy+3.81pct。
　　3、分地区看，公司23年实现海外收入6.9亿元，yoy+105.75%，毛利率24.11%。截至23年末，公司已完成美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局，与世界著名企业集团TATA、ACWA、SOFTBANK等取得战略性合作关系。
　　国内逆变器头部企业，我们看好公司海外光储业务发展、贡献业绩增量
　　1）公司光伏、储能逆变器行业领先地位稳固，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位，根据EESA储能领跑者联盟统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司连续三年名列第一。
　　2）海外市场方面，根据公司2024年经营计划，截至2023年，公司大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单；在欧洲、中东、印度设立有销售公司，将重点锚定欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务。
　　盈利预测
　　公司光伏、储能PCS市场领先地位稳固，2023年实现了业绩的高速增长；
　　展望未来，我们持续看好1）已有的中国、印度优势市场，跟随光伏、储能行业需求，实现稳定增长；2）海外市场随公司的海外销售服务网络逐步建成，有望持续开拓、实现规模化销售，为公司带来业绩增量。
　　考虑公司23年经营情况、未来在海外光储市场的持续开拓能力，我们调整公司24-26年营业收入预测至72.02、90.02、109.83亿元（原值为24年120.7亿元），归母净利润预测至5.35、7.84、10.40亿元（原值为24年7.49亿元），yoy+87.3%/+46.4%/+32.7%，对应当前估值19、13、10XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、应收款项较大的风险、国际贸易保护的摩擦加剧的风险。

　　事件:
　　上能电气2024年4月23日发布2023年年报和2024年一季报：2023年，全年营收49亿元，同比+111%；归母净利润2.9亿元，同比+250%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+295%；毛利率19.2%，同比+1.9pct；净利率5.8%，同比+2.3pct；扣非净利率5.6%，同比+2.6pct。其中，2023Q4，营收16亿元，环比+43%，同比+27%；归母净利润0.8亿元，环比+6%，同比+114%；扣非归母净利润0.8亿元，环比+10%，同比+129%；毛利率18.7%，环比-5.0pct，同比+1.1pct；净利率4.8%，环比-1.7pct，同比+1.9pct。2024Q1，公司实现营收7亿元，同比+15%；归母净利润0.5亿元，同比+40%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+47%；毛利率23.6%，环比+4.9pct，同比+4.4pct；净利率7.1%，环比+2.4pct，同比+1.2pct。
　　投资要点:
　　2023年光伏及储能业务营收均实现高增。2023年，公司实现光伏逆变器营收29亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct；储能双向变流器及系统集成产品19亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理产品营收0.9亿，同比+42%；备件及技术服务营收0.3亿，同比+21%。其中，主营业务高速增长系国家光伏和储能项目装机容量大幅增加推动需求增长，叠加公司通过研发和商务降本提升毛利率所致。
　　公司为国内逆变器和PCS头部企业，有望受益于国内光伏储能双轮驱动。2023年中国新增光伏装机216.88GW，累计装机容量超过600GW，新增和累计装机容量均为全球第一。据中国光伏行业协会预测，2024年新增及累计装机有望超过200GW和810GW。原材料价格大幅下降叠加2030年风光基地总装机约455GW的政策指引，国内光伏装机进入高速增长周期。以清洁能源持续渗透为代表的能源结构转型叠加2025年国内新型储能装机规模3,000万千瓦以上政策加码，储能装机需求呈高速增长态势。2022年，公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位；自2021年起，公司连续三年蝉联储能第三方大功率PCS215kW以上出货量全国第一，储能变流器领跑行业；公司有望受益于夯实核心产品护城河，乘行业景气东风再创业绩新高。
　　公司积极开拓海外市场，海外光储业务有望贡献未来业绩增量。海外光储市场需求增量显著，中资企业加速海外储能市场布局，目前中国供应商已在全球光伏逆变器的市场份额中占据主导地位。目前公司已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局。其中，欧洲、中东、印度三地设立有销售公司；大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，海外叠加储能景气度有望贡献未来业绩增量。
　　盈利预测和投资评级：公司为国内光伏及储能市场排名头部供应商，有望受益于光储高景气前景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入71/94/119亿元，归母净利润为5.5/7.6/10.1亿元，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，应收款项较大风险，汇率风险，国际贸易保护和摩擦加剧的风险。