事项：
　　公司发布《2025年度年度报告》。2025年公司实现营业总收入31.49亿元，同比增长18.27%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长9.85%，实现扣非后归母净利润1.69亿元，同比下降23.53%；同时，公司发布《2026年一季度报告》，公司26Q1实现营业总收入7.60亿元，同比增长12.43%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降11.17%，实现扣非后归母净利润0.43亿元，同比下降12.27%。
　　评论：
　　主业产销增长，带动收入规模进一步扩张。得益于火力发电总量持续平稳增长，2025年公司实现金属制品（管材+钢格板等产品）产量20.13万吨、销量20.30万吨，同比分别增长27.27%、31.25%。产销量增长助力公司营业收入规模实现进一步扩张，2025年，公司营业收入同比增长18.27%。2026年一季度，公司营业收入进一步保持12.43%的增长，证明公司当前生产、订单节奏保持稳定。
　　研发投入保持增长。随着国家鼓励节能减排、开发清洁能源，能源设备越来越向节能环保高效化方向发展，低效小型电站锅炉正逐步被淘汰，超临界等级以上锅炉成为未来电站锅炉发展的主要方向。公司积极顺应市场变化，优化产品结构，持续增强研发保障。2025年，公司研发费用1.1亿元，多年来保持增长。
　　发行可转债募投新项目。2025年9月，公司发布公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金4.05亿元，拟建用于生产工业用先进高镍无缝管产品，项目实施完成后可形成新增各类高端产品5000吨生产能力。项目建成后，将有助于公司增加高端产品比例，同时丰富产品下游应用领域，进一步推动公司产品链条向高附加值环节拓展。目前可转债方案已获得证监会批复。
　　投资建议：钢管主业稳中有进，募投项目带动成长性。钢管主业方面，公司持续优化产品结构，着重于高端锅炉用管市场，不断提升市场份额。同时，公司可转债募投项目为公司未来增长带来想象空间。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.77亿元、2.88亿元、3.03亿元，同比增长11.6%、4.1%、5.2%。参考可比管材企业PE水平，2026年wind一致预期为27倍PE，公司当前市盈率较低，我们给予公司2026年26倍市盈率目标，对应目标价为65.52元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、下游行业波动风险、应收账款和存货金额较大风险。

　　事件：公司发布2025年度报告及2026年一季度报告。公司2025年实现营业收入31.49亿元，同比增长18.27%；归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，同比增长9.85%；2026年一季度营业收入7.6亿元，同比增长12.43%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比下降11.17%。
　　年度盈利小幅增长，一季度盈利走弱。
　　公司2025年实现归母净利2.48亿元，同比增长9.85%，2025Q4实现归母净利0.96亿元，同比增长192.85%，2026Q1实现归母净利0.44亿元，同比下降11.17%，受益于火力发电总量持续平稳增长，金属制品销量上涨，公司年度利润小幅增长，剔除合并范围内子公司经营贡献、商誉减值等因素后，2025年母公司实现净利润2.89亿元，同比增长38.64%。2026年一季度无缝钢管价格持续走弱，叠加固定资产处置收益减少等因素，季度盈利同比回落。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为14.99%、14.50%、16.12%、12.97%，受益于产品结构进一步优化及下游火电投资高增，后续盈利能力有望增强。
　　拟建设先进高镍无缝管制造建设项目，产品结构有望持续高端化。根据公司公告，公司4万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达到16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一，2025年公司超级不锈钢接单量及交付量创新高，总交付量约为28000余吨；根据公司公告，公司计划向不特定对象发行可转债拟募集资金4.05亿元，主要投向“先进高镍无缝管制造建设项目”，用于生产高镍不锈钢无缝管产品及镍基合金无缝管产品，募投项目建设期为1.5年，达产年份预计营业收入为7.6亿元，毛利率预计为26.56%，高于公司现有产品的综合毛利率水平，目前转债已获得证监会同意注册；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料目前处于小批量生产阶段，该材料具备高强度、冲击韧性好、耐低温、生物兼容性好等特点，耐腐蚀性优于钛合金，可用于舰船多部位，且成本优势较明显，可实现进口替代；随着高端产品出货量增加，公司主营业务盈利能力或将持续提升。
　　布局汽车零部件产业，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，2023年8月公司以28,050万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，并于2024年10月继续以现金人民币7,480万元收购江苏锐美汽车零部件有限公司17%的股权，当前公司直接持有江苏锐美68%的股权，公司布局了三个公司二个事业部分别进行新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，外延生产能力的扩展为下一步公司随着新能源汽车的推进而发展创造了条件。目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步改善。
　　投资建议：公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求向好支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为2.6亿元、3.1亿元、3.4亿元，对应PE为18.9、16.4、14.7倍，综合考虑公司历史估值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。