业绩简评
　　2024年4月21日，海晨股份发布2023年报。2023年公司实现营业收入18.28亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降21.51%。其中2023Q4公司实现营业收入4.73亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润0.35亿元，同比上涨21.68%。
　　经营分析
　　外部环境继续承压，全年营收略有增长。根据Canalys数据，2023年中国个人电脑（PC）出货量同比下降13%，全球PC市场出货量同比下降17%。尽管2023Q4公司营收同比下降3.55%，但2023年全年仍然取得1.55%的收入增长。根据Gartner预测，2024年全球PC总出货量将同比增长3.5%，手机市场也有望企稳回暖。PC和AI智能手机有望推动2024年消费电子行业重回增长，公司的生产物流业务将得到改善。
　　新项目导入及人力成本上升导致利润率下降。2023年公司毛利率为22.7%，同比下降2.5pct。2023年公司销售费用率为2.5%（+0.27pct）、管理费用率为5.6%（+0.3pct）、研发费用率为1.6%（+0.1pct）、财务费用率为-2.9%（-0.49pct）。由于22年下半年启动的A项目处于导入期，23年累计亏损4064.9万元，至年底初步盈亏平衡；以及人力成本上升影响2406万元，公司毛利率和净利率均有所下降、费用率上升。综上2023公司归母净利润为2.81亿元，同比下降21.5%，公司归母净利率为15.38%，同比下降4.52pct。
　　持续布局自动化业务，深圳项目2023年底初步实现盈亏平衡。公司持续布局自动化业务，2023年已收购盟立自动化（昆山）100%股权，年底完成并表。海晨将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司深圳市海晨盟立科技有限公司（简称“海盟”）。海盟公司在自动化装备和集成领域拥有较为丰富的技术积累，长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，公司未来将深耕半导体、显示面板、电商物流等行业的物流自动化业务，致力于打造具有自主可控、国产替代能力的智能物流装备和自动化领导企业。此外，公司深圳项目自动化系统陆续投入使用，提升仓储效率，2023年底已初步实现盈亏平衡。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑外部环境及产能爬坡影响，下调公司2024-2025年净利预测至4.05亿元、4.8亿元（原4.5亿元、5.8亿元），新增2026年净利预测5.5亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

　　2023年12月29日，公司发布《关于对外投资暨增资重庆瑞驰汽车实业有限公司的公告》，公司出资1.5亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本1500万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的3.30%。我们认为，此次交易有助于公司强化新能源汽车业务发展的深度和广度，后续若形成积极协同效用，有望增厚公司业绩。预计公司2023-2025年归母利润分别为3.88/4.62/5.13亿元，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点海晨股份增资重庆瑞驰汽车，积极布局新能源商用车供应链赛道。此次交易公司出资1.5亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本1,500万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的3.30%。瑞驰汽车为赛力斯全资子公司，专业从事纯电动商用汽车的研发、制造、销售、服务等业务，是首批具有国家纯电动商用车整车生产资质的企业。2022年和2023年1-7月，瑞驰汽车营收为27.6/11.6亿元，净利润为1.30/0.25亿元。我们认为，此次海晨股份增资重庆瑞驰汽车，既实现积极布局新能源商用车供应链赛道，又能切实提高公司运输保障能力。
　　3C等消费电子行业触底回升，主要客户理想汽车交付量持续攀升，公司整体业绩有望持续提升。电子信息业务方面，联想为公司第一大客户。2023年Q3联想笔记本电脑出货量为1600万台，占全球市场23.5%，环比增长0.4pct，与Q2相比增加180万台。同期公司营业收入获得小幅恢复，实现营收4.61亿元，同比+1.30%。公司业务走势与消费电子的行业周期性紧密相关，伴随消费电子行业的触底回升趋势，公司电子信息供应链业务或将逐步回暖。新能源汽车业务方面，公司第二大客户理想汽车2023年交付量为37.6万辆，同比+182%，再创新高。受外部环境竞争因素影响，我们预计2023单车收入为2062元/车，相比2022年2291元/车有所回落，新能源汽车业务收入预计达到7.75亿元，同比+154%。
　　拟收购昆山盟立，开拓半导体、面板等高景气赛道市场。公司10月公告拟以1.8亿元收购盟立自动化（昆山）100%股权。昆山盟立长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，2022年及2023年昆山盟立营业收入分别为8770.19万元、7248.5万元，净利润-273.01万元、217.32万元。此次交易后公司将与昆山盟立共同开拓国内市场，并将有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，与原有自动化业务产生较好的协同效应，进一步提升核心竞争力。
　　估值
　　基于上述积极因素，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.88/4.62/5.13亿元，同比+8.2%/+19.3%/+10.9%，EPS为1.68/2.00/2.22元/股，对应PE分别14.1/11.9/10.7倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

　　立足供应链综合服务，赋能高端制造业降本增效。公司是一体化供应链服务领域的领先物流商，目前主要服务于电子、新能源车等高端制造业，业务贯穿于生产前、中、后所有物流环节。公司商业模式优势在于通过专业物流方案设计，集成自动化，数字化，平台化等技术，能对物流全局进行精益管理，帮助客户降低供应链管理成本、提高运营效率。适应了新消费、高端制造产业对一体化供应链的需求，在相关产业快速发展背景下，公司迎来发展机遇。
　　聚焦电子、新能源行业核心客户，行业复制能力强。2022年公司在电子行业、新能源车行业营收占比79.5%、17.0%。公司在消费电子行业深耕多年，与联想保持深度合作，为联想提供全流程业务服务。承接联想南方制造基地供应链智能物流项目，公司与联想业务得到了巩固和发展。新能源车行业方面，以理想汽车供应链为主要业务，受益于理想汽车的快速放量，22年新能源车业务营收及毛利同比+217%/+123%。公司拟收购昆山盟立，切入半导体、光电面板的自动化领域，扩展电子行业业务范围。我们认为，随着公司自身业务的稳固和能力经验的积累，公司将电子、新能源车制造业的供应链的经验与能力复制，未来有望拓展到更多高附加值赛道，推动业绩增长。
　　数智化的硬实力+软实力，打造核心竞争力。硬实力：公司注重智能物流装备的投资，落实“机器换人”战略，收购昆山盟立进一步提升自动化能力，实现运营降本增效；网络布局覆盖全国，渗透海外，业务触及范围广。软实力：公司近三年研发支出快速增长、研发团队持续扩大，具备一支对客户所在行业有深刻理解的业务、技术和管理团队，能为客户提供匹配的、定制化的供应链设计与服务体系，坚持自研信息系统为供应链服务业务赋能。公司始终以“数智物链”为战略方向，我们认为公司的自动化、智能化、数字化能力具备较强壁垒，也可作为长期的驱动力，支持公司在制造业供应链领域保持领先地位并助力各项业务发展。
　　盈利预测及估值：考虑到短期需求波动，中期消费电子换机潮迎近，长期公司开拓新能源车及其他行业供应链赛道，为公司打开新的盈利空间，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.25/3.93/4.81亿元，对应的EPS分别为1.41/1.71/2.09元，给予2024年17倍PE估值，对应目标价为29.00元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：消费电子需求及新能源汽车需求低迷；客户相对集中；新市场开拓受阻；人民币汇率波动等。

　　支撑评级的要点
　　深圳新项目亏损逐步收窄，Q3毛利率环比明显改善。2023年Q3公司毛利率为25.1%，同比下降1.7pct，环比增长3.7pct，同上季度以及2023年H1数据相比明显改善。毛利率改善的一个重要原因或由于公司深圳项目Q3亏损收窄，2023年上半年该项目实现收入1.18亿元，产生亏损0.32亿元，公司采取多项降本增效措施，项目生产效能持续提升，营运绩效不断优化，亏损额逐步收窄。未来随着信息系统、自动化设备、精益管理进一步优化，项目经营情况将持续稳步改善，预计本年四季度能够实现盈亏平衡。
　　自动化业务持续布局，拟收购昆山盟立，开拓国内市场。公司持续布局自动化业务，10月公告拟以1.8亿元收购盟立自动化（昆山）100%股权。昆山盟立长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，截至2023年6月末，其总资产1.88亿元、净资产1.15亿元、总负债7348.72万元、应收账款518.09万元。2022年及2023年H1营业收入分别为8770.19万元、7248.5万元，净利润-273.01万元、217.32万元。此次交易后公司将与昆山盟立共同开拓国内市场，并将有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，与原有自动化业务产生较好的协同效应，进一步提升核心竞争力。
　　3C等消费电子行业触底回升，主要客户理想汽车交付量持续攀升，公司物流业务有望进一步回暖。2023年Q3联想笔记本电脑出货量为1600万台，占全球市场23.5%，环比增长0.4pct，与Q2相比增加180万台。同期公司营业收入获得小幅恢复，实现营收4.61亿元，同比+1.30%。理想汽车2023年Q3交付量为10.5万辆，环比增长21.5%，实现连续四个季度保持增长态势。公司业务走势与消费电子的行业周期性紧密相关，伴随消费电子行业的触底回升趋势，公司生产物流业务或将逐步回暖。
　　估值
　　我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.69/4.41/4.90亿元，同比+2.9%/+19.6%/+11.1%，EPS为1.60/1.91/2.12元/股，对应PE分别13.7/11.5/10.3倍，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。