事件：10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长48.53%。
　　净利润实现稳步增长，积极拓展海外业务。2025年Q3单季度，公司实现营业收入12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长31.42%，环比增长2.14%。利润端，公司前三季度毛利率为20.47%，同比下降0.80pct。其中第三季度毛利率为20.76%，同比下降1.02pct，环比下降0.41pct。费用端，公司前三季度费用总额为4.09亿元，同比增加22.98%，费用率为12.06%，同比下降0.41pct。其中第三季度费用总额为1.53亿元，同比增加19.17%，费用率为12.11%，同比增加0.02pct。公司持续积极拓展海外业务，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入包括服务器厂商、头部云厂商等各类型海外客户，进一步开拓全球市场。
　　研发投入不断加大，持续围绕高功率产品布局。2025年前三季度，公司发生研发费用2.11亿元，同比增长38.31%，研发费用率为6.22%，同比增加0.50pct。在服务器电源产品及解决方案上，公司已推出了包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品，研发技术和产品处于领先水平。公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，公司也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作，综合实力获得了客户的高度认可。未来公司将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（sidecar）、高压直流输入等核心服务器电源（PSU）技术方向进行布局，以领先的技术和丰富的产品为行业客户提供高性能的服务器供电方案。我们认为，随着公司持续紧密跟踪服务器产业升级趋势和AI产业增长机遇，积极把握国产替代机会，公司数据中心电源业务有望持续增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润为3.31/4.58/5.50亿元，当前股价对应PE分别为59/43/36倍，基于AI产业发展带动电源产品市场景气度持续提升，公司数据中心电源业务持续拓展，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观市场经济风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，毛利率下降风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收33.87亿元，同比增长27.16%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长41.53%。
　　25Q3单季度营收创新高，净利率同环比提升。
　　受益于服务器电源业务的高景气，公司2025年前三季度营收利润双增长。
　　公司2025年前三季度毛利率为20.47%，同比下滑0.81pct，净利率为6.58%，同比增长0.69pct。公司经营管理费用优化，注重技术研发，2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.28%、3.41%、6.22%，同比变化-0.38pct、-0.72pct、+0.51pct。公司2025Q3单季度营收创单季度历史新高，实现营收12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%。公司2025Q3实现归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54%。公司2025Q3毛利率为20.76%，同比下滑1.02pct，环比下滑0.41pct；净利率为6.98%，同比增长0.33pct，环比增长0.10pct。
　　高功率数据中心电源产品持续贡献增长动能。
　　公司服务器电源产品及解决方案核心产品包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等。公司积极把握AI服务器电源产业机遇，高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。公司为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，终端客户包括国内头部互联网企业等。公司积极拓展海外业务，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入包括服务器厂商、头部云厂商等各类型海外客户，进一步开拓全球市场。公司聚焦围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（sidecar）、高压直流输入等核心服务器电源（PSU）技术方向进行布局，随着国产替代的深化和海外市场拓展的加速，成长空间进一步打开。
　　盈利预测、估值与评级：公司为国产AI服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，盈利能力强，头部客户关系紧密，充分受益于AI电源国产化浪潮，带动公司营收利润增长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.40、4.57、5.78亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争较为激烈的风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。

　　三季度业绩延续高增，AI数据中心电源业务持续推进，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收33.87亿元，同比+27.16%；归母净利润2.22亿元，同比+41.53%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+48.53%；销售毛利率20.47%，同比-0.80pcts；销售净利率6.58%，同比+0.68pcts。（2）第三季度，公司实现营收12.67亿元，同比+19.00%，环比+2.81%；
　　归母净利润0.88亿元，同比+25.15%，环比+4.54%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+31.42%，环比+2.14%；毛利率20.76%，同比-1.02pcts，环比-0.41pcts；净利率6.98%，同比+0.33pcts，环比+0.10pcts。
　　（3）公司第三季度业绩同比增速延续较高水平，前三季度归母净利润同比增速超过40%，单三季度毛利率同环比略有下降但符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为3.22/4.45/5.47亿元，当前股价对应PE为66.5/48.2/39.2倍，维持“买入”评级。
　　电源适配器产品功率段覆盖广泛，下游需求广泛，有望保持稳健发展
　　公司电源适配器业务覆盖3W-400W功率段产品，下游应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域，目前已经处于行业领先水平，并在市场拥有良好的品牌效应和客户口碑。未来，AI将加速消费电子终端设备的创新与变革，公司有望在千亿级开关电源市场中，拓展更多品类和客户份额，保持电源适配器业务稳健发展。
　　高功率服务器电源国内领先，紧跟AI产业趋势，加速拓展海外市场
　　公司数据中心电源主要包括网安、通信及其他数据中心电源、通用型服务器电源、高功率服务器电源，涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上等全功率段产品系列。在服务器电源产品及解决方案上，公司已推出了包括3200W钛金M-CRPS服务器电源、1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品。公司高功率服务器电源已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，陆续出货浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等厂商，与国内互联网厂商密切合作，综合实力获得客户高度认可。未来，公司将聚焦核心竞争力，围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（sidecar）、高压直流输入等核心服务器电源（PSU）技术方向进行布局，积极把握国产替代机会，并将加快海外市场拓展。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

　　事件：
　　10月29日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收33.87亿元，同比增长27.16%；归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%;归母扣非净利润2.10亿元，同比增长48.53%。第三季度实现营业收入12.67亿元，同比增长19.00%；归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%；归母扣非净利润0.83亿元，同比增长31.42%。
　　深度切入AI数据中心电源赛道，技术与客户共筑壁垒
　　公司2025年前三季度毛利率/研发费用率20.47%/6.22%，同比-0.80pct/+0.50pct，体现公司在保持产品竞争力的同时，不断优化费用结构，运营效率稳步提升。凭借十余年的技术积累与前瞻布局，公司已成为国内领先的电源适配器和数据中心电源供应商，产品功率段覆盖从800W以下至2000W以上的全区间，并率先推出3200W钛金M-CRPS、5500W超钛金GPU服务器电源及液冷PSU解决方案。公司已经成为主要的境内数据中心电源生产制造企业之一，核心客户包括浪潮信息、富士康、联想、新华三、华勤等头部厂商，并与国内互联网大厂保持紧密合作，客户粘性强，品牌势能持续强化。在全球算力基础设施建设加速的大周期下，公司凭借“高功率+高效率+液冷兼容”的系统级供电方案，有望持续扩大在AI数据中心电源领域的市占率，成长动能充足。
　　全球AI服务器景气延续，数据中心电源市场景气中枢上移
　　AI服务器和高性能计算基础设施建设进入提速阶段，带动数据中心电源需求快速上行。根据IDC预测，2025年全球人工智能服务器市场规模将达1587亿美元，2028年将进一步增长至2227亿美元，期间复合增速约12%；其中生成式AI服务器占比将由29.6%提升至37.7%。AI模型参数量持续攀升、GPU功耗快速上行，使高效率、高功率密度及液冷兼容设计成为行业主流方向。欧陆通依托多地研发中心与材料、电磁、热管理协同创新，已形成完善的AI服务器供电解决方案体系，公司有望在新一轮算力周期中迎来中期业绩的持续放量。
　　风险提示：AI服务器出货不及预期风险、高功率电源市场竞争加剧风险、原材料及汇率波动风险、海外客户需求波动风险。

　　国产高功率服务器电源领军者，受益于AI高密度化发展，给予“买入”评级
　　欧陆通是国内稀缺的高功率服务器电源供应商，专注于电源领域，产品矩阵丰富，主要包括电源适配器、数据中心电源和其他电源等，产品广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备、数据中心、动力电池设备、纯电交通工具等众多领域。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，已推出通用服务器电源、高功率GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品，充分满足AI对于高功率服务器电源的需求，有望持续受益于AIGC发展，成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.22、4.45、5.47亿元，当前收盘价对应PE分别为71.5、51.8、42.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　AI服务器新增GPU供电需求，服务器电源有望量价齐升
　　服务器电源是为服务器提供电能的设备，一般由数字化/模拟化控制IC、MOS管、整流肖特基管、电阻电容等元器件及部件组成。主流通用服务器电源功率在800W-2000W，AI服务器新增GPU模组，现阶段AI服务器需要的电源功率则在2700W及以上，未来则需要5500W甚至8000W以上的电源，或Sidecar等产品，如英伟达Hopper系列服务器单PSU电源功率为3KW，英伟达Blackwell系列服务器单PSU至提升至5.5KW，服务器电源产品有望实现量价齐升。
　　公司持续拓宽服务器电源产品布局，5.5KW服务器电源在研
　　公司已有产品服务器电源产品涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上等全功率段产品系列。在高功率服务器电源产品及解决方案上，已推出包括3200W钛金M-CRPS及1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源等核心产品，主要应用于数据中心边缘计算及GPU服务器等场景，客户包括富士康、浪潮信息、华勤、星网锐捷、新华三、大华、联想、海康威视等，并积极开拓海外北美客户。
　　风险提示：原材料价格波动风险、AI发展不及预期、行业竞争加剧风险

　　深耕开关电源多年，服务器电源开拓新成长曲线。公司成立于1996年，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售。产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等。电源适配器为公司基本盘，服务器电源未来有望成为公司重要增长点。
　　电源适配器：下游行业景气度有望反转，新兴领域驱动增长
　　1）下游景气度反转在即，国补政策刺激消费复苏。2024年消费品以旧换新带动销售额超1.3万亿元，预计25年随着国补政策进一步延续，下游行业需求有望扩张。办公电子和智能家居预计将为电源适配行业增长的重要贡献来源。
　　2）更新换代需求持续，智能化应用领域带动电源适配器需求扩张。2021年我国电源适配器市场规模约为508.87亿元，2024年市场规模达到657.55亿元，CAGR达8.9%。预计未来随着新兴应用场景中电子产品持续增多，产品功能与品类的日益丰富，电源适配器的市场需求将进一步释放。
　　数据中心电源：未来重要增长点，充分受益算力提升
　　1）算力需求增长，服务器电源市场扩容。全球及中国算力规模呈高速增长态势。2020-2023年全球算力规模CAGR达46.5%。高算力需求推动服务器需求高涨，中国服务器市场规模2019-2023年CAGR达15.6%。数据中心和服务器产业市场规模或将进一步扩大，数据中心电源市场需求有望提升。
　　2）大陆厂商崛起，高端市场突破进行时。2023年全球前16大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜7家，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面具有优势，未来有望快速抢占市场份额。
　　3）AI服务器电源：市场规模高增，液冷技术引领新趋势。中国AI服务器市场2025年市场规模预计达630亿元，2021-2025年CAGR达15.8%。AI服务器功率和能耗更高，价值量高于普通服务器，对高功率电源的需求也更高。且液冷方案相较于其他热管理方案更具优势，未来市占率预计提升。
　　4）头部客户绑定，全球产能扩张。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，客户大多为知名品牌企业。于2024年发行可转债，提高服务器电源市场占有率，本次募投项目达产年，公司预计服务器电源的全球的市场占有率将达到2.50%-5.01%。
　　盈利预测与估值：预计2025-2027年公司总营收分别为46.34/56.26/67.13亿元，同比+22%/+21.4%/+19.3%；归母净利润分别为3.37/4.69/5.53亿元，同比+25.8%/+39.0%/+18.0%。考虑到公司服务器电源有望放量，主业未来增长可期，我们给予公司2025年40倍PE，对应公司目标价为126.53元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及下游行业景气度风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险；毛利率下降风险；贸易摩擦风险；不可抗力因素带来的不确定风险。