事件：公司发布24年半年报。24H1营收14.05亿，yoy+18.01%；归母净利4.21亿元，yoy+20.24%，扣非归母净利4.01亿，yoy+16.44%。24Q2公司实现营收6.93亿，yoy+15.0%，归母净利2.02亿，yoy+6.0%，扣非归母净利1.97亿。
　　营收端，分业务看24H1化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收12.0/1.9亿，yoy+15.1%/41.1%。分地区看，24H1境内营收1.6亿，同增39.0%，境外营收12.4亿，同增15.8%。
　　盈利端，24Q2毛利率47.86%，同降1.81pct，24Q2净利润2.0亿，同增5%。
　　财报亮点
　　①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2024H1，公司及子公司拥有196项授权专利，其中发明专利54项。
　　②产品结构丰富，持续拓展。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。
　　③公司高效完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高国际化水平和抗风险能力。
　　投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑二季度业绩增速放缓，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润8.5/10.4/12.6亿（原为9.3/11.7/14.1亿元），对应PE11/9/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

COSMOS’s 1H24 revenue/attributable NP/recurring NP were RMB1,405/421/ 401mn (up 18.01/20.24/16.44% yoy). For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB693/202mn (up 15/6% yoy, down 2.67/8.22% qoq), with 2Q24 revenue (RMB693mn) short of the 1Q24 level (RMB712mn). For 2H24 and 2025, given the end of destocking for most downstream clients and capacity ramp-up of Carbomer/ high-end grease/skincare agents, we expect its revenue to continue growing fast. Considering negative impacts such as product price cuts and some key clients’ inventory adjustment, we adjust our 2024/2025/2026 NP estimates to RMB886/ 1,086/1,318mn (previous: RMB953/1,174/1,397mn). Given reduced risk appetite in the market and market style changes since 2H23, we value the stock at 15x 2024E PE, below its peers’ average of 24x on Wind consensus. Our target price is RMB39.15. BUY.

　　事件：1）24H1实现营收14.05亿元/yoy+18.01%，归母净利润4.21亿元/yoy+20.24%，归母扣非净利润4.01亿元/yoy+16.44%，现金分红2.04亿元，分红比率48.34%。2）24Q2实现营收6.93亿元/yoy+15.00%，归母净利润2.02亿元/yoy+6.00%，扣非净利润1.97亿元/yoy+5.23%。
　　加强境内客户合作，境内营收快速增长。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入12.02亿元/yoy+15.07%，占总营收比重85.60%/yoy-2.19pct；②合成香料实现收入1.93亿元/yoy+41.08%，占总营收比重13.73%/yoy+2.24pct；③其他产品实现收入0.95亿元/yoy+9.36%，占总营收比重0.67%/yoy-0.06pct。2）分地区看，境内收入1.61亿元/yoy+38.99%，境外收入12.44亿元/yoy+15.76%，占总营收比重88.56%/yoy-1.72pct。
　　各业务毛利率保持稳定，低毛利业务占比提高使得整体毛利率微降。1）毛利率方面，2024年H1公司毛利率水平下降1.52pct至47.84%，主要是由于毛利率相对较低的合成香料营收增速较快，使得公司毛利率水平有所减低。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率52.39%/yoy-0.96pct、22.18%/yoy+0.30pct。境内、境外毛利率分别为32.15%/yoy-3.54pct、49.87%/yoy-0.96pct。24Q2毛利率为47.86%/yoy-1.81pct，环比+0.04pct。
　　2）费率方面，2024H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率1.48%/7.00%/4.62%/0.07%，同比-0.16/-5.57/-0.43/+1.05pct，24Q2分别为1.29%/7.12%/4.78%/-0.38%，同比-0.01/-0.59/-0.02/+2.59pct，财务费用率增长主要系可转债利息费用增加所致。3）净利率方面，2024H1公司实现归母净利率30.01%，同比+0.56pct。24Q2归母净利率29.11%/yoy-2.47pct，环比-1.74pct。
　　新产线投产海外和产能投建顺利，销量有望进一步提升。24H1公司完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，预计于2025年下半年投放市场。
　　新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。
　　投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26年净利润为9.09/11.19/13.42亿元，同比增长24.0%/23.1%/19.9%，对应PE为11/9/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

　　2024H1收入利润保持稳健增长，分红比率超预期
　　2024Q2公司收入6.93亿/yoy+15%，归母净利润2.02亿元/yoy+5%。2024H1收入14.05亿元/yoy+18%，归母净利润4.21亿元/yoy+20.24%，经营性现金流净额5.73亿元/yoy+43.1%。公司中期拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计派发2.04亿元，股利支付率48%。2024H1可转债利息费用217.5万元。2024Q2公司ROE为7.11%，有所下降。2024Q2新型防晒剂收入占比已超过传统防晒，成为公司业绩增长主要驱动力。考虑到短期需求波动和下游去库影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利8.4/10/11.6（前值9.6/12/14.8）亿元，yoy+14.7%/+19%/+16%，EPS2.48/2.95/3.42元，当前股价对应PE为12.3/10.3/8.9倍，新产能和新品类驱动业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。
　　高价值新型防晒剂支撑公司盈利能力保持稳定，费用整体保持稳定
　　2024Q2单季营业成本yoy+19%（大于收入增速），毛利率47.86%/yoy-1.81pct/环比+0.04pct，净利率29.1%/yoy-2.49pct/环比-1.75pct。费用整体平稳，其中2024Q2研发费用0.3亿元/yoy+14.4%。2024H1化妆品活性成分及其原料/合成香料收入分别为12.02/1.93亿元，yoy+15.07%/+41.08%，同期成本yoy+17.43%/+40.54%，化妆品活性成分及其原料成本增速略大于收入。2024H1境外/境内营收12.4/1.6亿元，yoy+15.76%/+38.99%，毛利率49.87%/32.15%，yoy-0.96pct/-3.54pct。
　　关注行业需求和业务节奏变化，中长期逻辑清晰
　　短期：展望2024H2传统防晒剂价格个位数降幅，高价值新型防晒剂及去屑剂产能处快速持续爬坡期。安庆工厂P-S新建产能Q2已建成，预计2024H2将步入快速放量期。P-M新产能预计2024Q3建成，2024Q4进入快速放量期。中期：预计新产品增量会平滑老产品调整，提振整体增速。长期：马来西亚工厂2025H2有望逐步投产试运行贡献公司新成长曲线。国际化妆品龙头阶段性收入增速放缓，中国化妆品社零短期承压。公司产能持续推进有望逆势提升份额，待行业景气度回升公司将更为受益。
　　风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。

　　公司8月16日公告2Q24收入6.93亿元、环比-2.7%（系客户消化库存影响+Q2淡季传统防晒剂出货量较Q1下降）/同比+15%（增速放缓系下游部分客户消化前期库存+欧洲阴雨天气偏多影响防晒产品终端需求）；扣非归母净利润1.97亿元、环比-3.6%（基本持平、符合预期）/同比+5.2%（低于收入增速主要为去年底新增安庆产能仍处爬坡影响当期毛利率+可转债利息费用增加、汇兑收益减少）；归母净利润2.02亿元、环比-8.2%（降幅大于扣非净利主要为Q2政府补助环比减少+所得税费用增加）/同比+6%。中期分红每股现金红利0.6元、现金分红比例48%。
　　安庆工厂爬坡前期拖累毛利率表现、可转债利息+汇兑收益+安庆工厂所得税税率较高影响表观利润。2Q24毛利率47.86%、环比持平，同比-1.81%、主要系安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高；费用控制良好，销售/管理/研发费用率同比-0.01/-0.59/-0.02PCT；可转债利息增加+汇兑收益减少致财务费用率同比+2.59PCT（财务费用同比增加1527万元），安庆工厂因暂未获批高新技术企业（适用25%所得税税率）、拉高整体所得税费用（同比/环比分别增加598/1592万元）；扣非净利率28.4%、环比-0.3PCT、同比-2.6PCT；归母净利率29.11%、环比-1.76PCT、同比-2.47PCT。
　　分业务，高基数下防晒剂稳健增长，合成香料恢复亮眼增长。1H24化妆品活性成分及其原料营收12亿元、同比+15%，毛利率52.4%、同比-0.96PCT、环比2H23下降0.4PCT；合成香料营收1.93亿元、同比+41%，毛利率22.18%、同比+0.3PCT。分地区，1H24境外/境内营收12.4/1.6亿元，同比+16%/+39%。
　　24年增长驱动来自新防晒剂放量，洗护产品（PO/氨基酸表活）预计业绩贡献较小。考虑部分老防晒剂供需关系缓和+客户消化库存短期扰动出货，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润8.5/11/13亿元（前值9.56/11.7/13.8亿元）、同比+16%/+29%/+18%,对应PE12/9/8倍，维持“买入”评级。
　　产品价格波动/新品投产放量、马来西亚项目进展不及预期。

　　投资要点
　　公司发布24年H1业绩，业绩略有承压。（1）24H1：营业收入为14.05亿/同比+18.01%，归母净利润为4.21亿/同比+20.24%，扣非归母净利润4.01亿/同比+16.44%；（2）24Q2：营业收入为6.93亿/同比+15.00%，归母净利润为2.02亿/同比+6.00%，扣非归母净利润1.97亿/同比+5.23%，单季度净利润环比-8.18%。
　　毛利率略有下降，归母净利率突破30%。24H1毛利率47.8%，同比下降1.5pcts，由于新产能投产，我们认为前期爬坡阶段规模效应小，毛利率较低，此外，防晒品类低价厮杀激烈，我们认为可能会压缩公司利润空间，造成毛利率略有下降，我们预期未来新型防晒剂占比提升，市场高景气度持续、价格压力较小，支持毛利率水平进一步提升；财务费用为100.8万，去年同期为-1162.6万，主要系本期可转债利息费用增加，但其余费用率均略有下降，带动归母净利率提升，归母净利率30.0%，同比增长0.6pcts。
　　个护、防晒需求旺盛，产品品类丰富：分产品来看，公司主营业务化妆品活性成分及其原料实现收入12.02亿，同比增长15.07%，占比85.6%；24H1个人护理需求旺盛，防晒市场持续升温，场景持续拓展，1）防晒品类结构调整，新型防晒剂增长迅速，包括P-S、PA等，产品品类丰富；2）洗护产品投产爬坡，公司在防晒线基础上推出PO等洗护产品，看好未来出货量提升，但由于需要爬坡期，短期内对业绩影响有限。预计未来行业去库存情况改善，公司凭借高产品力继续实现增长。
　　未来计划：国内+海外同步规划产能扩充，持续提升研发实力。（1）防晒剂产能扩充：上半年完成年产1000吨P-S产线的投产试运行，公司全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高公司国际化水平和抗风险能力；（2）个护项目加速推进：加快推进氨基酸表面活性剂和PO等洗护类新品的市场推广；安庆工厂2600吨高端个人护理项目的主体工程已完工并投产；（3）研发方面：搭建体系化的“原料+”的供应模式，一方面为原料开发和品质优化提供配方验证，另一方面不断创新和升级配方应用研究。
　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。参考上半年完成情况，我们认为下半年在整体环境改善+新品放量预期下，有望环比改善，但基于审慎考虑，调整24-26年营业收入至29.32/35.66/43.20亿，同比增速+22.2%/+21.6%/+21.1%，归母净利润8.54亿/10.35亿/12.39亿，同比增速为+16.4%/+21.2%/+19.7%，对应PE为10.82X/8.93X/7.46X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。

　　公司发布23年及24Q1业绩，整体业绩符合预期。（1）2023年：营业收入为24.0亿/同比+35.99%，归母净利润为7.34亿/同比+89.02%，落在此前业绩预告的中枢偏下沿（7.2-7.6亿），扣非归母净利润7.15亿/同比+89.11%，毛利率48.83%/同比+12.17pcts、来自于高毛利率产品的占比提升，归母净利率30.57%/同比+8.57pcts。（2）23Q4：营业收入为6.26亿/同比+21.27%、双十一大促等多因素带动环比Q3淡季提升7.10%，归母净利润为1.97亿/同比+47.33%，来自于新型防晒剂的放量、产能利用率的提升等因素，单季度净利润环比23Q3+6.29%。（3）24Q1：营业收入为7.12亿/同比+21.10%，归母净利润为2.20亿/同比+37.16%，延续高增长势头。
　　毛利率受到多因素扰动，归母净利率仍维持高位。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为49.04%/49.67%/50.10%/46.64%/47.82%，整体仍维持45%+的高毛利率水平，新型防晒剂等产品放量带动结构调整；但环比来看毛利率略有下降，预计新产能扩充后订单仍有爬坡周期，23年化妆品活性成分及其原料产能为3.318万吨、提升6110吨，但产能利用率从81.05%下降至75.05%，营业成本中的原材料项目略有增加，但制造费用从2.77亿大幅增加至3.52亿，营业成本占比从24.82%提升至28.71%。在期间费用方面，23年销售费率为1.37%/+0.40pcts（公司增加市场推广费用），23年管理费率为6.81%/+0.78%（薪酬增加，以及股权激励计划支付费用1251万），汇兑收益减少带来财务费用略微提升；期间费用环比略有提升，来自于销售费用及管理费用的增加。分季度看，23Q1-24Q1归母净利率分别为27.26%/31.59%/31.79%/31.55%/30.87%，仍维持较高水平。
　　中长期：国内+海外同步规划产能扩充，进军高端个护领域，布局一站式原料平台。（1）公司现有在建产能5600吨，包括防晒系列项目扩产、个护及香料项目、高端个人护理品等；（2）公司23年11月公告，计划投资7.11亿，建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，计划在25年下半年投入市场；（3）研发方面，物理防晒二氧化钛、氧化锌系列产品在实验室研究阶段，同时研发卡波姆、高端润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等产品，香料产品及化妆品的复配开发项目也在实验室研究阶段，公司在研发端广泛布局，一站式布局原料。
　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+产品价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。预计24-26年营业收入为31.92/42.51/54.34亿，同比增速+33.0%/+33.2%/+27.8%，归母净利润9.04亿/11.69亿/14.45亿，同比增速为+23.3%/+29.2%/+23.6%，对应PE为16.5X/12.8X/10.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。