COSMOS’2025 and 1Q26 results:For 2025,revenue came in at RMB1,483mn(-34.8%YoY),with attributable net profit of RMB108mn(-80.8%YoY)and anet margin of 7.28%(-17.43pp YoY).In 1Q26,revenue reached RMB495mn,up 24.80%YoY—the first double-digit growth after six consecutive quarters of decline—and up 34.77%QoQ.Attributable net profit was RMB40.78mn,with net margin improving QoQ to 8.24%;the YoY decline largely reflected aRMB27.91mn YoY increase in financial costs due to FX losses.We attribute the 1Q26 revenue recovery to the end of customer destocking and the start of restocking,though pricing likely remained under some YoY pressure.Recent geopolitical shifts could pose upside risk to certain raw material costs,but the start of arestocking cycle downstream should help COSMOS pass through costs,in our view.COSMOS plans aRMB30-60mn share buyback at no more than RMB19.40 per share,signaling confidence in its outlook.For 2026,we expect sales volume recovery to come first,followed by gradual price stabilization and margin repair,setting the stage for afull-year earnings turnaround worth watching.Maintain BUY.
Volume and price under pressure in 2025
In 2025,slower growth in the sunscreen market and destocking by downstream customers led to aYoY decline in shipments of certain sunscreen agents.At the same time,intensifying industry competition drove down sunscreen agent prices.Revenue from the cosmetic active ingredients and raw materials segment came in at RMB1,140mn(-40.3%YoY),with sales volume of 14kt(-21.35%YoY)and an average selling price of RMB81,200/tonne(-24.13%YoY).Synthetic fragrance revenue declined 8.0%YoY to RMB320mn,with sales volume down 1.13%YoY to 94.59mn tonnes and the average selling price down 6.97%YoY to RMB34,200/tonne.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027 revenue forecast to RMB1,949/2,367mn(+12.7%/11.0%from previous),as downstream customers are likely to begin anew restocking cycle in 2026 and pricing has likely embarked on agradual recovery,helped by recent geopolitical developments.We introduce a2028 revenue forecast of RMB2,725mn.With pricing on arecovery path,gross margins in the sunscreen agent and synthetic fragrance segments should improve,setting the stage for ameaningful earnings upside in 2026.Should new sunscreen products gain traction in more markets,new product and marketing efforts could keep the administrative expense ratio on an upward trend into 2027 similar to what we saw in 2025-2026.We raise our 2026/2027 attributable net profit forecast to RMB203/250mn(+23.9%/1.0%from previous)and introduce a2028 forecast of RMB290mn,implying EPS of RMB0.43/0.52/0.61.Based on the iFinD 2027E consensus peer PE of 21x,and factoring in supply-demand improvement and the QoQ earnings recovery already evident in 1Q26,we maintain alargely unchanged premium and assign a2027 target PE of 31x,keeping our target price at RMB16.10.
Risks:Sharp swings in macro factors such as FX,oil prices and shipping costs;weakening demand;intensifying competition;price declines.

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入14.83亿元，同比-34.83%；归母净利润1.08亿元，同比-80.79%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比-81.48%。其中2025Q4公司实现营业收入3.67亿元，同比-12.22%；归母净利润0.30亿元，同比-37.68%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比-32.25%。2026Q1公司实现营业收入4.95亿元，同比+24.80%；归母净利润0.41亿元，同比-15.06%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比-13.91%。单季度经营态势持续转好，2025Q2-2025Q4单季度收入同比降幅持续收窄，2026Q1收入同比增速已经回正；2025Q2-2026Q1单季度归母净利润同比降幅持续收窄。
　　防晒剂受下游需求影响，2025年承压，2026Q1已有显著好转。2025年公司化妆品活性成分及其原料收入11.36亿元，同比-40.32%；合成香料收入3.24亿元，同比-8.01%。根据科思股份2025年年报，2025年公司营业收入同比显著下滑，主要是因为防晒市场需求增长缓慢、下游客户持续消化前期库存的影响，部分防晒剂出货量同比有所下降；根据科思股份投资者关系管理信息20260423，2026年一季度，下游客户去库存影响减弱，防晒剂市场需求逐步恢复，出货量实现同比增长，并且洗护类原料客户导入成效显著，销售规模扩大，带动整体营业收入实现增长。
　　盈利水平仍有压力，后续有望动态调整产品价格。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为8.20%、8.24%，同比-3.35pct、-3.87pct；毛利率为29.80%、28.49%，同比-10.64pct、-5.55pct。短期公司盈利水平仍有压力，根据科思股份投资者关系管理信息20260423，主要系防晒剂行业竞争加剧、产品价格回落，叠加汇兑损失等因素，后续来看，公司有望根据原料成本变化和市场竞争情况等因素动态调整产品价格。
　　盈利预测及投资建议。公司是全球最主要的防晒剂制造商之一，凭借完整的产品线和严格的品质管理，市场占有率和行业地位高，香料相关产品在国际市场也具有较强竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年归母净利润1.79亿元、2.27亿元、2.81亿元，对应PE37.2X、29.4X、23.7X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期，下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，客户维护及开拓不及预期，汇率变化超预期。

　　下游客户去库影响减弱，2026Q1收入利润环比改善
　　2025年：公司收入14.8亿元/yoy-34.8%，归母净利1.1亿元/yoy-80.8%，扣非归母净利9819.5万元/yoy-81.5%，经营活动现金流量净额同比下降65.08%。2025Q4：公司收入3.7亿元/yoy-12.2%，归母净利3009.9万元/yoy-37.7%。受防晒市场需求增长放缓和下游客户持续消化前期库存影响，2025年部分防晒剂出货量同比下降；叠加行业竞争加剧等影响，防晒剂市场价格较2024年同期有所回落。2026Q1：公司收入4.9亿元/yoy+24.8%，归母净利4078万元/yoy-15.1%。下游客户去库存影响减弱，防晒剂市场需求逐步恢复，出货量同比增长；同时洗护类原料客户导入成效显现，销售规模扩大，共同带动整体营收增长。但由于防晒剂产品价格与2025年同期相比仍处低位，叠加汇兑损失等因素，利润端同比小幅下滑，但收入和净利润环比2025Q4增长34.8%/35.5%。考虑到2026Q1以来部分上游原料价格出现不同上涨，成本端不确定性影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利1.6/2.2/2.9（2026-2027年前值为3.5/4.7）亿元，yoy+48.1%/+37.2%/+32.4%，当前股价对应PE为41.9/30.6/23.1倍，下游客户去库影响逐渐减弱，防晒市场需求稳步恢复有望带动放量，维持“买入”评级。
　　化妆品活性成分及其原料销售承压，新产品、新产能放量有序推进
　　分业务：2025年公司化妆品活性成分及其原料/合成香料实现收入11.4/3.2亿元，yoy-54.8%/-14.3%，毛利率32.5%/20.6%，yoy-16.7pct/+0.04pct。分区域：2025年公司境内/境外实现收入2.7/12.1亿元，yoy-9%/-38.7%，毛利率27.8%/30.1%，yoy-0.92pct/-16.64pct。公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）、吡罗克酮乙醇胺盐（PO去屑剂，年产3000吨）的销售推广正在有序推进，目前已进入联合利华等头部品牌供应链。此外，马来西亚工厂已投产，P-S产品预计2026年6月获FDA批准上市，期待产品放量。
　　盈利能力承压，费用绝对值相对刚性但收入基数下降影响费用率表现体现
　　2025年公司毛利率/净利率29.7%/6.7%，yoy-14.72pct/-17.98pct，销售/管理/研发/财务费用率1.8%/12.9%/4.4%/2.3%，yoy+0.34pct/+4.17pct/-0.65pct/-2.06pct。2026Q1公司毛利率/净利率28.5%/7.7%，yoy-5.55pct/-4.35pct。
　　风险提示：国际宏观环境变化；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

　　公司公布2025年与26Q1业绩。2025年实现营收14.83亿元，yoy-34.8%；归母净利润1.08亿元，yoy-80.8%，归母净利率7.28%，yoy-17.43pct。26Q1公司营收4.95亿元，yoy+24.80%，为经历连续6个季度后首次实现双位数正增长，环比四季度qoq+34.77%亦显著增长。26Q1归母净利润4078万元，归母净利率8.24%，环比也有改善，同比下滑主因汇兑损失等导致财务费用同比增加2791万。我们判断26Q1营收恢复增长主要系下游客户去库结束、开启重新补库，价格同比仍有一定压力。近期地缘冲突变化可能导致公司部分原材料成本有上行风险，下游补库周期开启或有利于公司顺价。公司拟以3000-6000万人民币回购，回购价格不超过19.40元/股，彰显对未来发展信心。2026年公司报表节奏可能为销量先行恢复增长、价格逐渐企稳、利润率修复，全年业绩反转值得期待。维持买入评级。
　　2025年量价承压
　　25年受防晒市场需求增长放缓和下游客户持续消化库存影响，部分防晒剂出货量同比有所下降；同时叠加行业竞争加剧等因素，防晒剂价格回落。25年化妆品活性成分与原料业务营收11.4亿元/yoy-40.3%，销量1.40万吨/yoy-21.35%，均价8.12万元/吨，yoy-24.13%。25年合成香料业务营收3.2亿元/yoy-8.0%，销量94.59百万吨/yoy-1.13%，均价3.42万元/吨，yoy-6.97%。
　　境内客户占比有明显提升
　　2025年境外客户营收12.13亿元/yoy-38.7%，占比81.81%/yoy-5.16pct；境内客户营收2.70亿元/yoy-9.0%，占比18.19%/yoy+5.16pct。25年公司前五大客户营收占比41.68%，相较24年的61.32%明显下降，公司持续深化市场开拓与客户价值挖掘，大客户依赖度显著降低。
　　价格因素拖累盈利能力
　　2025年毛利率29.68%/yoy-14.71pct。销售费用率1.81%/yoy+0.34pct，管理费用率12.86%/yoy+4.17pct，主要因营收同比下滑使得费用率基数变小；研发费用率4.45%/yoy-0.65pct，主要因研发物料消耗减少；财务费用率2.31%/yoy+2.06pct，主要因可转债利息支出增加及汇兑收益减少。26Q1毛利率28.49%，yoy-5.55pct，26Q1财务费用同比增加2791万元，财务费用率yoy+5.73pct，主要因汇兑损失导致。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年下游客户有望逐渐开启新一轮补库，叠加近期地缘影响价格亦有望逐渐恢复，我们上调26/27年营收预测至19.49/23.67亿元（较前值分别调整+12.7%/+11.0%），引入28年营收预测27.25亿元。考虑公司价格或逐渐恢复，带动防晒剂/合成香料业务毛利率提升，26年业绩有望较大幅度释放；若新型防晒产品更多市场获批、新产品/市场推广或驱动27年管理费用率延续25-26年上升趋势，上调26-27年归母净利润至2.03/2.50亿元（较前值分别调整+23.9%/+1.0%），引入28年归母净利润预测2.90亿元，对应EPS为0.43/0.52/0.61元。参考可比公司iFinD27E一致预期21倍，考虑公司供需端改善明确，26Q1业绩已有明显环比改善，业绩表现将逐步释放，基本维持溢价率，给予公司27年31xPE，维持目标价16.1元。
　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。

　　公司当前处于基本面低点，但我们认为多项积极因素正在积聚。下游大客户去库存或接近尾声；公司盈利能力及订单价格处低位，下行空间有限，向上存在改善可能；26年马来新厂/美国市场PS准入/去屑剂等增量可期。综上，我们预计26年公司销量有望率先恢复正增长，价格企稳并存在改善可能，若供需关系持续扭转，盈利能力或具备较大修复弹性，维持“买入”评级。
　　供需端：下游客户去库接近尾声，供需有望修复
　　供给面，24-25年国内防晒剂原料尤其是新型防晒剂原料利润率处高位，吸引新增产能，而至25Q3公司毛利率/净利率均已达历史较低水平，我们预计行业扩产趋于缓和。需求面，2024年下半年以来，全球化妆品品牌客户进入深度去库存周期，导致公司订单需求持续低迷。25Q3公司收入同比降幅已经有明显缩窄，公司在2026年1月投资者互动中表示：“防晒剂产品的去库存影响总体在逐步减弱，不同产品供应恢复情况存在差异”。我们认为26年去库存影响或将进一步减弱，有望驱动公司订单逐渐恢复增长。
　　价格端：下行空间有限，向上存在改善可能
　　原材料成本角度，公司主要原材料成本包括对甲氧基苯甲醛/水杨酸甲酯/苯甲醚/三氯化铝/二苯甲酮/异辛醇/甲苯等，大多为石化产品，与原油价格存在一定相关性。据华泰化工团队，受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加资源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善。我们认为在当前盈利水平下，公司订单价格进一步下行空间有限。
　　销量端：26年马来新厂/美国市场PS准入/去屑剂等增量可期
　　1）根据公司2026年1月16日投资者互动，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目主体工程已基本建设完成，目前正在推进试生产准备工作；2）根据公司2026年1月16日投资者互动，公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）、吡罗克酮乙醇胺盐（PO去屑剂，年产3000吨）的销售推广正在有序推进，目前已进入联合利华等头部品牌供应链；3）根据公司2026年1月30日回复，P-S产品美国FDA认证由帝斯曼主导正在有序进行中，公司将紧密跟踪法规审批动态，并做好相应的产品与市场准备。美国是全球最大的防晒产品市场之一，P-S防晒剂若能获批将为公司打开新的增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025E-2027E归母净利润预测，分别为0.87/1.64/2.47亿元，对应EPS分别为0.18/0.34/0.52元。参考可比公司iFind27E一致预期22倍，考虑到供需端改善预期明确、价格端向上改善存在可能、销量增加可期等催化剂密集，略上调溢价率，给予公司27E31xPE，上调目标价至16.10元（前值15.60元，对应27年30倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。