COSMOS has released its 1H26 results: revenue of RMB893mn (+23.78% YoY), an attributable NP of RMB58.48mn (-10.44% YoY), and a recurring NP of RMB51.21mn (-7.21% YoY). For 2Q26, revenue was RMB398mn (+22.53% YoY), the attributable NP was RMB17.70mn (+2.40% YoY), and the recurring NP was RMB13.35mn (+19.05% YoY). We think that 2Q26 may represent the most operationally challenging period of the year, as: 1) sunscreen agent prices remained at low levels YoY, and price pass-through for certain upstream raw material cost increases was still ongoing; and 2) FX fluctuations led to exchange losses, weighing on the net margin. We expect that as the impact of earlier price adjustments materializes and FX pressure marginally subsides, this could help offset some of the upstream raw-material cost pressures in 3Q26, and the margin recovery trend remains worth anticipating. As of end-1H26, the company had repurchased 4.40mn shares, approaching the upper limit of its buyback plan, demonstrating management's confidence. Maintain BUY.
Cash flow notably improved
In 1H26, the company's blended GPM was 27.89% (-4.16pp YoY), due to YoY price declines for certain products, which offset the economies of scale from higher shipment volumes. For 2Q26, the GPM was 27.13% (-2.48pp YoY), with the decline narrowing vs 1Q26. On the expense side, for 2Q26, the selling expense ratio was 2.40% (-0.45pp YoY); the administrative expense ratio was 11.90% (-3.79pp YoY); the R&D expense ratio was 3.92% (-1.35pp YoY); and the finance expense ratio was 5.82% (+5.26pp YoY), due to increased forex losses. In 1H26, the net operating cash flow was RMB151mn (+153.77% YoY), due to increased cash receipts from sales and reduced employee compensation and tax payments.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts at RMB1,949/2,367/2,725mn and attributable NP forecasts at RMB203/250/290mn, with EPS of RMB0.43/0.52/0.61. Given its peers’ average 2027E PE of 21x on iFinD consensus, and considering the clear supply-demand improvement, the potential for margin upside from product price pass-through, and the company's position as a global leader in sunscreen agent manufacturing, we maintain our 2027 target PE of 31x, keeping our target price at RMB16.10.
Risks: Sharp swings in macro factors such as FX, oil prices and shipping costs; weakening demand; intensifying competition; price declines.

　　事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入8.93亿元，同比+23.78%；归母净利润0.58亿元，同比-10.44%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比-7.21%。2026Q2，公司实现营业收入3.98亿元，同比+22.53%；归母净利润0.18亿元，同比+2.40%；扣非后归母净利润0.13亿元，同比+19.05%。
　　收入规模延续增长，利润端承压。根据科思股份2026年半年报，2026年上半年，公司营业收入同比增长23.78%，主要因为防晒市场下游客户去库存的影响有所减弱，防晒剂市场需求逐步恢复带动出货量较去年同期实现增长，同时，受益于前期客户开发和应用推广，洗护类原料销售规模也实现了一定增长。详细来看，2026年上半年，公司化妆品活性成分及其原料、合成香料、其他收入分别为6.99、1.81、0.13亿元，分别同比+28.43%、+9.54%、+8.95%。2026年上半年，公司归母净利润同比减少10.44%，主要是因为部分产品市场价格下降，导致毛利率下滑，以及汇率变动导致存在一定的汇兑损失。从行业来看，防晒剂市场经过近两年的行业调整后市场需求逐步企稳回升，下游客户去库存的影响也已经基本消化；终端消费者对于洗护产品功效和个性化的要求不断提升，进一步打开洗护等个人护理品细分赛道的结构性成长机会。因此，我们认为，公司作为全球最主要的防晒剂制造商之一，也是国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的个人护理品原料制造商之一，仍有望受益于行业需求的修复和结构性发展机遇。
　　毛利率短期下滑。根据科思股份2026年半年报，2026Q2公司归母净利率4.45%，较上年同期下降0.87个pct；毛利率27.13%，较上年同期下降2.48个pct。费用端，2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.40%、11.90%、3.92%、5.82%，较上年同期下降0.45个pct、下降3.79个pct、下降1.35个pct、提升5.26个pct。
　　投资建议：公司是全球最主要的防晒剂制造商之一，凭借完整的产品线和严格的品质管理，市占率和行业地位高，香料相关产品也具有较强竞争力。我们看好公司发展，预测公司2026-2028年归母净利润1.58、2.02、2.54亿元，EPS最新摊薄为0.33、0.43、0.53元，对应PE32.3X、25.1X、20.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期，下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，客户维护及开拓不及预期，汇率变化超预期。
　　
　　

　　公司公布2026年半年度报告。26H1实现营收8.93亿元/yoy+23.78%；归母净利润5848万元/yoy-10.44%；扣非归母净利润5121万元/yoy-7.21%。其中26Q2实现营收3.98亿元/yoy+22.53%；归母净利润1770万元/yoy+2.40%；扣非归母净利润1335万元/yoy+19.05%。我们判断26Q2或为全年经营压力最大阶段，1）防晒剂价格同比仍处低位、部分上游原料价格上涨仍需逐步顺价，2）汇率波动带来汇兑损失，影响净利率表现。我们预计随着前期产品价格调整影响逐步显现、汇兑压力边际消退，预计有望对冲Q3部分原材料成本上行压力，利润率修复趋势仍值得期待。公司H1末已累计回购4.40百万股/接近方案上限，彰显公司发展信心，维持买入评级。
　　防晒需求恢复，洗护原料开始贡献增量
　　26H1公司化妆品活性成分及其原料收入6.99亿元，yoy+28.43%，毛利率30.37%，yoy-4.92pct；合成香料收入1.81亿元，yoy+9.54%，毛利率18.75%，yoy-3.47pct。防晒市场下游客户去库存影响截至报告期末已基本消化，防晒剂市场需求逐步恢复带动出货量同比增长；同时洗护类原料随着前期客户开发和应用推广逐步显现成效，销售规模亦实现增长。26Q1以来部分上游原料有价格上涨影响，公司采取多种措施保证供应安全稳定。
　　多品类扩张持续推进，打开中长期成长空间
　　公司在防晒剂领域已覆盖传统防晒剂及P-S、P-M、EHT、PA、HS、二氧化钛等新型/水溶性/物理防晒剂产品，并在既有优势基础上扩充氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）等洗护类原料。安庆一期项目中，年产1.28万吨氨基酸表面活性剂项目已建设完成，年产2000吨高分子增稠剂卡波姆项目仍在建设过程中。我们预计PO、氨基酸表活等新品类有望随客户验证和应用推广持续放量，据FDA6月9日公告，P-S为美国二十多年来首个获批的全新防晒活性成分；据6月10日公司投资者交流内容，公司将和帝斯曼共同合作开展P-S防晒剂在美国市场的推广和销售，我们预计公司仍处客户拓展阶段，明年或形成更显著增量。
　　价格与汇兑拖累盈利，现金流明显改善
　　26H1公司综合毛利率27.89%，yoy-4.16pct，主因部分产品价格同比下降，抵消出货量提升带来的规模效应，26Q2毛利率27.13%/yoy-2.48pct，降幅较Q1有所收窄。费用端，26Q2销售费用率2.40%/yoy-0.45pct；管理费用率11.90%/yoy-3.79pct；研发费用率3.92%/yoy-1.35pct；财务费用率5.82%/yoy+5.26pct，主因汇兑损失增加。26H1经营活动现金流净额1.51亿元，yoy+153.77%，主因销售商品收到现金增加及职工薪酬、税费支出减少。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28年营收预测为19.49/23.67/27.25亿元，维持26-28年归母净利润为2.03/2.50/2.90亿元，对应EPS为0.43/0.52/0.61元。参考可比公司iFinD27E一致预期21倍，考虑公司供需端改善明确，随产品顺价有望推动利润率上行，同时考虑公司作为全球防晒剂制造商龙头，维持给予公司27年31xPE，维持目标价16.1元。
　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。

　　事件：科思股份披露26年中期业绩。26H1：营业收入8.93亿元/+23.78%；归母净利润5848万元/-10.44%；扣非归母净利润5121万元/-7.21%。26Q2：营业收入3.98亿元/+22.5%；归母净利润1770万元/+2.4%；扣非归母净利润1335万元/+19.0%，营收稳健复苏、利润因价格竞争及汇兑损益阶段性承压。
　　26年H1收入拆分：防晒剂复苏、洗护类原料放量
　　分品类：
　　化妆品活性成分及其原料：26H1收入6.99亿/+28.4%，防晒剂出货量随下游去库存结束实现恢复性增长，但价格端仍受行业竞争影响；洗护类原料客户导入和应用推广成效显现，成为板块新增长点，成功进入联合利华等头部品牌供应链。
　　合成香料：26H1收入1.81亿/+9.5%，延续稳健态势。
　　分区域：
　　境外收入7.21亿/+24.2%，马来西亚工厂顺利投产，新型防晒P-S正式纳入美国FDA防晒专论在美国上市，公司为申报主体帝斯曼的P-S核心供货方，关注后续贡献增量。
　　中国大陆收入1.72亿/+21.9%。
　　盈利拆分：价格竞争&汇兑损益致盈利端承压
　　毛利率：26H1毛利率27.89%/-4.2pct，26Q2毛利率27.13%/-2.5pct；主系行业价格竞争延续、以价换量策略及部分上游原料涨价拖累；其中化妆品活性成分及其原料26H1毛利率30.37%/-4.9pct，合成香料26H1毛利率18.75%/-3.5pct。
　　费用率：26Q2销售费用率2.4%/-0.45pct、管理费用率11.9%/-3.8pct显著优化、研发费用率3.9%/-1.4pct、财务费用率5.8%/+5.3pct，主系汇兑损益影响。
　　净利率：26Q2归母净利率4.45%/-0.9pct；扣非归母净利率3.36%/-0.1pct，毛利率下降叠加汇兑损益影响下短期盈利端承压。
　　投资建议：公司处于基本面底部区间，大客户库存去化，出货修复上行；上游涨价短期带来成本压力，但有望逐步向下游传导，关注H2新投标周期价格调整兑现；BEMT打开北美增量，马来西亚产能承接海外需求。重点跟踪海外客户订单落地及防晒剂产品调价进度，关注业绩复苏弹性机遇。我们预计26年净利润1.42亿，对应PE36x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；扩产不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格下降；公司海外业务可能受到汇率波动影响等风险。

　　2026H1防晒市场需求逐步恢复带动收入增长，Q2归母净利同比已回正
　　2026H1：公司收入8.9亿元/yoy+23.8%，归母净利5848万元/yoy-10.4%，扣非归母净利5121万元/yoy-7.2%。2026Q2：公司收入4亿元/yoy+22.5%，归母净利1770万元/yoy+2.4%，同比回正。2026H1收入增长系防晒市场下游客户去库存影响减弱，防晒剂市场需求逐步恢复带动出货量同比增长，此外洗护类原料客户开发和应用推广逐步显现成效。2026H1归母净利润有所下滑系部分产品市场价格同比下滑和汇兑损失影响。伴随业务规模提升及各项降本增效举措显现成效，2026H1公司经营活动现金流量净额1.5亿元/yoy+153.8%。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9亿元，yoy+48.1%/+37.2%/+32.4%，当前股价对应PE为32.2/23.4/17.7倍，维持“买入”评级。
　　防新产品、新产能放量有序推进，P-S美国获批上市有望打开美国市场空间
　　分业务：2026年公司化妆品活性成分及其原料/合成香料收入7/1.8亿元，yoy+28.4%/+9.5%，毛利率30.4%/18.75%，yoy-4.92pct/-3.47pct。分区域：2026H1年公司境内/境外实现收入1.7/7.2亿元，yoy+21.9%/+24.2%，毛利率26.2%/28.3%，yoy-5.77pct/-3.78pct。公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）项目已建设完成，年产2000吨卡波姆项目在建设中。此外，马来西亚工厂顺利投产，加快推进产能爬坡与运营优化。马来西亚科思子公司2026H1已实现收入3110万元。6月P-S产品已获美国FDA批准上市，帝斯曼取得该产品北美市场18个月独家销售资格，未来公司将和帝斯曼共同合作开展P-S防晒剂在美国市场推广和销售，期待产品放量。
　　产品价格底部致盈利能力承压，汇兑损失影响财务费用率
　　2026H1年公司毛利率/净利率27.9%/6%，yoy-4.2pct/-2.8pct，毛利率下滑系部分产品市场价格同比下滑，2025H1销售/管理/研发/财务费用率1.9%/10.1%/3.3%/5.5%，yoy-0.63pct/-4.27pct/-2.07pct/+5.52pct。2026Q2公司毛利率/净利率27.1%/3.9%，yoy-2.48pct/-0.84pct，财务费用率增长系汇兑损失。
　　风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：公司2026年8月26日发布2026年半年度报告。1H2026实现收入8.93亿元（同比+23.8%，下同），归母/扣非归母净利润0.58/0.51亿元（-10.4%/-7.2%）；2Q2026实现收入3.98亿元（+22.5%），归母/扣非归母净利润0.18/0.13亿元（+2.4%/+19.0%）。
　　防晒需求恢复带动销量增长，产品价格回落与汇兑损失影响利润表现。分产品看，1H2026化妆品活性成分及其原料/合成香料/其他收入6.99/1.81/0.13亿元，同比+28.4%/+9.5%/+9.0%，毛利率30.4%/18.8%/21.5%，同比-4.9/-3.5/+1.2pct。分区域看，境内/境外收入1.72/7.21亿元，同比+21.9%/+24.2%。盈利方面，1H2026毛利率27.9%（-4.2pct），销售/管理/研发费用率1.9%/10.1%/3.3%，同比-0.6/-4.3/-2.1pct；受汇兑损失增加影响，财务费用增至0.49亿元，归母净利率6.6%（-2.5pct）。
　　防晒需求企稳回升，洗护新品与全球化产能打开成长空间。需求端，防晒剂下游去库存影响截至期末已基本消化，市场需求恢复带动防晒剂出货量同比增长，推动1H2026化妆品活性成分及其原料收入同比增长28.4%。产品端，氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐等洗护原料推广成效逐步显现，新型防晒剂矩阵持续完善。产能端，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目顺利投产并加快爬坡，安庆年产1.28万吨氨基酸表面活性剂项目建设完成，年产2000吨卡波姆项目有序推进。
　　投资建议：公司作为全球主要防晒剂生产商，产品矩阵完善且国际客户资源深厚。随着下游去库存影响基本消化、洗护类原料逐步放量及马来西亚产能爬坡，公司收入有望延续恢复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.11/1.34/1.57亿元，对应PE为46.8/38.9/33.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期；产品价格波动；新产能爬坡不及预期。