投资要点：
　　传统能源与新能源双轮驱动：公司已构建“高端管材+汽车零部件”的双业务体系。在传统能源领域，作为超超临界电站锅炉用管的国内龙头，产品国产化率不断提高，火电业务营收占比高。在新能源领域，通过收购切入汽车轻量化赛道，产能逐步释放。
　　财务表现亮眼，成长性突出：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%，2025年前三季度营收达23.25亿元。公司2025年第三季度ROE为13.44%，经营性活动现金流改善明显，因公司规模扩张，筹资现金流金额始终维持高位。
　　技术研发领先，市场份额稳固：研发投入保持强度，前沿技术布局成果显著，部分产品技术对标国际先进。电站锅炉用小口径不锈钢管市场，公司份额居前，长期绑定优质客户，客户粘性强；汽车零部件业务切入新能源车企供应链，多业务领域巩固行业竞争优势。
　　产品结构高端化，附加值提升：聚焦T91/T92合金钢管、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品，毛利率显著高于普通钢管。开发ASMESA-213T系列、内螺纹管等，换热效率提升40%，切入超超临界锅炉等高端市场，产品结构优化，带动毛利率高于行业平均水平。
　　行业景气支撑，成本优势凸显：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦，火电发电量占比仍高达67%，带动高端锅炉管需求旺盛。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局，原材料成本占比超75%，在镍、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开。T91/T92等高端钢管国产化加速，原材料成本下降，生产成本压力减轻。
　　投资建议：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管，对应国内超超临界机组更新需求旺盛。T91、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43、32.20、34.11亿元；归母净利润分别为2.40、2.76、3.09亿元；EPS分别为2.18、2.51、2.81元；P/E分别为14.67、12.76、11.41倍，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：传统钢管盈利不达预期；下游终端需求萎靡等风险；主营业务原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度营业收入23.25亿元，同比增长19.01%；归属于母公司所有者的净利润1.52亿元，同比减少21.38%；基本每股收益1.3786元，同比减少21.67%。
　　季度业绩环比大增，净利率显著改善。公司2025Q3实现归母净利0.67亿元，同比下降3.74%，环比增加90.82%，实现扣非归母净利0.68亿元，同比下降2.41%，环比增加93.98%；公司2024Q4~2025Q3销售毛利率分别为13.86%、17.39%、14.99%、14.5%，销售净利率分别为4.94%、7.89%、4.07%、8.39%，受益于产品结构进一步优化及下游火电投资高增，三季度净利率创出年内新高。
　　拟建设先进高镍无缝管制造建设项目，产品结构有望持续高端化。根据公司公告，公司4万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达到16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一；根据公司公告，公司计划向不特定对象发行可转债拟募集资金4.4亿元，主要投向“先进高镍无缝管制造建设项目”，主要用于生产工业用先进高镍无缝管，包括高镍不锈钢无缝管产品及镍基合金无缝管产品；公司与西安热工院共同研发700℃先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品，主要用于700℃先进超超临界(A-USC)燃煤发电机组；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段；随着高端产品出货量增加，公司主营业务盈利能力或将持续提升。
　　布局汽车零部件产业，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，2023年8月公司以28,050万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，并于2024年10月继续以现金人民币7,480万元收购江苏锐美汽车零部件有限公司17%的股权，当前公司直接持有江苏锐美68%的股权，公司布局了三个公司二个事业部分别进行新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，外延生产能力的扩展为下一步公司随着新能源汽车的推进而发展创造了条件。目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步改善。
　　投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求向好支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，受不锈钢管毛利回落影响，短期业绩小幅下行，预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为2.17亿元、2.74亿元、3.31亿元，对应PE为17.6、14.0、11.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　原料成本上升导致盈利能力回落，依然看好公司业绩潜能。公司发布2025年半年报，实现营业收入14.9亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润8456万元，同比下降31.36%。25H1公司主业不锈钢管由于原料价格涨幅较大，使得毛利率较上年同期下降6.48PCT，此外公司计提了较大的应收账款坏账损失，影响了盈利能力。但我们依然看好公司的业绩潜能，根据公告，公司收到“东方电气2025年6月至9月小管框架采购”项目的成交以及“宝山、阳西、南阳等火电项目”需用钢管的中标通知书，两个项目金额占2024年营收约17%，产品涉及S30432、HR3C高等级不锈钢。24年公司超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约为2万余吨。公司的高端不锈钢产品持续出货，有望修复公司的毛利率水平，我们看好公司持续的业绩潜能。
　　持续研发投入打造“护城河”，高性能产品有望迎接广阔空间。2024年我国电站锅炉产量同比增长31.8%，其中超临界、超超临界锅炉占比达75.6%。公司与西安热工院签署了共同研发700℃先进超超临界（A-USC）机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金，研发成功后将处于行业垄断地位。目前产品已进入小批量试制阶段，参数性能达标。截止2025年7月，国内火电投资建设完成额累计同比增速达到52.42%，我们认为，在下游火电需求有望维持高增速的情况下，公司的高性能超超临界机组用产品有望迎接更广阔的应用蓝海。
　　布局汽车零部件行业，打造盈利增长第二曲线。公司收购江苏锐美布局新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，24年汽车配件营收同比大幅增长近250%。2024年国内新能源汽车渗透率已达到52.87%，截止25年7月新能源汽车产销量累计同比增长38.48%和37.99%。我们认为，在新能源汽车行业景气度有望持续的预期下，公司适时扩展生产能力外延布局汽车零部件行业，有望打造盈利第二曲线。
　　我们调整相关产品的销量和毛利等，预计2025-2027年归母净利润分别为1.90、2.15、2.46亿元，EPS分别为1.72、1.95、2.24元（原2025-2026年预测值为2.14、2.36元）。按照DCF法估值，给予公司目标价39.41元，维持买入评级。
　　风险提示
　　合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险

　　事件：公司发布2025年半年度报告。公司上半年实现营业收入14.9亿元，同比增长13.20%；实现归母净利润8456.21万元，同比下降31.36%；
　　基本每股收益0.7717元。
　　季度业绩回落，毛利率有望改善。公司2025Q2实现归母净利0.35亿元，同比下降52.11%，环比减少28.85%，实现扣非归母净利0.35亿元，同比下降50.30%，环比减少28.27%；公司2024Q3~2025Q2销售毛利率分别为22.74%、13.86%、17.39%、14.99%，受益于产品结构进一步优化及下游火电投资高增，后续毛利率有望改善。
　　高端产品出货量显著增加，产品结构改善有望延续。根据公司公告，公司4万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达到16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一；2024年全年金属制品销量同比增长11.35%，超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约为20000余吨；根据公司公告，公司与西安热工院共同研发700℃先进超超临界（A-USC）机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品，主要用于700℃先进超超临界（A-USC）燃煤发电机组；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段；随着不锈钢等高端产品出货量增加，公司主营业务盈利能力或将持续提升。
　　布局汽车零部件产业，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，2023年8月公司以28,050万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，并于2024年10月继续以现金人民币7,480万元收购江苏锐美汽车零部件有限公司17%的股权，当前公司直接持有江苏锐美68%的股权，公司布局了三个公司二个事业部分别进行新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，外延生产能力的扩展为下一步公司随着新能源汽车的推进而发展创造了条件。目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步改善。
　　投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求向好支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，受不锈钢管毛利回落影响，短期业绩有所下行，预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为2.07亿元、2.64亿元、3.20亿元，对应PE为20.1、15.7、13.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。