事件：2026年3月19日，公司发布2025年年报；4月28日，公司发布2026年一季报。2025年公司实现营业收入180.46亿元，同比+17.56%；归母净亏损为2.76亿元，同比转亏；扣非净利润为1.63亿元，同比-62.78%。2026Q1，公司实现营业收入65.67亿元，同比+61.90%，环比+23.38%；归母净利润为0.15亿元，同比-58.12%，环比扭亏为盈；扣非净利润为1.97亿元，同比+205.26%，环比+435.71%。
　　光伏浆料优势显著，高铜浆料量产加速。2025年，公司光伏导电浆料实现销售1829.16吨，同比下降10.23%；其中应用于N型TOPCon电池全套导电浆料产品实现销售1750.93吨，占公司光伏导电浆料产品总销售量比例为95.72%，处于行业领先地位。2025年，公司光伏材料业务实现收入148.66亿元，同比增加15.56%；毛利率为8.57%，同比下降2.05pct。公司在业内率先推出TOPCon种子层浆料与高铜浆料两次印刷的铜基少银金属化方案，并与战略客户合作在2025年底率先实现量产实践，目前战略客户有20GW左右产能已经在调试爬坡阶段，其他客户预计2026年下半年有望实现跟进量产。
　　存储芯片业务快速发展。公司2024年9月收购因梦控股51%股权，2025年10月公告收购江苏晶凯62.5%股权，实现了DRAM存储产业链闭环。2025年，公司集成电路销售1984.96万颗，同比增加754.78%；存储芯片业务实现收入5.03亿元，同比增加574.63%；毛利率为47.46%，同比增加23.86pct。2025年，AI需求激增推动存储价格上涨，行业景气度大幅提升，公司在存储芯片领域持续加大存储市场开发和产品研发力度，存储芯片销量与销售收入增加；2026年，公司出货量目标3000-5000万颗。
　　拟发行定增，加强光伏浆料和存储芯片竞争优势。2026年4月公司公告拟发行定增募资30亿元，其中1.88亿元用于年产2000吨贱金属少银光伏浆料项目，1.66亿元用于1450t/a电子级金属粉体扩能升级项目，1.74亿元用于下一代高效光伏电池金属化浆料研发项目，11.40亿元用于存储芯片封装测试基地项目，4.32亿元用于半导体封装研发中心项目，9亿元偿还银行贷款和补充流动资金。此次定增有望加强公司在光伏浆料和存储芯片领域的竞争优势。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为259.11、263.92、266.32亿元；归母净利润分别为3.82、6.65、8.67亿元；2026-2028年EPS分别为2.63、4.58、5.97元，以4月30日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为35X、20X、15X，公司是光伏浆料龙头企业，高铜浆料量产加速，存储芯片业务快速发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：26Q1营收65.7亿元，同环比+61.9％/+23.4％，归母净利润0.15亿元，同环比-58.1%/-104.7％，毛利率11.2%，同环比+4.2/-1pct，归母净利率0.2%，同环比-0.6/+6pct。
　　短期业绩受金融工具波动影响、高铜浆加速导入、北美市场持续扩张。我们测算26Q1公司光伏浆料销售348吨，同降18%；其中我们预计TPC浆料销售334吨，占比96%；26Q1毛利率约11.2%，同比+4.2pct，主要受银价上涨影响，浆料业务盈利能力增强；Q1公司源于白银期货、租赁及外汇衍生品对冲操作的浮亏导致投资净收益-3.46亿元、公允价值变动+2288万元。公司高铜浆加速导入，战略客户20gw升级持续进行中，其余头部客户亦在战略验证中，26年预计实现百吨级+出货。公司在美国市场已开线电池实现100%独供，与新增北美客户基于NDA下持续对接，有望实现份额最大化。
　　大力发展存储第二曲线、26年有望高增。公司25年收购江苏晶凯股权，拓展半导体业务。我们测算公司26Q1存储营收近2亿元，逐步贡献盈利；我们预计26年收入增速不低于200%，出货3-5kw颗。公司将持续加大投入，力争未来2-3年成为国内领先的第三方DRAM模组企业。
　　费用有所提升、经营现金流阶段性承压。公司Q1期间费用3.1亿元，同环比+29.5%/-18.2%，费用率4.7%，同环比-1.2/-2.4pct；Q1经营性现金流-2.5亿元，同环比-182.8%/-201.1%，主要由于原材料采购预付加剧与客户票据回款周期错配，叠加白银现货紧缺推高预付款项；Q1末存货18.2亿元，较年初+310.4%，主要系公司向产业链上游延伸且白银价格上涨，期末存货金额增加。
　　盈利预测与投资评级：考虑银价扰动，非经常性损益对利润产生影响，我们预计公司26-28年归母净利3.6/5.2/6.4亿元（前值4.9/5.9/7.3亿元），同比增加232%/44%/21%，对应PE为34/24/20x，由于公司浆料、存储基本面扎实，盈利能力和市场竞争力优秀，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。

　　事件：公司近日发布2025年年报，公司全年实现营业收入180.46亿元，同比+17.56%，实现归母净利润为-2.76亿元，由盈转亏，扣非归母净利润1.63亿元，同比-62.78%。第四季度，公司实现营业收入53.2亿元，同比+38.55%，环比+21.42%，归母净利-3.06亿元，环比亏损幅度扩大，扣非归母0.37亿，同比+16.76%，环比-3.41%。
　　银价波动影响短期业绩，非经常性项目亏损额度较大。报告期内，白银价格波动加剧，公司因为白银期货套保、白银租赁业务等项目产生的投资损益与公允价值变动损益等影响，非经常性项目损益金额为-4.399亿元。公司主业光伏银浆业务在TOPCon银浆产品上采用“银点+加工费”定价模式，销售、采购、库存、套保、银租赁等在会计确认时间上并不完全同步，在银浆价格上涨较快时，期货与租赁或率先计提亏损，而库存收益主要跟随产品销售释放在利润中。公司主业收益主要来源于加工费，按照公司扣非归母看，主业依旧保持较好盈利状态。
　　银价高企背景下，高铜浆料渗透率有望加速提升。公司高铜浆料解决方案在2025年底在战略客户处已经实现了GW级产能目标。战略客户相关产能持续运行，并有20GW左右产能已经在调试爬坡阶段，高铜浆料正处于快速放量阶段。在银价高企背景下，其他电池组件一体化龙头及专业电池厂商高铜浆料导入诉求强烈，预计2026年下半年有望实现跟进量产。高铜浆料在2025年度光伏导电浆料的出货占比较小，未来随着市场开拓发展，预估2026年高铜浆料出货量有望达到百吨级左右。
　　受益于市场景气度持续提升，公司存储业务营收与盈利快速增长。公司于2024年收购因梦控股51%股权，并于2025年四季度完成对江苏晶凯62.5%股权收购，实现了DRAM存储产业链在“应用性开发设计—晶圆测试—分选—封装测试—模组”等环节的闭环布局。2025年公司存储芯片业务实现营业收入约5亿，收入规模和盈利能力均同比大幅增长。从出货量看，2025年存储业务出货量近2000万颗，2026年出货量目标3000-5000万颗。
　　投资建议：公司高铜浆料解决方案领先，存储业务处于高速增长阶段，短期银价波动不改中长期成长本色。光伏业务方面，随着公司高铜浆料加速放量，公司市占率与盈利能力有望进一步提升。存储业务方面，随着公司出货量高速增长，公司营收与盈利规模有望快速提升，业务比重有望快速增长。首次覆盖，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为207.75亿元、223.50亿元、238.88亿元；归母净利润分别为3.74亿元、4.94亿元、6.87亿元，对应EPS分别为2.57元、3.40元、4.73元，给与“买入”评级。
　　风险提示：下游需求风险、银价波动风险、市场竞争加剧风险、海外政策风险。

　　事件：2026年3月19日，公司发布2025年年报，报告期内实现营收180.46亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润-2.76亿元，同比下降176.8%，其中因白银套保/租赁等事件产生的非经常性损益为-4.4亿元，对应扣非后归母净利润1.63亿元，同比下滑62.78%。
　　主业光伏银浆受原材料价格扰动，新产品、新市场进度领先。2025年公司实现光伏导电浆料销售1829.16吨，同比下降10.23%，整体光伏材料板块贡献营收148.66亿元，同比增长15.56%，我们测算全年浆料出货均价8127元/kg，盈利能力受白银价格快速上涨冲击，板块毛利率8.57%，同比下滑2.05个pct，对应单kg毛利约696.5元。为缓解光伏行业受白银上涨的成本压力，公司积极推进TOPCon铜基少银金属化浆料开发，其中高铜浆料去年底在战略客户处已经实现了GW级产能目标，目前战略客户相关产能持续运行，并有20GW左右产能已经在调试爬坡阶段，公司预计其他电池组件头部厂商2026年下半年有望实现跟进量产，2026年全年公司目标高铜浆料出货量达到百吨级。新市场方面，公司在北美已开产线的光伏电池企业中市场份额优势明显，与新增产能投资主体也在持续深入对接，并通过委托加工的方式拥有中国台湾地区和韩国的合作产能，具备海外需求的生产供应能力。
　　存储业务迈向正轨，把握行业高景气机遇。公司2024年9月收购因梦控股51%股权，2025年10月收购江苏晶凯62.5%股权，实现了DRAM存储产业链闭环，构建贯穿“应用性开发设计——晶圆测试——封测”一体化优势，把握当前DRAM行业高景气度的市场机遇，2025年实现存储业务出货量近2000万颗，对应贡献收入5.03亿元，板块毛利率47.46%，2026年出货量目标3000-5000万颗，成为公司新的业绩增长重要支柱。
　　投资建议：公司是全球领先的光伏导电浆料供应商，开拓存储芯片为第二主业，打开业绩成长空间，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为206.81亿元、232.25亿元、257.33亿元，实现归母净利润3.82亿元、5.1亿元、6.58亿元，同比增长238.1%、33.7%、29.1%，对应EPS分别为2.63、3.51、4.53元，当前股价对应的PE倍数分别为33.2X、24.8X、19.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；新产品导入进度不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司25年营收180亿，同增17.56%，归母净利-2.76亿，同降177%，扣非归母1.63亿，同降62.8%；25Q4公司营收53.22亿，同增38.6%/21.4%，归母净利-3.06亿，同降556%/环降658%，扣非归母0.37亿，同比+16.76%/3.41%。
　　银点波动影响业绩、高铜浆加速导入：25年公司光伏浆料销售1829.16吨，同降10.23%；其中TPC浆料销售1750.93吨，占比95.72%；Q4浆料销491.8吨，环增7.5%/同增7.8%。25Q4毛利率约12.2%，环增约1.1pct，主要受银价升高、浆料价格提升影响；但公司期货套保和白银租赁亏损造成投资净收益亏2.4亿+公允价值变动亏2.27亿。公司高铜浆加速导入，战略客户20gw升级持续进行中，其余头部客户亦在战略验证中，26年预计实现百吨级+出货。公司在美国市场已开线电池实现供应，与新增北美客户基于NDA下持续对接，有望实现份额最大化。
　　大力发展存储第二主业、26年有望高增：公司25年收购江苏晶凯股权，拓展半导体业务。25年存储营收近5亿元，销售约2kw颗，扣除股权激励费用利润近1.4亿；预计26年收入增速不低于200%，预计出货3-5kw颗，较25年实现高速增长。持续加大投入，力争未来2-3年成为国内领先的第三方DRAM模组企业。
　　费用有所提升、经营现金改善：公司25年期间费用11.4亿元，同30%，费用率6%，同0.6pct，其中Q4期间费用3.77亿，费用率6.2%，环比+0.9pct；25Q4经营性现金流6.18亿元，较q3提升63%；25年末存货8.9亿元，较Q3提升1.1亿。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司大力发展存储第二主业且高铜浆出货预期向好，同时结合前期银价波动及费用略有上升等因素的综合影响，我们上调公司盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为4.9/5.9/7.3亿元（26-27年前值为4.1/5.8亿元），同比+278%/+20%/+24%；基于公司高铜浆量产推进、并购协同及新业务拓展带动成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。

　　事件概述
　　公司发布2025年业绩预告，2025年公司归母净利润亏损2-3亿元；扣非归母净利润盈利1.6-2.4亿元，扣非同比下降45.3%-63.6%。公司业绩波动主要原因在于：①银价快速大幅上涨，导致公司白银期货对冲、白银租赁业务计提大额公允价值变动损失，非经常性损益对归母净利润影响约-4至-5亿元；②实施股权激励计划产生股份支付费用约1.2亿元，进一步影响当期业绩表现。
　　银包铜技术迭代+太空光伏新场景拓展，光伏导电浆料需求攀升
　　导电浆料是光伏电池制造的关键原材料之一，在新技术迭代以及商业航天等新兴场景持续拓宽背景下，光伏导电浆料需求有望持续增长：一方面，导电银浆的应用场景正逐步突破传统地面光伏领域，公司相关导电浆料产品已经用于商业航天卫星太阳翼；同时，当前TOPCon电池金属化仍采用高银含浆料，银价上涨背景下成本压力显著，帝科股份的高铜浆料方案已应用于TOPCon电池背面，能实现银耗下降超50%，且已完成下游客户全套可靠性验证并实现量产出货。
　　存储业务布局完善，有望贡献业绩弹性
　　公司完成存储产业链一体化布局，打造第二成长曲线。公司先后收购因梦控股51%股权、江苏晶凯62.5%股权，形成“应用性开发设计—晶圆测试—封测”的DRAM存储产业链闭环；2025年公司存储芯片业务实现营业收入约5亿，收入规模和盈利能力均同比大幅增长，2026年存储芯片出货量目标3000万-5000万颗。同时公司推出2025年限制性股票激励计划，其中提出2026年营收或净利润较2025年增速不低于200%，2026-2027年累计增速不低于500%，激励目标明确彰显存储业务未来高增潜力。
　　投资建议
　　“光伏材料+存储芯片”双主线战略布局，公司成长动能明确。光伏导电浆料业务：一方面，公司相关导电浆料产品已经用于商业航天卫星太阳翼，太空光伏等新型应用场景下有望开辟增量需求空间；另一方面，公司高铜浆料凭借银耗降低50%+的成本优势已实现GW级量产，2026年高铜浆料出货抬升以及定价模式优化，公司利润有望改善。存储芯片业务方面，公司通过因梦控股、江苏晶凯实现存储产业链闭环，打造第二业务增长极，2026年出货有望大幅提升，有望贡献利润弹性。我们预计2025-2027年公司分别实现营业收入174.52、240.50、257.00亿元，同比增长13.7%、37.8%、6.9%，实现归母净利润-2.5、4.1、6.6亿元，同比-170.1%、261.9%、60.5%，EPS分别为-1.74元、2.92元、4.51元，以26年1月20日收盘价91.2元计算，当前股价对应PE分别为-53/31/20倍，参考国内可比公司聚和材料，考虑到公司在浆料行业龙头地位及存储芯片业务业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新技术进展不及预期、存储产品需求不及预期等。