事件：8月25日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入25.09亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降93.95%。
　　高功率产品延续高增，持续开拓海外市场。2026年上半年，公司数据中心电源业务营业收入为11.36亿元，同比增长18.06%，已成为第一大业务板块。其中，高功率服务器电源业务实现营收9.36亿元，同比增长41.44%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至82.38%。公司与国内头部CSP品牌商等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。在海外市场方面，公司早已在中国台湾、美国建立销售及售后服务队伍，持续推进导入包括服务器系统商、CSP品牌商等各类型海外客户，已与海外头部CSP客户Google，达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等重要客户建立合作关系。我们认为，凭借公司优秀的研发实力，同时持续拓展海外市场，未来数据中心电源业务有望持续受益。
　　积极拓展新兴领域和新市场，业务增长动能不断提升。2026年上半年，公司消费电子电源业务营业收入为9.21亿元，同比增长11.54%。公司主动应对市场变化，积极拓展海内外新市场、挖掘新客户和新的应用领域，已成功开拓了Meta、亚马逊等国际知名客户，为消费电子电源业务稳定发展提供有力支撑。锂电设备电源及其他业务营业收入为4.28亿元，同比增长32.44%。公司投入开发的新产品在客户开拓上取得初步成效，包括大型无人机、机器人、机器狗、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器，以及智能控制器、化成分容设备电源等业务在有条不紊的进行中。我们认为，随着公司持续拓展新兴领域和新市场及客户，未来该两大业务领域有望实现稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.21/4.52/5.96亿元，当前股价对应PE分别为139/68/52倍，基于AI产业发展带动电源产品市场景气度持续提升，公司数据中心电源业务持续拓展，看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：开关电源市场景气度波动风险，服务器电源海外客户拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　服务器电源增速显著，充分受益算力需求增长，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入25.09亿元，同比增长18.32%，增长主要系数据中心电源业务营收实现高速增长。受主营业务毛利率下降以及期间费用增加等因素影响，公司实现归母净利润为808.53万元，同比减少93.95%;实现毛利率17.92%，同比-2.39pcts；实现净利率为0.32%，同比-5.99pcts。第二季度单季度，公司实现营业收入14.67亿元，同比增长19.09%，环比增长40.88%，再创单季度营收新高；实现归母净利润为2,062.67万元，同比减少75.48%，环比增长264.47%;实现毛利率为18.57%，同比-2.60pcts，环比+1.56pcts；净利率为1.41%，同比-5.42pcts，环比+2.61pcts。公司持续开拓海外CSP客户AI服务器电源业务，有望逐步批量出货，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.02/6.45/9.26亿元，当前股价对应PE为59.6/37.2/25.9倍。我们认为公司AI服务器电源技术处于国内领先水平，未来有望充分受益国产算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级。
　　数据中心电源营收增长强劲，收入占比持续提升
　　数据中心电源业务方面，公司2026年上半年实现营业收入11.36亿元，同比增长18.06%，现已成为公司第一大业务板块，是推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率服务器电源业务实现营收9.36亿元，较去年同期增长41.44%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至82.38%，保持强劲增长势头。
　　积极拓展新市场，消费电子电源营收实现正增长
　　电源适配器业务方面，消费电子电源业务营业收入为9.21亿元，同比增长11.54%。全球消费电子市场需求增长放缓，公司积极拓展新市场和新客户，消费电子电源营收实现正增长。2026年上半年，消费电子电源业务毛利率为13.26%，同比-3.93个pcts，主要系受行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动等因素影响。公司主动应对市场变化，积极拓展海内外新市场、挖掘新客户，挖掘新的应用领域，目前已成功开拓了Meta、亚马逊等国际知名客户。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

　　事件：4月26日，公司发布2026年一季度报告。2026年一季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润-0.13亿元，同比下降125.30%。
　　全年营收规模再创新高，电源适配器业务发展稳健。公司在4月21日发布了2025年报，2025年，公司实现营业收入44.62亿元，同比增长17.50%，营业收入规模突破历史新高，主要因为数据中心电源业务营收实现高速增长，其中高功率服务器电源收入增长显著；实现归母净利润2.44亿元，同比下降8.95%，主要因为受外部环境波动以及市场竞争加剧等多重因素影响，整体毛利率及盈利水平出现阶段性承压。公司毛利率为19.84%，同比减少1.52pct，公司通过积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品的出货占比，但受部分产品销售价格下降影响，毛利率有所下滑。公司积极拓展新市场和新客户，电源适配器营收实现正增长，2025年电源适配器业务营业收入为17.80亿元，同比增长6.41%，目前已成功开拓了Meta、亚马逊等国际知名客户，为电源适配器、PD快充业务稳定发展提供有力支撑。
　　高功率产品延续增长态势，与谷歌达成GPU电源项目合作。数据中心电源业务方面，2025年实现营业收入20.15亿元，同比增长38.15%，对营业收入贡献的比例继续提高，成为推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率数据中心电源业务实现营收12.99亿元，同比增长66.52%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至64.47%，保持强劲增长势头。依靠前瞻性的布局和优秀的研发实力，公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。在国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等国内知名服务器系统商出货，公司也同步与国内头部CSP品牌商等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。在海外市场方面，公司早已在中国台湾、美国建立销售及售后服务队伍，持续推进导入包括服务器系统商、CSP品牌商等各类型海外客户，现已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等重要客户建立合作关系；此外，同步与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术交流和业务接洽，进一步开拓全球市场。我们认为，随着公司持续紧密跟踪服务器产业升级趋势和AI产业增长机遇，积极把握国产替代机会，公司数据中心电源业务有望持续增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润为3.99/5.24/6.89亿元，当前股价对应PE分别为111/84/64倍，基于AI产业发展带动电源产品市场景气度持续提升，公司数据中心电源业务持续拓展，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：开关电源市场景气度波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，控股股东减持股份风险。

　　事件：4月21日发布25年年报，4月26日发布26年一季报
　　1）25年公司实现营业收入44.62亿元，同比增加17.50%；归母净利润2.44亿元，同比减少8.95%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比减少12.34%。
　　2）25Q4公司实现营业收入10.75亿元，同比减少5.20%；归母净利润0.22亿元，同比减少79.93%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比减少87.47%。26Q1公司实现营业收入10.42亿元，同比增加17.26%；归母净利润亏损0.13亿元；扣非后归母净利润亏损0.15亿元。
　　营收规模破新高，毛利率因部分产品销售价格下降承压
　　1）公司25年营业收入规模突破历史新高，主要系数据中心电源业务营收高速增长，其中高功率服务器电源收入增长显著，25H2实现营业收入23.42亿元，同比增长6.52%，环比增长10.43%。
　　2）毛利率方面，25年公司毛利率为19.84%，同比减少1.52pcts；25H2毛利率为19.42%，同比减少2.24pcts，环比减少0.88pcts，高价值量及高毛利率产品的出货占比有所提升，但受部分产品销售价格下降影响，毛利率有所下滑。26Q1公司毛利率为17.01%，同比减少2.09pcts。
　　3）费用方面，公司25年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/3.60%/6.70%/0.43%，分别同比-0.06/-0.51/+1.10/+0.80pcts；26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/4.75%/7.88%/1.38%，分别同比-0.35/+0.47/+1.07/+1.39pcts，毛利率下降以及期间费用增加等因素均对公司25年及26Q1的盈利能力有所影响。
　　电源适配器营收实现正增长，数据中心电源为业绩核心驱动
　　1）电源适配器:25年营业收入为17.80亿元，同比增长6.41%，在全球消费电子市场需求面临增长放缓的背景下，公司积极拓展新市场和新客户，电源适配器营收实现正增长。公司目前已成功开拓了Meta、亚马逊等国际知名客户，为电源适配器、PD快充业务稳定发展提供有力支撑。
　　2）数据中心电源：25年营业收入为20.15亿元，同比增长38.15%，成为推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率数据中心电源业务实现营收12.99亿元，同比增长66.52%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至64.47%，保持强劲增长。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。未来，随着GPU算力提升推动AI服务器的功率功耗提升，从而驱动服务器电源向高功率、高功率密度、高效率、适配高压直流架构方向发展，公司有望把握国产替代机会，加快海外市场拓展，持续受益AI产业增长机遇。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　利润率阶段承压，服务器电源增速显著，加速拓展海外CSP，维持“买入”评级
　　公司发布2025年度报告和2026年一季度报告。（1）2025年，公司实现营收44.62亿元，同比+17.50%；归母净利润2.44亿元，同比-8.95%；扣非归母净利润2.25亿元，同比-12.34%；销售毛利率19.84%，同比-1.52pcts；销售净利率5.49%，同比-1.58pcts。（2）2026年一季度，公司实现营收10.42亿元，同比+17.26%，环比-3.11%；归母净利润-0.13亿元，同比-125.30%，环比-156.12%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-132.81%，环比-205.44%；毛利率17.01%，同比-2.09pcts，环比-0.84pcts；净利率-1.17%，同比-6.75pcts，环比-3.26pcts。（3）公司2026Q1利润率短期承压，主要系上游原材料价格上涨、汇兑损益同比减少、研发费用同比增长等因素导致。同时，公司持续开拓海外CSP客户AI服务器电源业务，有望逐步批量出货，因此我们下调2026年、上调2027年盈利预测（归母净利润原值为4.45/5.47亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.02/6.45/9.26亿元，当前股价对应PE为102.6/63.9/44.6倍。我们认为公司AI服务器电源技术处于国内领先水平，未来有望充分受益国产算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级。
　　高功率AI服务器电源增速显著，谷歌等海外CSP和ODM客户持续突破
　　数据中心电源业务方面，公司2025年实现收入20.15亿元（同比+38.15%），其中高功率服务器电源产品收入12.99亿元（同比+66.52%），成为公司核心增长极。产品端，公司打造全功率段产品矩阵并持续深耕技术研发，布局5.5KW、12KW、18.4KW等高功率服务器电源产品以及33KW、60KW、72KW、110KW等集中式供电产品。客户端，海外市场实现突破，与Google合作算力设备GPU电源项目，与AMD、Juniper等客户达成合作，与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来。未来随着全球化产能释放，数据中心业务有望进一步打开增长空间。
　　电源适配器基本盘稳固，持续开拓无人机、机器人等新兴赛道
　　电源适配器业务方面，2025年在全球消费电子市场需求增长放缓背景下，实现营收17.80亿元（同比+6.41%），筑牢公司业绩基本盘；客户端，公司成功切入Meta、亚马逊等国际大客户，支撑业务稳定发展。其他电源业务方面，公司加速推进大型无人机、机器人、机器狗等动力电池充电器及智能控制器等新产品开发，同时取得实质性客户导入成效，构筑未来业绩新增量。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

Shenzhen Honor Electronic reported 1H26 results:revenue was RMB2,509mn(+18.32%YoY),and attributable NP was RMB8.09mn(-93.95%YoY).In 2Q26,revenue was RMB1,467mn(+19.09%YoY,+40.88%QoQ),and attributable NP was RMB20.63mn(-75.48%YoY,turning profitable QoQ).2Q26 revenue hit arecord high,driven by YoY growth across all three business segments.Profitability came under pressure due to raw material price hikes(PCB,power devices,etc.),changes to the customer order mix,and forex fluctuations.Looking ahead,we expect ahigh-power product ramp-up,continued collaboration with Google,and the Vietnam capacity release to support rapid revenue growth.Profitability may improve as product mix optimization and easing raw material cost pressures take effect.Maintain OVERWEIGHT.
1H26 profit strained,but began to improve QoQ in 2Q26
2Q26 GPM was 18.57%(-2.60pp YoY,+1.55pp QoQ)and NPM was 1.40%(-5.48ppYoY,+2.57pp QoQ).As price pass-through takes effect in 3Q-4Q,together with product structure adjustments and supplier-side cost reduction,GPM could recover in 2H26.For expenses,the 2Q26 expense ratio was 12.45%(+1.61pp YoY),with the R&D/financial expense ratios rising notably(+0.60/+1.28pp YoY),reflecting continued R&D investment across core product segments and reduced forex gains amid exchange rate fluctuation.
DC power:Robust revenue from high power offering
In 1H26,DC power supply revenue was RMB1,136mn(+18.06%YoY),with rapid growth driven by high-power server power supply ramp-up(1H26 revenue of RMB936mn,+41.44%YoY,with its share of DC power supply revenue rising to 82.38%).GPM was 23.34%(-0.20pp YoY),affected by raw material price hikes.On overseas progress,the company has teamed with Google on GPU power supply projects and will work with the customer to advance the full process from product testing to batch delivery.Meanwhile,the company's Vietnam production base has completed construction and commissioning of general and high-power server power supply lines.The company expects small-batch production by end-2026 and mass production in 2027.On products,the company is developing higher-power server power supplies and centralized power supply products,supporting its core competitiveness in the high-power power supply segment through product structure upgrades.
Consumer electronics and others:Incremental growth
In 1H26,consumer electronics power supply revenue was RMB921mn(+11.54%YoY),with double-digit growth despite an industry-wide slowdown,benefiting from new market and client expansion.GPM was 13.26%(-3.93ppYoY),affected by intensified competition,raw material price hikes,and forex fluctuations.In 1H26,LIB equipment power supplies and others generated revenue of RMB428mn(+32.44%YoY);GPM was 10.94%(-7.64pp YoY),owing to lower GPM during new product introduction.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026 attributable NP forecast to RMB208mn and raise our 2027-2028 forecasts to RMB652/926mn(adjusted by-46.97/+1.02/+2.25%vs.previous,with a3Y CAGR of 56.01%),with EPS of RMB1.36/4.27/6.07.The 2026 downward revision reflects lower GPM assumptions due to raw material price hikes;the 2027-2028 upward revisions reflect higher revenue growth and GPM assumptions on overseas client order ramp-up and new category expansion.Given the company's forward-looking positioning with benchmark overseas clients such as Google and ample long-term growth momentum,we value the stock at 59x 2027E PE,vs the peer average of 50.76x on Wind consensus.Our target price is RMB251.98(previous:RMB414.28,based on 70x 2026E PE).
Risks:weaker-than-expected data center demand,new product iterations falling short of expectations,and international trade risks.

　　事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收25.09亿元，同比+18.32%，实现归母净利润0.08亿元，同比-93.95%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比-96.86%，销售毛利率17.92%，同比-2.38pct。2026Q2公司实现营收14.67亿元，同比+19.09%，实现归母净利润0.21亿元，同比-75.79%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比-76.42%，销售毛利率18.57%，同比-2.60pct。
　　高功率服务器电源收入高增，随着产品结构优化及高价值量产品出货占比提升毛利率将逐步修复。2026H1公司数据中心电源业务收入为11.36亿元，同比+18.06%，已成为公司第一大业务板块，是推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率服务器电源业务实现收入9.36亿元，同比+41.44%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至82.38%，保持强劲增长势头。2026H1公司数据中心电源业务毛利率为23.34%，同比-0.20pct，主要系受原材料价格波动及市场竞争影响，部分产品销售单价及盈利水平有所下降。但随着配套整机框服服务器的集中式供电方案等高价值量产品出货占比提升，产品结构进一步优化，对毛利率形成一定正向支撑。
　　国内与众多知名服务器系统商合作，海外与Google等海外客户达成项目合作。依靠前瞻性的布局和优秀的研发实力，公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。在国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等国内知名服务器系统商出货，公司也同步与国内头部CSP品牌商等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。在海外市场方面，公司早已在中国台湾、美国建立销售及售后服务队伍，持续推进导入包括服务器系统商、CSP品牌商等各类型海外客户，现已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPL'电源项目合作，并与Juniper等重要客户建立合作关系；此外，同步与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术交流和业务接洽，进一步开拓全球市场。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.64/6.01/9.08亿元，以2026年8月28日收盘价计算市盈率为124.1/54.5/36.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　事件:
　　2026年8月26日，欧陆通发布2026年半年报：2026H1，实现营收25.09亿元，同比+18.32%；归母净利润0.08亿元，同比-93.95%，净利率0.33%，同比-6.00pct。2026Q2，实现营收14.67亿元，同比+19.09%，环比+40.88%；归母净利润0.21亿元，同比-75.48%，环比+0.33亿元；净利率1.40%，同比-5.48pct，环比+2.57pct。
　　投资要点:
　　经营规模持续扩大，2026Q2盈利能力环比改善
　　营收稳步增长，经营规模持续扩大。2026H1，公司实现营收25.09亿元，同比+18.32%，主要系数据中心电源业务营收实现高速增长，其中高功率服务器电源收入增长显著；归母净利润0.08亿元，同比-93.95%。
　　2026Q2，实现营收14.67亿元，同比+19.09%，环比+40.88%，再创单季度营收新高；归母净利润0.21亿元，同比-75.48%，环比+0.33亿元。
　　整体毛利率及盈利水平阶段性承压，汇兑收益减少导致财务费用大幅增加。2026H1，毛利率17.92%，同比-2.39pct；净利率0.33%，同比-6.00pct。2026Q2，毛利率18.57%，同比-2.60pct，环比+1.56pct；净利率1.40%，同比-5.48pct，环比+2.57pct。公司通过积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品的出货占比，但受行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动等因素影响，毛利率同比有所下滑。2026H1，公司费用总额为3.52亿元，同比+38.01%；费用率14.03%，同比+2.00pct；其中，研发费用1.76亿元，同比+33.40%，研发费用率7.00%，同比+0.79pct，主要系公司继续保持围绕主营业务各产品领域的研发投入。财务费用0.32亿元，同比+0.33亿元，主要系汇兑收益同比减少所致。
　　数据中心业务是长期发展战略重点，海外拓展或迎关键突破
　　数据中心电源业务成第一大板块，高功率产品为核心增长引擎。
　　2026H1，数据中心电源业务营收11.36亿元，同比+18.06%，现已成为公司第一大业务板块，是推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率服务器电源业务实现营收9.36亿元，同比+41.44%，占该板块收入比例提升至82.38%，保持强劲增长势头。2026H1，数据中心电源业务毛利率为23.34%，同比-0.20pct，随着配套整机柜服务器的集中式供电方案等高价值量产品出货占比提升，产品结构有望进一步优化，对毛利率形成一定正向支撑。
　　持续开拓全球市场，海外市场拓展迎来关键突破。公司是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等国内知名服务器系统商出货，也同步与国内头部CSP品牌商等终端客户保持紧密合作。海外市场方面，公司已在中国台湾、美国建立销售及售后服务队伍，持续推进导入包括服务器系统商、CSP品牌商等各类型海外客户，现已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等重要客户建立合作关系；此外，同步与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术交流和业务接洽，进一步开拓全球市场。
　　新客户、新领域拓展成效初显，多元业务并进
　　消费电子逆势增长，新客户新领域拓展见效。在全球消费电子市场需求增长放缓的背景下，公司积极拓展新市场和新客户，消费电子电源营收实现正增长，2026H1消费电子电源业务营收9.21亿元，同比+11.54%，公司积极拓展海内外新市场、挖掘新客户，挖掘新的应用领域，目前已成功开拓了Meta、亚马逊等国际知名客户，为消费电子电源业务稳定发展提供有力支撑。
　　锂电设备电源新兴领域拓展成效初显。公司围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电类电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备等，2026H1锂电设备电源及其他业务营收4.28亿元，同比+32.44%。公司积极开拓新领域产品布局，叠加新客户导入，推动锂电设备电源及其他业务收入实现增长。
　　盈利预测和投资评级：作为高功率服务器电源产品国内领军企业，且已与国内外头部CSP与服务器厂商客户建立合作，公司有望充分受益AI算力高景气发展。我们预计，2026-2028年公司营收分别为58.96/69.83/83.09亿元，归母净利润分别为3.60/6.13/8.18亿元；当前股价对应2026-2028年PE分别为90.96/53.45/40.02x，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，新品迭代不及预期，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险，下游资本开支降低风险。

　　公司公布上半年业绩：收入25.09亿元，同比+18.32%；归母净利润808.53万元，同比-93.95%。其中二季度收入14.67亿元，同比/环比+19.09%/+40.88%；归母净利润2062.67万元，同比/环比-75.48%/扭亏。公司Q2单季度收入创历史新高，主要是因为三大业务板块同比均增长；利润端则承压，主要是受到原材料（PCB、功率器件等）涨价冲击、客户订单结构变化、汇率波动等影响。展望后续，高功率产品放量、谷歌等合作推进及越南产能释放有望共同支撑收入端保持快速增长；利润端有望随着产品结构优化、原材料成本压力边际缓解而逐步改善。维持“增持”评级。
　　26H1利润阶段性承压，Q2已现环比修复
　　公司26Q2毛利率18.57%，同比/环比-2.60/+1.55pct；净利率1.40%，同比/环比-5.48/+2.57pct。随着Q3-Q4顺价陆续体现，叠加产品结构调整与供应商端降本，下半年毛利率有望回升。期间费用方面，26Q2期间费用率为12.45%，同比+1.61pct，其中研发/财务费用率提升明显（分别+0.60/+1.28pct），分别是因为持续加码主营产品各细分赛道的研发投入；汇率波动影响下汇兑收益同比减少。
　　数据中心电源：高功率产品收入高增，海外客户与产能布局齐头并进
　　26H1公司数据中心电源收入11.36亿元，同比+18.06%，收入快增主要由高功率服务器电源放量驱动（26H1收入9.36亿元，同比+41.44%，占数据中心电源业务收入的比例提升至82.38%）；毛利率23.34%，同比-0.20pct，主要受原材料涨价等影响。海外进展方面，公司已与谷歌就GPU电源项目达成合作，将配合客户推进产品从测试到批量交付的全流程落地。同时，公司越南生产基地已完成通用及高功率服务器电源产线的建设与调试，公司预计26年底前实现小批量生产、27年可实现规模化量产。产品方面，公司积极布局更高功率的服务器电源产品以及集中式供电产品，以产品结构的持续升级支撑公司在高功率电源赛道的核心竞争力。
　　消费电子及其他电源：新领域布局与新客户导入共同贡献增量
　　26H1公司消费电子电源收入9.21亿元，同比+11.54%，公司在行业整体增速放缓背景下仍实现双位数增长，主要得益于新市场与新客户拓展；毛利率13.26%，同比-3.93pct，主要受行业竞争加剧、原材料涨价、汇率波动等影响。26H1公司锂电设备电源及其他收入4.28亿元，同比+32.44%；毛利率10.94%，同比-7.64pct，主要是因为部分新产品导入初期毛利率水平较低。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26年归母净利润预测为2.08亿元，上调27-28年归母净利润为6.52/9.26亿元（较前值分别调整-46.97%/1.02%/2.25%，三年复合增速为56.01%），对应EPS为1.36/4.27/6.07元。26年下调主要是考虑到原材料涨价，下调毛利率假设；27-28年上调主要是考虑到海外客户订单放量、新品类拓展，上调收入增速及毛利率假设。参考可比公司27年Wind一致预期PE50.76倍，考虑到公司前瞻卡位谷歌等海外标杆客户，长期成长动能充足，给予公司27年59倍PE估值，对应目标价为251.98元（前值414.28元，对应26年70倍PE）。
　　风险提示：数据中心需求不及预期，新品迭代不及预期，国际贸易风险。

　　公司公布一季度业绩：收入10.42亿元，同比/环比+17.26%/-3.11%；归母净利润-1254.14万元，同比/环比-125.30%/-156.12%。公司一季度收入同比快增，主要受益于数据中心电源业务订单高增；而利润下滑较多，主要是受到原材料涨价、汇率波动、市场竞争加剧的影响。随着公司优化产品出货结构（拓展高附加值的高功率、海外等市场）、加强降本增效，盈利能力有望逐步修复。维持“增持”评级。
　　原材料涨价、市场竞争及汇率波动影响下Q1盈利能力短期承压
　　26Q1公司净利率为-1.17%，同/环比-6.75/-3.26pct，下滑明显或主要因为原材料涨价及市场竞争激烈等影响下消费类电源毛利率下滑，叠加期间费用率提升。毛利率方面，26Q1公司毛利率为17.01%，同/环比-2.09/-0.84pct。期间费用方面，26Q1公司期间费用率为16.27%，同/环比+2.58/+0.35pct，其中研发与财务费用率同比提升明显，分别同比+1.07/+1.39pct，研发费用率提升是因为加大新技术与产品研发投入力度，财务费用率提升或主要因为汇率波动影响下汇兑损失增加。
　　数据中心电源：国内高功率电源放量，海外客户导入加速
　　我们估算26Q1数据中心电源收入超4.5亿元，同比增长25-30%，同比高增或主要受益于国内市场高功率电源出货增长。随着国产芯片的性能持续提升，国内数据中心建设需求有望加速释放，利好公司所在的数据中心电源环节，公司作为国内高功率电源领军企业有望充分受益。对于海外市场，公司积极推进客户导入，包括谷歌、AMD等CSP，以及英业达、仁宝等服务器系统商。公司持续投入研发创新、提升产品力，以满足客户需求。
　　电源适配器及其他电源：积极拓展新客户与新市场
　　对于电源适配器及其他电源业务，由于消费类下游需求景气度较弱、市场竞争激烈，叠加公司海外收入占比较高从而受到汇率波动影响，公司毛利率短期承压。公司后续或将积极拓展新项目、新市场、新客户以对冲行业层面影响，实现收入增长、利润修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为3.92亿元、6.45亿元和9.06亿元（CAGR为55%），对应EPS为3.60、5.92、8.31元。参考可比公司27年Wind一致预期PE44倍，考虑到公司积极推进与谷歌等海外客户的深度合作，由消费类电源延伸至数据中心服务器电源，长期增长能见度逐步提升，维持公司27年70倍PE估值，维持目标价为414.28元。
　　风险提示：数据中心需求不及预期，新品迭代不及预期，国际贸易风险。