事件：公司2025年前三季度实现营业收入11.16亿元，同比-39.93%，归母净利润0.78亿元，同比-84.84%。
　　收入延续下滑态势，单季度降幅收窄压力仍存。公司25Q3实现营业收入3.95亿元，同比-12.82%；归母净利润0.13亿元，同比-86.36%。收入下滑主要受两大因素驱动：一是防晒市场需求增长放缓，叠加下游客户处于库存消化阶段，导致核心产品防晒剂出货量减少；二是行业竞争加剧引发防晒剂市场价格同比回落，形成“量价双杀”的不利局面。从趋势看，单季收入降幅较前三季度累计降幅收窄，或反映下游库存去化进入尾声，但整体收入规模仍处于阶段性低位。
　　毛利率显著承压，费用率呈结构性变化。公司25Q3毛利率25.26%，同比-12.11pcts。费用方面，销售/管理/研发/财务费率1.26%/12.47%/3.95%/3.88%，分别同比+0.55/+3.49/-1.56/+3.74pcts。其中财务费用因利息支出增加推动大幅上升。综合来看，公司25Q3净利率2.67%，同比-17.76pcts。
　　在当前防晒剂主业承压的背景下，公司正积极推动产品结构与增长动力的转型。以氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）及卡波姆为代表的个护新品，有望逐步形成第二增长曲线。目前，安庆基地相关产能已陆续建成投产，后续客户验证、订单落地与产能利用率的提升，将成为公司对冲主业压力、实现收入结构优化的关键。与此同时，马来西亚年产1万吨防晒剂项目的持续推进，也将进一步优化公司全球供应链布局，增强长期竞争力。
　　投资建议：短期来看，公司业绩改善高度依赖下游需求复苏与库存去化进度。若四季度终端防晒市场需求回暖，叠加客户库存降至合理水平，防晒剂出货量与价格有望企稳，带动营收与毛利率边际改善。我们预计公司2025~2027年EPS为0.25/0.38/0.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产能投放不及预期。

　　公司25Q3实现营收3.95亿元/yoy-12.82%/qoq+21.68%，归母净利润0.13亿元/yoy-86.36%，归母净利率3.20%/yoy-17.26pct。（25Q2实现收入3.25亿元/yoy-53.16%，归母净利润0.17亿元/yoy-91.43%，归母净利率5.33%/yoy-23.79pct）。Q3营收降幅收窄，我们预计公司总体销量同比降幅企稳但价格同比仍有压力，主要受全球防晒剂需求回落、行业产能扩张/价格竞争加剧等多因素影响。公司作为全球防晒剂龙头，综合规模与管线储备仍处行业领先地位，在行业阶段性下行周期中龙头地位稳固，抗风险能力显著优于中小企业。当前公司毛利率、净利率均处历史较低水位（21Q4毛利率历史低点为20.22%），若后续市场回暖，公司订单量及单价有望改善，公司盈利能力或具较大弹性。维持买入评级。
　　Q3收入降幅收窄
　　公司自23Q3起因全球防晒剂供需关系与市场格局变化，营收同比增速放缓，24Q3起营收同比增速转负。25Q1/Q2/Q3公司营收yoy-44.29%-53.16%/-12.82%，其中Q2因去年高基数，同比降幅显著，Q3降幅已有明显边际收窄。我们预计Q3双位数降幅主因价格拖累，销量已阶段性企稳。
　　品类有序拓展，新产线稳步建设中
　　公司坚持高效研发与产业化能力，在产品品类开发方面，公司已在防晒剂优势基础上扩充了氨基酸表面活性剂/PO等洗护类原料，P-S/PA等新型化学防晒剂。在产线建设方面，公司有序推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目和马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，其中马来西亚个护基地预计25H2陆续有产品投放市场。公司新产线有望借助于客户渠道优势和品牌优势，进一步提升公司产能优势、持续丰富公司产品结构。
　　公司净利率为历史较低水平，若供需改善盈利能力具弹性空间
　　Q3毛利率25.26%/yoy-12.11pct，净利率2.67%/yoy-17.76pct，受防晒剂市场价格回落趋势，公司调降部分产品价格，影响毛利率与净利率表现。销售费用率1.26%/yoy+0.55pct，管理费用率12.47%/yoy+3.49pct，研发费用率3.95%/yoy-1.56pct，财务费用率3.88%/yoy+3.74pct。公司预计延续降本增效行动，在加大市场开拓力度的同时，以灵活的销售策略积极应对市场竞争，25Q3销售费用与研发费用端实现有效控制。25Q3公司盈利能力已在历史较低水平，若后续格局优化/需求回暖等带来价格趋势反转向上，公司盈利能力可能具有较大弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司下游客户仍在库存消化过程中，量价短期内或仍将承压，我们调低25E-26E归母净利润至0.87/1.64亿元（较前值分别-90.1%/-85.1%），并引入27E归母净利润预测2.47亿元。我们预计26年起公司量价有恢复的可能性、27年或重拾收入及利润端增速，参考可比公司iFind27年一致预期PE23倍，考虑到公司为全球稀缺的防晒剂原料生产一体化平台、且具备优质下游客户资源，或将更快受益于下游需求回暖，给予公司27年30倍PE，目标价15.60元（前值33.80元，对应25年13倍PE）。维持买入评级。
　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。

　　需求增长放缓+客户库存消化影响防晒剂出货，降价导致业绩承压
　　2025H1公司实现收入7.2亿元/yoy-48.7%，归母净利6529.7万元/yoy-84.5%。扣非归母净利5518.7万元/yoy-86.2%。2025Q2公司收入3.2亿元/yoy-53.2%，归母净利1728.5万元/yoy-91.4%，扣非归母净利1121.7万元/yoy-94.3%。收入同比下滑系防晒市场需求增长放缓，下游客户消化前期库存，防晒剂出货量有所下滑，同时市场竞争增加，防晒剂产品市场价格同比下降，利润端承压。考虑到公司阶段性量价承压，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利2.4/3.5/4.7（前值为4.1/5.3/6.4）亿元，yoy-57.2%/+47.1%/+32.3%，当前股价对应PE为28.8/19.6/14.8倍，公司新产品、新基地投产建设中，新品放量+需求端恢复有望带动业绩企稳恢复，维持“买入”评级。
　　2025H1各业务均承压，安庆科思子公司受产能利用率不足影响拖累整体利润
　　分业务：2025H1公司化妆品活性成分及其原料/合成香料/其他实现收入5.4/1.6/0.12亿元，yoy-54.8%/-14.3%/+24.5%，毛利率35.3%/22.2%/20.3%，yoy-17.1pct/+0.04pct/+27.9pct，分区域：2025H1公司境内/境外实现收入1.4/5.8亿元，yoy-12.3%/-53.4%，毛利率31.9%/32.1%，yoy-0.22pct/-17.8pct。子公司方面，安庆科思以P-S、氨基酸表活、卡波姆生产为主，年产2600吨高端个人护理品项目（P-S为主）受产能利用率下降影响，2025H1亏损728.97万元，且氨基酸表活产能仍在爬坡，整体安庆科思子公司亏损5167.5万元，对利润影响较大，预计随着订单修复，产能利用率提升，利润水平有望改善。
　　盈利能力有所下滑，新品爬坡&产品升级稳步推进
　　2025H1公司毛利率/净利率32.05%/8.75%，yoy-15.8pct/-21.24pct，销售/管理/研发/财务费用率2.5%/14.4%/5.4%/0%，yoy+1pct/+7.38pct/+0.79pct/-0.07pct。2025Q2公司毛利率/净利率29.6%/4.7%，yoy-18.25pct/-24.4pct。年产12800吨氨基酸表活已建设完成，卡波姆进行技术和工艺升级，投产进度略有延后。马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设进度已达48.55%，期待后续顺利推进投产放量。
　　风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；行业竞争加剧等。

　　受需求放缓以及竞争加剧等因素影响，公司业绩有所承压。公司2024年实现营收22.76亿元（yoy-5.16%）；归母净利润5.62亿元（yoy-23.33%）；2025Q1实现营收3.97亿元（yoy-44.29%），归母净利润0.48亿元（yoy-78.15%）。公司业绩有所承压，主要原因为2024年下半年以来，受防晒市场需求增长放缓和下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，防晒剂出货量有所下降。为应对市场变化，公司不同程度地下调了防晒剂价格。量价齐跌双重压力下，业绩和盈利能力有所承压，2024年公司毛利率/归母净利率分别同比-4.4pcts/-5.9pcts至44.4%/24.7%，2025Q1毛利率/净利率分别同比-13.8pcts/-18.8pcts至34.0%/12.1%。费用率方面，受收入下滑影响，三大费用率均有所提升。2024年销售/管理/研发费用率同比分别+0.10/+1.89/+0.37pct。2025Q1分别同比+0.51/+6.42/+1.05pcts。现金流方面，公司2024年经营性现金流净额为8.23亿（yoy+3.08%），2025Q1经营性现金流净额为-0.12亿元（yoy-107.36%），主要系收入下滑的影响。
　　两大品类均受到行业竞争加剧影响，关注后续新产线表现。分品类看，2024年化妆品活性成分及其原料实现营收19.04亿（yoy-8.05%），合成香料实现营收3.52亿（yoy+14.16%）。从毛利率看，化妆品活性成分及其原料/合成香料分别为49.22%/20.80%，同比-3.84pcts/-2.80pcts，两大品类都受到行业竞争加剧的影响而均价下降。分渠道看，公司以境外销售为主，2024年实现营收19.8亿元（yoy-8.30%）。境内销售2024年实现营收2.97亿元（yoy+22.87%）。随着防晒市场供需关系更为均衡，市场竞争有所增加，且由于阴雨天气增多等因素影响，终端需求弱于预期。面对行业波动和市场竞争等外部挑战，公司在经营策略上更加聚焦，集中优势资源巩固自身在防晒剂领域的领先优势，加快推进新产品的市场突破，并持续加大在配方与应用研究领域的投入，巩固中长期竞争优势和壁垒；此外，完善公司管理体系和流程，提高运营效率和成本费用管控水平，同时加快推进海外基地建设，增强整体抗风险能力。公司马来西亚个人护理品生产基地目前正在建设过程中，预计今年下半年开始陆续有产品投放市场。
　　盈利预测与投资建议。公司作为全球防晒剂龙头，新产能陆续释放。基于财报表现，考虑到公司业绩受到需求放缓以及竞争加剧等因素影响有所承压，我们调整预测公司2025-2027年收入分别为20.6/22.6/24.5亿元，归母净利润分别为4.1/4.9/5.6亿元，当前市值对应2026年PE为15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放不及预期；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；关税政策及汇率波动风险；收入增速及盈利能力不及预期风险。