事项：
　　公司发布2025年三季报：公司2025年三季度实现营收33.87亿元（YoY+86.43%，QoQ+18.14%），实现归母净利润2.66亿元（YoY+33.44%，QoQ+1.15%），实现扣非归母净利润2.64亿元（YoY+36.86%，QoQ+3.74%）。
　　评论：
　　算力、服务器再制造&存储业务高速发展，25Q3收入实现同环比高增。受市场需求增加影响，智能算力产品及服务快速发展、服务器及周边再制造业务和数据存储上河北协同效益影响，25年前三季度公司实现营收83.31亿元（YoY+54.43%），25Q3公司实现收入33.87亿元（YoY+86.43%，QoQ+18.14%），实现同环比显著增长。
　　“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体布局，智能算力业务在手订单充裕。协创数据以“物联生态”为核心战略，构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系。1）服务器及周边再制造：25H1公司服务器及周边再制造业务实现营收8.35亿元（YoY+119.49%），25H1毛利率9.95%（YoY-0.72pct）。目前，公司已构建芯片拆解自动化作业的核心能力，并进一步扩大了服务器再制造的业务规模，使得该业务收入增长明显，同时实现了生产效率和产品质量的同步提升。2）智能算力产品及服务：公司持续加大研发投入，迭代升级算力服务平台，实现异构算力纳管与多用户租赁、算力资源实时调度、主流AI模型适配、高速网络运维调优，并为客户提供从接入到运维的一站式解决方案。目前公司平台已深度渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域，持续拓展高价值客户群体。25H1实现营收12.21亿元，25H1毛利率20.60%。此外，公司持续建设高端GPU算力服务器集群，已在上海、宁波、成都、乌兰察布等国内核心节点以及东南亚及美国等海外市场建立分布式算力网络。目前公司在手订单充裕，并正积极推进相关订单交付。
　　存储价格全面上涨，存储业务保持增长态势。数据存储设备方面，25H1实现营收18.35亿元（YoY-5.27%），毛利率10.28%（YoY-1.76pct），主要受市场价格波动、产品结构调整等因素综合影响。受企业级需求拉动影响，25Q3各类存储价格全面上涨，除DDR4供给收缩逻辑以外，主要系数据中心建置动能回暖，且AI服务器大幅提升存储要求，驱动新一轮创新大周期。随着数据中心建设以及服务器单柜存储配置提升，我们对25Q4及26年存储价格预期乐观。在数据存储设备领域，公司受益于AI服务业务的快速发展和存储市场的行情向好，通过强化芯片封测能力并与芯片原厂深化合作，保持稳定增长态势。
　　投资建议：参考存储及算力租赁业务景气度，我们调整归母净利润预测为11.38/19.43/28.52亿（原值10.18/16.14/20.95亿）。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务26年73/23xPE，目标价212.68元，维持“强推”评级。
　　风险提示：全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。

　　事件描述
　　10月29日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入83.31亿元，同比高增54.43%；前三季度实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%，实现扣非净利润6.83亿元，同比增25.03%。2025年三季度公司实现收入33.87亿元，同比高增86.43%；三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%，实现扣非净利润2.64亿元，同比增长36.86%。
　　事件点评
　　算力业务逐步放量驱动公司收入增长提速。前三季度在算力业务高增长的同时，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现，共同推动收入增长提速。同时，公司毛利率保持稳定，今年前三季度毛利率达17.65%，较上年同期降低0.19个百分点。在利润端，前三季度公司销售、研发费用率分别较上年同期提高0.15、0.05个百分点，管理费用率较上年同期降低0.52个百分点。而受业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加影响，今年前三季度公司净利率为8.22%，较上年同期降低2.04个百分点。
　　算力租赁业务布局持续加码。一方面，公司积极通过多元化融资渠道补充资金，今年以来公司已陆续向银行等金融机构申请总计不超过245亿人民币或等值外币的授信额度，与此同时，公司计划在港交所挂牌上市并发行H股，目前已向港交所递交申请资料，为算力租赁等新业务的拓展提供了充足的资金储备；另一方面，今年以来，公司持续推动服务器相关资产采购，截至目前，年内公司已发布5次资产购买公告，拟采购总金额达到123.5亿元。我们预计，未来几个季度内公司有望凭借在算力服务器维保方面的优势，快速斩获客户的算力租赁订单，算力租赁业务开始贡献重要业绩增量。
　　投资建议
　　公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收入高速增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为3.29\5.65\8.38，对应公司11月5日收盘价156.90元，2025-2027年PE分别为47.7\27.8\18.7，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入83.31亿元，同比增长54.43%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长25.3%，实现扣非净利润6.83亿元，同比增长25.03%。
　　营收加速增长，合同负债和存货高增，研发投入加大。2025单Q3营收33.87亿元，同比增长86.43%；归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%。2025Q3公司合同负债0.31亿元，同比增长60.87%，存货30.01亿元，同比增长66.86%，彰显下游旺盛需求。2025Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为0.50%/1.19%/3.56%，同比+0.01pct/-0.67pct/+0.51pct，研发投入力度加大。公司迭代升级算力服务平台，目前平台已深度渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域，持续拓展高价值客户群体。
　　持续采购服务器，算力业务稳步推进。10月21日公司公告拟采购服务器不超过40亿元，用于提供云算力服务。公司年内已经四次支出大额资金进行服务器采购，加码算力业务。到目前为止，公司四次采购订单总金额合计达到122亿元，预计未来将为公司收入持续增长带来重大贡献。
　　与英伟达合作，前瞻布局机器人平台。基于公司英伟达NCP（（云合作伴））的合作资质，公司和英伟达合作开展机器人推理平台以及具身智能技术的应用开发。预计未来在通用人工智能AGI获得长足发展和突破后，机器人也会随之快速发展，到时候算力需求将大幅增长，这是公司当前布局算力以及机器人仿真和推理平台，以捕捉市场先机的重要原因。
　　积极拓展海外布局，筹备港股上市。今年7月，公司宣布启动境外发行股份并在香港上市的前期筹备工作，进一步拓展公司的国际化战略，优化海外业务布局，增强境外融资能力，打造国际化资本运作平台，提升综合竞争实力。10月22日公司已正式向中国香港联交所递交H股发行上市申请。
　　维持“买入”评级。公司业务持续高增长，算力与机器人业务均有望打开新成长空间。因此我们调整公司2025-2027年营业收入预测为116.76/174.66/226.74亿元，归母净利润预测为11.46/19.03/26.75亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。

　　事件：协创数据发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入83.31亿元，同比增长54.43%，归母净利润为6.98亿元，同比增长25.30%；扣非归母净利润6.83亿元，同比增长25.03%。
　　Q3营收增长提速，研发投入加大。2025Q3公司实现营收33.87亿元，同比增长86.43%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长36.86%。营收高速增长主要得益于智能算力服务收入大幅增长，同时服务器再制造和数据存储设备业务保持高景气。Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.19%/3.56%/3.14%，分别同比+0.01pct/-0.67pct/+0.51pct/2.02pct，费用率提升主要因算力业务前期投入较大，研发投入增加及大规模融资导致财务费用大幅增长。
　　持续加大算力服务领域布局。截至25Q3末，公司总资产达181.94亿元，较年初大幅增长149.08%；存货增至30.01亿元，同比+同比增长66.86%，主要为算力及存储业务备货增加。10月22日，公司公告拟采购服务器总金额不超过40亿元。截至目前，公司已发布四次算力服务器采购公告，累计金额不超过122亿元。随着已采购服务器的陆续交付和上架，算力业务收入有望加速释放。
　　筹划港股上市，优化海外布局。今年7月，公司公告拟在香港联交所发行H股，旨在优化海外布局，增强境外融资能力，打造国际化资本运作平台，提升综合竞争实力。10月22日公司已正式向中国香港联交所递交H股发行上市申请。
　　投资建议：公司积极布局算力业务，有望受益于AI浪潮下高速增长的算力需求。预计2025-2027年营业收入分别为118.82/172.41/234.30亿元，归母净利润分别为11.19/17.56/24.84亿元。
　　风险提示：新业务推进不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

　　投资建议
　　公司敏锐洞察AI时代机遇，完成从传统IoT硬件商向AI算力“卖水人”的华丽转型，业务间协同效应较强。我们看好其智能算力服务的业绩兑现及稀缺卡位下的价值重估。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为115.65亿元、172.35亿元、225.63亿元，同比分别增长56.1%、49.0%、30.9%；归母净利润分别为11.35亿元、16.47亿元、21.20亿元，同比分别增长64.1%，45.1%，28.7%。对应当前（2025年11月3日）收盘价的PE分别为50、34、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　重资产投入对现金流的压力、客户拓展不及预期的风险、政策与合规风险、市场竞争加剧的风险。