事件描述
　　8月27日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入125.23亿元，同比高增153.29%；上半年实现归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%，实现扣非净利润18.46亿元，同比增339.91%。2026年二季度公司实现收入64.38亿元，同比高增124.58%；二季度实现归母净利润10.88亿元，同比增313.96%，实现扣非净利润10.95亿元，同比增330.79%。
　　事件点评
　　各业务协同发力下公司上半年营收保持高增，同时盈利能力显著提升。
　　其中，受益于AI算力需求持续旺盛，公司智能算力产品及服务业务加速放量，今年上半年实现收入32.16亿元，同比增长163.46%；与此同时，上半年服务器再制造和数据存储业务均保持高速发展，服务器再制造业务实现收入34.47亿元，同比增长313.09%，数据存储业务实现收入52.27亿元，同比增长184.85%。得益于产品结构优化及核心业务毛利率提升，今年上半年公司毛利率达25.15%，较上年同期提高7.54个百分点。在利润端，公司期间费用率保持稳定，上半年期间费用率为3.17%，较上年同期降低0.92个百分点。而受益于毛利率大幅提升，今年上半年公司净利率达14.62%，较上年同期提高6.09个百分点。
　　资产端验证算力设备采购持续落地，多渠道融资支撑未来智算业务继续保持高增。截至今年6月底，公司固定资产达220亿元，较年初93亿元增加127亿元，其中上半年机器设备在建工程转入138亿元，验证公司AI算力设备正持续快速到货并落地交付。与此同时，公司积极通过银行借贷、融资租赁、定增等多渠道拓展资金储备，公司及子公司2025年度合计向银行等机构申请不超过515亿元的授信额度，并且截至目前，公司2026年度向银行等机构申请的授信额度已达900亿元，将支撑公司未来继续加大算力设备采购，进而推动算租业务持续快速增长。
　　“算-连-存”协同布局，逐步形成“基础设施-平台-应用”的服务能力全链条。具体而言，1）“算”：即智算产品及服务。公司拥有充足的算力资源，由FCloud平台实现统一纳管和调度，目前已形成数十万卡级集群的规划建设和运营管理能力，且FCloud平台已接入超过50种开源大模型。同时，公司围绕具身智能、智慧零售、生物医药、模型服务等场景，构建了专业化应用矩阵，产品包括OmniBot、Rimo、BioViMo、TokenShare等；2）“连”：公司通过持有光为科技51%的股权布局200G、400G、800G及1.6T高速光模块，并推进NPO-Pro、NPO-Pro-Link、LPO等技术路线；3）“存”：公司长期深耕数据存储赛道，现阶段在巩固消费级产品的同时，持续推动产品向企业级SSD、企业级内存及分布式存储方向延伸。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为11.28\21.83\26.36，对应公司9月2日收盘价262.05元，2026-2028年PE分别为23.2\12.0\9.9，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。

　　事件:
　　2026年8月13日，协创数据发布2026年半年报业绩快报：2026H1，实现营收126.41亿元，同比+155.69%；归母净利润18.63亿元，同比+331.11%，净利率14.73%，同比+6.00pct。2026Q2，实现营收65.57亿元，同比+128.72%，环比+7.76%；归母净利润11.12亿元，同比+323.18%，环比+48.23%；净利率16.96%，同比+7.80pct，环比+4.63pct。
　　投资要点:
　　2026上半年归母净利润逐季增长，多业务共同发力
　　2026上半年归母净利润逐季增长，净利率和资产规模大幅提高。2026H1，实现营收126.41亿元，同比+155.69%；归母净利润18.63亿元，同比+331.11%，净利率14.73%，同比+6.00pct。2026Q2，实现营收65.57亿元，同比+128.72%，环比+7.76%；归母净利润11.12亿元，同比+323.18%，环比+48.23%；净利率16.96%，同比+7.80pct，环比+4.63pct。公司资产规模大幅增长，截至2026上半年末，总资产达481.09亿元，相较2025年末+243.11亿元。
　　公司逐渐具备覆盖算力基础设施、核心部件、平台能力及行业应用的全栈AI能力。据公司《2026年半年度报告业绩快报》，2026H1，（1）智能算力产品及服务：公司集中资源提升AI算力集群的建设、交付及运维能力，持续优化项目实施流程，强化供应链协同和质量管理，有效提升项目交付效率，缩短交付周期，带动公司智能算力产品及服务业务规模持续扩大。（2）服务器及周边再制造：公司充分发挥服务器回收、检测、维修、再制造及部件复用等方面的体系化能力，通过对服务器整机及核心部件进行专业化回收和再利用，进一步提升资产使用效率，释放存量设备及部件价值。（3）数据存储设备：公司通过长协及相对稳定的定价机制，有效平滑了短期市场价格扰动，加上公司数据存储业务与智能算力业务之间的协同效应逐步显现，持续为公司经营业绩提供稳定支撑。
　　多措并举夯实资金储备，支撑智算业务扩张
　　1300亿元授信额度+80亿元定增。截至2026年8月16日，公司董事会和股东会已审议通过议案：公司及子公司累计拟申请综合授信额度不超过500亿元、融资租赁相关授信额度不超过800亿元，总计授信额度不超过1300亿元；为并表范围内子公司及其附属公司提供总额不超过1300亿元的担保。2026年6月27日，公司发布定增预案，拟募集不超过80亿元，其中46.86亿元将用于智算中心建设项目。
　　二股东现金支持20亿元。2026年4月17日，公司公告其股东POWERCHANNELLIMITED拟为公司及子公司提供资金支持，资金支持总金额不超过人民币20亿元，年化利率最高不超过4.5%。POWERCHANNELLIMITED系中国台湾地区上市公司正崴精密工业股份有限公司的间接控股的公司。
　　在手订单充裕，布局超节点互联相关产品
　　在手订单充裕，GPU寿命有望延长。据公司2026年7月31日在深交所互动易平台的回复信息，目前公司在手订单充裕，算力基础设施建设与交付工作有序推进。公司深耕GPU供应链多年，与主流GPU及服务器厂商建立了长期稳定的合作关系，具备较强设备获取和议价能力。北美算力租赁商CoreWeave在2026Q2电话会表示，将英伟达A100GPU租赁合同延长至2029年。英伟达于2020年推出A100，我们认为，北美算力租赁行业变化可作为国内算力服务市场发展趋势的先行参照，高端GPU使用年限或延长至9年以上。
　　强化全产业链优势，布局超节点互联相关产品。公司已增资取得光为科技51%股权，正式进入光芯片、光模块赛道，光为科技已于2026Q2纳入公司合并报表范围。根据公司2026年7月27日在深交所互动易平台的回复信息，公司已布局GPU超节点互联相关产品，核心依托战略并购的光为科技及其成熟的NPO-PRO和LPO技术，构建以NPO/LPO光连接技术为底层的超低时延、低功耗、高带宽光交换方案，可高效驱动GPU超节点集群互联。同时，光为科技已布局NPO全球专利，并且深度参与NPO行业标准制定。
　　盈利预测和投资评级：随着tokens消耗产生量级跃迁，云算力服务市场需求有望加速攀升。公司精准把握行业机遇，持续加大算力领域投入力度，强化全产业链优势，有望为公司业绩持续高增注入强劲动能。我们预计，2026-2028年公司营收分别为339.46/615.89/832.81亿元，归母净利润分别为51.90/104.29/147.88亿元；当前股价对应2026-2028年PE分别为25.38/12.63/8.91x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，资产减值风险，固定资产规模扩张较快，资产负债率偏高风险。

　　事项：
　　2026年3月16日公司发布2025年报：2025年公司实现营收122.36亿元（YoY+65.13%），实现归母净利润11.64亿元（YoY+68.32%）。
　　2026年4月27日公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收60.85亿元（YoY+192.9%，QoQ+55.82%），实现归母净利润7.5亿元（YoY+343.45%，QoQ+60.87%）。
　　评论：
　　把握智能算力发展机遇，26Q1业绩实现历史性突破。公司把握人工智能与算力基础设施建设的历史性机遇，以智能算力产品及服务为核心驱动力，带动整体营收规模迈上新台阶；同时，公司灵活把握AI发展带来的市场红利，服务器及周边再制造与数据存储设备业务均实现稳健的收益增长。26Q1实现营收60.85亿元（YoY+192.9%，QoQ+55.82%），实现归母净利润7.5亿元（YoY+343.45%，QoQ+60.87%）。
　　智能算力业务业绩高增兑现，贡献显著业绩增量。公司把握行业算力基础设施建设需求增长机遇，持续推进算力服务器及集群解决方案落地。2025年，公司接连发布五次采购公告，累计用于采购高算力服务器的额度达212亿元（其中四季度130亿），2026年2月再次发布公告拟采购110亿元。截至26Q1，公司固定资产112.48亿元，在建工程60.39亿元，其他非流动资产46.77亿元，合计219.64亿元（截至25Q4合计133.84亿元，截至24Q1合计11.1亿元），充分体现服务器采购已陆续落地。随着前期精心布局的多个大型算力集群及综合服务项目陆续完成高质量交付、顺利通过客户验收并全面进入实质性计费阶段，该板块的商业闭环得以打通，创收能力得到集中且持续的释放。收入规模实现大幅度跃升，不仅为26Q1业绩贡献了显著增量，更确立了其作为公司未来高质量发展最核心引擎的战略地位。
　　深化企业级存储布局，与多家原厂达成供应合作。数据存储设备方面，公司持续深化企业级存储产品布局与市场拓展，受下游客户对存储基础设施投入提升带动，出货规模同比增长并实现放量。此外，行业供需变化带动存储产品价格上行，共同带动存储业务业绩释放，25年存储业务实现收入44.92亿元（YoY+28.31%），此外结构优化及价格上行带动毛利率同比提高3.86pct。根据公司互动易回复，在晶圆供给方面，公司与闪迪在产品领域有多层次合作，存储领域相关供应商包括海力士、铠侠、Solidigm等。
　　投资建议：参考存储及算力租赁业务景气度，公司算力租赁业务进展以及2025、26Q1业绩情况，我们调整归母净利润预测为30.09/51.17/74.03亿（26/27E原值25.32/40.54亿）。参考可比公司分别给予存储业务/算力租赁业务/物联网业务26年35/100/24xPE，目标价465.67元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期、算力租赁业务发展不及预期、募集资金不及预期

　　事件描述
　　3月16日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入122.36亿元，同比高增65.13%；全年实现归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%，实现扣非净利润11.35亿元，同比增69.07%。2025年四季度公司实现收入39.05亿元，同比高增93.77%；四季度实现归母净利润4.66亿元，同比增长246.15%，实现扣非净利润4.52亿元，同比增长262.02%。
　　事件点评
　　智能算力产品及服务业务成为公司业绩增长的主驱动力，盈利能力显著提升。分业务看，1）2025年随着多个算力集群项目按计划完成交付及验收，公司智能算力产品及服务业务实现收入27.61亿元，同比增长1727.17%；2）下游客户对存储基础设施投入提升叠加存储产品价格上行，推动公司数据存储设备业务实现量价齐升，2025年实现收入44.93亿元，同比增长28.31%；3）公司持续推进再制造业务体系化运营与能力建设，推动服务器再制造业务快速发展，2025年实现收入25.75亿元，同比增长169.35%；4）物联网智能终端业务实现收入15.72亿元，同比减少30.42%，主要系公司主动调整业务结构所致。得益于公司持续优化供应链管理及通过机器人代替人工推动制造成本下降，2025年公司毛利率达19.24%，较上年同期提高1.88个百分点。在利润端，公司期间费用率保持基本稳定，25年期间费用率较上年同期降低0.34个百分点。25年公司净利率为9.41%，较上年同期提高0.14个百分点，且Q4净利率较上年同期提高5.32个百分点。
　　公司持续加大算力设备投入，26年算力租赁业务有望保持高增。在供给端，公司通过银行借贷、港交所上市融资等多种渠道拓展资金储备，并在此基础上持续推进服务器相关资产采购，2025年公司共发布6次资产购买公告，拟采购总金额达213.5亿元，其中拟采购服务器212亿元，拟采购固态硬盘材料1.5亿元，今年2月份公司再次发布公告称拟向多家供应商采购总金额不超过110亿元的服务器。与此同时，在需求端，公司深度绑定国内互联网巨头，算力租赁业务重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。预计未来一年内随着前期采购的服务器陆续完成交付和部署，公司算力租赁业务有望维持爆发式增长。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为8.19\12.22\16.80，对应公司3月26日收盘价215.27元，2026-2028年PE分别为26.3\17.6\12.8，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：协创数据发布2025年度报告。公司实现营业收入122.36亿元，同比增长65.13%；归母净利润11.64亿元，同比增长68.32%；扣非净利润为11.35亿元，同比增长69.07%。
　　算力业务成为核心增长引擎。除传统物联网业务外，公司各项业务实现较快增长，且毛利率大幅提升：1）智能算力产品及服务：实现收入27.61亿元，同比+1727.17%，毛利率为25.53%，同比+4.25%；2）数据存储设备：实现收入44.93亿元，同比+28.31%，毛利率为14.89%，同比+3.86%；3）服务器及周边再制造：实现收入25.75亿元，同比增长169.25%，毛利率为15.02%，同比+5.79%；4）物联网智能终端：实现收入15.72亿元，同比下降30.42%，毛利率为27.65%，同比-4.38%
　　资产规模快速增长，算力业务大幅改善现金流。2025年末总资产激增至237.98亿元，其中固定资产和在建工程合计126.30亿元，主要为采购的算力服务相关设备。2025年公司经营性现金流净额达11.00亿元，同比+1011.23%，其中25Q4经营活动现金流量净额24.74亿元，主要系智能算力业务规模扩张带动回款显著增长。
　　算力资本开支保持高强度，投入节奏加速。公司作为英伟达云合作伙伴（NCP）合作伙伴，具备在AI算力租赁和云服务领域与英伟达合作的资质。公司在北京、上海、乌兰察布、廊坊、中卫、广州、深圳、宁波等多地部署并运营算力中心，为客户提供以高端算力为基础的云算力租赁业务。重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。2025年，公司发布的算力服务器采购公告累计金额不超过212亿元。2026年2月，公司发布算力服务器采购合同，采购金额不超过110亿元，显示全年投入节奏加速。
　　投资建议：AIagent快速渗透背景下，算力需求持续增长，阿里云、百度云等云厂商均宣布涨价，预计云服务和算力租赁持续高景气，公司在算力领域的大力布局有望厚增利润。预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.84/29.75/39.49亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，市场竞争加剧，供应链波动风险。