事件：公司披露2024年三季报：
　　2024Q1-3营收30.69亿，yoy-7.3%；归母净利润3.01亿，yoy+44.8%；扣非净利润3亿，yoy+50.8%。其中，2024Q3营收11.43亿，yoy+0.8%，qoq-5.9%；归母净利润1.41亿，yoy+92.6%,qoq+28.8%；扣非净利润1.43亿，yoy+104.7%,qoq+29.5%。
　　2024Q3盈利能力提升,经营规模继续扩大：
　　盈利能力持续提升，2024Q1-3毛利率/净利率分别为25.3%/9.8%，同比+5.8/+3.5pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为29.3%/12.3%，同比+5.62/+5.85pct。2024Q3毛利率提升显著，我们认为主要原因可能是产品持续降本以及公司出货结构优化。
　　2024Q3末，预付账款1.2亿，相较年初增长233.8%，主要系备货增加；短期借款15.1亿，相较年初增长181.9%，预计公司考虑四季度交付多，增加了现金储备；在建工程1.7亿，相较年初增长840.9%，预计公司“年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目”可转债募投项目正加速推进。
　　产品研发有力，出海继续加速：
　　公司产品研发有力，2024年9月，公司在2024RE+展发布400KW组串式储能逆变器，引领组串式变流升压一体机迈入6.25MW时代，适配600Ah+大电芯，有望为北美市场带来新活力。出海继续加速，2024年9月，公司美国市场供货的首批22台组串式储能变流升压一体机顺利发货，标志着上能电气抢滩美国储能市场进入新的重要阶段。2024年7月，上能电气成功向沙特阿拉伯AlKahfah太阳能电站项目供货1.016GW高效集中式逆变升压一体机。
　　盈利预测与估值：
　　公司作为国内光伏和储能逆变器行业龙头，产品布局全面，技术底蕴深厚，出海继续加速，公司未来业绩有望随着美国、中东、欧洲、东南亚等全球主要光储市场发展持续突破。预计公司2024-2026年营业收入预测为60.7/80.9/102.3亿，同比增长23.1%/33.3%/26.5%；归母净利润5.69/8.36/10.41亿，同比增长99.1/46.9%/24.5%，当前股价对应PE30/20/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

Sineng Electric’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB1,143/141/143mn for 3Q24 (+0.83/+92.59/+104.70% yoy, or -5.88/+28.83/ +29.54 qoq), with attributable NP largely in line with our prior estimate of RMB140mn. For 3Q24, GPM/NPM rose 6.62/3.32pp qoq to 29.26/12.32%, mainly due to rises in shares of string inverters & converters and overseas business in revenue. The expense ratio grew 5.37pp qoq to 16.82% for 3Q24 on decreased revenue base, with the sales/administrative/R&D/expense ratio up 2.09/0.77/0.90/1.61pp qoq. Maintain BUY as we are upbeat on its development in China and abroad and expect robust revenue growth in PV and energy storage businesses.

　　业绩情况：Q3利润同比高增，毛利率显著提升
　　公司2024前三季度实现营业收入30.7亿元，同比下降7.3%，主要系产品结构调整，高单价的储能系统出货占比较去年同期有所降低；实现归母净利润3.02亿元，同比增长44.8%。24Q3来看，公司实现归母净利润1.41亿元。同比高增92.6%，环比增长28.8%；扣非归母净利润1.43亿元，同比高增104.7%，环比增长29.5%。盈利能力方面，公司24Q3销售毛利率/净利率分别为29.26%/12.32%，分别同比提升5.62pct/5.85pct，主要受益于美国高盈利订单发货和新产品占比提升促进降本增效。
　　光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升
　　需求端看，光伏度电成本快速下降背景下，国内光伏装机稳健增长，印度、中东光伏地面电站进入放量阶段。盈利端看，公司系国内集中式/大组串逆变器头部企业，在直接受益于需求增长的同时，积极推进大概率产品迭代与组串式高毛利产品导入，促进降本增效。
　　储能PCS：美国高盈利订单发货支撑盈利水平，关注Q4出货向上弹性
　　公司北美服务中心于9月在德克萨斯州开业，公司北美本地化运营、服务布局加速推进，同时美国首个储能项目亦在3季度发货，公司目前美国高盈利的PCS在手订单充裕，或于年内集中发货，支撑4季度业绩。明年维度看，印度、中东大储或开启批量招标，中低容错率市场下公司成本、产品优势有望放大，份额有支撑，公司在欧洲、澳洲等高ROE市场布局亦有望步入收获期，支撑后续盈利高增。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68/7.93/10.07亿元，对应PE28/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

　　24Q3收入11.43亿元，同/环比+0.83%/-5.88%，归母1.41亿元，同/环比+92.59%/+28.83%，扣非1.43亿元，同/环比+104.70%/+29.54%，归母基本符合我们此前1.40亿的预期。24Q3毛利率/净利率达29.26%/12.32%，环比+6.62/+3.32pct，盈利能力显著提升，主要系组串占比提升及海外占比提升。24Q3期间费用率达16.82%，环比+5.37pct，主要系营收基数减少所致，其中销售/管理/研发/财务分别+2.09/+0.77/+0.90/+1.61pct。公司国内外业务双轮驱动，光伏储能均有望高速增长，我们维持“买入”评级。
　　光伏逆变器：国内中标规模领先，海外渠道持续建设
　　国内市场方面，根据索比咨询，24年三季度国内光伏逆变器中标规模达7.2GW，其中上能电气中标1.257GW，仅次于华为位居第二，公司在集中式逆变器领域优势明显。海外市场方面，24年9月公司与巴西两家分销商签约近600MW的光伏逆变器框架协议，借助当地分销商渠道打入南美市场。根据BNEF，公司入选2024年三季度全球一级光伏逆变器制造商榜单，且已连续一年位列其中。产品认证方面，24年8月，公司分布式场景全线产品获得德国市场的准入资格。随着公司海内外两轮布局，我们认为公司有望受益于全球逆变器需求的增长。
　　储能：国内大功率龙头地位稳固，海外拓展美国表现亮眼
　　公司保持国内大功率PCS龙头的地位，根据中电联，24年上半年国内PCS厂商功率规模排名中，公司稳居第一。根据CNESA，国内储能24年1-9月新增装机达42.1GWh，同比+50.4%，公司有望受益于国内大储的高景气。此外，公司积极拓展海外市场，逐步打开美国市场，24年9月公司完成美国首个储能项目，成功供货22台组串式储能变流升压一体机，同月公司北美服务中心在美国德州开业。产品方面，公司在2024RE+美国展会发布400kW组串式储能变流器，针对美国市场进行了深度优化，引领组串式变流升压一体机迈入6.25MW时代。
　　维持“买入”评级
　　考虑到储能项目并网节奏的放缓，我们下修储能业务出货量假设，预计24-26年归母净利润5.03/7.04/9.08亿元（前值5.61/7.89/10.29亿元）。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE16倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，我们给予公司25年目标PE28倍，目标价54.88元（前值45.53元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

　　公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收30.69亿元，同比-7.30%；实现归母净利润3.02亿元，同比+44.82%。Q3单季度，公司实现营收11.43亿元，同比+0.83%，环比-5.88%；实现归母净利润1.41亿元，同比+92.59%，环比+28.83%。
　　盈利能力明显提升，大幅扩产蓄势增长
　　2024Q3，公司销售毛利率为29.26%，同比增长5.62pct，环比增长6.62pct；公司销售净利率为12.32%，同比增长5.85pct，环比增长3.31pct；我们认为盈利能力的提升或主要源于海外收入占比的提升以及产品结构的优化。公司三季度末合同负债为7354万元，较二季度末增长43%，较2023年同期同比增长17%，显示出在手订单的持续提升。公司大幅扩充产能，截至2024年三季度末，公司在建工程合计1.74亿元，约占公司总固定资产的52%，有望充分受益于海外光储需求增长。
　　海外光储市场需求增长，公司多年深耕有望受益
　　中东、印度、非洲、东南亚等海外新兴市场光照条件好，电网基础较弱，蕴含较大的光伏和储能的市场空间；公司提前布局，2024年以来在印度、中东市场取得较大增长，2024H1海外业务收入同比增长115.46%。在传统海外高端市场，公司于2024年9月向美国市场发货了首批22台组串式储能变流升压一体机，应用于德克萨斯州某140.8MW独立储能电站；公司在美国市场的突破有望为后续进一步在高价值量市场收获规模化订单奠定良好基础。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.38/86.29/105.92亿元，同比增速分别36.61%/28.05%/22.75%；归母净利润分别为5.24/7.73/10.41亿元，同比增速分别为83.39%/47.37%/34.75%；EPS分别为1.46/2.15/2.90元/股，3年CAGR为53.85%。鉴于公司对海外光储市场的大力开拓取得积极成果，盈利能力明显提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化