事件：2024年4月23日与25日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：
　　2023年营业收入28.70亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872万元，yoy-5.1%；2024Q1营业收入6.96亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116万元，yoy+1703.0%。
　　点评：
　　23年业绩符合预期，24Q1开始加速，AI服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023年电源适配器/服务器电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4收入创历史新高，达8.04亿元，yoy+10.83%。2022年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。24Q1营收在淡季时期达6.96亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。
　　毛利率方面，公司2023整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/服务器电源/其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023年研发费用2.30亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。
　　紧抓AI服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023年国内服务器市场结构分化，AI服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023年高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1营收yoy+34%的同时整体毛利率+0.4pct，我们认为2023年以来AI服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024年国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。
　　研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。
　　盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为35.31/43.66/53.35亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

　　核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展可能带来AI服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。
　　服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI算力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。
　　AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。
　　盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025年营收为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年业绩预告。公司2023年实现归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长99.63%-121.82%；实现扣非归母净利润0.62-0.82亿元，同比下降14.03%-增长13.70%。
　　业务持续发展，归母净利润同比增长。公司主业发展稳定，扣非归母净利润基本持平。公司业绩预增的主要原因系非经营性损益的影响，2023年公司的非经常性科目使得公司归母净利润增加1.31亿元，非经常性损益包括剥离子公司股权确认投资收益、本期取消股权激励计划加速确认股份支付费用以及政府补助款。
　　电源适配器基本盘稳固，服务器电源在手订单充足。公司凭借电源适配器的品牌优势，纵向深耕以获得更多客户份额，横向拓展更多品类和应用场景，并拓展动力电池设备、纯电交通工具、化成分容设备等多个下游市场，境内外头部客户资源丰富。服务器电源方面，公司产品可应用于数据中心的边缘计算服务器及大模型AI服务器、存储器、交换机、5G微基站等。随着技术水平提升，公司高功率服务器电源产品销售量价齐升，高功率服务器电源在服务器电源业务的营收占比从2022年的1.72%增长至2023年1-9月的18.36%，产品单价从2022年的1203元/只增长至2023年1-9月的1634元/只。公司是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，产品包括高功率服务器电源和浸没式液冷服务器电源等，客户包括富士康、浪潮信息、新华三、华勤、联想等，并持续推进导入包括北美头部云厂商等海外客户。截至2023年9月末，公司的服务器电源的在手订单金额为2.82亿元，其中高功率服务器电源订单金额超7000万元。
　　把握AI浪潮积极扩张，募投项目夯实增长预期。云计算及AIGC等新应用形式对底层算力和存储容量的需求不断增长，数据中心市场规模扩张，高密度的应用场景对于配套服务器电源的转换效率、功率密度等提出更高的要求。公司发布可转债募集6.45亿元用于数据中心电源建设项目以及新总部和研发实验室升级等，积极把握AI浪潮，提高产品竞争力。随着更高产品附加值的高功率服务器电源产能逐步释放，有望拉动公司营收利润增长，夯实增长预期。此外，公司注重全球布局，23年前三季度公司境外收入占比达63%。
　　盈利预测、估值与评级：结合2023年业绩预告情况，我们上修公司2023年归母净利润为1.90亿元（+81%）。在消费电子领域有望逐步复苏及AI浪潮加速发展的背景下，公司聚焦电源适配器及服务器电源业务，未来发展可期。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为2.13和3.11亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。