事件：公司发布2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入0.79亿元，同比+94.73%；归母净利润-0.19亿元，同比+67.58%；扣非归母净利润-0.22亿元，同比+62.08%。2023年Q1-3公司共实现营业收入3.05亿元，同比+32.57%；归母净利润0.06亿元，同比+112.39%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比+95.21%。
　　投资要点：
　　23Q3营收增长,四季度有望持续放量。23Q3公司营收同比+94.73%，从产品构成来看，公司主要的产品形态包括智能机器人和智能监测检测及控制设备，根据公司公告，23Q3营收大幅增长主要系智能监测检测及控制设备销售额同比上涨所致。从产品应用的行业来看，公司产品主要应用于电力电网、轨道交通和油气化工三大行业，其中以电力电网行业为主。考虑到电网项目招投标落地和项目确认节奏，公司整体收入确认周期多集中于下半年,而去年由于疫情导致电网招投标节奏放慢，公司营收确认周期延迟至22Q4-23Q1，这也在一定程度上提升了公司23Q3的营收同比增幅。展望23Q4，我们认为电网招投标将持续落地，公司收入确认有望保持增长。
　　盈利能力显著提升，费用控制和产品结构调整共发力。23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为43.5%/-23.62%，分别同比大幅+25.31/+118.27pct，盈利能力显著提升。从费用控制上看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.43%/25.34%/31.86%/2.1%，同比分别-33.41/-37.55/-49.02/-0.7pct,绝对值方面，公司销售费用和管理费用绝对值均同比显著下降，但研发费用却与去年基本持平，体现了公司注重技术研发的经营理念。从产品结构上看，公司近年来积极拓展以智能巡检机器人为代表的高毛利产品，截至2022年，智能巡检机器人营收占比已接近一半，我们预计随着高毛利产品的持续放量，亦将带动公司整体盈利水平有所提升。
　　“海陆空隧”拼图逐渐完整，轨交打造第二增长极。以传统的电力电网行业为基点，公司近年来积极拓展产品应用场景和应用领域。应用场景方面，公司产品从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，覆盖场景逐渐丰富；应用领域方面，公司目前已向轨道交通、油气化工等工业领域持续拓展，其中轨交业务作为公司业务拓展的“先行者”，试用客户正转化为实际订单，有望为公司带来收入确认。且公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交有望成为公司业绩的第二增长极。
　　盈利预测：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为19、14、11倍。考虑到公司近年来持续加大研发投入拓展产品的应用领域，而轨交、油气化工等新领域业务订单贡献业绩仍需时间，因此我们下调公司估值，给2023年31倍PE（前值为35倍），对应目标价42.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.27亿元，同比+19.36%；归母净利润0.25亿元，同比+178.26%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+499.52%。单二季度公司实现营业收入0.20亿元，同比-81.44%；归母净利润-0.32亿元，同比-534.07%；扣非归母净利润-0.37亿元，同比-1131.35%。
　　投资要点：
　　Q1交付突出使得上半年业绩整体高增。由于公司当前主要客户为电力电网，受电网招投标和项目确认进度影响较大，而研发、管理等费用又是平滑的刚性支出，因此单季度收入、利润波动较大。22年公司部分营业收入受外部客观环境影响未达到收入确认标准，于23Q1确认，带动23H1整体业绩高增。23Q2业绩大幅下滑，但鉴于公司历史单季度业绩波动较大，且收入主要集中于3、4季度，我们认为无需因单季度业绩波动而过多担忧全年情况。
　　产品毛利率提升，期待H2省外业务贡献业绩。23H1，公司毛利率为55.93%，同比+4.85pct；净利率为10.84%，同比+6.19pct。公司以客户需求为导向，以创新为驱动，持续进行技术创新和产品的更新迭代，维持高利润水平，毛利率回升印证了公司这一战略的有效可行。公司持续加大研发投入，23H1研发费用率为23.99%，同比-1.89pct，但研发费用绝对值从0.49亿元上升至0.54亿元。23H1公司浙江省内收入占比达到90.41%，鉴于2020-2022年间公司历年省外收入占比平均值为40.47%，已占据相当体量，我们认为可能是省外订单未落地导致公司23Q2疲软，结合公司历史情况和电力系统数字化、智能化的大趋势，我们认为这一因素有望在下半年迎来明显改善。
　　机器人加速应用大势所趋，看好轨交业务打造第二增长点。公司产品应用领域正在从电力电网向轨道交通、油气化工等领域拓展。随着轨道交通建设规模增长，存量轨道交通设备老化与运维人员不足的问题日渐突出，是巡检机器人有望发展的蓝海市场。公司产品已在杭州地铁、杭海城际、天津地铁、港铁、上海申通等多家目标客户现场试用，取得客户的良好反馈，2022年，公司成功中标杭海城际铁路、杭州机场轨道、上海轨道等项目，实现轨交领域零的突破。此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线有望逐步兑现。
　　盈利预测：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为19、14、11倍，目标价47.76元（2023年35x），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入2.27亿元，同比+19.36%；实现归母净利润0.25亿元，同比+178.26%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比实现扭亏为盈。单季度看，2023Q2公司实现营收0.20亿元，同比-81.44%，环比-90.39%；实现归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润-0.37亿元。
　　费用方面，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.70%/17.11%/2.12%/23.99%，同比分别-3.68/-3.34/+2.63/-1.89pct；其中，财务费用变动主要系本期可转债后续计量导致的利息支出增加所致。
　　持续拓展“AI机器人+行业应用”，打造“海陆空隧”立体空间布局
　　公司持续加强人工智能、大数据等领域研发，探索人工智能大模型在工业场景下的分析和应用，上半年多款产品在行业内实现“零的突破”，开关室操作机器人、轨交线路巡检机器人获浙江省首台（套）产品认定。公司的机器人产品已实现应用场景由智能电网延伸至轨道交通等领域，功能范围由巡检端向作业端延伸，具备“终端-设备-系统”一站式解决方案能力。
　　智能电网：于2023年6月作为参编单位推动《变电站室内巡检操作机器人检验技术规范》团体标准制订，为招标、检验、验收提供参照依据；我们认为，标准落地后有望加速电力机器人的规模化应用推广。
　　轨道交通：与浙江、上海、天津、新疆等轨交专业公司达成合作，并在新加坡设立子公司，推动智能化产品出海，已在中国香港、越南、新加坡等市场取得小批量订单，正积极拓展中东等地区的能源与交通客户。
　　智慧海洋：推进水下机器人本体技术、三维声呐成像技术研发，已推出“申龙一号申豚-I”水下机器人、水下直升机等产品。
　　智慧航空：于2023年3月与浙江长龙航空有限公司签订战略合作协议，推进航空领域智能化发展，拟合作开展牵引车盲区检测、飞机智能巡检、飞行区外来物智能巡检、行李智能分拣等场景的技术开发和成果转化。
　　首创“机器人+生态环境监测”方案，样板化项目迅速落地
　　公司持续探索人工智能大模型在工业场景下的分析和应用，随着人工智能训练样本数增加，公司人工智能技术能力不断提升，实现向生态环境人工智能解决方案的突破。公司与浙江省生态环境监测中心合作，率先在水站运维领域试点应用智能运维机器人、大数据运维平台等解决方案，实现智慧化监测、预警、运维作业，为国内生态环境监测领域首例。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为12.50/14.07/16.79亿元，归母净利润2.29/2.88/3.67亿元，对应PE为16.9/13.4/10.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动/原材料价格波动/公司订单不及预期风险。

　　深耕电网领域，丰富产品布局，构筑自身优势。公司深耕智能电网领域逾15年，已在市场、技术、产品等方面构筑了独具自身特色的竞争优势。目前公司已形成包含人工智能、机器人技术在内的核心技术体系，产品覆盖发电、输电、变电、配电等电力环节。同时以战略为导向，聚焦技术创新，不断丰富产品布局。2023年一季度，公司扭亏为盈，实现归母净利0.57亿元，同比大幅增长4093.68%。
　　高研发投入保障技术研发优势。公司自成立以来一直以创新为驱动，重视研发投入。自2018年以来，公司研发费用率维持在10%以上，2022年研发费用投入1.28亿元，同比增长48.45%。目前公司已形成较为成熟和完备的自主知识产权和核心技术体系。公司于2020年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业，主导/参与制定12项国家标准，15项行业标准。同时公司部分新产品实现了在行业领域内“从无到有”零的突破。
　　行业拓展+区域拓展，市场范围不断扩大。从2018年开始，公司逐步从电力向轨道交通、油气化工等其他工业领域延伸，目前已形成横向“海陆空隧”，纵向“电力、轨交、石油化工、海洋”等行业商业化应用的矩阵发展格局。区域方面，针对国内市场，公司以浙江省规模化示范应用为契机，逐步将产品从浙江、江苏等推广至全国，已逐步建立全国的销售渠道，2022年省外收入同比增加13个百分点；针对国际市场，公司在新加坡设立子公司，建立海外销售渠道，推动公司智能化产品出海，积极拓展东南亚、中东地区能源与交通行业客户。公司在香港、越南、新加坡等境外市场已取得了小批量订单。
　　行业需求旺盛叠加政策推动，未来发展空间广阔。目前，我国电网的智能化程度不高，在产业政策的支持及推动下，未来相当长时间内智能电网都将成为我国电网建设的重点。而在轨道交通领域，智能机器人应用是新的蓝海市场。轨道交通运营维护、铁路及城市轨道的检测与维护也都亟需数字化和智能化转型、提高效率及精度。同时，国家密集推出政策文件，大力支持人工智能、机器人行业发展，公司未来发展空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.1亿元，同比增速分别为-/30.3%/23.7%；对应PE分别为26.2/20.1/16.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：电网智能化投资不及预期；轨交及省外业务发展不及预期等。

　　增长逻辑：强研发投入维系高毛利和高增长，关注产品矩阵完善和功能提升。公司2015-2021年营收CAGR高达32.83%，毛利率常年高于55%，研发投入18-22年CAGR为35.47%，高于同期营收增速（28.67%），21年研发费用率达11.23%，为研发驱动型行业。公司所属中游厂商的商业模式为“软硬件+集成”形成整体解决方案，重视产品体系建设和行业Know-How积累，在当前巡检机器人平台化、智能化大趋势下，应关注公司产品的矩阵完善和功能提升。
　　矩阵完善：深耕智能电网十余年，轨交构筑第二增长曲线。1）电网领域：省外拓展+产品延伸驱动未来增长。公司拓展省外成绩斐然，2017-2021年省外收入由0.27亿元提升至1.85亿元，CAGR为75.66%。2017-2022年，省外占比由10%提升至47%。此外，公司产品应用场景从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，新产品带来新增长点。2）轨交领域：业务从零到一，形成先发优势。2022年，公司实现订单、产能、海外市场、合作关系的“零的突破”。公司试用客户正转化为实际订单，其中杭州机场巡检机器人采购项目和上海轨道探伤仪采购项目签约价分别为1080万元、96万元。募投项目预计2024年陆续投产，将贡献产能350台/年。此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线将逐步兑现。3）其他领域：布局油气、海洋领域，“海陆空隧”版图逐步完整。收入结构优化、增长可期。
　　功能提升：单品快速升级保持高盈利能力，AI赋能下迭代加速可期。公司一代产品毛利率58.73%，二代产品提升至68.41%，产品迭代周期约为2年，能迅速响应市场需求，产品升级有望持续保证竞争力。当前AI大模型方兴未艾，其“预训练+微调”模式显著提升开发效率，并适配多场景应用。当前华为“盘古”大模型已实现在电力巡检、铁路检测场景的应用，巡检质量明显提升。随着AI大模型深入发展，公司产品或将加速升级，打开成长空间。
　　盈利预测与投资建议：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为9.31、12.83、16.80亿元，归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为26.68、19.59、15.32倍，目标价47.76元（2023年35x）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险